Данные платежного баланса Китая не складываются

Цикл наблюдения МВФ за Китаем подходит к концу, и, по крайней мере, судя по пресс-релизу, платежный баланс Китая не был в центре внимания.

К сожалению.

Подробнее:

Китай

экономика

НБК (Народный банк Китая)

Валютные резервы

Я, конечно, считаю, что платежный баланс всегда играет центральную роль в понимании того, как любая экономика взаимодействует с остальной мировой экономикой, особенно для экономики, чье видимое положительное сальдо торгового баланса сейчас приближается к 1 триллиону долларов (процент мирового ВВП).

Следуй за деньгами

Брэд Сетсер отслеживает трансграничные потоки, добавляя немного макроэкономики. 

1–3 раза в неделю.

Просмотреть все бюллетени >

Но даже если оставить в стороне этот общий момент, возникает все больше вопросов о внешних данных Китая, которые имеют фундаментальное значение как для экономики Китая, так и для мировой экономики.

Проще говоря, внешние номера Китая просто не совпадают. И они тоже особо не складываются. Часто отчетный платежный баланс несколько расходится с исходными данными.

Выделяются четыре несоответствия.

1. Положительное сальдо торгового баланса товаров Китая не совпадает с… положительным сальдо торгового баланса Китая.

Подробнее:

Китай

экономика

НБК (Народный банк Китая)

Валютные резервы

Существует разрыв примерно в 200 миллиардов долларов между излишками товаров, которые Китай сообщает в платежном балансе, и излишками товаров, которые китайская таможня сообщает миру. Эта сумма составляет более процента китайского ВВП.

Теперь есть причины, по которым данные платежного баланса могут отличаться от данных таможни. Примечательно, что сборы за импортные перевозки включены в таможенные данные как импорт товаров, но перенесены в данные об услугах в платежном балансе.

Так называемые прибыли от перепродажи включаются в определение торговли в платежном балансе, но не в таможенных данных. По сути, если китайская компания заключила контракт на поставку сжиженного природного газа (СПГ) из США и продает этот газ европейской компании, она входит в данные платежного баланса как резидент Китая (компания, купившая и продавшая газ), но не в данные таможенной торговли (газ никогда не поступал в китайский порт). Я узнал об этом после того, как Apple стала резидентом платежного баланса Ирландии в 2014 году.*

Но нет очевидной причины, по которой эти корректировки начали значительно сокращать активное сальдо торгового баланса Китая только в 2020 году.

Например, трудно объяснить, почему экспорт Китая в данных платежного баланса сейчас на 200 миллиардов долларов ниже экспорта Китая в таможенных данных. Определенный импорт и экспорт в юридически офшорные таможенные зоны исключаются из данных платежного баланса. Но эта корректировка должна быть симметричной, и началась она явно не во время пандемии. Корректировка «торговли» во всяком случае должна увеличить профицит Китая, поскольку китайские государственные нефтяные компании покупали американский СПГ по долгосрочным контрактам и продавали его в Европу с хорошей наценкой. (Подробнее см. комментарии Адама Вулфа в Twitter)

В равной степени несколько странным выглядит совпадение данных об импорте товаров в платежном балансе с импортом товаров в таможенных данных.

В течение долгого времени Китай просто механически сокращал измеренный импорт на 5 процентов, чтобы учесть фрахт (это было указано мелким шрифтом в раскрытии Китаем данных МВФ; см. раздел 3.1.2), что, вероятно, было неточным, но было по крайней мере, последовательно во времени. Возможно, судоходные компании так отчаянно пытались вернуть контейнеры обратно в Китай, что практически перестали взимать плату за входящие перевозки? В любом случае это немного странно.

Почему это должно кого-то волновать?

Что ж, одна из причин, по которой всплеск положительного сальдо внешней торговли Китая не привлек должного внимания, заключается в том, что он не был перенесен на счет текущих операций. Профицит счета текущих операций Китая в процентах от ВВП Китая выглядит довольно стабильным.

Что еще более важно, разница между положительным сальдо платежного баланса в пределах от 2 до 3 процентов и профицитом в пределах от 3 до 4 процентов действительно имеет значение для множества оценок экономики Китая. Размер положительного сальдо счета текущих операций (а не таможенного излишка) входит в оценку МВФ надлежащей оценки валюты Китая. Сообщаемый профицит счета текущих операций также используется Министерством финансов США при оценке политики обменного курса в соответствии с критериями, изложенными в Законе о соблюдении правил торговли 2015 года. И тем, и другим, возможно, придется пересмотреть свой выбор переменных, если вопросы о качестве представляемых данных счета текущих операций не будут решены.

