Определение, принцип работы и примеры

Что такое девальвация?

Девальвация — это преднамеренная корректировка в сторону понижения стоимости денег страны по отношению к другой валюте, группе валют или валютному стандарту. Страны с фиксированным обменным курсом или полуфиксированным обменным курсом используют этот инструмент денежно-кредитной политики. Его часто путают с обесцениванием и это противоположность переоценке, которая относится к корректировке обменного курса валюты.

Ключевые выводы

• Девальвация – это преднамеренная корректировка стоимости национальной валюты в сторону понижения.
• Правительство, выпускающее валюту, принимает решение о девальвации валюты.
• Девальвация валюты снижает стоимость экспорта страны и может помочь сократить торговый дефицит.

Девальвация

Понимание девальвации

Правительство страны может принять решение о девальвации своей валюты. В отличие от амортизации, это не результат неправительственной деятельности.

Одной из причин, по которой страна может девальвировать свою валюту, является борьба с торговым дисбалансом. Девальвация снижает стоимость экспорта страны, делая ее более конкурентоспособной на мировом рынке, что, в свою очередь, увеличивает стоимость импорта. Если импорт дороже, внутренние потребители с меньшей вероятностью будут покупать его, что еще больше укрепляет отечественный бизнес. Поскольку экспорт увеличивается, а импорт уменьшается, платежный баланс, как правило, улучшается, поскольку дефицит торгового баланса сокращается. Короче говоря, страна, которая девальвирует свою валюту, может сократить свой дефицит, потому что существует больший спрос на более дешевый экспорт.

Девальвация и валютные войны

В 2010 году министр финансов Бразилии Гвидо Мантега предупредил мир о возможности валютных войн. Он использовал этот термин для описания продолжающегося конфликта между такими странами, как Китай и США, по поводу оценки юаня.

Хотя некоторые страны не заставляют свои валюты девальвировать, их денежно-кредитная и фискальная политика имеет тот же эффект, и они остаются конкурентоспособными на мировом рынке торговли. Денежно-кредитная и налогово-бюджетная политика, вызывающая девальвацию валюты, также стимулирует инвестиции, привлекая иностранных инвесторов к (более дешевым) активам, таким как фондовый рынок.

5 августа 2019 года Народный банк Китая впервые за более чем десятилетие установил дневной базовый курс юаня ниже 7 за доллар. Это в ответ на новые тарифы в размере 10% на китайский импорт на сумму 300 миллиардов долларов, введенные администрацией Трампа, должно было вступить в силу 1 сентября 2019 года. Мировые рынки распродаются на ходу, в том числе в Соединенных Штатах, где Промышленный индекс Доу-Джонса (DJIA) потерял 2,9% в худший день 2019 года до этой даты.

В ответ администрация Трампа назвала Китай валютным манипулятором. Это был лишь последний залп в торговой войне США с Китаем, но, конечно, не в первый раз, когда Китай девальвировал свою валюту.

Обратная сторона девальвации

Хотя девальвация валюты может быть привлекательным вариантом, она может иметь негативные последствия. Повышение цен на импорт защищает отечественную промышленность, но без давления конкуренции она может стать менее эффективной.

Более высокий экспорт по сравнению с импортом также может увеличить совокупный спрос, что может привести к более высокому валовому внутреннему продукту (ВВП) и инфляции. Инфляция может возникнуть, потому что импорт становится дороже. Совокупный спрос вызывает инфляцию спроса, и у производителей может быть меньше стимулов сокращать расходы, поскольку экспорт дешевле, что со временем увеличивает стоимость продуктов и услуг.

Реальные примеры

Китай обвиняют в тихой девальвации валюты и попытках стать более доминирующей силой на торговом рынке. Некоторые обвиняли Китай в тайной девальвации своей валюты, чтобы он мог переоценить валюту после президентских выборов 2016 года, и, похоже, сотрудничает с Соединенными Штатами. Однако после вступления в должность президент США Дональд Трамп пригрозил ввести тарифы на более дешевые китайские товары отчасти в ответ на позицию страны по своей валюте. Некоторые опасались, что это может привести к торговой войне, в результате чего Китай сможет рассмотреть более агрессивные альтернативы, если Соединенные Штаты последуют их примеру.

Президент Трамп ввел ограничения на китайские товары, в том числе тарифы на их импорт на сумму более 360 миллиардов долларов. Однако, согласно The New York Times , пандемия COVID-19, сильно ударившая в 2020 году, привела к обратным результатам этой стратегии. Глобальные цепочки поставок не вернулись в Соединенные Штаты, а сильные производственные позиции Китая укрепились, поскольку потребители во всем мире были помещены на карантин, остались дома и стали покупать товары китайского производства через сайты электронной коммерции.

