Россия позволяет рублю падать, разжигает неопределенность

МОСКВА: Центральный банк России во вторник ослабил защиту рубля, курс которого резко упал и спровоцировал распродажу акций, поскольку страна переживает худший финансовый кризис за десятилетие.

Центральный банк также повысил процентную ставку рефинансирования на полный процентный пункт, до 12 процентов, в попытке остановить головокружительный отток капитала и снизить инфляцию.

Рубль упал на 1% во вторник до 30,70 по отношению к «корзине» доллар-евро, поскольку банк расширил торговый коридор рубля на 30 копеек, или 0,30 рубля, что рассматривается как уступка слабеющей экономике и падение цен на нефть.

Центральный банк использовал свои резервы в иностранной валюте, чтобы покупать рубли и не допускать их падения ниже 30,40 в рамках практики, называемой управляемым плаванием.

Аналитики говорят, что правительству придется действовать осторожно, чтобы не спровоцировать панику среди россиян, чье доверие подрывается после восьмилетнего нефтяного бума при президенте Владимире Путине, который сейчас является премьер-министром.

Многие уже перевели часть своих рублевых сбережений в доллары, опасаясь формальной девальвации, а массовое падение доверия среди рублевых вкладчиков может спровоцировать бегство из банков, как в 1998 финансовый крах.

Этот шаг представляет собой поворот в политике Центрального банка, который упорно сопротивлялся девальвации, считая стабильный курс рубля критическим фактором для привлечения иностранных инвестиций.

С августа правительство потратило миллиарды долларов на покупку рублей, чтобы поддержать обменный курс, съедая огромные валютные резервы. По состоянию на конец октября международные резервы России упали до 485 миллиардов долларов США с 596 миллиардов долларов США летом.

Аналитики ожидали девальвации рубля к концу года, поскольку российская экономика, работающая на нефти, колеблется на фоне падения цен на нефть. Нефть в США упала ниже 60 долларов за баррель по сравнению с пиковым значением в июле в 147 долларов. По мнению аналитиков, если нефть приближается к 50 долларам США за баррель, рубль начинает выглядеть дорого.

Резкое падение курса рубля во вторник произошло на следующий день после того, как глава Центробанка Сергей Игнатьев заявил, что «не исключает большей гибкости обменного курса рубля с некоторой тенденцией к ослаблению рубля по отношению к некоторым иностранным валютам в текущих условиях».

Аналитики Альфа-банка раскритиковали этот шаг, заявив, что он подорвет доверие местных жителей к рублю и может привести к изъятию банковских депозитов. Банк немедленно пересмотрел прогноз экономического роста России до 2% с предыдущей оценки в 4-6%.

«Это очень плохое решение, так как оно существенно ускорит отток капитала», — говорится в отчете аналитиков «Альфа». «Защита рубля на новом уровне приведет к дальнейшему истощению резервов Центрального банка, что сделает весьма вероятным понижение суверенного рейтинга России» 9.0003

Чистый отток капитала из России достиг рекордного уровня в 50 миллиардов долларов в октябре и составил 83 миллиарда долларов за последние три месяца, сообщил в понедельник Центральный банк.

Однако ход рискует еще больше упасть. «Правительство пытается вернуть линию обороны к какой-то более приемлемой цене, не позволяя валюте рухнуть. Они хотят управлять процессом», — сказал Крис Уифер, главный стратег банка «УралСиб». «Но, честно говоря, 1 процент не поможет. Ты просто всех возбуждаешь».

Опасения дальнейшей девальвации ударили по российским акциям. Торги на обеих биржах были приостановлены на один час в течение дня из-за роста потерь. Индекс ММВБ, который был закрыт до четверга или до особого распоряжения, упал на 12,6% до 647,8 пункта, а РТС — на 10,7% до 725,9 пункта. Сбербанк, крупнейший кредитор страны, подешевел на 15,6% после сообщений о том, что в октябре вкладчики сняли примерно 80 млрд рублей (2,93 млрд долларов) — больше всего за один месяц.