2. Рост резервов иностранной валюты Китая в балансе Народного банка Китая (НБК) не соответствует валютным резервам Китая, указанным в данных платежного баланса.

За последние пять лет сообщаемые валютные резервы Центрального банка Китая (НБК) не увеличились. Центральный банк сообщает, что его резервы указаны по их исторической цене покупки, а сумма ежемесячных изменений с начала 2018 года составляет отрицательных 20 миллиардов долларов (практически ничего).

С другой стороны, сумма изменений платежного баланса положительная , около 200 миллиардов долларов.

И даже если оставить в стороне разрыв между двумя показателями, недавняя стабильность иностранной валюты в отчетном балансе НБК также выглядит странно.

Постоянно ли репатриируются процентные платежи, чтобы они не добавлялись к резервам? Это не так, учитывая, что НБК предположительно сделал крупный трансферт в бюджет в этом году.** Тем не менее, накопление процентного дохода в отчетных резервах НБК до трансферта вовсе не очевидно.

Недавняя эволюция резервов в платежном балансе была особенно запутанной. Отчетный баланс НБК в этом году был на удивление стабильным, что позволяет предположить (кашель), что Китай является единственной страной в Азии, которая провела относительно чистое плавание и позволила рынку определять свой обменный курс без какого-либо вмешательства. Тем не менее, согласно данным платежного баланса, НБК увеличил свои валютные резервы почти на 40 миллиардов долларов в третьем квартале. На первый взгляд это означает, что центральный банк Китая покупал доллары в то время, когда юань обесценивался, а почти все остальные страны с развивающейся экономикой, импортирующие нефть, продавали резервы. Это, как минимум, немного странно.

Этот пробел действительно должен быть прояснен МВФ среди прочих. Совокупный разрыв между потоками, подразумеваемыми данными платежного баланса, и потоками, подразумеваемыми изменениями в балансе НБК, в настоящее время больше, чем резервы большинства стран.

3. Данные о расчетах в иностранной валюте не соответствуют данным государственных банков.

Расчеты в иностранной валюте — это один из уникальных китайских наборов данных — он сообщает о совокупной иностранной валюте, купленной государственными банками и центральным банком. Это восходит к тому времени, когда капитальный счет Китая был действительно отгорожен стеной, и экспортеры должны были продавать всю свою валютную выручку государству.

На протяжении большей части истории Китая после вступления в ВТО основная часть иностранной валюты, покупаемой китайскими финансовыми учреждениями, покупалась центральным банком. На самом деле, расхождения между данными о расчетах и ​​балансом НБК, как правило, были связаны с политическим решением НБК перевести иностранную валюту в государственные банки.

Совсем недавно банки начали учитывать большую часть иностранной валюты, купленной или проданной в расчетных данных. НБК официально (см. его балансовые данные) не покупал иностранную валюту, однако расчетный баланс по-прежнему показывал чистые покупки.

Здесь тоже есть некоторая загадка, поскольку банки — по сути посредники — не должны быть чистыми покупателями иностранной валюты. Обычно это делает центральный банк или учреждения, которые, естественно, берут на себя валютный риск. Неважно — данные, по крайней мере, совпадали друг с другом. Наращивание иностранных активов в государственных банках в основном соответствовало разрыву между покупками, зарегистрированными в расчетных данных, и балансом НБК (после учета иностранной валюты, хранящейся государственными банками в НБК в рамках их резервных требований, что не не консолидированы в отчетных резервах НБК).

Теперь эта корреляция нарушена — данные о «расчетах» показывают продолжающиеся… ммм… покупки иностранной валюты в 2022 году: 116 миллиардов долларов с начала года, с учетом форвардных расчетов до 73 миллиардов долларов.

Данные о запасах НБК не изменились. Иностранная валюта, хранящаяся в НБК как часть обязательных резервов банков, сократилась — общие иностранные активы НБК уменьшились на 25 миллиардов долларов. Зарубежные активы государственных банков сократились на 35 миллиардов долларов. Рост расчетов просто не соответствует цифрам, публикуемым НБК и государственными банками.

Возможно, старая корреляция была просто ложной корреляцией, но что-то происходит.

4. Баланс доходов идет вразрез с изменениями как глобальных процентных ставок, так и развития китайской экономики.

