История курсовой политики Банка России Центральным банком Российской Федерации :: SSRN

Скачать эту статью

Открыть PDF в браузере

Добавить бумагу в мою библиотеку

Делиться:

7 страниц

Опубликовано: 6 октября 2014 г.

Посмотреть все статьи ЦБ РФ

ЦБ РФ

Дата написания: октябрь 2013 г.

Аннотация

В постсоветский период 1992-98, денежно-кредитная политика Банка России была в значительной степени ориентирована на обменный курс из-за общей экономической и финансовой нестабильности в сочетании с гиперинфляцией (1992-94) и высокой инфляцией (1995-98). Система коридора обменного курса была введена в 1995 году. Кризис государственного долга 1998 года спровоцировал переход к регулируемому плавающему обменному курсу. После этого кризиса динамика обменного курса в значительной степени определялась рынком. Обменный курс продолжал жестко регулироваться в течение 2002-05 гг. В 2004 г. были приняты менее строгие положения о контроле за движением капитала, что ознаменовало переход от системы, основанной на авторизации, к регулированию потоков. Рубль испытывал устойчивое повышательное давление, и Банк России неоднократно проводил интервенции на валютном рынке, чтобы сдержать укрепление рубля. В 2005 году Банк России ввел бивалютную корзину в качестве операционного индикатора своей курсовой политики, опять же, чтобы сгладить волатильность обменного курса рубля по отношению к другим основным валютам. После мирового финансового кризиса Банк России изменил свою политику в сторону сдерживания обесценивания рубля. Процентные ставки неуклонно повышались, и был реализован ряд мер контроля. В течение 2009 г.-12 Банк России еще больше повысил гибкость курсовой политики. Объемы интервенций неуклонно снижались. Общий масштаб переноса обменного курса в российскую экономику в последние годы уменьшился. Повышение гибкости обменных курсов также позволило Банку России уделять больше внимания своей процентной политике. В 2013–2014 годах Банк России планирует дальнейшее повышение гибкости режима обменного курса рубля с целью создания условий для перехода к режиму полностью плавающего обменного курса к 2015 году9.0003

Полная версия публикации: Рыночная волатильность и валютные интервенции на развивающихся рынках: что изменилось?

Ключевые слова: Банк России, рубль, валютный рынок, курсовая политика, валютный режим

JEL Классификация: E58

Рекомендуемое цитирование:
Рекомендуемая ссылка

Российская Федерация, Центральный банк России, История курсовой политики Банка России (октябрь 2013 г. ). Документ BIS № 73u, доступен в SSRN: https://ssrn.com/abstract=2474433

У вас есть вакансия, которую вы хотели бы рекламировать в SSRN?

Похожие электронные журналы

Обратная связь

Обратная связь с SSRN

Обратная связь
(необходимый)

Электронная почта
(необходимый)

Если вам нужна немедленная помощь, позвоните по номеру 877-SSRNHelp (877 777 6435) в США или +1 212 448 2500 за пределами США с 8:30 до 18:00 по восточному поясному времени США, с понедельника по пятницу.

Обзор рынка на 2023 год | J.P. Morgan Research

5 января 2023 г.

• Согласно прогнозам, рост мировой экономики составит вялые темпы около 1,6% в 2023 году поскольку финансовые условия ужесточаются, зима усугубляет политику Китая в отношении COVID, а проблемы с природным газом в Европе сохраняются.

• Мировой экономике не грозит неминуемый риск сползания в рецессию , , поскольку резкое снижение инфляции способствует росту, но базовый прогноз J.P. Morgan Research предполагает, что рецессия в США, вероятно, произойдет до конца 2023 года.

• В первой половине 2023 года S&P 500, как ожидается, повторно протестирует минимумы 2022 года , но разворот со стороны ФРС может привести к восстановлению активов позже в этом году, подтолкнув S&P 500 до 4200 в год. -конец .

В 2023 году есть хорошие и плохие новости для фондовых рынков и классов рискованных активов в более широком смысле. восстановление цен на активы, а затем и экономики к концу 2023 года. Плохая новость заключается в том, что для того, чтобы этот разворот произошел, нам нужно будет увидеть сочетание большей экономической слабости, роста безработицы, волатильности рынка, снижения уровней рискованных активов и снижение инфляции. Все это, вероятно, вызовет или совпадет с риском снижения в ближайшем будущем.