Египет сталкивался с постоянным давлением со стороны незаконной рыночной торговли долларами США, которая началась после нехватки иностранной валюты, которая нанесла ущерб отечественному бизнесу и препятствовала инвестициям в экономику. Центральный банк девальвировал египетский фунт в марте 2016 года на 14% по сравнению с долларом США, чтобы смягчить активность подпольного рынка.

Согласно статье Brookings, Международный валютный фонд потребовал девальвации фунта стерлингов, прежде чем это позволило бы Египту получить кредит в размере 12 миллиардов долларов в течение трех лет. Египетский фондовый рынок положительно отреагировал на девальвацию. Однако нелегальный рынок отреагировал снижением обменного курса доллара США по отношению к египетскому фунту, что вынудило центральный банк принять дальнейшие меры.

FX Quarterly Outlook: Валютные рынки борются с инфляцией, ростом процентных ставок и более пологими кривыми доходности

Просмотреть версию PDF

Обзор макросов

«Переходная» инфляция — нет.

Мнения о том, что инфляция после COVID была «временной», были заглушены, когда в феврале этого года начался российско-украинский конфликт. До конфликта цены уже находились под давлением из-за перегруженных цепочек поставок, нехватки компьютерных чипов и других промежуточных товаров, а также скачков потребительского спроса, вновь открывающих экономику. Дополнительные сбои в поставках продовольствия, энергии и товаров, вызванные войной, создали идеальный шторм для стремительного роста инфляции.

Инфляция была основным катализатором движения цен на финансовые активы в этом году.

В США зарегистрирована самая высокая инфляция за более чем 40 лет. Евроинфляция также достигла рекордно высокого уровня. За немногими исключениями, включая Японию, Швейцарию и Китай, инфляция стремительно растет как в развитых странах, так и в странах с формирующимся рынком, вызывая переоценку рисков по классам активов. ¹ Более того, рост потребительских цен начинает оказывать повышательное давление на заработную плату.

Инфляция была основным катализатором движения цен на финансовые активы в этом году. С ростом процентных ставок и ожиданиями дальнейшего повышения первый квартал 2022 года стал худшим кварталом для мировых облигаций за всю историю (рис. 1). ²

График 1: Скользящее 3-месячное изменение глобального совокупного индекса облигаций Bloomberg

Источник: Bloomberg 2022

На фондовых рынках инфляция оказала заметное и непропорциональное влияние на секторы. Больше всего пострадали акции технологических компаний, которые в значительной степени зависят от финансирования для обеспечения обещанного высокого роста. На момент написания этой статьи индекс Nasdaq 100 снизился почти на 15% с начала года, в то время как индекс сектора коммунальных услуг, состоящий из акций американских компаний, предоставляющих услуги связи, поставщиков электроэнергии и дистрибьюторов природного газа (секторов, менее зависящих от финансирования и таким образом, менее подвержены колебаниям процентной ставки), почти на 10% за тот же период. ³ Расхождение возврата (случай, когда цена актива движется в направлении, противоположном другим данным) в 25% между секторами после всего лишь одного квартала является существенным.

Инфляция влияет на валюты по двум основным каналам.

Во-первых, рост цен на сырьевые товары, масштабы которого не наблюдались с 1970-х годов, приводит к росту валют стран-производителей сырьевых товаров.

График 2: Скользящее 3-месячное изменение товарного индекса Bloomberg (BCOM)

Источник: Bloomberg 2022

В то время как доллар США вырос в течение года (DXY, +4,5%, BBDXY, +2,8%), рост не был равномерным (График 2). В прошлом году существующий бычий рынок сырьевых товаров был вызван российским вторжением в Украину. Это также оказало дополнительное негативное влияние на валюты экспортеров сырьевых товаров.

Санкции в отношении экспорта российских товаров, основного источника глобального предложения, добавили дополнительный уровень дефицита на сырьевые рынки и ускорили тенденцию к повышению цен. Более высокие цены на сырьевые товары могут быть только началом, поскольку мы можем вступить в новый суперцикл сырьевых товаров (устойчивый период роста спроса на сырьевые товары), частично подпитываемый переходом на зеленую энергию. ⁴ Следите за продолжением дивергенции доходности или даже ее ускорением, если ставки в валютах фондирования будут упорно оставаться низкими.

