G10 FX Прогноз на 2023 г.: Меньше тренда, больше волатильности

В последнем квартале 2022 г. произошел сбой в обычном в остальном бычьем тренде доллара – тренде, который составлял 5% в квартал в течение первых девяти месяцев года. Это ралли доллара в значительной степени было вызвано желанием Федеральной резервной системы ввести политику на ограничительную территорию — тенденция, которая только усугубилась войной на Украине.

Несмотря на все текущие дискуссии о пике доллара и макроэкономическом пессимизме, мы считаем, что все же стоит изучить, будут ли условия для обеспечения упорядоченного медвежьего тренда доллара в 2023 году. Мы думаем, что нет, и вот три причины, почему:

1. Движущей силой бычьего тренда по доллару с лета 2021 года ФРС сначала отказалась от таргетирования средней инфляции, а затем попыталась опередить всплеск инфляции. Призыв к мягкому снижению доллара в 2023 году требует от ФРС отойти на второй план. Это кажется маловероятным. Как на симпозиуме ФРС в Джексон-Хоуле, так и на осенних заседаниях МВФ было сказано, что центральные банки не должны слишком рано расслабляться в своей битве с инфляцией — шаг, который принесет боль рецессии без какого-либо устойчивого роста инфляции. Мы подозреваем, что ФРС будет слишком рано говорить расслабленно на заседании 14 декабря, и март 2023 года может стать первой возможностью для решительного поворота в риторике ФРС.

2. В то время как более мягкий профиль ФРС может быть необходимым условием для разворота доллара, достаточным условием является достаточно привлекательная глобальная экономическая среда, чтобы вывести средства из доллара. Прогнозы глобального роста на 2023 год все еще снижаются, особенно из-за рецессии в Европе. ING прогнозирует рост мировой торговли товарами ниже 2% в 2023 году — не особенно привлекательная история для чувствительных к торговле валют в Европе и на развивающихся рынках.

3. Для недолларовых валют потребуется премия за ликвидность. 2023 год будет годом, когда центральные банки поначалу все еще находятся в состоянии рецессии и сокращают балансы. ФРС сократит свой баланс еще на 1,1 трлн долларов в 2023 году, и Европейский центральный банк также рассмотрит возможность количественного ужесточения. Снижение избыточных резервов еще более ужесточит условия ликвидности и повысит уровень волатильности валютных курсов. Опять же, планка не инвестировать в долларовые депозиты остается высокой, особенно когда по этим долларовым депозитам начинают выплачиваться 5%, а доллар сохраняет свою корону самой ликвидной валюты на планете.

Что означают эти тенденции для валютных рынков G10? Это, вероятно, означает, что доллар может колебаться около максимумов, а не переходить к чистому медвежьему тренду в 2023 году. Если доллар существенно понизится, мы отдаем предпочтение защитным валютам, таким как японская иена и швейцарский франк, опережающим ростом. Здесь положительная корреляция между рынками облигаций и акций вполне может разрушиться из-за роста рынка облигаций на фоне рецессии в США и смягчения политики ФРС. ING прогнозирует доходность 10-летних казначейских облигаций США на конец 2023 года на уровне 2,75% — USD/JPY может торговаться на уровне 130 при таком сценарии.

Рецессия в Европе означает, что EUR/USD может торговаться в диапазоне 0,95-1,05 большую часть года, где опасения нового энергетического кризиса зимой 2023 года и неопределенность в Украине будут сдерживать евро. Фунт стерлингов также должен оставаться хрупким, поскольку новое правительство пытается восстановить финансовую надежность с помощью режима жесткой экономии 2.0. Мы не можем ожидать, что фунт стерлингов получит больше вознаграждения за меры жесткой экономии, и подозреваем, что GBP/USD изо всех сил пытается удержать рост выше 1,20.

В других странах Европы может возникнуть некоторая разница между скандинавскими валютами. Шведская крона может столкнуться с трудностями, чтобы войти в устойчивый восходящий тренд в следующем году, учитывая ее повышенную зависимость от истории роста еврозоны, в то время как норвежская крона может извлечь выгоду из своей привлекательной позиции по сырьевым товарам. Тем не менее, норвежская крона является неликвидной и более волатильной валютой, и поэтому в сценарии без риска она столкнется с более серьезным недостатком.