Марко Коланович, главный стратег по глобальным рынкам, соруководитель отдела глобальных исследований, J.P. Morgan

Показать описание аудио
(обновляет содержание выше)

Скрыть описание аудио
(обновляет содержание выше)

Каков прогноз глобального экономического роста?

2022 год был шокирующим. На фоне исторической волатильности 2020 и 2021 годов, когда наблюдался самый глубокий глобальный спад за всю историю наблюдений, за которым последовал сильнейший подъем, результаты роста в 2022 году были гораздо более стабильными. Но этот год был удивительно неспокойным, поскольку мировая экономика пострадала от многочисленных неблагоприятных потрясений — от проблем со спросом и предложением, выплеснувшихся на рынки труда, и третьей крупной волны COVID-19. к вторжению России в Украину.

В преддверии 2023 года сопротивление ужесточению денежно-кредитной политики нарастает, и центральные банки продолжают двигаться вперед. Из 31 страны, отслеживаемой J.P Morgan Research, 28 повысили ставки. Скорее всего, это еще не все. Основываясь на своем текущем прогнозе, Федеральная резервная система (ФРС) произведет кумулятивную корректировку ставок почти на 500 базисных пунктов (б.п.) в течение первого квартала 2023 года. Деятельность центрального банка несколько омрачает перспективы на следующий год, поскольку , а затем и другие крупные центральные банки, как ожидается, приостановят повышение к концу первого квартала 2023 года. 

Рост ВВП в 2023 г.

(изменение в % в годовом исчислении)

Прогнозируется, что рост мирового ВВП в 2023 г. увеличится на 1,6%. Рост развитого рынка прогнозируется на уровне 0,8%, рост в США прогнозируется на уровне 1%, рост в зоне евро прогнозируется на уровне 0,2%, рост экономики Китая прогнозируется на уровне 4,0%, а рост на развивающихся рынках прогнозируется на уровне 2,9% в 2023 году.

Существенный рост стоимости заимствований уже снижает активность на рынке жилья, а резкий рост доллара США, вероятно, оказывает давление на прибыль корпораций США. Также появляется все больше признаков того, что условия кредитования в целом ужесточаются. Толчки, исходящие от импортеров сырьевых товаров с низким доходом на развивающихся рынках (EM), пенсионных фондов Великобритании и крипто-сектора США, связаны между собой: они сигнализируют о том, что быстрое ужесточение финансовых условий порождает стресс, который может распространяться таким образом, что угрожает макроэкономической стабильности.

«Поскольку зима усугубит проблемы с COVID в Китае и кризис с природным газом в Европе, перспективы глобального роста остаются низкими, но мы не видим неминуемого риска скатывания мировой экономики в рецессию в начале 2023 года. ослабление цепочки поставок и скачки цен на сырьевые товары», — сказал Брюс Касман, руководитель отдела экономических и политических исследований J. P. Morgan.

Инфляция по глобальному индексу потребительских цен (ИПЦ) может замедлиться до 3,5% в начале 2023 г. после того, как во второй половине 2022 г. она приблизилась к 10%9.0003

«Обстоятельства требуют рассмотрения ряда сценариев. Доминирующим событием в различных представленных сценариях является рецессия в США… но время этого прорыва, курс политики ФРС и последствия для остального мира различаются», — добавил Касман.

Обзор фондового рынка

После года макроэкономических и геополитических потрясений инвесторы отреагировали снижением коэффициента цены к прибыли (P/E) S&P 500 в семь раз, в то время как некоторые сегменты спекулятивного роста рухнули на 70-80 % от максимумов.

Несмотря на то, что фундаментальные показатели оставались устойчивыми во время этих потрясений, ожидается, что конструктивный фон этого года не сохранится в 2023 году. Вероятно, фундаментальные показатели ухудшятся, поскольку финансовые условия продолжают ужесточаться, а денежно-кредитная политика становится еще более ограничительной. Экономика также, вероятно, войдет в легкую рецессию, при этом рынок труда сократится, а уровень безработицы вырастет примерно до 5%.