Во-вторых, рост доходности мировых облигаций в сочетании с ожиданиями повышения ставок центральными банками в относительном смысле вознаградил валюты, выпущенные странами, где ставки изменились больше всего (таблица 1). Представление о том, что более высокие процентные ставки сигнализируют о большей озабоченности инфляцией и, следовательно, потенциальной потерей покупательной способности, на данном этапе не действует. Другими словами, кэрри-трейд вернулся. Капитал течет в места, которые платят самые высокие доходы. На развивающихся рынках это означает, что часть этого притока наблюдается в таких странах, как Бразилия, Южная Африка и Мексика.

Другими словами, кэрри трейд возвращается. Капитал течет в места, которые платят самые высокие доходы.

Среди развитых стран США и Канада платят гораздо более высокую доходность, чем Европа, Япония, Швеция и Израиль. Неудивительно, что доллары США и Канады показывают лучшие результаты. Carry trades — это стратегии, используемые глобальными инвесторами в поисках более высокой прибыли, когда капитал берет начало в странах с низкими процентными ставками и перетекает в страны с высокими процентными ставками. Сделка оказывается прибыльной при условии, что валюта, в которой деноминированы инвестиции, не обесценивается по сравнению с базовой валютой инвестора, сводя на нет преимущество номинальной доходности. Carry trades могут быть выражены непосредственно через облигации или инструменты, приносящие доход, или синтетически с использованием деривативов. На протяжении большей части последнего десятилетия доходность в развитых странах сокращалась до такой степени, что кэрри-трейд не был привлекательным. Это изменилось, и североамериканские доллары готовы извлечь выгоду. Следите за тем, чтобы эта тенденция сохранялась, поскольку центральные банки валют с более низкой доходностью по-прежнему медлительны или сопротивляются изменению политического курса.

Таблица 1: Валюты реагируют на цены на товары и более высокие процентные ставки

Источник: Bloomberg 2022

Количественные данные

Пессимизм инвесторов растет, а доллар США показывает более высокую динамику, чем исторически.

Кривая доходности в США была официально перевернута по состоянию на конец рабочего дня 1 апреля этого года, что означало, что двухлетние облигации предлагали инвесторам более высокую доходность, чем 10-летние (при условии, что инвестиции удерживались до погашения).

Это была не первоапрельская шутка, а скорее выражение разных взглядов на будущее состояние экономики. Инвесторы в облигации требовали большей компенсации за 2-летний период из-за опасений по поводу инфляции и способности ФРС обуздать ее. В более долгосрочной перспективе страх перед рецессией в США сдерживал доходность 10-летних облигаций по сравнению с более короткими сроками погашения.

Перевернутые кривые доходности, хотя и происходят в нарушение основных финансовых принципов, согласно которым доходность активов должна быть соизмерима с риском, не являются редким явлением. С середины 1970-х годов было шесть предыдущих эпизодов, в которых кривая доходности была инвертирована, в общей сложности 13,2% всех торговых дней. Инверсия кривой доходности свидетельствует о пессимизме в отношении будущего. Исторические данные о доходности акций подтверждают это.

Годовая доходность владения индексом S&P 500 только в те дни, когда кривая была перевернута, была более чем на 8% хуже в год, чем пассивное владение инвестициями в течение всего периода (таблица 2). ⁵ Другими словами, 1 доллар, вложенный в индекс S&P 500, сегодня стоил бы около 45 долларов, не считая дивидендов. Если инвестор открывал длинную позицию по акциям только в те дни, когда спрэд доходности 2-летних и 10-летних был отрицательным (так называемая перевернутая кривая доходности), 1 доллар вкладывался в 1976 будет стоить всего 1,13 доллара, что указывает на серьезное отставание. Это важно для инновационного сектора, поскольку сбор средств становится более трудным, когда фондовые рынки слабы. Согласно techcrunch , есть свидетельства этого явления в первом квартале 2022 года.

Таблица 2: Динамика S&P 500 за исторический период 1976-2022 гг. Доллар США на протяжении десятилетий служил как главным резервным активом центрального банка, так и лучшим выбором для общего распределения активов бегства к качеству. Преимущество доллара США в дни, когда кривая доходности была перевернута, по сравнению со всеми днями подтверждает это, как показано в таблице 3. дней.

Таблица 3. Динамика доллара США за исторический период 1976-2022 гг.

Источник: SVB FX Risk Advisory, Bloomberg

Валютный обзор

Глобальный рост инфляции и доходности может стать поворотным моментом для иены.

