Влияние ставки рефинансирования на курс валюты

2019.12.05

2016.04.13
Влияние ставки рефинансирования на курс валюты

Dana Ritersonhttps://www.litefinance.org/ru/blog/authors/dana-piterson/

При упоминаниях о фундаментальном анализе многие начинающие трейдеры не всегда понимают, что он из себя представляет. Во всяком случае, приступая к чему-то новому, неизведанному для вас, всегда помните, что придумали фундаментальный анализ люди, такие же, как и вы, а, значит, путем некоторых усилий, и вы с легкостью овладеете необходимыми навыками.

Что собой представляют фундаментальный анализ и ставка рефинансирования?

Кто такой трейдер, применяющий в торговле на валютном рынке результаты фундаментального анализа? Это тот, кто способен оценить тенденции рынка по сумме ряда факторов. Таких факторов может быть очень много, и основное в таком анализе ситуации на рынке – охватить общую картину с помощью множества небольших пазлов. Одним из таких пазлов является показатель процентной ставки рефинансирования. Данный параметр можно заслуженно отнести к основным в списке регулярно используемых и отслеживаемых трейдерами показателей мировых рынков.

Процентную ставку устанавливают Центральные национальные банки, используя ее в качестве мощного инструмента денежно-кредитной политики страны. 

Взаимосвязь между процентной ставкой и курсом валют

На первый взгляд сложно проследить взаимосвязь между процентной ставкой рефинансирования и курсом валют, однако, она есть и существенная. Меняя процентную ставку, Центробанки напрямую воздействуют на ситуацию с кредитами внутри  страны, на их доступность для населения.

Повышая привлекательность депозитных вкладов изменениями процентной ставки, Цетробанк регулирует курс национальной валюты, повышает его на международном рынке.

Детально о влиянии процентной ставки на валюты

Действие, оказываемое изменениями процентной ставкой рефинансирования на курс национальной валюты, можно сравнить с процентом годовых начислений для рядового клиента банка. К примеру, вы открыли счет в банке и положили на него определённую сумму под 5 процентов годовых. Ваш вклад был сделан на год, и по истечении этого срока вам стало известно о другом банке, который предлагает 10 процентов годовых. Естественно, вы берете свои деньги, закрываете счет в банке и переводите сумму в другой банк, но уже под 10 процентов в год. Почему? Да потому что это выгоднее ровно на 5 процентов. Такая же схема работает и в случае с процентной ставкой рефинансирования.

Когда Центральный банк государства повышает ставку рефинансирования, привлекательность национальной валюты повышается.

То есть, инвесторам становится выгоднее держать свои сбережения в валюте с высокой процентной ставкой. Таким образом, Центробанк, повышая процентную ставку, привлекает инвесторов, и популярность национальной валюты, вместе с этим, растет, поднимается ее курс. Так работает схема влияния изменения процентной ставки рефинансирования на курс валют.   

Какие экономические показатели следует учитывать наряду с процентной ставкой?

На курсообразовании сказывается целый ряд показателей. Этот параметр неразрывно связан с такими показателями, как:

1. дефицит бюджета;
2. торговый баланс;
3. размеры внешнего долга страны;
4. рейтинги ценных бумаг крупнейших компаний страны;
5. уровень активности на фондовых биржах и многое другое.

Кроме того, огромное значение имеет и надежность Цетробанка, то есть самой национальной валюты, доверие к ней. При сравнении процентных ставок разных государств можно заметить, что данный показатель в развивающихся странах, как правило, выше, чем в странах развитых, хотя курс валют развитых стран, как водится, выше, чем в странах третьего мира. Этот пример хорошо демонстрирует, насколько надежность банка влияет на курс валюты.

В заключении

Давайте резюмируем, к чему ведет то или  иное изменение процентной ставки рефинансирования Центральным банком.  

• Процентную ставку повысили – в экономику привлекаются иностранные капиталы, доступность кредитного рынка внутри страны повышается, объемы наличных денег снижаются, но растет курс национальной валюты и снижается инфляция.
• Процентную ставку понизили – объемы наличности увеличиваются, происходит отток средств из банков, валюта снижается и растет инфляция.

Подходите к фундаментальному анализу валютного рынка комплексно, и тогда эффективность ваших торговых решений вырастет в разы, а доход обретет стабильность.

Удачной торговли!

P.S. Понравилась моя статья? Поделись ей в соцсетях, это лучшее спасибо 🙂

Задавайте мне вопросы и комментируйте материал ниже. С удовольствием отвечу и дам необходимые пояснения.

