Содержание
Еженедельное обновление фондового рынка | Эдвард Джонс
Цена (еще не) правильная: сигналы последних тенденций инфляции и расходов поднявшись до многолетних максимумов в прошлом году. Мы считаем, что сдерживание спроса и устранение сбоев в цепочке поставок будут способствовать снижению инфляции в течение года.
Цепь, тянущая рынки за последний год, была тесно связана в следующей последовательности: инфляция определяет политику центрального банка → политика центрального банка определяет процентные ставки → процентные ставки влияют на потребительские расходы → потребительские расходы определяют экономика → экономика будет формировать доходы корпораций → доходы корпораций будут определять поведение рынка.
Эта взаимосвязь была продемонстрирована на прошлой неделе, когда был опубликован последний индекс потребительских цен в США (ИПЦ) и отчеты о розничных продажах, в которых акцент был сделан на приведенной выше взаимосвязи, которая по-прежнему диктуется инфляционными условиями.
Проще говоря, высокая инфляция потребовала ограничительного повышения ставок, что повлияло на экономику наряду с ценами на акции и облигации. Данные по индексу потребительских цен Канады будут опубликованы во вторник, предоставляя аналогичную обновленную информацию о тенденциях внутренней инфляции. Поэтому в этой статье мы сосредоточимся на выводах из последних данных об инфляции в США. Прошлая неделя принесла обнадеживающие новости на этом фронте, но потребуется дальнейший прогресс, прежде чем ФРС или финансовые рынки смогут одержать победу. Тем не менее, на прошлой неделе акции прибавили в годовом приросте, так как цены на акции приветствовали движение потребительских цен.
Инфляция: Движение в правильном направлении, но необходимо больше прогресса.
Где мы были:
- Два года назад инфляция в США составляла 2,6%, по сравнению с минимумом карантина и немного выше допандемического уровня. Потребительские цены были на пути к четырехдесятилетнему максимуму, а общий индекс потребительских цен достиг пика в 9,1% в июне прошлого года из-за резкого роста спроса в связи с открытием, узкими местами в глобальной цепочке поставок и скачком цен на нефть, вызванным российско-украинской войной.
Где мы находимся:
- Опубликованный на прошлой неделе отчет об индексе потребительских цен США за март показал, что инфляция продолжает снижаться. Общая инфляция существенно снизилась, упав с 9% прошлым летом до 5% в марте, в значительной степени из-за падения цен на нефть и продукты питания. Цены на бензин в марте снизились на 4,7% по сравнению с февралем, в то время как расходы на еду на дому снизились отчасти благодаря падению цен на яйца на 11% по сравнению с предыдущим месяцем.
- Базовая инфляция, которая исключает изменчивые цены на энергию и продукты питания и служит более структурным показателем инфляции, на котором ФРС основывает денежно-кредитную политику, выросла на ожидаемые 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем, в результате чего инфляция составила 5,6% в годовом исчислении. Это ниже пика в 6,6% в сентябре прошлого года, но все еще далеко от долгосрочной цели ФРС в 2%.
- Заглянув под капот, цены на подержанные автомобили резко упали по сравнению с предыдущим месяцем, в то время как рост стоимости жилья ослаб. С другой стороны, сохраняются повышенные цены на услуги, особенно в таких категориях досуга, как гостиницы и авиабилеты.
С другой стороны, сохраняются повышенные цены на услуги, особенно в таких категориях досуга, как гостиницы и авиабилеты.Куда мы движемся:
- Мы думаем, что инфляция будет снижаться в течение года. Повышательное давление со стороны арендной платы и цен на жилье должно ослабевать более значимо, в то время как цены на товары продолжают снижаться (включая прямое снижение в некоторых областях) по мере устранения узких мест в цепочке поставок. Большим драйвером высокой инфляции в прошлом году были цены на автомобили. Хотя своевременные данные по автомобилям указывают на недавнее восстановление спроса и цен, которое мы связываем с сохраняющимся неудовлетворенным спросом на новые автомобили, мы считаем, что цены на автомобили могут быть более значимым источником дезинфляции в будущем (цены на подержанные автомобили снизились на 11% в прошлом году). март по сравнению с прошлым годом), учитывая рост запасов и более высокую стоимость автокредитования.
- Также на прошлой неделе были опубликованы мартовские данные по индексу цен производителей США (PPI), который измеряет уплаченные оптовые цены, эффективно отражая инфляцию затрат на производство в цепочке поставок. Тенденция здесь особенно обнадеживает, поскольку цены производителей явно снижаются, а индекс цен производителей упал на 2,5% в марте по сравнению с предыдущим месяцем. Это снижает годовой уровень инфляции PPI до 3,4%, самого низкого уровня за два года. Тенденции в PPI, как правило, опережают потребительские цены на несколько месяцев (требуется время, чтобы цены дошли до конечного покупателя), что говорит нам о том, что потребительская инфляция будет продолжать снижаться.