После шока, вызванного COVID, в Китае внезапно начался большой дефицит баланса доходов. Баланс доходов представляет собой разрыв между процентами, которые Китай платит за иностранные вложения в свой долг, и процентами, которые Китай получает от своих кредитных/валютных резервов, а также разрывом между доходами иностранных инвесторов в акционерный капитал в Китае и доходами китайских фирм за рубежом.

Размер увеличения немного озадачил, но в целом имел смысл. Процентные ставки в Китае были выше процентных ставок в США в 2020 и 2021 годах. Иностранные инвесторы вливались на местный рынок облигаций Китая, поэтому они, естественно, будут получать больше процентных платежей. Относительно быстрое восстановление Китая после первоначального шока от COVID поддержало доходы иностранных фирм, работающих в Китае. А китайские фирмы, находящиеся в национальной собственности иностранных инвесторов (будь то в Гонконге или на Кайманах), начали выплачивать более высокие дивиденды (так сказать, обратное темное дело).

А вот рост дефицита доходов во втором квартале 2022 года объяснить гораздо сложнее.

Китайские процентные ставки упали ниже процентных ставок в долларах США, и иностранные активы китайских облигаций быстро сокращались. Китай был заблокирован, а его экономика сократилась — не идеальные условия для получения крупной прибыли иностранными фирмами.

Это может оказаться просто квартальной вариацией.

Но это привлекает внимание к гораздо более серьезной проблеме: Китай не публикует подробную разбивку своего баланса доходов, поэтому невозможно проследить недавнее колебание баланса доходов до лежащих в его основе потоков платежей. Почему, например, зарегистрированные доходы Китая от иностранных активов (в основном облигаций и кредитов) рухнули как раз тогда, когда процентные ставки в долларах начали расти?

Это также важно для общей оценки экономики Китая МВФ — дефицит дохода и несоответствие товаров вместе составляют полный разрыв в 400 миллиардов долларов между профицитом товаров Китая и его профицитом платежного баланса. Туризм больше не является причиной разрыва.

—

В данных по Китаю есть еще несколько загадок, которые напрямую не влияют на показатели сальдо счета текущих операций или меры вмешательства Китая на валютном рынке, но все же представляют глобальный интерес.

Во-первых, это эволюция валютных депозитов на суше. Они росли, когда китайские процентные ставки были выше, чем процентные ставки в США (хммм), и теперь падают, когда процентные ставки в США выше, чем китайские директивные ставки (хммм).

Эти береговые депозиты были основным компенсатором роста иностранных активов государственной банковской системы — рост иностранных активов государственных банков финансировался внутри страны. Но экономику этих потоков трудно понять.

Во-вторых, пробел в данных, вызванный ограниченным раскрытием информации о финансировании в иностранной валюте и совокупном иностранном кредитовании двух крупных политических банков: Экспортно-импортного банка Китая (Chexim) и Банка развития Китая (CDB).

Ни один политический банк не финансируется за счет розничных депозитов, хотя оба могут принимать депозиты от других государственных органов, включая центральный банк, и поэтому ни один из них не должен фигурировать в данных по государственной банковской системе. Тем не менее, у обоих есть внешние балансы размером примерно со Всемирный банк, поэтому они имеют глобальное значение.

Отсутствие более подробных данных об их внешних активах и структуре их обязательств в иностранной валюте, в основном в национальной валюте, шокирует. Сообщаемый CDB выпуск облигаций в иностранной валюте невелик по сравнению с его кредитами в иностранной валюте.

Кажется, что и то и другое присутствует в данных платежного баланса, но эти данные сильно агрегированы — они просто не соответствуют стандартам, которые можно было бы ожидать от второй по величине экономики мира и одного из крупнейших мировых кредиторов.

И это подчеркивает основную проблему с внешними данными Китая прямо сейчас.

Позиции, которые должны выстраиваться, не выстраиваются.

Итоги — как по текущему счету, так и по накоплению активов НБК — не совсем понятны по сравнению с исходными данными.

Излишки товаров бесследно исчезают с баланса НБК, несмотря на то, что почти по всем оценкам курс юаня остается под жестким контролем.

И внутренние источники финансирования в иностранной валюте как для государственных коммерческих банков, так и для политических банков также не имеют особого смысла, хотя платежный баланс работает с их отчетными балансами только в том случае, если и коммерческие банки, и политические банки имеют существенные источники внутреннего финансирования в иностранной валюте …

Одним из возможных ответов на некоторые из этих загадок является то, что Государственная валютная администрация свела к минимуму сообщаемые ошибки (оттоки средств, которые не отражены в государственных банковских данных) в платежном балансе путем внесения корректировок в данные, которые сокращают отчетный текущий счет. излишек.

