Российское вторжение в Украину — влияние на процентные ставки…

Влияние на рынки процентных ставок

Сразу же после известий о российском вторжении волатильность рынка временно вызвала трудности в установлении банковских цен на такие продукты, как ограничения процентных ставок.

Ключевой вопрос заключается в том, изменит ли эта ситуация ход повышения процентных ставок и ужесточения денежно-кредитной политики, на которые в настоящее время ориентируется рынок?

Форвардная кривая оценивает ожидание того, что ставки EURIBOR превысят 0% к концу 2022 г. и достигнут 0,5% к середине 2023 г. Европейский центральный банк (ЕЦБ) сделал на этой неделе заявление, которое казалось ошибаясь на голубином фронте, но это не оказало большого влияния на эти ставки. Дилемма, стоящая перед центральными банками, была очевидна в почти противоречивых заявлениях членов ЕЦБ. Губернатор Стурнарас призвал ЕЦБ продолжить покупку активов (количественное смягчение или количественное смягчение) в ответ на вторжение. Изабель Шнабель предупредила, что продолжение их, когда среднесрочная инфляция, похоже, достигнет целевого уровня в 2%, и с самым сильным рынком труда в истории единого рынка, сопряжено со слишком большим риском.

В Великобритании пока мало что изменилось: форвардная кривая показывает процентные ставки чуть ниже 2% на конец 2022 года. Поскольку более высокая инфляция теперь, вероятно, сохранится дольше, чем предсказывает текущий прогноз Банка Англии, аргумент в пользу повышения процентной ставки. Но центральным банкам, возможно, потребуется некоторое время, чтобы сделать паузу и рассмотреть потенциальный экономический спад, связанный с этим событием.

В США рыночные движения были встречены с замешательством. В четверг утром, когда участники рынка переварили новости об атаке, доходность по всей кривой доходности упала на 12-13 базисных пунктов, а в какой-то момент Nasdaq упал на 20% по сравнению с историческим максимумом. По ходу четверга доходность в США восстановилась выше, как и на фондовых рынках США, при этом доходность восстановила первоначальное движение вниз, а акции завершили день в плюсе.

В течение четверга и пятницы участники рынка США взвешивали сохраняющиеся перспективы более высокой инфляции и связанную с этим перспективу повышения политики ФРС и количественного ужесточения (QT). После немедленной реакции участники рынка в значительной степени перешли к оценке возможности повышения FOMC на 50 базисных пунктов в марте. С течением времени несколько спикеров ФРС (в частности, Кристофер Уоллер) указали, что некоторая предварительная загрузка повышения ставок остается на столе.

Несмотря на то, что казалось заголовками, которые должны были привести к классическому бегству к качественным заявкам на казначейские облигации США, что привело бы к снижению доходности, доходность США, похоже, к концу недели будет выше, чем до вторжения.

На момент написания этой статьи участники рынка прогнозируют почти семь повышений ставок (1,75%) в течение следующих 12 месяцев, включая вероятность повышения на 50 базисных пунктов на заседании 16 марта. Повышенная волатильность рынка и снижение ликвидности в преддверии выходных оставались темой.

Воздействие на валютные рынки

На рынке иностранной валюты (FX) доллар США выиграл от движения в сторону безопасности, при этом индекс доллара в настоящее время вырос >1%. Японская иена в настоящее время возглавляет график убежища, прибавив около 0,2% по отношению к доллару США и единственной валюте, которая укрепилась по отношению к доллару США после появления новостей о вторжении.

Норвежская и шведская крона находились под давлением (первая несмотря на рост цен на нефть), в то время как восточноевропейские валюты (PLN, CZK) значительно снизились (~5% и ~3% соответственно).

Уровень неопределенности побуждает инвесторов пытаться ограничить подверженность риску — даже предвидя предстоящие сделки и рефинансирование, чтобы рассмотреть возможность хеджирования на будущее.

С практической точки зрения, поскольку некоторые инвесторы потенциально имеют валютные контракты с расчетами в рублях или гривнах или имеют финансовые контракты, в которых они сталкиваются с российским банком, введенные санкции могут означать расчетный риск. Рынок уже переживает бум беспоставочных форвардов (NDF), поскольку они могут снизить риск в случае введения дальнейших санкций.