- В результате замедление инфляции, на наш взгляд, даст ФРС прикрытие, чтобы завершить цикл повышения ставок. Мы думаем, что еще одно повышение на четверть пункта в мае все еще не исключено, поскольку ФРС стремится укрепить свою репутацию в борьбе с инфляцией. Это согласуется с нашими ожиданиями в 2023 году, что ФРС приостановит свою деятельность, когда ее учетная ставка будет около отметки 5%. Отход ФРС в сторону не станет панацеей, но, на наш взгляд, это важный пункт в нашем контрольном списке условий, необходимых для того, чтобы рынок сформировал основу для более устойчивого восстановления. За последние 40 лет, в период между окончательным повышением ставки ФРС в цикле ужесточения и первым снижением ставки в следующем цикле смягчения, доходность фондового рынка в среднем составляла 11%, в то время как доходность облигаций составляла в среднем почти 7% (источник). : Блумберг).
- Что касается внутренней денежно-кредитной политики, на прошлой неделе Банк Канады (BoC) оставил свою учетную ставку неизменной на уровне 4,5%, как и ожидалось, оставив рынок сосредоточиться на комментариях относительно своего подхода к политике в будущем. Центральные банки отметили, что они оценят давление потребительских цен, чтобы определить, нужны ли дополнительные действия, заявив, что Банк Канады «по-прежнему готов повысить учетную ставку в случае необходимости». Мы рассматриваем это скорее как попытку сохранить доверие к нему в борьбе с инфляцией, чем как фактический сигнал о его намерениях. Мы считаем, что экономический рост в Канаде замедлится в течение года, что приведет к снижению инфляции. Более того, мы рассматриваем отход Банка Канады в сторону как признание того, что: 1) политика уже носит ограничительный характер и 2) высокая задолженность домохозяйств станет более уязвимой, чем дальше центральный банк будет повышать ставки. Таким образом, мы считаем вполне вероятным, что Банк Канады еще какое-то время будет удерживать ставки без изменений, поскольку инфляционное давление в ближайшие месяцы будет умеренным.
Отход ФРС в сторону не станет панацеей, но, на наш взгляд, это важный пункт в нашем контрольном списке условий, необходимых для того, чтобы рынок сформировал основу для более устойчивого восстановления. За последние 40 лет, в период между окончательным повышением ставки ФРС в цикле ужесточения и первым снижением ставки в следующем цикле смягчения, доходность фондового рынка в среднем составляла 11%, в то время как доходность облигаций составляла в среднем почти 7% (источник). : Блумберг).
Мы считаем, что экономический рост в Канаде замедлится в течение года, что приведет к снижению инфляции. Более того, мы рассматриваем отход Банка Канады в сторону как признание того, что: 1) политика уже носит ограничительный характер и 2) высокая задолженность домохозяйств станет более уязвимой, чем дальше центральный банк будет повышать ставки. Таким образом, мы считаем вполне вероятным, что Банк Канады еще какое-то время будет удерживать ставки без изменений, поскольку инфляционное давление в ближайшие месяцы будет умеренным.Более резкое снижение цен производителей в США предвещает дальнейшее снижение инфляции потребительских цен.
Источник: FactSet.
Наконец-то видим благоприятную умеренность в ценах на товары и услуги, которые колеблются реже («более липкие» цены).
Источник: FactSet.
Потребительские расходы: Признаки усталости, но все же источник энергии для экономики.
Где мы были:
- После глубокого, но кратковременного сокращения во время карантина потребительские расходы в США резко выросли в 2020 и 2021 годах, при этом расходы на личное потребление (PCE; 70% ВВП США) росли в годовом исчислении темпами 6,6% с четвертого квартала 2020 г. по четвертый квартал 2021 г. (по сравнению со среднеквартальным показателем 2,3% с 2009 г.).-2019).
- Высокая инфляция и рост процентных ставок повлияли на расходы домохозяйств в прошлом году, но рост потребления в США оставался стабильным, чему способствовал сильный рост заработной платы и продолжающаяся нормализация экономики после пандемии.
Где мы находимся:
- Потребительские расходы были устойчивыми в соответствии с исторически жесткими условиями на рынке труда. Безработица в январе достигла полувекового минимума, в то время как рост заработной платы остается значительно выше среднего. Вероятно, это отразится на росте личного потребления в первом квартале.