Как показано на графике ниже, товарные валюты выглядят недооцененными по отношению к доллару на фундаментальной основе. Однако стабилизация отношения к риску является необходимым условием для устранения разрыва в недооценке. Для австралийского и новозеландского долларов также важно улучшение среднесрочных перспектив Китая, поэтому канадский доллар может стать более привлекательной проциклической ставкой, учитывая низкую зависимость от экономических проблем Европы и Китая.

Другим фактором, который следует учитывать, является глубина предстоящего падения цен на жилье. Мы думаем, что центральные банки будут все больше учитывать это и попытаются предотвратить неконтролируемое падение жилищного сектора. Тем не менее, это потенциально очень значительный риск снижения, особенно для валют стран-экспортеров сырьевых товаров, которые, как правило, демонстрируют самые переоцененные рынки недвижимости в G10.

В заключение, мы считаем, что в 2023 году валютные тренды станут менее четкими, а волатильность продолжит расти. Волатильность валютных опционов может показаться дорогой по сравнению с историческими уровнями, но совсем не по сравнению с волатильностью, которую на самом деле обеспечивают валютные пары. Мы подозреваем, что управление рисками с помощью валютных опционов может стать еще более популярным в 2023 году. /USD ниже в этом году останется в основном в силе. Мягкий отчет по индексу потребительских цен США за октябрь может дать ФРС некоторую паузу для размышлений, но этого не должно быть достаточно, чтобы отвлечь ее от дальнейшего ужесточения – в первом квартале 2023 года учетная ставка приблизилась к 5,00%. Еще один ключевой фактор для пары EUR/USD. этот год был энергетическим. Здесь наша команда прогнозирует рост цен на природный газ и нефть по сравнению с текущими уровнями до 2023 года. Трудная для энергетики зима 2023 года в Европе вполне может сдержать восстановление пары евро/доллар США в конце года, продолжая снижать традиционно большой профицит счета текущих операций еврозоны.

Необходимо, но недостаточно: более жесткая политика ФРС была в авангарде ралли доллара в этом году, и изменение тона ФРС (скорее в марте 2023 г., чем в декабре 2022 г.) будет необходимо, чтобы увидеть короткий конец США. кривая доходности заметно смягчится, а доллар ослабнет. Но достаточным условием для разворота EUR/USD является положение дел среди торговых партнеров. Достаточно ли они привлекательны, чтобы отвлекать средства от депозитов в долларах США, потенциально приносящих 5%? Это высокая планка, и поэтому мы бы предпочли очень скромное восстановление EUR/USD в 2023 году, а не V-образную форму, о которой некоторые говорят.

ЕЦБ мигнет первым: доводы в пользу разворота центрального банка сильнее для ЕЦБ, чем для ФРС. Похоже, что экономика Германии сократится на 1,5% в следующем году, и на своем заседании 15 декабря ЕЦБ вполне может использовать свой прогноз на 2025 год, чтобы показать, что инфляция вернулась к целевому уровню. Мы видим, что цикл ужесточения ЕЦБ остановился на уровне 2,25% в феврале по сравнению с почти 3%, которые в настоящее время оцениваются рынком на 2023 год. Все это предполагает беспрепятственное введение ЕЦБ количественного ужесточения, которое не нарушит периферийные рынки облигаций. Добавьте к этому рост мировой торговли товарами, который в следующем году едва превысит 1% (вспомните, как в 2017–2019 гг.торговые войны давили на евро) плюс риск того, что более ограниченная ликвидность перельется в финансовую стабильность — все это предполагает, что дружба рынка с долларом будет продолжаться еще какое-то время.

Столкновение титанов: резкое расхождение в денежно-кредитной политике между ФРС и Банком Японии стало основной причиной ралли USD/JPY на 15%+ в этом году. В 2023 году инвесторы могут задаться вопросом, готов ли Банк Японии ужесточить политику. По умолчанию мнение таково, что вечный голубиный управляющий Банком Японии Харухико Курода не будет перемещен. Однако окончание срока полномочий губернатора Куроды 8 апреля 2023 года, несомненно, приведет к бешеным слухам о его замене и о том, появится ли менее голубиный кандидат. Рынки процентных ставок начинают оценивать изменение – например, 10-летняя целевая суверенная доходность Банка Японии в размере 0,25% оценивается в 0,50% через шесть месяцев.