«Потребители с подушкой сбережений после блокировки в основном исчерпали свои излишки наличности после COVID и впервые сталкиваются с расширяющимся негативным эффектом благосостояния от всех активов одновременно — будь то жилье, облигации, акции, альтернативные / частные инвестиции или криптовалюты», — сказал Дубравко Лакос-Бухас, руководитель глобального отдела макроэкономических исследований капитала в J.P. Morgan.

«Этот пресловутый снежный ком должен продолжать набирать обороты в следующем году, поскольку потребители и корпорации более значимо сокращают дискреционные расходы и капитальные вложения».

В первой половине 2023 г. мы ожидаем, что S&P 500 повторно протестирует минимумы 2022 г., поскольку ФРС переусердствует с более слабыми фундаментальными показателями. Этой распродажи в сочетании с дезинфляцией, ростом безработицы и снижением корпоративных настроений должно быть достаточно, чтобы ФРС начала сигнализировать о развороте, подняв индекс S&P 500 до 4200 к концу 2023 года9. 0075

Дубравко Лакос-Бухас, руководитель глобального отдела макроэкономических исследований акций, J.P. Morgan

В свете этих факторов J.P. Morgan Research снижает свою прибыль на акцию (EPS) по индексу S&P 500 за 2023 год с 225 до 205 долларов США из-за более слабого спроса. ценообразование, дальнейшее сжатие маржи и снижение активности обратного выкупа.

Положительные и отрицательные стороны этого базового сценария будут во многом зависеть от глубины и продолжительности рецессии, а также от скорости контрреакции ФРС. Волатильность рынка также останется повышенной (индекс волатильности или VIX в среднем составляет около 25).

“ В первой половине 2023 года мы ожидаем, что S&P 500 повторно протестирует минимумы 2022 года, поскольку ФРС переусердствует с более слабыми фундаментальными показателями. Этой распродажи в сочетании с дезинфляцией, ростом безработицы и снижением корпоративных настроений должно быть достаточно, чтобы ФРС начала сигнализировать о развороте, что впоследствии приведет к восстановлению активов и подтолкнет S&P 500 до 4200 к концу 2023 года», — сказал Лакос-Бухас.

Конвергенция между американскими и международными рынками должна продолжиться в следующем году как в долларах США, так и в местной валюте. Соотношение риска и вознаграждения S&P 500 по сравнению с другими регионами остается непривлекательным. Акции континентальной Европы могут столкнуться с рецессией, чтобы вести переговоры, и с геополитическими рисками, но еврозона никогда не была столь привлекательной по сравнению с США. рынки.

«Среди развитых рынков Великобритания по-прежнему остается нашим лучшим выбором. Что касается EM, то его восстановление в основном связано с Китаем. С тактической точки зрения возобновление торговли в Азии во главе с Китаем запоздало, а уровень барьеров для активности очень прост, и вероятна дальнейшая политическая поддержка. Мы ожидаем около 17% роста для Китая к концу 2023 года», — сказал Мислав Матейка, руководитель отдела европейской и глобальной стратегии акций J.P. Morgan.

Обзор сырьевых товаров

В начале 2022 г. прогнозировалось, что мировой рынок нефти останется напряженным, но сбалансированным, при средней цене на нефть марки Brent 9 долл. США.0 за баррель (bbl) в течение года. С началом войны в Украине компания J.P. Morgan Research решила повысить среднюю цену на нефть марки Brent в 2022 году до 104 долларов за баррель и в 2023 году до 98 долларов за баррель, при этом пик цен приходится на второй квартал 2022 года и составляет 114 долларов за баррель.

«После того, как мы сохраняли наш прогноз цен в течение восьми месяцев, теперь мы решили снизить наши прогнозы цен на 2023 год на 8 долларов, ожидая, что российское производство полностью нормализуется до довоенного уровня к середине 2023 года. Несмотря на более пессимистичные ожидания балансов на следующие несколько месяцев, мы считаем, что основные тенденции на рынке нефти благоприятны, и ожидаем, что глобальная эталонная цена Brent составит в среднем 9 долларов США.0 долларов за баррель в 2023 году и 98 долларов за баррель в 2024 году», — сказала Наташа Канева, руководитель отдела глобальной сырьевой стратегии J. P. Morgan.
 