В то время как остальной мир борется с безудержной инфляцией, Япония продолжает сталкиваться с такими же упрямо низкими темпами роста и инфляцией, как и в течение последних двух десятилетий. Высокая глобальная инфляция вызвала резкое падение на рынках ценных бумаг с фиксированным доходом, что значительно повысило доходность. Японские 10-летние государственные облигации не были застрахованы: они распродавались в течение первого квартала с доходностью от 8 до 25 базисных пунктов (0,25%). Этот шаг заставил Банк Японии сдержать рост доходности на 0,25%, обязавшись покупать неограниченное количество японских государственных облигаций (JGB).

На иену негативно повлияли более широкие расхождения доходности (по сравнению с США) и импорт дорогих товаров после вторжения России в Украину. Поскольку Банк Японии взял на себя обязательство сохранить 10-летние JGB на уровне 0,25%, он должен покупать большое количество облигаций, что оказывает большее давление на иену, заставляя ее распродавать. Как будто Банк Японии жертвует иеной, чтобы удерживать доходность JGB на низком уровне.

С 11 марта по 14 апреля иена упала на 7%, опустив валюту до 20-летнего минимума по отношению к доллару США. Фактически, только за последнее десятилетие иена потеряла более 50% своей стоимости по отношению к доллару США. Эта продолжающаяся распродажа иены знаменует потенциальное изменение курса долгосрочной валюты-убежища и резервной валюты и ее многолетней тенденции к укреплению по отношению к доллару.

Следует внимательно следить за иеной в поисках безопасного убежища или интереса к покупкам, если мы увидим традиционное снижение риска (когда распродажи акций и доходность облигаций снижаются с недавних максимумов). Это означало бы, что статус убежища останется нетронутым. Большую часть 2022 года акции и облигации распродавались одновременно (отклонение от типичных предположений, используемых для оптимизации инвестиционного портфеля), и если это продолжится, статус иены-убежища может стать самой большой жертвой.

Резкое движение вниз может также стать поворотным моментом в снижении роли иены как резервной валюты. Если кто-то ищет страну, которую можно оставить в качестве резервного актива, зачем держать активы страны без значительных природных ресурсов, с ограниченной армией, слабым экономическим ростом, низкой или отрицательной доходностью и центральным банком, который проводит политику, которая напрямую ослабляет его валюта? Рынкам, возможно, придется смотреть дальше иены как барометра настроений против риска на валютных рынках. Криптовалюта может стать ведущим выбором, доступным 24/7.

Курс юаня остается сильным, несмотря на сильный встречный ветер

Несмотря на многочисленные «негативные» факторы/события, курс китайского юаня в прошлом году продолжал расти (+2,8%). К встречным ветрам относятся:

• Медвежий рынок акций: индекс Shanghai/Shenzen CSI 300 упал на 22% по сравнению с максимумами июня 2021 года.
• Лопнувший пузырь на рынке недвижимости, когда крупные застройщики находятся на грани дефолта.
• «Нулевая политика» COVID, заключающаяся в закрытии городов с населением в десятки миллионов человек и остановке экономики.
• Опасения регулирующих органов в отношении валютных спекулянтов, продвигающих укрепление CNY. ⁷
• Дивергентная денежно-кредитная политика ФРС по сравнению с Народным банком Китая.

Несмотря на эти встречные ветры, китайская валюта продолжает извлекать выгоду из избытка иностранных сбережений, что приводит к сильному притоку. Допуск в корзину МВФ СДР в 2016 году (международные резервные активы, созданные МВФ для дополнения официальных резервов стран-членов) стал положительным фактором. Кроме того, фундаментальные показатели, подкрепленные экспортным бумом, вызванным COVID, благоприятствовали валюте, равно как и более высокие процентные ставки по сравнению с развитыми странами. ⁸

По сравнению с аналогами 10-летние китайские государственные облигации предлагают доходность на 2-3%. Это будет по-прежнему привлекать инвесторов от активов США, Европы и Японии к китайским облигациям и денежным депозитам, потенциально повышая роль юаня в качестве резервной валюты. Глобальные резервные активы, номинированные в юанях, хотя и остаются небольшими (менее 3%), растут. Это происходит в то время, когда траектория доли доллара США в мировых валютных резервах снижается, однако более 1 из 2 резервных активов по-прежнему деноминирован в долларах США.