Март 2023 года будет особенно нестабильным: в первом квартале 2023 года большое внимание будет уделяться раунду заработной платы в Японии, где повышение заработной платы является необходимым условием для ужесточения политики Банка Японии. Японские политики поощряют лидеров бизнеса повышать заработную плату, в то время как правительство довольно агрессивно вводит фискальные стимулы, чтобы компенсировать шок стоимости жизни. В этот период ФРС также опубликует свои точечные графики (22 марта), что может стать для ФРС первым реальным шансом признать изменение профиля инфляции. Таким образом, в этот период (март/апрель) может произойти большой разворот вниз пары USD/JPY.

Валютная интервенция замедляет движение: Большинство согласны с тем, что USD/JPY выше по уважительным причинам (включая энергетический кризис) и что японская валютная интервенция может только замедлить, но не обратить вспять движение. Японцы уже потратили около $70 млрд на валютные интервенции между 146-м и 151-м регионами в паре USD/JPY и, вероятно, будут привлечены к дальнейшим действиям, исходя из нашего прогноза укрепления доллара в ближайшие месяцы. Валютные резервы, конечно, не безграничны, но большой запас Японии в размере 1,1 трлн долларов означает, что эта кампания может продолжаться еще несколько месяцев. Цель здесь состоит в том, чтобы выиграть время до поворота цикла ФРС. Если в следующем году мы не достигнем директивной ставки в США на уровне 6%+, мы ожидаем, что к концу 2023 года курс USD/JPY приблизится к 130.

План финансового спасения: после сентябрьского внезапного краха, вызванного правительством, GBP/USD сейчас восстанавливается в ожидании более надежных финансовых планов Великобритании и более мягкого доллара. Как и выше, мы сомневаемся, что 2023 год окажется годом благоприятного снижения доллара. И риск заключается в том, что ФРС удерживает ставки на повышенных уровнях дольше. Учитывая большой дефицит счета текущих операций фунта стерлингов и его переход к высокой бета-коэффициенту внешней среды, мы считаем, что здесь слишком рано ожидать устойчивого восстановления. Вместо этого мы выступаем за возвращение в область 1,10 к концу года, поскольку правительство вводит режим жесткой экономии 2,0, а цикл Банка Англии пересматривается в сторону понижения.

Более жесткая фискальная/более слабая денежно-кредитная политика: На своем заседании в начале ноября Банк Англии выступил против рыночного ценообразования цикла ставок, утверждая, что повышение почти на 5% приведет к сокращению экономики Великобритании на 5%. Наш прогноз заключается в том, что окончательная ставка Банка Англии будет ближе к области 3,75%, чем к 4,50%, по которым сегодняшняя рыночная цена. Пока Банк Англии оценивает степень ужесточения, необходимого для сдерживания инфляции, правительство обсуждает способы заполнить дыру в бюджете примерно на 60 миллиардов фунтов стерлингов. План будет обнародован 17 ноября, вероятно, в пропорции примерно 50:50 между повышением налогов и сокращением расходов в реальном выражении. Мы ожидаем, что экономика Великобритании будет сокращаться каждый квартал в 2023 году, что создаст очень сложные условия для фунта стерлингов.

Фунт стерлингов страдает от перебоев с ликвидностью: трехгодичный обзор валютного рынка BIS в этом году показал, что фунт стерлингов сохранил свою позицию четвертой наиболее торгуемой валютной пары. Несмотря на это, фунт стерлингов иногда страдает от флеш-крахов. Мы думаем, что в 2023 году ликвидность будет в большом почете, и что ФРС, повышающая реальные ставки по мере того, как экономика приближается к рецессии, представляет собой опасную комбинацию для фунта стерлингов, поскольку финансовые услуги составляют значительную часть экономики. Реализованная волатильность GBP/USD вернулась к уровням, наблюдавшимся во время Brexit, и наш рыночный прогноз на 2023 год заключается в том, что такие уровни станут более, а не менее распространенными.

Риски снижения в 1 кв. 2023 г.: EUR/JPY бросила вызов типичным отношениям с рисковыми активами, мягко поднявшись в течение всего года, даже несмотря на то, что и облигации, и акции были проданы на 20%. Причиной такого отставания от JPY, вероятно, была политика Банка Японии и тесная связь пары USD/JPY с доходностью 10-летних облигаций США. И еврозона, и Япония пострадали от энергетического шока, где внешние профициты быстро сократились. Как и выше, мы склонны думать, что в первом квартале 2023 года существуют риски снижения пары EUR/JPY, поскольку нарастают слухи о преемнике Банка Японии Курода, а также о том, что ЕЦБ потенциально отсрочит цикл ужесточения на февральском заседании.