Полезные ссылки:

• Торговлю с проверенным брокером рекомендую попробовать тут. Система позволяет торговать самостоятельно или копировать сделки успешных трейдеров со всего мира.
• Воспользуйтесь моим промокодом BLOG для получения бонуса 50% на депозит от LiteFinance. Промокод нужно просто ввести в соответствующее поле при пополнении счета в платформе LiteFinance и бонус зачислится одновременно с депозитом.
• Чат трейдеров в телеграм: https://t.me/marketanalysischat. Делимся сигналами и опытом.
• Канал в телеграм с отличной аналитикой, форекс обзорами, обучающими статьями и прочими полезностями для трейдеров: https://t.me/forexandcryptoanalysis

Содержание данной статьи является исключительно частным мнением автора и может не совпадать с официальной позицией LiteFinance. Материалы, публикуемые на данной странице, предоставлены исключительно в информационных целях и не могут рассматриваться как инвестиционный совет или консультация для целей Директивы 2004/39 /EC.

Оцените данную статью:

{{value}}

( {{count}} {{title}} )

Как ключевая ставка влияет на фондовый рынок?

Банк России в третий раз с начала 2022 года снизил ключевую ставку — до 11% годовых. Как решение по ключевой ставке скажется на российском фондовом и валютном рынке, «РБК Инвестициям» рассказали эксперты

Офис Московской биржи, 2022 год

(Фото: Михаил Гребенщиков / РБК)

Банк России с 27 мая снизил ключевую ставку с 14% до 11%. Регулятор допускает, что может продолжить уменьшать ее и дальше.

Изменение ключевой ставки Центробанка России 14 октября 2013 года — 27 мая 2022 года

(Фото: РБК)

Влияние ключевой ставки на рынок облигаций

www.adv.rbc.ru

Традиционно ключевая ставка в первую очередь влияет на рынок облигаций. Чтобы
облигации 
представляли интерес для инвесторов, предлагаемая по ним доходность должна быть выше, чем ключевая ставка. Соответственно, когда ключевая ставка растет, то растет и доходность по облигациям, а цены на них снижаются, когда
ключевая ставка 
понижается, то происходит обратный процесс — доходность по облигациям падает, а цены на долговые бумаги растут.

После установления Банком России ключевой ставки на уровне рекордных 20% в конце февраля облигации не смогли показать реакцию на столь резкое повышение, так как в тот же день торги на Московской бирже были приостановлены.

Торги ОФЗ возобновились 21 марта, и на следующий день, 22 марта, по индексу российских государственных облигаций РФ RGBI была зафиксирована самая высокая доходность за последние десять лет на уровне 15,1%.

В дальнейшем сегмент ОФЗ в своих ценах отражал ожидания рынка по снижению ключевой ставки задолго до решений регулятора — индекс российских гособлигаций RGBI с середины апреля демонстрировал доходность на уровне 10–11%, хотя ключевая ставка с 11 апреля была установлена на уровне 17%, а с 29 апреля — 14%.

Индекс государственных облигаций Московской биржи RGBI — основной индикатор рынка российского госдолга. Он включает наиболее ликвидные ОФЗ с дюрацией более одного года

(Фото: Shutterstock)

После объявления 26 мая о понижении ключевой ставки до 11% индекс российских государственных облигаций RGBI вырос на 1,15%, до 129,53 пункта. Доходность индекса составила 9,8% при дюрации 1738 дней (4,8 года) вместо 10,25%, которая фиксировалась в предыдущие два дня торгов.

По кривой бескупонной доходности самое резкое падение 26 мая пережили короткие выпуски с погашением до года — с 10,31–12,07%, которые показывали накануне, они снизились до 10,12–11,05%. По длинным ОФЗ доходности начали снижение также 25 мая, когда ЦБ объявил о намерении провести внеочередное заседание.

Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист указывает, что это было напрямую связано с ожиданиями рынка, что регулятор намеревается снизить ставку. На это указывали факты: инфляция замедляется, существенно снизились инфляционные ожидания населения и бизнеса, в последнее время очень сильно укрепился курс рубля.

«Снижение ключевой ставки — положительный фактор для рынка и экономики, так как влечет за собой более низкие ставки по вкладам и, соответственно, более высокий спрос населения, который сейчас страдает. Кредитные линии становятся более доступными для компаний и предприятий, возвращая их к развитию. Скорее всего, цены на долговом рынке далее станут расти по мере того, как будет понижаться ключевая ставка», — отмечает Жорнист.