- Однако потребительские расходы демонстрируют признаки снижения. Опубликованный на прошлой неделе отчет о розничных продажах в США за март показал, что розничные расходы упали на 1% в марте по сравнению с февралем из-за снижения продаж автомобилей, строительных материалов и заправок. Если исключить более волатильные категории, розничные продажи снизились на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем, при этом рост онлайн-покупок помог компенсировать замедление общих расходов.
- В последнее время потребители были обнадеживающе устойчивыми, но мартовская тенденция розничных продаж, наряду с большим количеством данных о транзакциях по кредитным картам в режиме реального времени, сигнализирует о том, что потребительские расходы находятся на переломном этапе и снижаются.
Куда мы движемся:
- Мы думаем, что на рынке труда появятся трещины, которые повлияют на рост расходов домохозяйств и экономику в целом. Данные прошлой недели по заявкам на пособие по безработице в США свидетельствовали о том, что условия занятости одновременно здоровые и смягчаются. Первоначальные заявки на пособие по безработице выросли, отражая возникающие увольнения и неуверенность среди работодателей. Постоянные заявки снизились по сравнению с предыдущей неделей, что является хорошим признаком. Если мы соединим это с увеличением уровня участия в рабочей силе и недавним уменьшением числа рабочих, добровольно покидающих свои рабочие места (уровень увольнений), это говорит нам о том, что рабочие чувствуют изменение условий и либо ищут новые работы или стремящихся удержаться на существующих должностях. В то же время, учитывая, что по сравнению с прошлым годом число постоянных обращений выросло более чем на 10%, становится ясно, что найти новую работу становится немного сложнее.
- Рост заработной платы в США замедлился с 6% до 4,2% за последние 12 месяцев, тенденция к умеренности, которую мы ожидаем сохранить, которая будет обоюдоострым мечом по мере нашего продвижения. С одной стороны, это еще больше ослабит инфляционное давление. С другой стороны, это уменьшит расходы на домашнее хозяйство. В целом, мы считаем, что это еще больше поддерживает наш прогноз относительно более медленных, но устойчивых потребительских расходов, поскольку рост заработной платы замедляется по сравнению с исторически сильными позициями. Кроме того, домохозяйства по-прежнему вооружены более чем 1 триллионом долларов накопленных сбережений. Это поможет смягчить расходы домохозяйств, даже если рынок труда и экономика ослабнут. Однако мы ожидаем, что эта казна уменьшится (накопленные сбережения уже сократились более чем на 1 трлн долларов с конца 2021 года), сократив общий потребительский спрос, а также частично снизив неэластичность спроса, тем самым способствуя нисходящей траектории инфляции. Это проявляется в динамике расходов на услуги, которая была особенно сильной за последние два года, поскольку потребители все еще пытаются реализовать неудовлетворенный спрос из-за пандемии. Рост расходов на услуги в среднем составил 11,3% за последние 24 месяца по сравнению с 4,1% в 2012–2019 годах.. Услуги были наиболее последовательной частью истории инфляции, поскольку расходы на путешествия, развлечения и отдых оставались высокими. Тем не менее, рост расходов на услуги замедлился в среднем с 12,0% во второй половине 2021 года до в среднем 8,9% за последние шесть месяцев, что свидетельствует о том, что общее потребление имеет тенденцию к снижению, хотя и с высокого уровня.
- Мы ожидаем, что последствием банковского кризиса в США станут ужесточение стандартов кредитования и сокращение кредитования потребителей и малого бизнеса. Конечно, стандарты кредитования уже повышались до банкротства банков (как часть зрелого бизнес-цикла), но на небольшие банки приходится более трех четвертей кредитов на коммерческую недвижимость и чуть менее половины всех коммерческих, промышленных и потребительских кредитов. Так как эти банки сталкиваются с более низкими депозитами и стремятся сохранить капитал, мы ожидаем, что меньшая доступность кредита и / или более высокая стоимость заимствований усугубят сдерживающие факторы расходов.
- Когда дело доходит до перспективы для потребителя, мы хотели бы подчеркнуть, что отправная точка имеет значение. Поскольку рынок труда вступает в это замедление с позиции очень низкого уровня безработицы и повышенного уровня заработной платы и роста заработной платы, мы ожидаем, что потребители будут преодолевать экономические препятствия с относительной устойчивостью. Это подтверждает наши ожидания того, что рецессия в этом году будет короткой и умеренной, а экономика найдет опору по мере того, как инфляция и сдерживающие факторы денежно-кредитной политики ослабнут.
Первоначальные заявки на пособие по безработице выросли, отражая возникающие увольнения и неуверенность среди работодателей. Постоянные заявки снизились по сравнению с предыдущей неделей, что является хорошим признаком. Если мы соединим это с увеличением уровня участия в рабочей силе и недавним уменьшением числа рабочих, добровольно покидающих свои рабочие места (уровень увольнений), это говорит нам о том, что рабочие чувствуют изменение условий и либо ищут новые работы или стремящихся удержаться на существующих должностях. В то же время, учитывая, что по сравнению с прошлым годом число постоянных обращений выросло более чем на 10%, становится ясно, что найти новую работу становится немного сложнее.
