Предварительная загрузка не может гарантировать мягкую посадку

Основные моменты

Предварительная загрузка стала девизом центральных банков, стремящихся быстро прекратить поддержку политики в условиях интенсивного инфляционного давления. Банк Канады продолжил самый резкий цикл ужесточения за последние десятилетия, повысив свою ставку овернайт еще на 75 базисных пунктов в начале сентября. ЕЦБ повторил это увеличение на следующий день, и мы ожидаем, что ФРС сделает то же самое позже в этом месяце. Это говорит о том, что увеличение на 50 базисных пунктов, которое мы ожидаем от Банка Англии на этой неделе, теперь выглядит скромным. От каждого из этих центральных банков еще многое предстоит сделать, поскольку они переходят «нейтральную» территорию на «ограничительную» территорию, нажимая на тормоза спроса, чтобы не допустить развития инфляционной спирали.

Исследование BIS предполагает, что предварительное повышение ставок «может помочь предотвратить жесткую посадку». Но с учетом того, что политики обещают сделать все возможное, чтобы обуздать инфляцию, мы думаем, что мягкая посадка становится отдаленной перспективой. Центральные банки знают об этой проблеме, но только Банк Англии оказался достаточно смелым, чтобы спрогнозировать рецессию. Со своей стороны, мы считаем, что спад в Европе уже начался, поскольку континентальный энергетический кризис углубляется. Канада, США и Великобритания, вероятно, столкнутся с собственным экономическим спадом, который начнется в конце этого года или в 2023 году. Это снижение, хотя и неприятное, возможно, необходимо для восстановления спроса и предложения, чтобы лучше сбалансировать и ослабить инфляционное давление. В то время как некоторые глобальные факторы инфляции — цены на нефть и неэнергетические товары, давление в цепочке поставок и стоимость доставки — ослабевают, внутреннее ценовое давление и повышенные инфляционные ожидания по-прежнему делают «ограничительную» денежно-кредитную политику предпочтительным путем для центральных банков.

Ястребиный Банк Канады указывает на еще большее повышение ставок…

Банк Канады последовал за неожиданно большим повышением ставок в июле на 100 базисных пунктов еще одним чрезмерным повышением на 75 базисных пунктов в сентябре (на этот раз в соответствии с ожиданиями). Ставка овернайт на уровне 3,25% теперь немного выше диапазона 2-3%, который Банк Канады считает нейтральным. Ранее разгорались дебаты по поводу того, последует ли пауза за сентябрьским повышением — в июле сам Банк Канады заявил, что заранее повышает учетную ставку, чтобы «быстро довести учетную ставку до верхнего предела или немного выше нейтрального диапазона». Но сентябрьское политическое заявление ясно дало понять, что Банк Канады еще не закончил повышать ставки, заявив, что «Совет управляющих по-прежнему считает, что учетную ставку необходимо будет повышать дальше». Однако это намекнуло на то, что темпы роста, вероятно, замедлятся в будущем.

Это указание было не единственным ястребиным элементом политического заявления BoC. В нем подчеркивается, что июльское снижение общей инфляции (первое более чем за год) было вызвано более низкими ценами на бензин, в то время как основные меры ускорились, а ценовое давление усилилось. Мы ожидаем, что эта комбинация — более низкие общие показатели, но устойчивая базовая инфляция — сохранится в ближайшем будущем. В то время как ВВП во втором квартале был слабее, чем прогнозировалось, Банк Канады подчеркнул силу внутреннего спроса. В нем говорится, что рост, как ожидается, замедлится во второй половине года, но мы не обнаружили особого дискомфорта в связи с прогнозами, представленными в июльском MPR, включая прогнозируемый прирост ВВП на 1,8% в 2023 году, который выглядит все более оптимистичным по сравнению с консенсусом и, в частности, нашим собственным прогнозом. на 0,6% больше.