10-летний доллар США может привести к снижению курса EUR/JPY до 130 за 2 часа 33 минуты: значительная часть отставания иены в 2022 году была вызвана событиями на рынке облигаций США. USD/JPY постоянно демонстрирует наиболее положительную корреляцию с доходностью 10-летних казначейских облигаций США среди всех валютных пар G10 и намного выше, чем EUR/USD. В соответствии с мнением ING о снижении ставок ФРС в третьем квартале 2023 г., наша команда по стратегии долга считает, что доходность 10-летних облигаций США начнет снижаться во втором квартале 2023 г., а затем упадет на 100 базисных пунктов во второй половине 2023 г. Теоретически , это должно оказать сильное давление на пару EUR/JPY в конце года.

Увеличение рисков для финансовой стабильности: более низкие темпы роста и более жесткие условия ликвидности — по крайней мере, в начале 2023 года — повышают вероятность возникновения рисков для финансовой стабильности. Напомним, что ФРС сократит свой баланс на $1,1 трлн в 2023 году, несмотря на то, что спреды ликвидности и спроса и предложения продолжают создавать сложные рыночные условия. Иена потеряла свой блеск в качестве валюты-убежища в 2022 году, но мы подозреваем, что по сравнению с евро этот блеск может частично восстановиться в более мягких условиях курса США. Цикл EUR/JPY также должен измениться, если ЕЦБ отменит цикл ужесточения на заседании 2 февраля.

В одной макролодке: экономика еврозоны и Великобритании сильно пострадала от войны на Украине и скачка цен на энергоносители. В обоих случаях в августе условия торговли резко ухудшились, а затем произошел резкий разворот, когда цены на природный газ упали в преддверии теплой зимы. Между нашими квартальными профилями роста в Германии и Великобритании на 2023 год нет существенной разницы — обе страны сокращаются каждый квартал года. Возможно, можно утверждать, что Великобритания более подвержена более высоким ставкам по ипотечным кредитам, учитывая более короткую продолжительность ипотечных кредитов с фиксированной ставкой в ​​​​Великобритании. Все это может привести к бестрендовой среде EUR/GBP.

Гарантии цен на энергоносители могут различаться: одним из важных факторов, определяющих экономический рост в Великобритании в 2023 году, будет то, как новое правительство распорядится гарантией цен на энергоносители. Бывший премьер-министр Великобритании Лиз Трасс предложила двухлетнюю программу, которую впоследствии сократили до шести месяцев после финансового кризиса в Великобритании. То, как британский потребитель справится с необходимостью платить за энергию по рыночным ценам, будет иметь ключевое значение для истории Великобритании в 2023 году, а также для того, как ЕС в целом справляется с аналогичными проблемами. В настоящее время кажется, что ЕЦБ обеспокоен тем, что фискальные программы в Европе слишком щедры и не имеют особой адресности, что усугубляет проблему инфляции.

Политические подстановочные знаки: Чтобы выбрать несколько политических подстановочных знаков, первым является повторное проведение референдума о независимости Шотландии. Шотландская национальная партия (SNP) выбрала в качестве даты 19 октября 2023 года, хотя такое мероприятие, вероятно, должно быть одобрено парламентом Великобритании. В настоящее время SNP подает иск через Верховный суд, чтобы выяснить, действительно ли Лондон может наложить вето на референдум. В Европе внимание, вероятно, будет сосредоточено на фискальном пути, выбранном новым правым правительством Мелони, а также на реформе Пакта о стабильности и росте. Бюджеты, представленные в конце 2023 года, могут стать проблемой, если правила будут снова ужесточены.

Хочет ли ШНБ укрепление швейцарского франка?: Швейцарский национальный банк в этом году заявил, что принял сознательное решение разрешить укрепление номинального швейцарского франка в свете инфляции. Трехмесячная учетная ставка была повышена на 125 базисных пунктов до 0,50%, и ШНБ заявляет, что хочет сохранить стабильный реальный обменный курс. При инфляции в Швейцарии на уровне 3% по сравнению с 10% в ее крупнейшем торговом партнере, еврозоне, ШНБ теоретически должен быть доволен номинальной ревальвацией швейцарского франка примерно на 5-7% в год. Это, безусловно, было в конце сентября, но не совсем объясняет слабость швейцарского франка за последние шесть недель.