Прогнозы цен на сырьевые товары на 2023 год

Прогнозы цен на сырьевые товары на 2023 год, при средней цене Brent 90 долларов за баррель, WTI в среднем 83 доллара и золоте в среднем 1860 долларов в четвертом квартале 2023 года.
Есть веские основания ожидать относительно устойчивого роста спроса на нефть на уровне 1,3 млн баррелей в сутки (баррелей в сутки) в следующем году, несмотря на ожидания роста мировой экономики темпами менее 1,5% в 2023 году9.0072 .  Все еще есть значительные возможности для циклического восстановления, обусловленного продолжающейся нормализацией спроса на моторное топливо, такое как бензин, дизельное топливо и реактивное топливо, до уровней, существовавших до COVID.

«Наш прогноз по цене 90 долларов за нефть марки Brent в 2023 году основывается на том мнении, что альянс ОПЕК+ (Организация стран-экспортеров нефти и союзники) сделает тяжелую работу, чтобы сохранить равновесие на рынках в следующем году», — добавила Канева.

Со структурной точки зрения ожидается, что рост мировых поставок нефти замедлится в 2024 году, что возродит потребность в сырой нефти ОПЕК. Ожидается, что темпы роста американских производителей сланца, традиционно наиболее быстро реагирующих на изменение рыночных условий, сократятся более чем вдвое с 1,1–1,2 млн баррелей в сутки в этом году и до 0,5 млн баррелей в сутки в 2024 году9.0003

Для цветных металлов 2023 год будет переходным, когда цены снова протестируют минимумы, достигнутые ранее в этом году примерно в середине 2023 года.

«После достижения дна в середине года в последние несколько месяцев года ожидается более устойчивое восстановление цен на цветные металлы», — сказал Грег Ширер, руководитель отдела стратегии в отношении базовых и драгоценных металлов в J.P. Morgan.

По сравнению с цветными металлами прогноз по драгоценным металлам более позитивный, при этом ожидается, что все цены, кроме палладия, вырастут к концу 2023 года. Поскольку ФРС находится в паузе, снижение реальной доходности в США будет способствовать оптимистичным прогнозам цен на золото и серебро во второй половине 2023 года. Прогнозируется, что цены на золото вырастут в среднем до 1860 долларов за тройскую унцию в четвертом квартале 2023 года9.0003

«Даже с бычьим базовым прогнозом по золоту и серебру, мы считаем, что в 2023 году риск смещен в сторону повышения. Более жесткая, чем ожидалось, экономическая посадка в США не только привлечет дополнительные покупки в качестве убежища, но и ралли может стать сверхмощным. за счет более резкого снижения доходности, если ФРС быстрее отменит более жесткую налогово-бюджетную политику», — добавил Ширер.

Прогноз ставок и валют

За последний год ФРС была вынуждена агрессивно ужесточить политику, опережая каждый цикл ужесточения за последние три десятилетия.

В 2023 году неудивительно, что инфляция и процентная политика ФРС остаются в центре внимания инвесторов: в обзоре прогнозов J.P. Morgan Research на 2023 год респонденты назвали эти два фактора наиболее важными для рынков с фиксированным доходом США в 2023 году, за ними следуют Риски рецессии в США. Поскольку инфляция уже показывает признаки снижения, ожидается, что ФРС повысит ставку на 50 базисных пунктов в декабре, прежде чем снизить темпы ужесточения и повысить ее на 25 базисных пунктов на февральском и мартовском заседаниях. Ожидается, что после этого повышение ставок будет приостановлено.

«Ожидаемое кумулятивное повышение почти на 500 базисных пунктов уже обеспечивает соразмерное ужесточение финансовых условий, что, по нашему мнению, приведет экономику к легкой рецессии в конце следующего года. Мы прогнозируем, что в связи с замедлением совокупного спроса уровень безработицы вырастет до 4,3% к концу следующего года», — сказал Джей Барри, соруководитель стратегии ставок в США в J.P. Morgan.

Ожидается, что доходность 10-летних казначейских облигаций США упадет до 3,4% к концу 2023 года, а реальная доходность, как ожидается, снизится.