Ранее мы ожидали окончательного повышения ставки на 25 базисных пунктов на следующем заседании Банка Канады в октябре. Но, учитывая ястребиный язык центрального банка, а также продолжающееся ускорение базовой инфляции и роста заработной платы, мы теперь видим повышение на 50 базисных пунктов в следующем месяце и еще на 25 базисных пунктов в декабре при терминальной ставке овернайт на уровне 4% (по сравнению с 3,5% ранее). . Это немного опережает рыночные ожидания, но мы считаем, что предстоящие отчеты по инфляции и инфляционные ожидания (в частности, опросы BOS и СБСЕ в октябре) будут иметь ключевое значение для того, будет ли достигнут консенсус в отношении повышения на 25 или 50 базисных пунктов на следующем заседании.

…даже несмотря на то, что импульс экономики начинает ослабевать

ВВП Канады вырос в годовом исчислении на 3,3% во втором квартале, что примерно соответствует темпам предыдущего квартала на 3,1%, и уже четвертый квартал подряд наблюдается опережающий тренд рост. Но большая часть роста активности пришлась на начало второго квартала, и с учетом быстрой оценки StatCan, показывающей снижение июльского ВВП на 0,1%, экономика по существу не смогла расшириться за последние три месяца. Жилье оказало значительное тормозящее влияние на рост во втором квартале, а продолжающееся снижение активности перепродаж летом предполагает повторение результатов в третьем квартале. Расходы домохозяйств увеличились во втором квартале во главе с услугами, поскольку канадцы столкнулись с наименьшим количеством ограничений, связанных с пандемией, с начала 2020 года. Но

Потребительский трекер РБК показывает, что объемы расходов в августе выровнялись, в том числе в таких услугах, как рестораны и путешествия, поскольку более высокая инфляция подорвала доверие и снизила покупательную способность домохозяйств.

Данные рынка труда также показывают, что экономика потеряла шаг в последние месяцы. Занятость снижалась в каждом из последних трех месяцев, а уровень безработицы рос, хотя и до все еще здоровых 5,4% по состоянию на август. Количество объявлений о вакансиях уменьшилось, хотя работодатели продолжают сообщать о широко распространенной нехватке рабочей силы и увеличении заработной платы летом. Однако этот рост заработной платы не опережает потребительские цены, а реальный средний почасовой заработок не увеличился по сравнению с допандемическим периодом. Хотя общая инфляция, вероятно, достигла пика, мы полагаем, что резкое повышение стоимости жизни в сочетании с обращением вспять эффектов благосостояния создадут сложные условия для потребительских расходов в будущем. Неуклонный рост расходов на обслуживание долга в масштабах всей экономики по мере того, как влияние повышения ставок проникает в экономику, также приведет к замедлению расходов. Мы ожидаем, что рост ВВП замедлится до субтрендовых темпов во второй половине года, и полагаем, что избежать прямой рецессии в 2023 году будет сложно. Несмотря на радужный прогноз ВВП, Банк Канады признал, что мягкая посадка будет сложной достигать. Теперь, когда ожидается, что Банк Канады еще больше ограничит денежно-кредитную политику, мы еще больше убеждены в этом.

Канадский доллар изо всех сил старается не отставать от высоколетящего доллара США

Канадский доллар упал до 76 центов в начале сентября, самого низкого уровня по отношению к доллару США с конца 2020 года. Продолжающийся откат цен на нефть — WTI упала ниже 90 долларов США за баррель впервые после вторжения России в Украину — оказала давление на канадца. Но более серьезным сдерживающим фактором была широкая сила доллара США, при этом доллар США, взвешенный по торговле, продолжает подниматься до новых максимумов за два десятилетия. Агрессивное ужесточение ФРС, озабоченность глобальным ростом и неприятие риска способствовали двузначному росту доллара с начала года. Канадский доллар фактически сохранил свои позиции, превзойдя все другие валюты G10 в течение первых восьми месяцев года, при этом взвешенный по торговле индекс без учета доллара США вырос более чем на 5% с начала года. Мы полагаем, что в следующем году доллар США потеряет часть своего блеска, хотя сложный фон глобального роста будет по-прежнему оказывать давление на сырьевые валюты, такие как канадский доллар, который, по нашим прогнозам, будет стремиться к 75 центам в 2023 году9. 0016

ФРС сопротивляется ставкам на снижение ставок…

В августе курс ФРС скорректировался после того, как рынок интерпретировал июльское заседание по политике как голубиное. Напомним, комментарии Пауэлла о том, что вскоре будет уместно замедлить темпы повышения ставок и что ФРС «приближается к тому, где мы должны быть», были восприняты как сигнал о том, что цикл ужесточения близится к концу. Инвесторы пошли еще дальше, рассчитывая на несколько снижений ставок в следующем году. Падение доходности казначейских облигаций (усугубляемое опасениями по поводу роста и признаками замедления инфляции) и ралли на фондовом рынке способствовали смягчению финансовых условий, которое ФРС, вероятно, сочла преждевременным.