Воздействие на товарные рынки

На ключевых товарных рынках произошли очень большие колебания — зерно, масло, удобрения — цены на пшеницу подскочили до самого высокого уровня за более чем десятилетие. На Россию и Украину приходится более четверти пшеницы и 80% мирового экспорта семян подсолнечника.

Рынки по-прежнему опасаются возможности введения более жестких санкций в отношении российского нефтегазового сектора, а также возможности введения санкций или замораживания активов самого Путина. Повышение цен на эти ключевые товары в уже и без того инфляционной среде (которая в Европе в основном обусловлена ​​энергоносителями и продуктами питания), вероятно, ухудшит картину. Кроме того, в минувшие выходные Запад ужесточил санкции и отключил ряд российских банков от системы SWIFT. Похоже, что может быть больше.

Есть много сценариев, которые могут разыграться. Если нефть и газ продолжат поступать и это повлияет на цены на энергоносители, но влияние на ВВП/рост будет умеренным, то ожидаемое повышение ставок, скорее всего, сработает. С другой стороны, если поставки газа в Европу будут остановлены, а мировые рынки нефти перестанут работать в течение продолжительного периода времени, негативные последствия будут значительными с вероятностью рецессии. В таком сценарии сложно представить, что центральные банки повысят ставки.

Прогноз

На данный момент процентные ставки, валютные и товарные рынки будут отражать каждую маленькую новость, сообщаемую о вторжении, и реакцию Запада в виде санкций и, возможно, даже военной интервенции.

Растущий геополитический риск, который проявляется в нынешнем российско-украинском кризисе, является хорошим напоминанием о том, что инвесторы должны рассматривать сценарии «что, если» при стресс-тестировании своих предположений о рынке капитала и должным образом учитывать, где их бизнес-модели могут проявиться. несмягченный процентный и валютный риск.

Напоминаем нашим клиентам, что в это время рыночной волатильности цены могут быстро меняться, а ориентировочные цены, существовавшие несколько дней назад, скорее всего, больше не действительны.

Угроза вторжения Путина уже сильно ударила по украинской экономике

Пока мир ждет, продолжит ли Владимир Путин свою угрозу вторжения на Украину, угрожающая военная позиция России уже сильно ударила по украинской экономике.

Поскольку опасения по поводу наращивания российских войск на границе с Украиной усилились 14 января, доходность украинских суверенных еврооблигаций в долларах США неожиданно подскочила до 11-14 процентов. С тех пор они поднялись еще выше. Как следствие, Украина фактически лишилась доступа к международному финансовому рынку.

Этот внезапный финансовый шок может показаться неожиданным, учитывая относительно стабильное состояние украинской экономики. Украина накопила международные валютные резервы в размере 31 миллиарда долларов США, больше, чем когда-либо с 2011 года. В 2015 году резервы Украины достигли минимума всего в 5 миллиардов долларов США.

Благодаря высоким ценам на продукты питания и железную руду украинская гривна в прошлом году действительно укрепилась. Правительство поддерживает ограниченный бюджетный дефицит, даже меньший, чем разрешено Международным валютным фондом, а государственный долг находится на умеренном уровне и составляет 51 процент ВВП.

Главной проблемой является высокая инфляция на уровне 10,2 процента, но Национальный банк Украины мудро поднял свою процентную ставку до 10 процентов в ответ на эту проблему. Украина также получила новый транш МВФ в конце ноября 2021 года.

Возникающие экономические проблемы Украины полностью связаны с угрозой резкой эскалации российской военной агрессии.

За последние недели курс гривны упал на несколько процентных пунктов. Международные инвесторы теперь считают Украину чрезмерным риском и не готовы давать деньги в долг украинскому правительству или украинским компаниям любой ценой. Это накладывает серьезные ограничения на экономику Украины и, вероятно, приведет к падению экономического роста ниже и без того довольно скромного прогноза МВФ в 3,6 процента в 2022 году9.0006

Подписаться на UkraineAlert

В то время как весь мир наблюдает за развертыванием российского вторжения в Украину, UkraineAlert два раза в неделю доставляет лучшие экспертные знания и аналитические материалы Атлантического совета по Украине прямо на ваш почтовый ящик.

