Китай лучше проводит денежно-кредитную политику, чем Америка?

Финансы и экономика | Бесплатный обмен

Последний технократ страны предлагает несколько провокационных мыслей

20 апреля 2023

Вт Когда в марте китайских лидеров повторно назначили И Гана управляющим центрального банка страны, это стало приятным сюрпризом. Имея экономическое образование p h d из Америки, где он также преподавал, г-н Йи относится к числу технократов, настроенных на реформы, много путешествовавших, которые исчезают из политического истеблишмента Китая.

Послушайте эту историю. Наслаждайтесь аудио и подкастами на iOS или Android.

Ваш браузер не поддерживает элемент

Впечатление от него как от долгожданного анахронизма усилилось 15 апреля, когда он выступил на английском языке для протокола в Институте международной экономики Петерсона, аналитическом центре в Вашингтоне, прежде чем ответить на незаписанные вопросы от аудитории. В разговоре он выразил уважение рыночным силам и экономическим свободам. «Вы должны верить, что корректировка рынка в целом рациональна», — сказал он. Как политик, он стремился предоставить домохозяйствам и частным фирмам «максимальную свободу» покупать иностранную валюту, не отказываясь полностью от контроля за движением капитала. Одна из причин его позиции носит личный характер. Он вспомнил, что, будучи студентом и профессором за границей, ему было трудно конвертировать юани в доллары даже на небольшие суммы. «Ненавижу это, — сказал он.

Китайский чиновник даже утверждал — полушутя, — что он не хотел вмешиваться в валютные рынки, отчасти потому, что трейдеры в хедж-фондах, фирмах по ценным бумагам и коммерческих банках получают гораздо больше денег и, по-видимому, поэтому умнее, чем он и его жесткий — рабочая группа в центральном банке. На вопрос, считает ли он, что валютные резервы Китая все еще в безопасности после финансовых санкций Запада против России, он выразил почти трогательную веру в глобальную экономическую «архитектуру» (помните это?).

Это была музыка для ушей толпы в Вашингтоне. Но некоторые аргументы г-на И вызвали удивление. Он противопоставил стабильность процентных ставок в Китае активности Федеральной резервной системы США. Например, после того, как разразился Covid-19, ФРС снизила процентные ставки на 1,5 процентных пункта почти до нуля. Народный банк Китая ( pboc ) сократил их всего на 0,2 процентных пункта. И наоборот, с начала 2022 года, когда ФРС повысила ставки на 4,75 пункта, pboc снизил ставки еще на 0,2 пункта.

Г-н И также объяснил, что он пытается удерживать реальные процентные ставки немного ниже «потенциальных» темпов роста Китая, темпов, с которыми экономика может расти без увеличения инфляции. Один из графиков, которые он показал, показал, что реальные ставки в среднем были почти на два процентных пункта ниже потенциальных с 2018 года, когда он начал свою работу.

Такое руководство поднимает ряд неудобных вопросов. Начните с теории, стоящей за этим. В 1961 году Эдмунд Фелпс, впоследствии получивший Нобелевскую премию, сформулировал «золотое правило» сбережений и инвестиций. Экономика, подчиняющаяся этому правилу, будет накапливать капитал до такой степени, что ее предельный продукт (выгода от дополнительного увеличения) будет равняться основным темпам роста экономики. В этих обстоятельствах процентная ставка (которая тесно связана с предельным продуктом капитала) также будет соответствовать.

Этот теоретический принцип, однако, является довольно странным руководством для разработки денежно-кредитной политики. Центральные банкиры, в конце концов, не контролируют предельный продукт капитала, оказывая на него лишь очень отдаленное влияние через свое влияние на темпы инвестиций. Более того, зачем центральному банку стремиться удерживать процентные ставки ниже потенциального темпа роста, а не в соответствии с ним? В модели г-на Фелпса процентные ставки устанавливаются ниже уровня роста только тогда, когда экономика перенакопляет капитал, что приводит к слишком сильному снижению ее предельного продукта. Такая экономика пожертвовала потреблением ради чрезмерных сбережений и инвестиций, которые не принесут никакого компенсирующего удовлетворения в будущем.

Китай, конечно же, регулярно обвиняют именно в таких чрезмерных инвестициях. Поэтому было немного странно слышать, как представитель китайского центрального банка описывает один из его симптомов как цель политики. Однако в более ранней речи в Пекине в этом месяце г-н И ясно дал понять, что пытается следовать золотому правилу. При принятии политических решений он стремится немного ниже блестящего уровня только потому, что потенциальный рост очень трудно точно рассчитать (и, по-видимому, потому, что он скорее недооценит, чем превысит его).

Неопределенность также объясняет неактивность установки г-ном И процентной ставки. Чтобы оправдать этот подход, он сослался на принцип «затухания», сформулированный Уильямом Брейнардом из Йельского университета в 1967 году, согласно которому, если политики не уверены в последствиях своей собственной политики, они должны делать меньше, чем в противном случае. Другими словами, если вы не уверены в силе своего лекарства, давайте меньше, чем если бы вы были уверены. Это звучит разумно. «Небольшая заторможенность в центральном банке вполне уместна», — как однажды выразился бывший чиновник ФРС.

Но при разработке монетарной политики этот принцип может оказаться контрпродуктивным. Как утверждали Стефан Дюпраз, Софи Гийу-Нефюсси и Адриан Пенальвер из Банка Франции в статье, опубликованной в 2020 году, эти умные, хорошо оплачиваемые трейдеры на финансовых рынках, а также лица, устанавливающие заработную плату и цены в экономике в целом, будут ожидать этой неповоротливости и соответствующим образом корректировать свои действия. Если инфляция выйдет из-под контроля, они будут ожидать заторможенной реакции и, как следствие, более стойкого смещения инфляции. Затем они могут действовать в соответствии с этим ожиданием, устанавливая цены или заработную плату таким образом, чтобы усугубить проблему.

Дефицит затухания

После выступления г-на И Адам Позен из Института Петерсона отметил, что другие центральные банки были бы очень рады получить инфляционные данные китайского политика, особенно сейчас. В прошлом году инфляция в Китае составила всего 2%. Но осторожная, сдержанная политика, вероятно, не является причиной такой исключительной стабильности цен. Благодаря агрессивному сдерживанию пандемии в стране в 2020 году центральному банку не пришлось снижать процентные ставки так сильно, как ФРС, чтобы спасти экономику. А из-за решительной приверженности Китая политике нулевого коронавируса в прошлом году центральному банку не нужно было повышать процентные ставки для сдерживания инфляции, как это с опозданием сделал ФРС. Смягченная денежно-кредитная политика Китая увенчалась успехом только благодаря явно неослабевающей ковидной политике. ■

Подробнее о Free exchange, нашей колонке по экономике:
Как государство может взять под контроль банковскую систему (12 апреля)
Почему экономика не понимает бизнеса (4 апреля)
Китай сейчас неожиданное безопасное убежище (30 марта)

Также: Как колонка «Бесплатный обмен» получила свое название

Эта статья появилась в разделе «Финансы и экономика» печатного издания под заголовком «Последний технократ»

Финансы и экономика 22 апреля 2023

• Как объяснить загадку мировой экономики
• Неужели худшее для американских банков уже позади?
• По мере того, как Китай исправляет свой имущественный беспорядок, могут ли иностранные капиталисты извлечь выгоду?
• Финансирование развития должно быть более смелым
• Уоррен Баффет потрясает волшебное денежное дерево Японии
• Лучше ли Китай проводит денежно-кредитную политику, чем Америка?

Из номера от 22 апреля 2023 г.