Доллар США слишком силен?

Доллар США в рулоне. Несмотря на то, что американская экономика демонстрирует признаки охлаждения, доллар резко вырос по отношению к основным валютам, от евро, в котором участвуют 19 стран Европы, до китайского юаня. Индекс доллара по отношению к другим основным валютам торгуется около двухдесятилетнего максимума.

Инвестиции, как правило, перетекают в валюты с более высокой доходностью, и курс доллара вырос отчасти потому, что Федеральная резервная система повышает процентные ставки более агрессивно, чем некоторые другие центральные банки, стремясь сдержать инфляцию, по словам Камакшья Триведи, главы Global Foreign Exchange. , Процентные ставки и исследование стратегии развивающихся рынков. Доллар, который считается убежищем во время беспорядков, также вырос, поскольку растут опасения, что скачок цен на энергоносители затормозит экономический рост во многих частях мира.

Но Триведи говорит, что есть признаки того, что рост доллара находится в его «позднем периоде», поскольку он приближается к экстремальным уровням по отношению к таким валютам, как японская иена или британский фунт, который торговался на самом слабом уровне по отношению к доллару США с тех пор, как Маргарет Тэтчер премьер-министр Великобритании. Мы поговорили с Триведи о рисках для валют развивающихся стран, связанных с ралли доллара, и о его взглядах на мировую резервную валюту.

Какие ключевые факторы лежат в основе силы доллара США по отношению к основным валютам?

Во-первых, у вас есть относительные различия в политике между США и другими крупными регионами мира. Экономика США, кажется, находится на более прочной основе, инфляция выглядит более широкой, а Федеральная резервная система, похоже, более не ограничена в плане повышения учетных ставок и ужесточения политики, чем во многих других частях мира.

Чтобы привести вам пример, Европейский центральный банк также проводит довольно агрессивную политику, но они должны быть в курсе того, вызывает ли ужесточение политики опасения по поводу суверенного кредита и создает ли оно финансовую фрагментацию. По всей Европе опасения по поводу энергетического шока стоят на первом месте. Напротив, ФРС смогла действовать более агрессивно, более активно в плане ужесточения политики.

Доллар тоже особенный, и это вторая часть. Он имеет тенденцию работать хорошо, когда есть опасения по поводу глобальной рецессии, а на рынках наблюдается нежелание рисковать. Доллар является активом-убежищем, и вы, как правило, видите потоки обратно в доллар, которые также поддерживают валюту.

Большую часть этого года одна или обе эти силы действовали. Сила доллара в первом квартале во многом была связана с тем, что ФРС просто действовала более агрессивно, а рыночные цены отличались от других. Во втором квартале в нем было немного больше рецессии, когда доллар хорошо себя показал по отношению к широкому спектру валют как развитых, так и развивающихся рынков, потому что опасения по поводу рецессии были на первом месте. По мере того, как мы переходим к третьему кварталу, он немного возвращается к вкусу первого квартала, когда последовательные и масштабные действия ФРС снова оказывают поддержку доллару по отношению к основным валютам.

Вызывает ли рост доллара какие-либо опасения для валют развитых стран? Например, в СМИ ходили слухи об интервенции в японскую иену и кризисе британского фунта в стиле развивающихся рынков.

По этим вопросам было много дискуссий. Позвольте мне начать с Великобритании: первое, что я хочу признать, это то, что ситуация определенно сложная. Был значительный шок с точки зрения давления цен на энергию, и никакая государственная политика не может полностью компенсировать это. Но я думаю, что мы далеки от кризиса платежного баланса в стиле стран с формирующимся рынком в Великобритании. Такие вещи обычно случаются, когда у вас есть режим фиксированного обменного курса и много внешнего долга, номинированного в долларах. или иностранной валюте. Это не особенности Великобритании

Я чувствую, что мы только что закончили лето, когда была некоторая неопределенность в отношении формирования правительства и государственной политики, и в результате этого политики придерживались своего рода невмешательства.

Теперь, когда у вас есть определенная ясность в фискальной реакции, есть вероятность, что Банк Англии также предпримет более решительные действия. Это должно положить конец некоторым из этих кризисных историй. Но нет никаких сомнений в том, что энергетический шок влияет на внешний баланс Великобритании, и более слабый фунт сам по себе является механизмом приспособления к этому внешнему шоку. Таким образом, некоторая степень слабости, которую мы видели, кажется оправданной, но я бы предостерег от экстраполяции этого слишком далеко и размышлений о кризисе в стиле EM.

Иена в каком-то смысле даже интереснее. Да, иена сильно ослабла по отношению к доллару, она находится на уровнях, близких к исторически слабым уровням для этой валюты. Но опять же, важно помнить, что более слабая иена является прямым результатом политики, которую внедрил Банк Японии, и которая предназначена для ослабления иены в такие моменты, как этот. Контроль над кривой доходности, при котором Банк Японии фиксирует свою доходность, несмотря на то, что доходность и процентные ставки растут во всем мире, призван вызвать ослабление иены и, следовательно, дать толчок внутреннему инфляционному процессу.

