Украина Ключевая процентная ставка (%, на конец периода)

21 января 21

НБУ сохраняет опцион на январь

На своем первом заседании 21 января Национальный банк Украины (НБУ) принял решение оставить ключевую учетную ставку неизменной на ее рекордно низком уровне 6,00%, что стало четвертым последовательное удержание и соответствие ожиданиям рынка.

Решение НБУ отразило необходимость продолжения поддержки восстановления экономики, несмотря на рост инфляции. Как и ожидалось, в конце 2020 года ценовое давление усилилось в связи с восстановлением активности на глобальном уровне и укреплением потребительского спроса внутри страны. По оценке Банка, хотя инфляция ускорится в первой половине этого года на фоне более высоких цен на энергоносители и продолжающегося роста расходов домашних хозяйств, она вернется к своему целевому диапазону 4,0–6,0% ко второму полугодию 2022 года. Следовательно, НБУ пересмотрел свой прогноз. прогноз инфляции на конец 2021 года в сторону повышения с 6,5% до 7,0%. На экономическом фронте удар пандемии оказался слабее, чем ожидалось, благодаря сильному государственному и частному потреблению, лежащему в основе быстрого восстановления во второй половине 2020 года. Ожидается, что в этом году экономика восстановит большую часть своих потерь, вызванных пандемией, с устойчивым прогнозируемый после этого рост. Основным предположением, лежащим в основе прогнозов НБУ, остается сотрудничество с МВФ, при этом ожидается дальнейшее финансирование со стороны многосторонних кредиторов для поддержки бюджета.

Что касается перспективных прогнозов, НБУ издал осторожный, но относительно воинственный тон, подчеркнув, что он готов повысить ставки, если инфляционная тенденция сохранится. В частности, если ценовое давление, вызванное более высокими инфляционными ожиданиями и более сильным потребительским спросом, не будет компенсировано другими факторами, такими как крупный приток капитала, Банк будет ужесточать меры, чтобы вернуть инфляцию к своему целевому уровню.

Комментируя перспективы политики на этот год, Эндрю Матени и Тадас Гедминас, аналитики Goldman Sachs, отметили:

«Несмотря на более высокую инфляцию в краткосрочной перспективе, мы считаем, что в ближайшей перспективе для Украины должен сохраниться конструктивный внешний фон, о чем свидетельствует возобновление притока капитала на украинский рынок долговых обязательств местных органов власти, а также более позитивные изменения по счету текущих операций. во второй половине прошлого года. На фоне этого мы сохраняем наши базовые ожидания начала ужесточения во втором квартале этого года с повышением ставок на 50 базисных пунктов до 6,5% в течение 2021 года».

Следующее заседание по денежно-кредитной политике запланировано на 4 марта.

Украина Ключевая процентная ставка (%, конец периода) Данные

	2017	2018	2019	2020	2021
Ключевая процентная ставка (%, конец периода)	14. 50	18.00	13.50	6.00	9.00

CloseLeft Media ArrowsLeft Media CirclesRight Media ArrowsRight Media CirclesСтрелкаЦитатаВолнаАдресЭлектронная почтаТелефонЧеловек перед экраном с линейной диаграммойДокумент с гистограммой и увеличительным стекломОкно приложения с гистограммойЦель со стрелкойЛинейная диаграммаСекундомерГлобус со стрелкамиДокумент с гистограммой перед экраномГистограмма с увеличительным стеклом и знаком доллараЛампочкаДокумент с закладкойНоутбук со значком загрузкиКалендарь IconNav Menu ArrowСтрелка вправо Длинный значокСтрелка вправоЗначок шеврона вправоЗначок шеврона влевоЗначок портфеляLinkedin In IconFull Linkedin IconFacebookLinkedinTwitterPinterest

Финансовые рынки во время войны и после нее

Какая экономическая политика оптимальна во время войны? Поскольку Россия аннексировала Крым и оккупировала часть Донбасса в 2014 году, это не было чисто академическим вопросом для Национального банка Украины и украинского правительства. Но ответ на этот вопрос приобрел новую актуальность 24 февраля 2022 года, когда Россия вторглась в Украину. Кроме того, после более чем 50 дней героического сопротивления Украина должна очень серьезно подумать о том, как она может поддерживать свою экономику, чтобы выдержать борьбу, и будут ли первоначальные шаги по защите экономики продолжать служить стране наилучшим образом.

В ответ на вторжение Национальный банк Украины быстро зафиксировал обменный курс и ввел контроль за движением капитала (например, инвестиции за границу запрещены, украинские предприятия не могут репатриировать доходы за границу, иностранная валюта может быть предоставлена ​​только для покупки критически важного импорта, и т. д.). Эти решения помогли смягчить первый шок и предотвратить финансовую панику. Чтобы еще больше защитить финансовый сектор и экономику, центральный банк в последующие недели ужесточил ограничения (например, установил лимиты на платежные карты и снятие средств). Эта политика соответствует опыту Украины 2014-2015 годов, а также опыту стран во время Второй мировой войны. Действительно, когда рынки нарушены и цены, вероятно, не в состоянии распределить ресурсы, концентрация на количествах является обычной практикой. Кроме того, учитывая чувствительность инфляционных ожиданий и доверия к банковской системе к обменному курсу, фиксированный обменный курс обеспечивает важный номинальный якорь, который, вероятно, доминирует над такими альтернативами, как таргетирование инфляции.