Инвесторы ожидают, что ФРС приостановит свои действия до начала 2024 года или позже

55% инвесторов, опрошенных J. P. Morgan в своем обзоре прогнозов на 2023 год, ожидают, что ФРС будет приостановить деятельность до первого квартала 2024 года или позже.

В 2023 г. должен завершиться один из самых быстрых и синхронизированных циклов ужесточения политики центральных банков на развитых рынках за всю историю наблюдений, при этом ожидается, что большинство из них будет завершено к первому кварталу 2023 г. Профиль роста покажет расхождение: зона евро вероятно, столкнется с легкой рецессией в конце 2022/начале 2023 года, в то время как США, как ожидается, скатится к рецессии в конце 2023 года9.0003

На валютных рынках в 2023 году все еще ожидается дальнейшее укрепление доллара, но в меньшей степени и по другому составу, чем в 2022 году.

Пауза ФРС должна дать передышку росту доллара. Кроме того, в отличие от 2022 года, валюты с более низкой доходностью, такие как евро, как ожидается, будут более изолированными, поскольку центральные банки приостанавливают повышение и фокус смещается на решение проблемы замедления роста, но это, в свою очередь, делает валюты развивающихся рынков с высоким бета более уязвимыми.

Слабый рост за пределами США также должен оставаться основой силы доллара США в 2023 году. «Некоторые сигналы роста предполагают улучшение за пределами США, но мы скептически относимся к долговечности этой темы», — сказала Мира Чандан, соруководитель глобального Стратегия FX в J.P. Morgan.

Перспективы развивающихся рынков

На уровне 2,9% в 2023 г. рост на развивающихся рынках, по-видимому, останется значительно ниже допандемического тренда и немного замедлится с 2022 г. Ожидается, что на развивающихся рынках, за исключением Китая, темпы роста будут ниже тренда на 1,8% с широким региональным охватом. расхождения. В Китае прогноз роста на весь 2023 год составляет 4% в годовом исчислении, при этом предполагается, что рост на два квартала ниже тренда, поскольку экономика ослабляет ограничения COVID.

Экономические циклы в мире и США останутся основными движущими силами для активов развивающихся рынков в 2023 году. Худшие изменения для классов рискованных активов развивающихся рынков наблюдаются во время рецессии в США, когда кредитные спреды значительно расширяются, а цены акций снижаются.

Луис Оганес, руководитель отдела исследований валют, сырьевых товаров и развивающихся рынков, J.P. Morgan

Истощение сбережений в частном секторе проверит способность развивающихся рынков противостоять продолжающемуся ужесточению глобальных финансовых условий и более слабому глобальному росту. Геополитические стрессы 2022 года остаются нерешенными и представляют двусторонний риск для развивающихся стран в 2023 году, в то время как некоторые ключевые внутриполитические события будут внимательно отслеживаться, в первую очередь выборы в Турции и Аргентине.

Дезинфляция ожидается в 2023 г., но с небольшим снижением ставок центральными банками развивающихся стран, главным образом в Латинской Америке. Ожидается, что инфляция на развивающихся рынках за исключением Китая и Турции сократится вдвое до 4,3% к концу 2023 года по сравнению с 7,9%.% на конец 2022 г.

«Ожидается, что инфляция останется проблемой для центральных банков примерно в половине основных стран с формирующимся рынком. Некоторые центральные банки развивающихся стран могут начать смягчение в следующем году, но большинство из них, похоже, намерены дольше удерживать высокие ставки», — сказал Луис Оганес, руководитель отдела исследований валют, сырьевых товаров и развивающихся рынков в J.P. Morgan.

Устойчиво высокая инфляция, сохраняющаяся сила доллара США и более широкое ужесточение мировых финансовых условий означают, что циклы смягчения, как ожидается, начнутся только в Латинской Америке, Чехии и Индии. Ожидается, что в следующем году остальная часть развивающихся стран Азии, отставшая от своих аналогов по развивающимся рынкам, в следующем году останется без изменений.