Несмотря на то, что в 2021 году шекель был самой прибыльной валютой, он готов к ослаблению

В 2021 году ILS была самой эффективной валютой в мире по сравнению с долларом США. Он заработал 3,5%, в то время как большинство валют потеряли в цене. Однако в этом году шекель изо всех сил пытался добиться роста, и, по сути, его стоимость снизилась (-4,4% с начала года) и, похоже, еще больше ослабнет.

Несколько факторов делают шекель все более уязвимым:

• Широкая сила доллара США как валюты-убежища на фоне повышенных геополитических рисков в отношениях с Россией и Китаем, а также резкого роста процентных ставок/доходности по облигациям США
• Глобальная распродажа акций роста/технологических компаний (Израиль является высокотехнологичной экономикой) в ответ на рост процентных ставок и высокую волатильность
• Недавняя напряженность в сфере безопасности в Израиле / беспорядки в Иерусалиме

Все внимание приковано к Банку Израиля (BoI). 11 апреля BoI впервые с 2018 года повысил процентные ставки — базовая ставка была повышена с 0,10% до 0,35%, превысив ожидания рынка, до 0,25%. Банк Италии заявил, что действовал в ответ на рост инфляции (ИПЦ на уровне 3,5% в годовом исчислении в марте является 10-летним максимумом) и цен на жилье (выросшие на 20% в годовом исчислении в январе и феврале) на фоне экономики, которая продолжает фиксировать «сильную финансовую активность». (ВВП в 4 квартале г/г на уровне 17,8%) и напряженным рынком труда (3,9% безработицы, самый низкий показатель за 2 года).

Тенденция к ослаблению израильского шекеля должна сохраниться в среднесрочной перспективе

Банк дал понять, что это начало постепенного ужесточения денежно-кредитной политики. Трейдеры в настоящее время оценивают повышение ставок BoI еще на 150 базисных пунктов в течение следующих 12 месяцев. Однако будет ли этого достаточно, чтобы обуздать инфляцию? Валютные рынки не вознаграждают шекель за отставание от кривой инфляции.

Актуальные темы

Криптовалюты набирают обороты, но не используются в качестве борцов с инфляцией или заменителей фиатных валют

Хотя фактические варианты использования не были полностью определены или приняты во всем мире, энтузиазм инвесторов в отношении криптовалют в последние годы был яростным. По данным Binance (биржа криптовалют), только в 2021 году институциональные инвесторы вложили в биткойн 9,3 миллиарда долларов (увеличение на 36% по сравнению с 2020 годом). ⁹ Розничный спрос также увеличился, поскольку инвесторы стали более комфортно пользоваться цифровыми кошельками. Помогла реклама Coinbase Super Bowl и спонсорство Crypto.com, FTX и других крупных спортивных компаний США. Наконец, одобрение, полученное в виде инвестиций в космос от традиционных финансовых учреждений, еще больше усиливает оптимистичный прогноз.

Однако какой риск получают инвесторы от криптохолдингов? Мы отслеживали доходность биткойнов по отношению к Nasdaq 100 (NDX), товарному индексу Bloomberg (BCOM) и индексу доллара США (DXY) в качестве показателей акций, инфляции и фиатных валют соответственно (таблица 4). Результаты показывают, что в 2019 и 2020 годах, когда биткойн набирал обороты, корреляция с другими классами активов была низкой. В прошлом году, когда инфляционное давление начало проявляться, доходность биткойнов была существенно связана (корреляция 40%) с доходностью товаров, которые являются подходящим показателем инфляции. Однако пока что в 2022 году биткойн торгуется не столько как борец с инфляцией или заменитель фиатной валюты, сколько как акция с высокой бета-версией с использованием заемных средств (с корреляцией 73% к индексу Nasdaq 100 — хороший показатель для акций с высокой бета-версией).

Таблица 4: Корреляция с биткойнами (XBT/U,SD)

Источник: Bloomberg, SVB FX Risk Advisory

Заглядывая вперед

Ограничение инфляции происходит за счет поддержки органического роста. Цены на акции и другие рискованные активы скорректировались в сторону понижения на основании этого прогноза. Однако некоторые валюты переживают первую фазу этого инфляционного цикла. Это фаза, когда процентные ставки растут быстрее, чем потеря покупательной способности. В результате хорошо себя зарекомендовали высокодоходные валюты, валюты, выпущенные странами-экспортерами сырьевых товаров, и доллар США. Если вы активны в этих валютах, мы рекомендуем обновить ставки бюджета, чтобы оценить недавнее влияние, и, если это оправдано, принять меры для исправления нежелательных результатов.