Другим очевидным ответом на некоторые из этих загадок с данными является то, что НБК работал с коммерческими и политическими банками над разработкой способов управления юанем без видимого управления юанем.

Я определенно планирую продолжать копать.

*Дочерняя компания Apple в Ирландии теоретически импортирует телефоны от своих субподрядчиков в бондовой зоне в Китае, а затем условно реэкспортирует эти телефоны по более высокой цене по всему миру (Apple Ireland имеет права на дизайн, программное обеспечение и брендинг Apple за пределами страны). Америки). Телефоны никогда не попадают в Ирландию и, следовательно, не входят в данные ирландской таможни. Но наценка на эти телефоны, конечно, входит в данные платежного баланса, так как Apple (Ирландия) колоссально прибыльна. Причины, по которым ирландская дочерняя компания Apple участвует в этой сделке, конечно, загадка, поскольку ни одна крупная американская корпорация не работает за пределами Ирландии в первую очередь из-за налоговых соображений…

** Bloomberg (выделение добавлено): «НБК заявил в своем заявлении во вторник, что средства будут поступать из дохода , накопленного за последние несколько лет в национальных валютных резервах».

Россия сохранит ставку на уровне 7,5% на этой неделе из-за замедления инфляции

Рейтер

Понедельник, 12 декабря 2022 г., 11:35

Kitco News

Поделиться этой статьей:

МОСКВА, 12 дек (Рейтер) — Ожидается, что ЦБ РФ сохранит ключевую процентную ставку на уровне 7,5% в пятницу, поскольку инфляция продолжает замедляться и находится в надлежащем порядке чтобы оценить возможные экономические последствия ограничения цен на нефть и эмбарго, показал опрос Reuters в понедельник.

Действия банка по снижению процентной ставки прекратились после постепенного отказа от чрезвычайного повышения процентной ставки до 20% в конце февраля, которое последовало за решением России направить в Украину десятки тысяч военнослужащих и введением в ответ все более широкомасштабных западных санкций. .

С тех пор Банк России шесть раз снижал ставку, но на своем последнем заседании в октябре решил оставить ее на уровне 7,5%, предупредив , что ожидания роста цен выросли и что частичная мобилизация в России может спровоцировать долгосрочную инфляцию из-за сокращения рабочей силы. сила.

Все 23 аналитика и экономиста, опрошенных агентством Reuters в понедельник, прогнозировали, что в пятницу Россия снова сохранит свою базовую ставку без изменений (RUCBIR=ECI).

Никакой интриги вокруг пятничного решения по процентной ставке нет, заявил руководитель отдела инвестиций «Локо Инвест» Дмитрий Полевой.

«Ставка 7,5% вряд ли будет изменена, а нейтральный сигнал сохранится», — сказал он.

Инфляция намного превышает целевой показатель центрального банка в 4%, но ниже 20-летнего максимума, достигнутого вскоре после начала конфликта в Украине, который длится уже более девяти месяцев.

Годовая инфляция замедлилась до 11,98% в ноябре, отчасти из-за сильного рубля и слабого спроса.

«Сейчас инфляция замедляется, но не резко», — сказал Андрей Дюрягин, директор по инвестициям МКБ Инвестиции. «Из-за эффекта высокой базы эта тенденция, вероятно, сохранится в первом квартале следующего года».

Некоторые аналитики ожидали, что Банк России займет выжидательную позицию.

«Регулятор, вероятно, предпочтет подождать, чтобы оценить влияние на экономику, курс рубля и инфляцию новых ограничений на российскую нефть», — заявил главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев, имея в виду эмбарго ЕС и ограничение цен G7 .

Экономика России, обремененная пониженным потребительским спросом, падением располагаемых доходов населения и нехваткой рабочей силы, которую правительство отметило как проблему, находится в шатком положении. Аналитики предупреждают , что в 2023 году мобилизация станет серьезным препятствием9.0003

«Наиболее значимым проинфляционным фактором станет продолжающееся снижение выпуска продукции в экономике из-за санкций и нехватки квалифицированных кадров», — считает Дмитрий Тарасов из Россельхозбанка.

Репортаж Александра Морского и Елены Фабричной; Монтаж Чидзу Номияма

Отказ от ответственности: Мнения, выраженные в этой статье, принадлежат автору и могут не совпадать с мнением Kitco Metals Inc. Автор приложил все усилия для обеспечения точности предоставленной информации; однако ни Kitco Metals Inc., ни автор не могут гарантировать такую ​​точность. Эта статья предназначена исключительно для информационных целей.