«Глобальные экономические циклы и экономические циклы США останутся основными движущими силами для активов развивающихся рынков в 2023 году. Худшие движения для классов рисковых активов развивающихся рынков наблюдаются во время рецессии в США, когда кредитные спреды значительно расширяются, а цены на акции снижаются. EM исторически следовали этим моделям, и мы ожидаем более высокой премии за риск в период рецессии в США, хотя эти движения могут быть смягчены распродажей, уже наблюдавшейся в 2022 году», — добавил Оганес.

Поскольку инвесторы осваивают все более сложные рынки, J.P. Morgan Global Research надеется на продолжение нашего партнерства, предоставляя инвестиционные идеи и идеи в 2023 году и далее.

Хусейн Малик, соруководитель отдела глобальных исследований, J.P. Morgan

Связанные идеи

Глобальные исследования

Глобальные исследования

Исследовательская группа J.P. Morgan использует передовые технологии и передовые отраслевые инструменты для привлечения клиентов инвестиционный совет.

Исследуйте глобальные исследования

Инфляция и стоимость жизни

Инфляция и стоимость жизни

Расходуют ли потребители меньше по мере роста стоимости жизни?

Читать отчет об инфляции

Возвращение в офис: будущее рабочего места

Возвращение в офис: будущее рабочего места

Что может рассказать агентство недвижимости о возвращении в офис?

Изучите отчет Office

^{Это сообщение предназначено только для информационных целей. Пожалуйста, ознакомьтесь с исследовательскими отчетами J.P. Morgan, связанными с его содержанием, для получения дополнительной информации, включая важную информацию. JPMorgan Chase & Co. или ее аффилированные лица и/или дочерние компании (совместно именуемые J.P. Morgan) обычно выступают на рынке и торгуют в качестве принципала ценными бумагами, другими финансовыми продуктами и другими классами активов, которые могут обсуждаться в данном сообщении.}

^{Это сообщение было подготовлено на основе информации, включая рыночные цены, данные и другую информацию, из источников, которые считаются надежными, но J.P. Morgan не гарантирует ее полноту или точность, за исключением случаев раскрытия информации, касающейся J.P. Morgan и /или ее аффилированных лиц и причастность аналитика к какой-либо компании (или ценной бумаге, другому финансовому продукту или другому классу активов), которая может быть предметом настоящего сообщения. Любые мнения и оценки представляют собой наше суждение на дату публикации этого материала и могут быть изменены без предварительного уведомления. Прошлые показатели не свидетельствуют о будущих результатах. Это сообщение не предназначено как предложение или призыв к покупке или продаже любого финансового инструмента. J.P. Morgan Research не предоставляет индивидуальных инвестиционных рекомендаций. Любые мнения и рекомендации, изложенные в настоящем документе, не учитывают индивидуальные обстоятельства, цели или потребности клиентов и не предназначены для рекомендаций по конкретным ценным бумагам, финансовым инструментам или стратегиям для конкретных клиентов. Вы должны принимать свои собственные независимые решения в отношении любых ценных бумаг, финансовых инструментов или стратегий, упомянутых или связанных с информацией здесь. Периодические обновления могут предоставляться по компаниям, эмитентам или отраслям на основе конкретных событий или объявлений, рыночных условий или любой другой общедоступной информации. Однако J.P. Morgan может быть запрещено обновлять информацию, содержащуюся в этом сообщении, по нормативным или другим причинам. Клиенты должны связываться с аналитиками и выполнять транзакции через дочернюю или аффилированную компанию J.P. Morgan в своей юрисдикции, если применимое законодательство не разрешает иное.}

^{Это сообщение не может быть перераспределено или ретранслировано полностью или частично, а также в любой форме или любым способом без явного письменного согласия J.P. Morgan. Любое несанкционированное использование или раскрытие запрещено. Получение и просмотр этой информации означает ваше согласие не распространять и не передавать содержание и информацию, содержащуюся в этом сообщении, без предварительного получения явного разрешения от уполномоченного сотрудника J.P. Morgan. Copyright 2022 JPMorgan Chase & Co. Все права защищены.}

Условия веб-сайта и/или мобильных устройств J.P. Morgan, политика конфиденциальности и безопасности не применяются к сайту или приложению, которое вы собираетесь посетить. Пожалуйста, ознакомьтесь с его условиями, политиками конфиденциальности и безопасности, чтобы узнать, как они относятся к вам.