Двусторонняя интервенция: при повышении ставок ранее в этом году ШНБ также заявил, что будет участвовать в двусторонней валютной интервенции. С самого начала финансового кризиса в 2008 году ШНБ был более известен как продавец швейцарского франка, в том числе его пол 1,20 в 2011-2015 годах. Теперь его стратегия меняется, и мы читаем, что это является целью потенциального укрепления швейцарского франка в соответствии с его амбициями по ужесточению денежно-кредитных условий. Ранее в этом году мы подсчитали, что ШНБ, возможно, может поднять курс EUR/CHF до 0,9.0 летом 2023 года на основе ожидаемых различий в инфляции и необходимости стабильного реального обменного курса.

Среда риска должна благоприятствовать франку: центральные банки сообщают, что им необходимо ужесточить ставки в условиях рецессии и удалить избыточную ликвидность, вылитую во время серии денежной помощи. Более жесткие денежно-кредитные и финансовые условия обычно означают шторм для рискованных активов. С его по-прежнему значительным профицитом счета текущих операций (8% ВВП во втором квартале 2022 года) швейцарский франк должен показать хорошие результаты на этом этапе глобального экономического цикла. Ближе к дому европейский экономический цикл и обсуждение ЕЦБ количественного ужесточения в начале 2023 года станут проблемой для периферийных долговых рынков еврозоны и, вероятно, укрепят франк как инструмент хеджирования еврозоны.

Ключевым фактором остается отношение к риску: крона не является валютой для слабонервных. Это наименее ликвидная валюта в пространстве G10, что делает ее в значительной степени подверженной негативным сдвигам в глобальном отношении к риску и потрясениям на фондовом рынке. На данном этапе слишком рано призывать к развороту акций, и ястребиная активность ФРС в новом году может на самом деле означать больше проблем для рискованных активов, по крайней мере, в ближайшей перспективе. Восстановление глобальных настроений должно оказать поддержку норвежской кроне во второй половине следующего года, но восстановить доверие рынка к валюте с очень высоким бета-коэффициентом — непростая задача.

Политика Банка Норвегии: Отставание кроны в 2022 году было усугублено тем, что Банк Норвегии эффективно стерилизовал прибыль от нефти и газа за счет значительного увеличения ежедневных продаж в норвежских кронах. В ноябре ежедневные продажи иностранной валюты были сокращены с 4,3 млрд норвежских крон до 3,7 млрд норвежских крон, и мы считаем, что у NB может быть некоторый интерес к дальнейшему ослаблению давления на валюту за счет меньших продаж иностранной валюты. С учетом недавних голубиных намеков, предполагающих, что цикл повышения НБ может достичь пика на уровне 3,0% (учитывая, что большая часть страны использует переменные ставки по ипотечным кредитам, гораздо больше повышений ставок может быть трудно допустить), позволяя более сильной валюте вести некоторую борьбу с инфляцией, звучит разумно.

Цены на энергоносители: если рынки действительно будут более спокойными в 2023 году, а НБ предпочитает более сильную валюту, то у норвежских крон остается значительное пространство, чтобы извлечь выгоду из все еще сильной картины энергетического рынка Норвегии. Вероятно, существует оптимальный диапазон цен на нефть и, прежде всего, на газ, чтобы они торговались на повышенных уровнях, но не на таких высоких уровнях, которые бы существенно повлияли на склонность к риску. Для TTF это может быть где-то около 150-200 €/МВтч. Это правдоподобный прогноз на следующий год, но погрешность может быть очень велика. Мы видим EUR/NOK на уровне 10,50 в четвертом квартале 2023 года, но весьма вероятны сбои на этом пути.

Политика Риксбанка: В 2022 году Риксбанк преподнес не один ястребиный сюрприз, в том числе повышение ставки на 100 базисных пунктов. Похоже, это было частью операции по загрузке аванса, когда поднятие кроны рассматривалось как долгожданный побочный эффект. На практике, как и во многих других случаях в G10, среда с высокой волатильностью означала, что краткосрочные дифференциалы курсов играли незначительную роль на валютном рынке. Таким образом, несмотря на значительную отрицательную разницу ставок EUR-SEK в течение 2022 года, SEK не смогла извлечь никакой реальной выгоды. Сейчас эта разница исчезла, но мы ожидаем ужесточения на 125 базисных пунктов (ставка 3,0%) в Швеции по сравнению с 75 базовыми пунктами в еврозоне, что может означать некоторое пространство для снижения пары EUR/SEK в более стабильной рыночной среде. Кроме того, замедление покупок валюты со стороны РБ, теперь, когда резервы вернулись к 1:29.уровни, должны снять некоторое давление на SEK.