Ответный удар со стороны центрального банка: в августе множество ораторов говорили о дальнейшем повышении ставок и подчеркивали, что ФРС не начнет менять курс в 2023 году. адрес в конце августа. Он сказал, что возвращение инфляции к целевому уровню «вероятно, потребует сохранения ограничительной политики в течение некоторого времени» — явной попытки сдержать рыночное ценообразование для снижения ставок в следующем году. И Пауэлл признал, что более высокие процентные ставки «принесут некоторую боль домохозяйствам и предприятиям» — на наш взгляд, это означает, что ФРС не будет «моргать» и снижать ставки перед лицом замедления экономики. Рынки получили сигнал: акции резко упали вслед за заявлением Пауэлла, а доходность выросла в начале сентября.

Мы думаем, что ФРС должна подкрепить эти слова действиями, и теперь мы ожидаем еще одного повышения на 75 базисных пунктов позже в этом месяце, по сравнению с ранее ожидаемым повышением на 50 базисных пунктов. Мы по-прежнему думаем, что темп ужесточения, вероятно, замедлится в конце этого года, и мы увидим повышение ставок на 50 и 25 базисных пунктов в ноябре и декабре, соответственно, в результате чего федеральные фонды поднимутся до диапазона 3,75–4%. Это верхняя граница ожиданий в сентябрьском «точечном графике» ФРС, хотя медиана комитета действительно показывает, что ставки вырастут до этого уровня в следующем году, и мы думаем, что желание ускорить повышение нагрузки соответствует нашему прогнозу. Мы повысили наши прогнозы доходности казначейских облигаций, но по-прежнему думаем, что 10-е облигации снизятся до отметки 3%, подтверждая более глубокую инверсию кривой доходности, наблюдавшуюся в августе, по мере замедления инфляции и усиления опасений по поводу роста.

…на фоне смешанных данных по США

В то время как данные по ВВП указывают на «техническую» рецессию в первой половине года, более широкий набор индикаторов продолжает рисовать более неоднозначную картину экономики США. Мы подчеркивали, что снижение уровня безработицы в h2/22 несовместимо с рецессией в экономике. В то время как уровень безработицы в августе вырос, фонды заработной платы увеличились на здоровые 315 000 — этого достаточно, чтобы, наконец, поднять количество рабочих мест выше допандемического уровня. Количество вакансий выросло в июле, и недавний рост количества первоначальных заявок, похоже, на данный момент исчерпал себя, что свидетельствует о том, что рынок труда остается здоровым. Рост заработной платы в этом году постоянно превышал 5%, хотя это мало способствовало увеличению реального располагаемого дохода на фоне растущей инфляции. Рост стоимости жизни сказался на доверии потребителей, хотя в августе настроения улучшились, поскольку цены на насосы снизились.

Мы ожидаем, что ВВП США вернется в столбец роста во второй половине года, хотя и темпами ниже тренда. По мере того, как ФРС перемещает свою учетную ставку на ограничительную территорию, а высокая инфляция продолжает кусаться, мы видим, что замедление усиливается в первой половине следующего года — именно тогда ярлык «рецессии», наконец, будет уместным. Спад, который мы ожидаем в 2023 году, находится на мягком конце прошлых рецессий, при этом уровень безработицы вырастет до 5% к концу следующего года с 3,5% этим летом.

ЕЦБ будет агрессивно повышать ставку, несмотря на то, что рецессия, вероятно, уже началась.

