Как беды SVB и Credit Suisse меняют экономические перспективы

Иллюстрация: Шошана Гордон/Axios

Горстка крупных проблемных региональных банков США — и, может быть, один действительно крупный европейский банк — вполне могут сделать то, что не удалось могущественному Федеральному резерву само по себе: достаточно затянуть финансовые гайки, чтобы существенно замедлить экономическую активность.

• Это, по крайней мере, — вывод из движений финансового рынка после конфискации Silicon Valley Bank федеральными властями менее недели назад.

Почему это важно: Всего пару недель назад мы размышляли о том, почему серия повышений ставок ФРС не оказала большего влияния на экономику. Но сейчас появились ранние признаки того, что банковские проблемы будут сужать кредит и подрывать доверие в большей степени, чем одно только повышение процентных ставок.

• Это быстро развивающаяся, крайне неопределенная ситуация, в которой чиновникам ФРС придется больше полагаться на интуицию, чем на проверенные достоверные данные.
• Должна ли ФРС продолжать свою давно телеграфированную кампанию ужесточения, чтобы снизить инфляцию, или прийти к выводу, что застой в условиях кредитования, вызванный банковскими проблемами, сделает работу за них?

Между строк: Стресс в финансовой системе, как правило, сильно влияет на экономический рост. Одна из причин, по которой повышение ставок не замедлило экономику больше за последний год, заключается в том, что, хотя стоимость заимствований была выше, кредит в основном оставался легкодоступным.

• Ситуация изменится, если банкротства SVB, Silvergate и Signature Bank (а также проблемы в некоторых других) заставят крупные банки проявлять большую осторожность, сокращая кредитование.
• Точно так же это может сделать покупателей корпоративных облигаций менее склонными к риску, предоставляя кредиты на менее благоприятных условиях и с более высокими надбавками к процентным ставкам по сравнению с безопасными активами.
• Даже если банкротов больше не будет, отмечает Майкл Фероли из JPMorgan Chase, может произойти отток депозитов из более мелких банков, что заставит их попытаться сократить свой кредитный портфель; они также могут ограничивать кредитование в ожидании ужесточения регулирования или рецессии.

Что они говорят: «Еще до этого потрясения условия банковского кредитования начали ужесточаться до уровней, которые обычно предшествуют рецессии», — говорит Axios Мэтью Луцетти, главный экономист Deutsche Bank по США.

• «Мы ожидаем, что этот шок, вероятно, приведет к дальнейшему неприятию риска, что ускорит ужесточение в этом канале, делая рецессию к концу года еще более вероятной», — сказал он.

В цифрах: Колебания на рынке облигаций согласуются с более жесткой кредитной историей и более мрачными прогнозами на оставшуюся часть 2023 года, чем неделю назад.

• Доходность двухлетних казначейских облигаций, всего восемь дней назад составлявшая 5,06%, в четверг утром составила 3,93%. Это означает, что ФРС вскоре снизит свою целевую ставку с текущих уровней около 4,6% — что она сделает только в том случае, если появятся явные доказательства экономического ухудшения и падения инфляции.

• Спреды между ставками по более рискованному корпоративному долгу и эквивалентным казначейским обязательствам расширились, как и показатели ожидаемой волатильности рынка.

Да, но: Когда рынки находятся в смятении, как на этой неделе, экстремальная волатильность может отражать скорее ощущение мгновенной паники и сдвигов, вызванных свертыванием позиций крупными инвесторами, чем любую обдуманную переоценку вероятного пути развития экономики.

• Более того, за последний год эта экономика показала поразительную устойчивость; даже когда ФРС поднялась, фондовый рынок упал в обморок, в то время как жилье и технологии столкнулись с реальными проблемами. Возможно, основной импульс достаточно силен, чтобы справиться и с банковской паникой.

Что смотреть: Целый ряд учреждений публикует индекс финансовых условий, чтобы отразить все это в одном номере. Мы будем обращать внимание на то, что они показывают.

• Кроме того, ФРС выпускает каждую пятницу во второй половине дня отчет об активах и пассивах американских коммерческих банков, известный как отчет H.8. В ближайшие недели на это стоит обратить особое внимание.