В целом, мы считаем, что это еще больше поддерживает наш прогноз относительно более медленных, но устойчивых потребительских расходов, поскольку рост заработной платы замедляется по сравнению с исторически сильными позициями. Кроме того, домохозяйства по-прежнему вооружены более чем 1 триллионом долларов накопленных сбережений. Это поможет смягчить расходы домохозяйств, даже если рынок труда и экономика ослабнут. Однако мы ожидаем, что эта казна уменьшится (накопленные сбережения уже сократились более чем на 1 трлн долларов с конца 2021 года), сократив общий потребительский спрос, а также частично снизив неэластичность спроса, тем самым способствуя нисходящей траектории инфляции. Это проявляется в динамике расходов на услуги, которая была особенно сильной за последние два года, поскольку потребители все еще пытаются реализовать неудовлетворенный спрос из-за пандемии. Рост расходов на услуги в среднем составил 11,3% за последние 24 месяца по сравнению с 4,1% в 2012–2019 годах.. Услуги были наиболее последовательной частью истории инфляции, поскольку расходы на путешествия, развлечения и отдых оставались высокими.
Тем не менее, рост расходов на услуги замедлился в среднем с 12,0% во второй половине 2021 года до в среднем 8,9% за последние шесть месяцев, что свидетельствует о том, что общее потребление имеет тенденцию к снижению, хотя и с высокого уровня.
Поскольку рынок труда вступает в это замедление с позиции очень низкого уровня безработицы и повышенного уровня заработной платы и роста заработной платы, мы ожидаем, что потребители будут преодолевать экономические препятствия с относительной устойчивостью. Это подтверждает наши ожидания того, что рецессия в этом году будет короткой и умеренной, а экономика найдет опору по мере того, как инфляция и сдерживающие факторы денежно-кредитной политики ослабнут.Замедление роста расходов на услуги указывает на некоторую усталость потребителей, но также является хорошим предзнаменованием инфляционного давления.
Источник: FactSet.
Недавняя низкая доходность акций компаний с малой капитализацией отражает банковские потрясения, а также более слабые перспективы экономического роста.
Источник: FactSet, прошлые результаты не являются гарантией будущих доходов.
Показанные здесь индексы не управляются и не могут быть инвестированы напрямую.
Источник: FactSet, прошлые результаты не являются гарантией будущих доходов. Показанные здесь индексы не управляются и не могут быть инвестированы напрямую.
Описание изображения: Этот график показывает недавнюю производительность S&P 500 по сравнению с индексом Russell 2000.
Крейг Фер, CFA
Investment Strategist
Weekly market stats
| INDEX | CLOSE | WEEK | YTD | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| TSX | 20,580 | 1.9% | 6.2% | |||||||
| S&P 500 Index | 4,138 | 0.8% | 7.8% | |||||||
| MSCI EAFE * | 2,145 | 2.1% | 7.2% | |||||||
| Canada Investment Grade Bonds | -1. 1% | 1.8% | ||||||||
| 10-yr GoC Yield | 3.02% | 0.2% | -0.3% | |||||||
| Oil ($/bbl) | $ 82,65 | 2,4% | 3,0% | |||||||
| Canadian/USD Exchange | $ 0,75 | 0,8% | $ 0,75 | 0,8% | 1,75 | 0,8% | 1,75 | 0,8% | 1,75 | 0,8% |
В великую спекулятивную эпоху стоимость финансирования обычно была низкой или падала, а цена активов обычно росла. Стратегия заимствования денег для покупки активов была лучшим способом добиться процветания; неудивительно, что инвестиционные инструменты, такие как частный капитал, так хорошо себя зарекомендовали. Точно так же высокая номинальная доходность означала, что клиенты могли спокойно платить сборы хедж-фондов, и группы венчурного капитала также могли процветать.
Процентные ставки и доходность облигаций будут расти, а не снижаться. Подобно тому, как низкая доходность облигаций привела к переоценке рисковых активов в сторону повышения, более высокая доходность вызовет сдвиг в противоположном направлении. Заимствование для покупки активов будет чрезвычайно опасной ставкой.
У СВБ были свои особенности, в частности, ставка на длинные облигации и зависимость от оптовых депозитов. Credit Suisse с его долгой скандальной историей был особенно слабым звеном среди европейских банков. И неудивительно, что среди учреждений, связанных с криптовалютами, уже возникли проблемы, сектор, в котором рухнуло больше, чем башен в игре Дженга.