Этого будет достаточно? Становится все более очевидным, что война может длиться какое-то время, поэтому крайне важно иметь «долговременную» политику, поддерживающую устойчивую военную экономику. В связи с этим мы хотели бы предложить две основные рекомендации.

Во-первых, война оказывает огромное давление на обменный курс. Из-за блокады портов Украина имеет ограниченные возможности для экспорта. С другой стороны, Украине приходится импортировать ряд товаров первой необходимости, чтобы поддерживать экономику и армию. Возникающий в результате дефицит счета текущих операций подрывает валютные резервы и, таким образом, подрывает фиксированный обменный курс. В этих условиях жизненно важно ограничить импорт критически важными товарами. К сожалению, список критических товаров продолжает расти и теперь включает такие «критически» важные позиции, как бананы или йогурт. Фактически действующий перечень охватывает 89% всех ввозимых товаров. Это грубая ошибка, которую необходимо немедленно исправить. В список должны входить только действительно критические товары. Для дальнейшей защиты валютных резервов центральный банк должен еще больше ужесточить контроль за движением капитала. Например, дополнительные меры контроля могут охватывать запрет на репатриацию банками кредитов нерезидентов, запрет на конвертацию кредитов корпоративных клиентов в иностранной валюте в гривны, ограничение на чистые покупки иностранной валюты банками в открытую валютную позицию, запрет на по второстепенным платежам, таким как криптовалюты, букмекерские услуги и т. д.

Во-вторых, война ложится тяжелым бременем на государственные финансы и управление государственным долгом. После первоначального шока экономика постепенно восстанавливается, но налоговые поступления значительно ниже довоенного уровня, а государственные расходы резко возросли. Если повышение налогов не представляется возможным, дефицит бюджета может быть покрыт только за счет печатания денег (с учетом нынешних тенденций этот источник может покрыть примерно 10-20% расчетной потребности), займов от других правительств или международных финансовых организаций (примерно 20 -25% от расчетной потребности), и внутренние заимствования (в основном отечественных банков). Каждый из этих источников имеет предел.

Поскольку победа зависит от способности правительства оплатить военные расходы, очень важно установить четкие приоритеты для различных видов государственных расходов. Помимо прямого сокращения государственных программ, все, что позволяет правительству переносить платежи с настоящего на будущее, высвобождает ресурсы для оплаты войны сейчас. Например, проекты развития, финансируемые государством (посадка деревьев, перепись населения и т. д.), могут быть приостановлены. В том же духе цена государственного внешнего долга Украины (еврооблигаций) составляет около 40 центов за доллар. Такая низкая цена сигнализирует о том, что инвесторы не ожидают выплаты в полном объеме, и что некоторая форма реструктуризации долга уже заложена в цену9.0074 Правительство может расследовать целевую реструктуризацию или перепрофилирование суверенных еврооблигаций, не рискуя серьезными потрясениями для национальной экономики, поскольку украинская банковская система мало подвержена влиянию суверенных еврооблигаций. Это не только уменьшит нагрузку на бюджет, но и сведет к минимуму истощение золотовалютных резервов. Очевидно, что война не оставляет простых решений в таких условиях, и тем не менее приходится делать трудный выбор.

Эти политики имеют явный элемент пожаротушения, но они также могут заложить основы для послевоенного восстановления. Например, снижение долгового бремени в настоящее время необходимо для того, чтобы проложить путь к увеличению государственных расходов на восстановление инфраструктуры. Контроль за капиталом и валютные интервенции могут помочь выровнять экономику по траектории роста в будущем. Например, на пути к членству в Европейском союзе Украине необходимо будет сместить акцент с обменного курса доллара к гривне на обменный курс евро к гривне. Действительно, торговля с Европейским союзом будет играть все более важную роль, денежные переводы в основном поступают из европейских стран, а финансирование реконструкции, скорее всего, будет поступать из Европейского союза. Этот переход к режиму, основанному на евро, может быть ускорен, если центральный банк будет проводить интервенции в евро, а не в долларах, пока все еще действует контроль за движением капитала, а также в течение некоторого времени после окончания войны. Координация между центральным банком и фискальными органами, сложившаяся во время войны, может помочь в выходе из фиксированного обменного курса. Например, министерство финансов может использовать свое внешнее финансирование для участия в валютном рынке через государственные банки, обеспечивая поставку иностранной валюты и, таким образом, помогая плавно перейти к плавающему обменному курсу.