Ранней осенью Кремль быстро принял меры по укреплению банковской системы страны, которая стала жертвой сокрушительного кризиса доверия на фоне экономического спада на Западе. Кремль вложил миллиарды долларов в рефинансирование помощи государственным кредиторам, чтобы деньги перешли к заемщикам.

Во вторник президент Медведев предупредил банки, финансируемые государством, что они должны «действовать ответственно» — попытка предотвратить злоупотребление государственной финансовой помощью. Чиновники высказались против возможности использования банками спасательных фондов только для укрепления своих балансов или перевода средств в офшоры вместо кредитования.

Премьер-министр Путин заявил в понедельник, что движение денег из страны будет строго контролироваться, чтобы гарантировать, что государственные средства не используются не по назначению. Путин сказал ведущим банкирам, что «корпоративный эгоизм, любые виды коррупции или злоупотреблений» недопустимы.

Признаки жизни появляются в России RMBS и облигации с покрытием

Российский ипотечно-финансовый рынок избавляется от ядовитых остатков финансового кризиса, но сила возвращения во многом обусловлена ​​государственной поддержкой.

Тем не менее, аппетита инвесторов из частного сектора может быть достаточно, чтобы поглотить сделки среднего размера, говорят источники. И есть признаки скромного оживления: количество ипотечных кредитов снова растет, российское ипотечное агентство АИЖК недавно закрыло RMBS на 13,5 млрд рублей (448 млн долларов) — впервые за пару лет — и ожидается, что обеспеченные облигации привлекут новых конвертируемых, таких как Подразделение Societe Generale «Дельта Кредит».

Но вопросительный знак все еще висит над более значительным долгосрочным спросом на структурированные бумаги со стороны местных покупателей в частном секторе. А поскольку основная часть операций, по прогнозам, будет осуществляться в рублях, иностранным инвесторам придется быть готовыми взять на себя валютный риск или выложить премию за хеджирование.

Во всяком случае, местное правительство явно не ждет, пока спрос из-за рубежа вернет российские RMBS.

С прошлого года Россия удвоила усилия по стимулированию выпуска облигаций, обеспеченных или обеспеченных ипотечными кредитами, одновременно запуская новые инициативы по доведению ипотечных ставок до более доступного уровня.

«Развитие рынка ипотечных ценных бумаг в России — важная составляющая национальной программы, предусматривающей возможность приобретения гражданами России доступного жилья», — сказал партнер московского офиса Baker & McKenzie Владимир Драгунов. «Два основных государственных учреждения [в секторе] — ВЭБ (государственный банк развития Внешэкономбанк) и АИЖК — запустили специальные программы, чтобы помочь банкам-инициаторам рефинансировать развитие рынка ипотечных ценных бумаг в России».

ВЭБ: Глубокие карманы

Правительство открыло ВЭБу возможность инвестировать свои пенсионные активы, а также собственные средства в RMBS, когда в 2009 г. были внесены поправки в закон об инвестициях в государственные пенсионные фонды. обеспеченная облигация — вторая в стране — выпущена местным оригинатором ВТБ24 в конце 2009 г.

Во 2К10 ВЭБ владел государственными ценными бумагами на сумму 1,77 млрд руб. При этом общий инвестиционный портфель банка составил 723 млрд рублей.

Создатели принимают к сведению.

«На данный момент заявки на участие в программе ВЭБ подали восемь банков, в том числе три государственных банка — Газпромбанк, Сбербанк и ВТБ — и пять частных — Уралсиб, Ханты-Мансийский банк, Инвестторгбанк, Восточный экспресс банк и Жилищное финансирование Bank», — сказал Александр Должич, директор по структурному и синдицированному финансированию Газпромбанка. «Госбанки подали заявки на общую сумму 65 млрд рублей, а частные банки — на 45 млрд рублей».

Забегая вперед, Дельта Кредит уже рассчитывает продать ВЭБу часть запланированного на 2011 год выпуска обеспеченных облигаций на сумму 5 млрд рублей, сообщил глава казначейства подразделения Societe Generale Сергей Гришаев.