Хотя Россия является причиной экономической боли Украины, в настоящее время она испытывает меньше негативных последствий, чем Украина, потому что ее экономика намного больше, а ее резервы в двадцать раз больше. Российский рубль упал примерно на столько же, сколько и гривна, но доходность российских облигаций намного ниже, чем украинских, несмотря на половинчатые санкции Запада.

До сих пор российский фондовый рынок пострадал сильнее всего, упав с конца октября на 27 процентов в долларах США. Однако влияние падающего фондового индекса РТС не следует переоценивать. Во время российско-грузинской войны 2008 года и в последующие месяцы индекс РТС упал не менее чем на 80 процентов, но Путина это, похоже, не беспокоило.

Излишне говорить, что экономический ущерб для обеих стран будет гораздо больше, если в ближайшие недели начнется полномасштабная война.

Ранее Украина теряла доступ к международным финансам. В последний раз это было в 2011 году. Виктор Янукович стал президентом в прошлом году с большими резервами в своем распоряжении, но все идет не по плану.

Янукович думал, что сможет обойтись без поддержки МВФ, но доходность по облигациям поднялась выше 10 процентов, и никто не осмелился дать ему больше денег. В отчаянии он выбрал российское финансирование в декабре 2013 года, но это его не спасло и не открыло международный рынок.

Последующему украинскому правительству во главе с премьер-министром Арсением Яценюком потребовалось несколько лет, чтобы убедить мир предоставить Украине новое финансирование. Этот временной интервал был довольно типичным. После закрытия финансового рынка он обычно остается закрытым в течение нескольких лет. Имея это в виду, украинское правительство и украинские компании должны оставить надежды на выпуск облигаций до открытия рынков. Это потребует серьезных усилий со стороны Украины.

Центр Евразия мероприятия

Украинскому правительству сейчас необходимо принять антикризисную программу. Существующая денежно-кредитная политика уже достаточно жесткая, а дефицит бюджета невелик, хотя, возможно, его придется сократить.

Властям необходимо провести давно откладывавшиеся структурные реформы. Первоочередными задачами должно стать реформирование судебной системы, Службы безопасности Украины (СБУ) и Генеральной прокуратуры, чтобы положить конец откровенному рейдерству со стороны этих учреждений.

Во-вторых, Офису президента необходимо восстановить некоторую стабильность в министерствах и наделить кабинет министров теми же полномочиями по экономической политике, которые были до президентства Зеленского.

В-третьих, правительство должно привести в порядок цены и платежи в энергетическом секторе, так как его сбои в энергетическом секторе отпугнули иностранных инвесторов. Наконец, правительство должно восстановить и укрепить корпоративное управление на крупных государственных предприятиях Украины, чтобы повысить эффективность и предотвратить коррупцию.

Все эти меры должны быть привязаны к международным программам поддержки. Бывший президент Грузии Михаил Саакашвили провел весьма успешную антикризисную программу в Грузии после вторжения России в 2008 году. Украина может пойти по тому же сценарию.

Даже при правильных реформах Украина будет бороться без доступа к международным финансам. Когда частное финансирование иссякает, международные финансовые институты и правительства должны прийти на помощь.

Как только ситуация с Россией прояснится, Украина должна обратиться к МВФ, Всемирному банку, США, Европейскому союзу, ЕБРР, европейским инвестиционным банкам и двусторонним донорам для предоставления экстренного финансирования Украине. Такое финансирование обычно координируется Всемирным банком через встречу доноров в Париже. Пока рано говорить о том, какой объем финансирования потребуется Украине, но предположительно на это потребуются многие миллиарды долларов.

Серьезность финансовой загадки Украины нельзя недооценивать, но при поддержке западных партнеров украинское правительство может решить свои проблемы, как и в 2014–2015 годах, посредством мер жесткой экономии, реформ и международной финансовой поддержки.

Андерс Ослунд — старший научный сотрудник Стокгольмского форума свободного мира.

Дальнейшее чтение

Мнения, выраженные в UkraineAlert, принадлежат исключительно авторам и не обязательно отражают точку зрения Атлантического совета, его сотрудников или сторонников.

Подробнее из УкраиныAlert

UkraineAlert — это комплексное онлайн-издание, которое регулярно публикует новости и анализ событий в политике, экономике, гражданском обществе и культуре Украины.