В сентябре ЕЦБ ускорил зарождающийся цикл ужесточения, подняв ключевую процентную ставку на 75 базисных пунктов после первоначального повышения на 50 базисных пунктов в июле. На ястребиной пресс-конференции президент Лагард заявила, что ставки все еще далеки от уровней, необходимых для сдерживания инфляции, а это означает, что им нужно будет подняться еще на 150–200 базисных пунктов в течение следующих нескольких встреч. Таким образом, мы значительно повысили наш прогноз процентной ставки по депозитам до 2,5% с 1,5% ранее. Мы думаем, что в октябре ожидается еще одно повышение на 75 базисных пунктов, после чего темпы ужесточения будут снижены, и в марте следующего года произойдет последнее повышение на 25 базисных пунктов. Это явно переместит денежно-кредитную политику на ограничительную территорию — нейтральный уровень в зоне евро, вероятно, составит около 1,5%, — с ЕЦБ, стремящимся снизить инфляцию и инфляционные ожидания, даже несмотря на то, что более высокие цены на энергоносители, вероятно, сами по себе вызовут рецессию.

Действительно, мы понизили наш прогноз роста ВВП еврозоны и теперь видим сокращение, начавшееся в текущем квартале и продолжающееся в течение 1/23 квартала. Ожидается, что в 2023 году в экономике в целом будет наблюдаться небольшой рост: наш прогноз на 0,1% значительно ниже предполагаемого роста ЕЦБ на 0,9%. Последнее, однако, было обусловлено тем, что потоки российского газа останутся на уровне середины августа — предположение, которое сейчас выглядит оптимистичным, учитывая приостановку импорта по ключевому газопроводу на неопределенный срок. Поскольку резкое повышение цен на природный газ оказывает давление на потребителей и промышленный сектор, несмотря на государственную поддержку, мы считаем, что рецессия теперь неизбежна. Снижение ВВП может быть еще более глубоким, если нехватка будет более серьезной, чем ожидалось, и потребуется государственное нормирование и принудительное закрытие предприятий.

Ожидается некоторое снижение инфляции, но Банк Англии намерен продолжить повышение

Мы ожидаем еще одного повышения банковской ставки на 50 базисных пунктов на заседании Банка Англии на этой неделе, что соответствует августовскому повышению. Хотя, скорее всего, будет рассмотрено более крупное повышение на 75 базисных пунктов (рыночные цены находятся в диапазоне от 50 до 75 базисных пунктов), мы полагаем, что недавние инфляционные изменения удержат Банк Англии от ускорения цикла ужесточения. Новый план PM Truss по оказанию помощи в энергетике на сумму 150 миллиардов фунтов стерлингов ограничит счета за электроэнергию для домашних хозяйств, предотвратив значительное увеличение, которое должно было произойти этой осенью и в начале следующего года. Это должно удержать инфляцию ИПЦ от роста до 13%, прогнозируемых Банком Англии в конце этого года. Эта масштабная фискальная поддержка компенсирует часть того, что могло бы значительно снизить потребительские расходы, и может фактически усилить внутреннее инфляционное давление за пределами цен на энергоносители, хотя главный экономист Банка Англии сказал, что чистым эффектом должно стать снижение инфляции.

Даже с некоторым снижением цен на энергоносители инфляция в Великобритании, по-видимому, останется значительно выше целевого показателя Банка Англии до 2023 года. Это должно удерживать Банк Англии в режиме ужесточения, поскольку ожидается, что дальнейшее повышение на 75 базисных пунктов в четвертом квартале поднимет банковскую ставку до 3%. к концу года. Рост процентных ставок дополняет список препятствий для роста, включая снижение стоимости жизни, более высокие затраты на электроэнергию для предприятий (где льготы менее щедры) и рецессию в Европе. Мы пересмотрели наши прогнозы роста ВВП в сторону понижения… и согласны с Банком Англии, что к концу года экономика Великобритании войдет в рецессию.