Хотя и государственные, и частные банки могут привлекать средства ВЭБа, существуют правила, которые могут удерживать более слабые институты. Как и в случае с критериями репо ЦБ РФ (см. ASR 4/09), существует минимальное рейтинговое требование. В случае финансирования ВЭБ облигация должна иметь инвестиционный рейтинг по национальной шкале. По словам Игната Диркса, исполнительного директора по структурированному и синдицированному финансированию Газпромбанка, необходимое повышение кредитного качества может оказаться слишком дорогостоящим для некоторых банков частного сектора.

АИЖК: новый выпуск

Другим важным инструментом государственной политики в ипотечном секторе является АИЖК, агентство, основной задачей которого является покупка ипотечных кредитов, номинированных в рублях, у банков и небанковских инициаторов по всей стране и их пакетирование в RMBS. Он также покупает облигации у других учреждений и усиливает сделки, предоставляя гарантии.

Недавно эмитент нарушил свое двухлетнее молчание в RMBS, выпустив сделку на сумму 13,5 млрд рублей под руководством Ситибанка. Несмотря на то, что он закрылся 15 июля, из-за местных правил, запрещающих торговлю облигациями в течение первого месяца их жизни, эмитент держит транзакцию и планирует начать фильтрацию облигации A1 на рынке примерно в сентябре. «Когда рынок был хорошим, инвесторов не беспокоил месячный период отключения», — сказал Никита Гусаков, глава Citi по рынкам долгового капитала в России. Он добавил, что в нынешних условиях лучше подождать. «Мы не хотели оказывать дополнительное давление на рынок, размещая облигации в период отключения».

Тем не менее, Citi в конечном итоге попытается продать 31-летнюю юридическую окончательную сделку рыночным инвесторам. Транш А1 на сумму 6,1 млрд рублей имеет купон на 9%, а транш А2 на 6,1 млрд рублей имеет купон на 6,5%, который увеличивается после того, как транш А1 начнет амортизироваться, примерно через 1,5 года после закрытия. Агентство Moody’s Investors Service присвоило сделке рейтинги «Baa1» и «Baa3» соответственно.

Гусаков сказал, что управляемый размер сделки должен позволить банку полностью продать ее частному сектору.

В то время как создатели и другие игроки в этом пространстве приветствуют агрессивное стремление правительства возродить RMBS, многие хотели бы, чтобы инвесторы из частного сектора вернулись с достаточно глубокими карманами, чтобы поддержать больше, чем спорадический вопрос.

«В настоящее время мы не чувствуем, что существует значимый рыночный спрос на российские RMBS, как внутренние, так и зарубежные, за исключением государственных органов», — сказал Должич. «Однако, учитывая значительное сокращение спредов [и] исчерпание кредитных линий в пространстве корпоративных облигаций с января 2009 года, инвесторы, возможно, захотят снова начать изучать более сложные структуры, включая RMBS».

По словам Гришаева, найти местных инвесторов, заинтересованных в долгих сроках, — большая проблема. «Отсутствие инвесторов с длинными деньгами — самая большая проблема для развития рынка MBS в России», — сказал он. «Помимо ВЭБа, мы полагаем, что [основу для MBS] составят 50 крупнейших российских банков, некоторые местные фонды и иностранные инвесторы».

 Облигации с покрытием: наращивание позиций

Облигации с покрытием также интересуют игроков, о чем свидетельствуют планы Delta Credit по дебюту выпуска в следующем году. Но для банков, рейтинг которых соответствует российскому суверенному потолку, продукт может не обеспечить повышение рейтингов, доступное в других странах, говорят источники. В случае с 5-летними обеспеченными облигациями ВТБ24 на сумму 15 млрд рублей, выпущенными в прошлом году ВТБ24, агентство Moody’s присвоило сделке рейтинг «Baa1» — такой же рейтинг у банка. Агентство предоставило только «ограниченное вознаграждение основному залоговому пулу». Но инвесторы, естественно, могут решить для себя, стоит ли дополнительная безопасность потенциальной премии.