Для участников рынка естественно смотреть на эти растянутые уровни, независимо от того, находятся ли они в фунте или иене, и беспокоиться о реакции и о том, будут ли эти движения остановлены. Но важно сделать шаг назад и подумать о том, что вызывает это. Хотя политика может измениться, мы считаем, что более слабая иена и фунт являются прямым результатом шоков и политики, которые происходят.

А как насчет развивающихся рынков? Может ли укрепление доллара вызвать напряжение в какой-либо из этих валют?

Это то место, где я думаю, что опасения более искренние. Конечно, есть области развивающихся рынков, где у вас есть некоторые из этих особенностей — фиксированные обменные курсы, номинированные в иностранной валюте долги — и где в результате силы доллара и более высоких процентных ставок в США за последние или последние несколько месяцев , там уже были значимые проблемы.

Некоторые развивающиеся рынки были вынуждены принять то, что я бы назвал угловыми решениями. Либо они были вынуждены объявить дефолт по своим долгам в иностранной валюте, и Шри-Ланка является примером, либо вступить в контакт с Международным валютным фондом, как Пакистан и Египет. В нескольких других странах кредитные спреды в иностранной валюте также торгуются на очень проблемных уровнях.

Для этой группы стран, которую я бы назвал пограничными формирующимся рынком, эти опасения реальны, но во многих случаях они либо уже отражены в ценах, либо в их взаимодействии с МВФ.

Большая часть слабости на более широких развивающихся рынках — например, в южноафриканском рэнде или индийской рупии по отношению к доллару — отражает проблемы, которые качественно не отличаются от многих развивающихся рынков: например, повышение директивной ставки, которое изо всех сил пыталось опередить ФРС США. , а также потрясения цен на энергоносители, усугубившие дефицит счета текущих операций. Проблема для этих развивающихся стран заключается в том, что более слабые валюты усложняют и без того непростую задачу по контролю над инфляцией и инфляционными ожиданиями.

Как далеко мы продвинулись в этом цикле с точки зрения силы доллара? Прошел ли он свой пик?

Доллар уже некоторое время укрепляется. По некоторым показателям широкого курса доллара в этом году он укрепился примерно на 15%, а с начала 2021 года — на 20%. С точки зрения оценки доллар действительно выглядит переоцененным. Может быть, не так переоценен, как предыдущие пики, но и не так далеко от этих уровней. И когда вы смотрите на отдельные валютные пары, как я описывал, по отношению к иене или по отношению к фунту, вы находитесь на уровнях, которые выглядят относительно экстремальными.

Если сложить все это воедино, я думаю, будет справедливо сказать, что мы находимся на последних этапах этого цикла укрепления доллара. Мы по-прежнему считаем, что доллару есть куда расти, отчасти из-за тех факторов, о которых я упоминал в начале. Мы все еще думаем, что они в игре.

Мы прогнозируем, что экономика США будет продолжать развиваться несколько лучше, чем другие крупные экономики, такие как еврозона и Китай. В результате мы также ожидаем, что ФРС продолжит оставаться в авангарде, когда дело доходит до процесса ужесточения политики, и это должно продолжать поддерживать доллар с этих уровней. Но я думаю, будет справедливо сказать, что мы опоздали в этом цикле укрепления доллара.

Является ли сила доллара встречным или попутным ветром для экономики США?

В целом укрепление доллара является препятствием для экономики США в целом. Укрепление доллара часто является частью любого ужесточения финансовых условий, на котором сосредоточено внимание политиков, когда они пытаются замедлить экономику.

Но очевидно, что это также важный фактор, стимулирующий процесс инфляции. Более сильный доллар приводит к снижению внутренних цен на импортные товары, и я бы сказал, что на данном этапе, когда инфляция кажется слишком высокой и гораздо более ненормальной по сравнению с целевым значением, политики США, вероятно, смотрят на более сильный доллар и вполне довольны помощью, которую они получают на фронте инфляции, а не тем фактом, что в сети это немного мешает активности.

Инфляция в настоящее время является более важным приоритетом, и поэтому, хотя она может быть и небольшой, какую бы помощь вы ни могли получить от более сильного доллара для показателей внутренней инфляции, я думаю, что это не является нежелательным.

За какими другими валютными парами сейчас особенно важно следить?

Евро доллар всегда является важной валютной парой, за которой стоит следить. Сейчас он находится на ключевом уровне, колеблясь вокруг паритета по отношению к доллару. Многое из того, что происходит с широким курсом доллара, будет тесно связано с тем, что происходит с евро и перспективами еврозоны. Наши экономисты все еще довольно пессимистичны и ожидают рецессии в зоне евро, и, соответственно, мы ожидаем, что евро будет торговаться ниже паритета в течение следующих трех месяцев или около того.

Китайский юань — это еще одна область, где мы ожидаем увидеть большую слабость и большую силу доллара в течение следующих двух-трех месяцев. Опять же, на очень простом уровне это отражает тот факт, что экономика Китая также испытывает некоторые трудности, как из-за последовательных локальных блокировок из-за политики нулевого Covid, так и из-за продолжающихся проблем в секторе внутренней недвижимости.