Европейская картина: Швеция является очень открытой экономикой, более половины ее экспорта направляется в другие страны ЕС. Мы ожидаем, что в 2023 году произойдет довольно выраженная рецессия в еврозоне, а энергетический кризис продлится до конца следующего года. За исключением продолжительного периода низких цен на энергоносители (и, по сути, улучшения геополитической картины) в Европе, мы сомневаемся, что шведская крона сможет войти в устойчивую тенденцию роста в 2023 году, поскольку настроения в еврозоне должны оставаться подавленными.

Оценка: Мы не сторонники евро в 2023 году, а это означает, что наши прогнозы по кросс-курсам евро отражают более слабый профиль евро. Мы видим некоторый потенциал для снижения EUR/SEK в течение года, также учитывая, что, по нашим оценкам, пара переоценена примерно на 9,0%. Однако высокий риск затяжного энергетического кризиса в еврозоне означает, что шведская крона значительно менее привлекательна, чем другие проциклические валюты в следующем году. Между прочим, SEK сильно коррелирует с фондовым рынком технологических компаний США, который в данный момент выглядит особенно уязвимым. Возврат к 10.00 или ниже, вероятно, потребует значительного улучшения настроений в Европе.

Сырьевые товары и внешние факторы: Наша команда по сырьевым товарам ожидает, что в следующем году цена на нефть марки Brent будет немного выше 100 долларов за баррель, а цена на нефть марки Western Canadian Select составит около 85 долларов за баррель. Наряду с нашими ожиданиями более высоких цен на газ, общая картина сырьевых товаров должна оказаться скорее благоприятной для канадского доллара в 2023 году. В нашем базовом сценарии, когда глобальное отношение к риску постепенно восстанавливается, остаются две основные силы, препятствующие риску – Украина/Европа и Китай. — остается, CAD будет в выгодном положении, поскольку Канада имеет гораздо более ограниченное прямое влияние на Китай и Европу по сравнению с другими странами-экспортерами сырьевых товаров.

Внутренняя экономика: если США окажутся относительной «убежищем» во время глобальной рецессии и, следовательно, выдержат спад лучше, чем другие крупные экономики, такие как еврозона, это должно стать защитой для экономики Канады, которая сильно зависит от экспорт в США. Вероятно, есть одна серьезная проблема для внутренней экономики: цены на жилье. Канада является одним из самых уязвимых рынков жилья в мире, где соотношение цены и дохода во многих городах составляет около 9x (по сравнению с 5-6x в США). Увидим ли мы значительный, но контролируемый спад или полноценный жилищный крах, будет зависеть от Банка Канады и глубины рецессии.

Денежно-кредитная политика и оценка: Похоже, что Банк Канады начал учитывать внутренние тревожные сигналы (вероятно, также цены на жилье) и недавно перешел к более умеренным темпам ужесточения. Рынки в настоящее время ожидают, что ставки в Канаде достигнут максимума около 4,25/4,50%, и мы склонны с этим согласиться. За исключением резкого увеличения уровня безработицы, необходимо предотвратить крах жилья. Также вероятно, что Банк Канады начнет сокращать до ФРС в 2023 году. В целом, принимая риски снижения, связанные с рынком жилья и/или дальнейшим ухудшением отношения к риску, мы видим возможность для снижения пары USD/CAD до уровень 1,25 к концу 2023 года. В нашей модели BEER CAD недооценен примерно на 20% в реальном выражении.

Влияние Китая: Австралийский доллар является валютой с высоким бета-коэффициентом, и в следующем году ключевым фактором будет направление глобального настроения риска. Мы полагаем, что постепенное восстановление настроений будет сопровождаться все еще сложной энергетической картиной, что может заставить инвесторов выбирать, на какие проциклические валюты делать ставку. Когда дело доходит до австралийского доллара, фактор Китая будет оставаться очень важным, поскольку Австралия имеет наиболее зависимую от Китая экспортную машину в G10. Базовый сценарий нашей экономической группы заключается в том, что кризис недвижимости будет основным тормозом роста в Китае, и, хотя розничная торговля должна восстановиться после ослабления правил Covid, замедление мирового спроса должно ударить по экспорту. Одно положительное событие: новое правительство Австралии стремится к более дружественным отношениям с Пекином, прокладывая путь к отмене экспортных ограничений в следующем году.