РБА намерен замедлить цикл ужесточения после быстрых повышений

Уже начав цикл ужесточения на 50 базисных пунктов на каждом из последних четырех заседаний с июня, мы полагаем, что РБА выберет меньшее повышение на предстоящих заседаниях . Мы ожидаем повышения на 25 базисных пунктов в октябре, ноябре и декабре, оставив процентную ставку на уровне 3,1% к концу года, что немного выше, чем ранее предполагаемая терминальная ставка в 2,85%, и чуть выше диапазона 2-3%, считающегося нейтральным, но не таким ограничительным. (условно говоря), как и наши ожидания в отношении других центральных банков. Действительно, в сентябре РБА звучал голубино по сравнению со своими глобальными коллегами. Губернатор Лоу отметил, что динамика заработной платы в Австралии, которая является ключевой для инфляционных ожиданий, не так сильна, как в других развитых странах, и поэтому динамика ставок также должна отличаться. Он также подчеркнул отставание в воздействии денежно-кредитной политики на экономику и сказал, что аргументы в пользу более медленного повышения ставок становятся все более убедительными по мере роста денежной ставки. Речь Лоу последовала за твердым набором данных национальных счетов за второй квартал, хотя и с ранними признаками умеренности в отношении жилья, чувствительного к ставкам. Мы ожидаем, что рост ВВП замедлится в ближайшие кварталы по мере ужесточения финансовых условий и усиления сдерживающих факторов глобального роста.

См. полный отчет

Загрузить

Джош Най — старший экономист РБК. Его внимание сосредоточено на макроэкономических перспективах и денежно-кредитной политике в Канаде и Соединенных Штатах. Его комментарии к экономическим данным и изменениям в политике дают клиентам и коллегам ценную информацию и часто публикуются в СМИ.

Заявление об отказе от ответственности

Эта статья предназначена только как общая информация и не может рассматриваться как юридический, финансовый или другой профессиональный совет. В отношении вашей конкретной ситуации следует проконсультироваться с профессиональным консультантом. Представленная информация считается фактической и актуальной, но мы не гарантируем ее точность, и ее не следует рассматривать как полный анализ обсуждаемых вопросов. Все выражения мнений отражают мнение авторов на дату публикации и могут быть изменены. Никакое одобрение каких-либо третьих лиц или их советов, мнений, информации, продуктов или услуг прямо не дается и не подразумевается Royal Bank of Canada или любым из его филиалов.

By Josh Nye
September 12, 2022

Share

Get the latest forecasts and analysis from RBC Economics

Subscribe Now

Topics

• Economy

Online Foreign Currency Счет — РБК Роял Банк

Экономьте время и деньги и снизьте риск своих глобальных бизнес-транзакций

Наслаждайтесь гибкостью управления притоком и оттоком иностранной валюты без необходимости конвертировать валюту для каждой транзакции.

Ежемесячная плата: $25.00

Минимальный баланс: Нет

Позвоните в нашу круглосуточную справочную службу для бизнеса

1-800-769-2520

Эта учетная запись может подойти для вашего бизнеса, если:

• Ваша компания осуществляет и получает платежи за пределами Канады и долларов США

• Вы хотите контролировать конвертацию иностранной валюты

• Вы хотите, чтобы вам было удобно управлять своей учетной записью в Интернете

Не уверены, подходит ли этот продукт для вашего бизнеса

?

Расскажите нам о своем бизнесе, и мы найдем для вас правильное решение.

Начало работы

Расскажите нам о своем бизнесе, и мы найдем решения, подходящие именно вам.

Начало работы

Данные учетной записи

Воспользуйтесь выгодным курсом

Держите иностранную валюту и конвертируйте ее, когда захотите. Кроме того, получите более выгодный обменный курс, конвертируя большие суммы.

Операции в валюте, в которой вы ведете бизнес

Счет в иностранной валюте позволяет вам совершать и принимать платежи в валюте, в которой вы ведете бизнес, и экономить на затратах на конвертацию иностранной валюты, поскольку вам не нужно покупать или продавать иностранную валюту при каждой операции. .

Минимальный баланс не требуется

Нет никаких обязательств по поддержанию определенного уровня баланса на вашем счете.

Дополнительные детали

• Выберите свою валюту: инициируйте банковские платежи и переводите средства между своими счетами в валюте по вашему выбору.

• Экономьте время, выполняя регулярные банковские платежи: просто создайте повторяющийся шаблон, чтобы легко настроить будущие платежи.

• Следите за всем: быстро и точно экспортируйте отчеты в Excel, CSV, XML.

Подробная информация о плате

Ежемесячная плата: $25,00

1 бесплатный дебет в месяц

Просмотреть полную таблицу цен

Кредит или дебет

Если не оговорено иное, RBC Royal Bank не будет выплачивать проценты по остаткам средств на счете.