Со своей стороны, сделка ВТБ24 была продана не только ВЭБу и АИЖК, но и нескольким отечественным инвесторам в частном секторе.

Другие оригинаторы, помимо Delta Credit, также рассматривают эту альтернативу.

«Мы рассматриваем выпуск облигаций с покрытием как один из инструментов в нашем арсенале финансирования, который имеет хорошие шансы быть использованным, если цена будет привлекательной», — сказал Диркс из Газпромбанка. «В целом, мы считаем, что выпуск обеспеченных облигаций является привлекательным путем для известных эмитентов, который позволяет [им] использовать определенные карманы денег, связанные институциональными ограничениями, такими как пенсионные фонды».

Помимо поиска способов стимулирования ипотечного кредитования посредством выпуска облигаций, правительство также более непосредственно поощряет создание ипотечных кредитов. Банки, получающие государственную поддержку, например, должны предоставлять кредиты со ставкой на уровне 11% или ниже.

Кроме того, программа ВЭБа на 150 млрд рублей направлена ​​именно на стимулирование строительства. Средства предназначены для RMBS и обеспеченных облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами только на новую недвижимость. По словам источников, последствия могут быть далеко идущими.

«Применяя очень простую математику, предполагая, что ВЭБ будет покупать 70% старших траншей, которые обеспечивают 10%-ное улучшение кредита, это принесет около 238 миллиардов рублей новых денег на рынок недвижимости», — сказал Диркс. «Если предположить, что средняя стоимость недвижимости в России составляет 47 700 рублей за квадратный метр, это дает нам почти пять миллионов квадратных метров нового жилья».

Ипотечное предложение падает

Инициирование уже восстанавливается благодаря восстанавливающейся экономике и особенно мрачному 2009 году, когда последствия глобального кризиса ощущались наиболее остро. Действительно, во 2К09 экономика сократилась на 10,9%, что стало самым серьезным спадом за всю историю наблюдений. Международный валютный фонд прогнозирует рост на 4% в этом году.

Более или менее следуя общему макроэкономическому ритму, пик выдачи ипотечных кредитов в России пришелся на третий квартал 2008 года на уровне 19 рублей.8 млрд, по данным АИЖК (см. график на стр. 27). Затем он достиг своего дна в первом квартале 2009 года, когда предложение свежей нефти составило всего 25 миллиардов рублей. Агентство прогнозирует устойчивый рост выдачи кредитов в этом году, при этом кредиторы выдали более 100 миллиардов рублей в последнем квартале.

Помимо сокращения спроса на ипотечные кредиты и роста просроченной задолженности, кризис мог усилить тенденцию к увеличению количества кредитов в рублях, а не в долларах (см. график). За некоторыми исключениями, доля рублевых кредитов неуклонно росла с третьего квартала 2005 года до конца 2009 года.. Но особенно быстро он рос, когда разразился кризис и рубль пошел в штопор, указывая на внезапную нехватку заемщиков, берущих долларовые кредиты. Доля рублевых ипотечных кредитов за последний год превышала 90%.

Снижение курса рубля особенно сильно ударило по доллару RMBS. «Поскольку местная валюта начала обесцениваться по отношению к доллару, увеличилось количество просрочек по этим сделкам — не только в России, но и на Украине и в Казахстане», — сказала старший аналитик Moody’s Ольга Гехт.

С конца 2008 года агентство понизило рейтинг нескольких RMBS, обеспеченных долларовым залогом в России. Оно даже предупредило о потенциальном риске того, что российское правительство реноминирует долларовые кредиты в рубли (ASR 3/3/09). Однако эта опасность отступила после того, как экономика и рубль снова встали на ноги.

Сделки столкнулись и с другими валютными проблемами.

Собрание держателей векселей в январе одобрило конвертацию платежей по векселям из евро в рубли по обменному курсу, соответствующему закрытию сделки. Транш A1 теперь полностью подвержен валютному риску.

Создатель определенно увидит здесь урок.