Сырьевые товары и рост. Железная руда остается основным экспортным товаром Австралии (оценивается в 130 млрд долларов в 2022 г.), и это очень чувствительный товар для сектора недвижимости Китая. Наша команда по сырьевым товарам считает маловероятным возврат к уровню $100+, учитывая ухудшающуюся картину спроса в Китае, но все же прогнозирует средние цены на уровне $90 за тонну в 2023 году. Второй и третий по величине статьи экспорта — нефть и природный газ (в совокупности — $100 млрд). Здесь мы видим явно больше возможностей для роста цен, особенно на природный газ. В целом, мы ожидаем, что в следующем году ситуация с сырьевыми товарами Австралии будет довольно конструктивной, что может стать буфером для австралийской экономики во время экономического спада. Рост в 2022 году должен был превысить отметку в 4%, но достичь этого в 2023 году будет гораздо труднее. Сочетание более высоких ставок, сброса ипотечных кредитов, замедления рынка жилья и, возможно, смягчения рынка труда должно приблизить рост к 3%. Это все равно было бы чрезвычайно сильным результатом на фоне глобальной слабости.

Денежно-кредитная политика и оценка: Резервный банк Австралии был одним из «первопроходцев» голубиного разворота, и возврат к росту на 50 базисных пунктов кажется маловероятным, поскольку Банк, вероятно, следит за довольно переоцененным рынком жилья, а картина инфляции вызывает меньше беспокойства, чем в США или Европе. Большинство австралийских домохозяйств имеют краткосрочные фиксированные ставки по ипотечным кредитам, и мы можем наблюдать снижение располагаемого дохода (особенно в начале года). Мы думаем, что РБА будет осторожен, чтобы предотвратить чрезмерно резкое сокращение жилищного строительства, и мы ожидаем, что ставки достигнут пика на уровне 3,60% (значительно ниже, чем у ФРС и Резервного банка Новой Зеландии) и снизятся с 3 квартала 2023 года. Это будет означать менее привлекательный керри и меньший риск роста в оптимистичном сценарии глобальных настроений; но и меньший ущерб для экономики, что может сыграть на руку австралийскому доллару в нашем базовом сценарии. Оценка в значительной степени благоприятствует австралийскому доллару, поскольку положительный шок условий торговли означает, что австралийский доллар/доллар США недооценен на 20% в реальном выражении, согласно нашей модели поведенческого равновесного обменного курса (BEER). У нас умеренно восходящий профиль пары в 2023 году, но высокая чувствительность к риску и Китай предполагает, что риски снижения остаются высокими.

Денежно-кредитная политика: Резервный банк Новой Зеландии дал очень мало причин полагать, что он приближается к голубиному развороту. Рынки в настоящее время ожидают, что Банк повысит ставки в 2023 году и поднимет ставки примерно до 5,0%. В то время как инфляция (7,2% в годовом исчислении) и напряженность на рынке труда (безработица на уровне 3,3%) оставались повышенными в третьем квартале, растут опасения по поводу быстрого спада на рынке недвижимости Новой Зеландии, который, по нашему мнению, вызовет либо более раннее, чем ожидалось, окончание цикла ужесточения, либо более высокие темпы снижения ставок в 2023 году9.0003

Жилищные проблемы: РБНЗ недавно опубликовал свой отчет о финансовой стабильности, в котором он показал относительно ограниченную обеспокоенность способностью домохозяйств противостоять предстоящему падению цен на жилье. В своих прогнозах на август 2022 года РБНЗ подсчитал, что снижение цен на жилье в годовом исчислении достигнет 11,6% в первом квартале 2023 года. сейчас слишком консервативно. Цены на жилье упали на 7,5% по сравнению с их пиковым значением в первом квартале 2022 года, но эта тенденция вполне может ускориться, особенно с учетом ястребиного РБНЗ и риска замедления глобального спроса, который ударит по очень открытой новозеландской экономике.

Внешние факторы и оценка: даже при условии конструктивной внутренней картины на рынке жилья и привлекательной доходности валюты в 2023 г. внешние факторы будут определять, какую выгоду может принести NZD. Что касается австралийского доллара, то отношение к риску и Китай являются двумя центральными темами. Новозеландский доллар более подвержен склонности к риску (поскольку он менее ликвиден и более доходен), чем австралийский доллар, но, вероятно, менее подвержен влиянию китайской истории. В частности, проблемы с недвижимостью в Китае вполне могут затронуть Австралию через канал железной руды, в то время как экспорт Новой Зеландии (в первую очередь молочные продукты) гораздо больше связан с ограничениями Китая на Covid, которые, вероятно, будут постепенно снижаться. В нашем базовом сценарии в следующем году две валюты должны двигаться в основном в тандеме. Согласно нашей модели BEER, реальный курс NZD/USD занижен на 15%.

Политика центрального банка: Национальный банк Дании провел валютную интервенцию на сумму 45 млрд датских крон в сентябре и октябре для защиты привязки EUR/DKK. 27 октября он выбрал меньшее повышение ставки (60 б.п.) по сравнению с ЕЦБ (75 б.п.), в результате чего EUR/DKK ненадолго приблизилась к февральским максимумам 7,4460, а затем быстро упала до 7,4380/90. Мы думаем, что предстоящий год будет напряженным для центрального банка, так как мы ожидаем очень ограниченной идиосинкразической силы евро и потенциально большего давления на пару EUR/DKK. Выйдя из зоны отрицательной ставки, DN имеет гораздо больше возможностей для корректировки учетной ставки для более широкой разницы ставок с ЕЦБ, если это необходимо. Тем не менее, поскольку инфляция в Дании превышает 10%, DN может предпочесть валютные интервенции голубиной денежно-кредитной политике для поддержки привязки. Недавно мы пересмотрели наш прогноз по курсу EUR/DKK и ожидаем возврата к 7,4600 только в 2024 году9.0125 Источник: ING

Контактная информация муниципалитета Ньюкасла

Файлы cookie и настройки конфиденциальности

Как мы используем файлы cookie

Мы можем запросить установку файлов cookie на вашем устройстве. Мы используем файлы cookie, чтобы сообщать нам, когда вы посещаете наши веб-сайты, как вы взаимодействуете с нами, чтобы улучшить ваш пользовательский опыт и настроить ваши отношения с нашим веб-сайтом.

Нажмите на заголовки различных категорий, чтобы узнать больше. Вы также можете изменить некоторые из ваших предпочтений. Обратите внимание, что блокировка некоторых типов файлов cookie может повлиять на вашу работу с нашими веб-сайтами и на услуги, которые мы можем предложить.

Основные файлы cookie веб-сайта

Эти файлы cookie строго необходимы для предоставления вам услуг, доступных на нашем веб-сайте, и для использования некоторых его функций.

Поскольку эти файлы cookie необходимы для работы веб-сайта, отказ от них повлияет на работу нашего сайта. Вы всегда можете заблокировать или удалить файлы cookie, изменив настройки браузера и принудительно заблокировав все файлы cookie на этом веб-сайте. Но это всегда будет предлагать вам принять/отказаться от файлов cookie при повторном посещении нашего сайта.

Мы полностью уважаем ваше желание отказаться от использования файлов cookie, но, чтобы не спрашивать вас снова и снова, разрешите нам сохранить для этого файл cookie. Вы можете отказаться в любое время или выбрать другие файлы cookie, чтобы получить лучший опыт. Если вы откажетесь от файлов cookie, мы удалим все установленные файлы cookie в нашем домене.

Мы предоставляем вам список файлов cookie, сохраненных на вашем компьютере в нашем домене, чтобы вы могли проверить, что мы сохранили. Из соображений безопасности мы не можем отображать или изменять файлы cookie с других доменов. Вы можете проверить это в настройках безопасности вашего браузера.

Установите этот флажок, чтобы разрешить постоянное скрытие панели сообщений и отказаться от всех файлов cookie, если вы не дадите согласие на это. Нам нужно 2 файла cookie, чтобы сохранить эту настройку. В противном случае вам будет предложено снова открыть новое окно браузера или новую вкладку.

Нажмите, чтобы включить/отключить основные файлы cookie сайта.

Файлы cookie Google Analytics

Эти файлы cookie собирают информацию, которая используется либо в совокупной форме, чтобы помочь нам понять, как используется наш веб-сайт или насколько эффективны наши маркетинговые кампании, либо чтобы помочь нам настроить наш веб-сайт и приложение для вас, чтобы улучшите свой опыт.

Если вы не хотите, чтобы мы отслеживали ваше посещение нашего сайта, вы можете отключить отслеживание в своем браузере здесь:

Нажмите, чтобы включить/отключить отслеживание Google Analytics.

Другие внешние службы

Мы также используем различные внешние службы, такие как Google Webfonts, Google Maps и внешние поставщики видео.