Аналитики «МКБ
Инвестиции 
» отмечают, что на облигационном рынке продолжится рост цен, в первую очередь на длинном конце ОФЗ и в облигациях первого, второго эшелона. В то же время они обращают внимание, что снижение ставок по длинным облигациям увеличивает альтернативную привлекательность акций — доходности ОФЗ на длинном конце кривой находятся ниже отметки 9,5%, при этих значениях риск-премия в российских акциях выглядит весьма привлекательно.

Влияние ключевой ставки на рынок акций

На рынок акций ключевая ставка обычно тоже влияет: если ставка снижается, то деньги дешевеют и их становится больше, инвесторы охотнее вкладывают их в рисковые активы — то есть в акции. Кроме того, при снижении ставки растет разница между доходностью облигаций и акций — доходность последних становится выше. Это тоже подстегивает спрос и помогает котировкам расти. Изменение процентной ставки не влияет на бумаги отдельной компании, но оказывает влияние на рынок акций в целом.

После анонса о внеочередном заседании ЦБ индекс Мосбиржи в среду впервые показал рост после падения в течение четырех торговых дней подряд. В четверг он продолжил рост — к закрытию торгов 26 мая он составил 3,11%, до 2413,06 пункта.

Генеральный директор управляющей компании «Арикапитал» Алексей Третьяков уверен, что понижение ставки простимулирует приток средств на
фондовый рынок 
. «Депозиты становятся менее привлекательными, а инфляция может ускориться. Однако надо учитывать, что стоимость акций и курс рубля остаются искусственными в условиях ограничений на движение капитала и отсутствия нерезидентов на рынке», — заключил Третьяков.

Директор по инвестициям ИК «Локо-Инвест» Дмитрий Полевой полагает, что в этот раз понижение ключевой ставки не скажется на рынке акций, так как сейчас есть более значимые факторы для него: ситуация на Украине, риск санкций, ожидаемая
рецессия 
, снижение дивидендов многими компаниями или полный отказ, рост рубля, ухудшающий показатели экспортеров.

Фондовая биржа: что это, как работает и как на ней зарабатывать

Мосбиржа
, СПб Биржа
, NYSE
, NASDAQ
, Акции

Директор по инвестициям УК «Открытие» Виталий Исаков отмечает, что при прочих равных понижение безрисковых доходностей благоприятно для любых финансовых активов, в том числе и акций. «Когда открытые в марте трехмесячные банковские депозиты закончатся и люди увидят, что новые ставки на рынке — 8–10%, а котировки акций еще не выросли, то какая-то часть инвесторов обязательно заинтересуется. Другой благоприятный для акций эффект от снижения ставки — улучшение финансовых ситуаций на уровне отдельных компаний (снижение выплат по долгам с плавающей ставкой, возможность нового долгового финансирования), а также рост экономической активности в целом в стране», — отмечает Исаков. Сработает ли традиционная связь «ключевая ставка снижается → рынок акций растет», зависит от того, будут ли прочие — равными. По его мнению, с учетом прохождения шокового периода, того факта, что все пессимисты и паникеры уже продали свои бумаги, а также невероятно низкой оценки российский рынок акций вполне может показать с текущих уровней сильный рост котировок.

Снижение процентной ставки влияет на рынок акций более ограниченно, чем на рынок рублевого долга, считает инвестиционный стратег «ВТБ Мои Инвестиции» Станислав Клещев. «В моделях уже было заложено снижение ключевой ставки в этом году, а внеочередное ее снижение смещает наш прогноз ставки на конец года всего на 100 б.п., что не является существенным изменением в оценках акций. Гораздо большее влияние на фондовый рынок имеет динамика курса рубля», — уверен стратег.

Руководитель департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф Инвестиций» Кирилл Комаров обращает внимание на то, что понижение ставки ЦБ на 3 п. п. позитивно отразится на публичных компаниях с точки зрения фондирования оборотного капитала или краткосрочных кредитов. Но это не является ключевым фактором. «Компании в новых реалиях пытаются адаптировать бизнес, и многим предстоит фундаментальная перестройка, которая может занять длительное время. Доходности на рынках облигаций сокращаются по мере снижения ставки. Поэтому полагаем, что частные инвесторы могут постепенно начать перекладывать средства из более защитных инструментов в акции», — говорит Комаров.

Снижение ключевой ставки имеет как минимум три аспекта с точки зрения позитивного влияния на рынок российских акций, замечает ведущий аналитик отдела глобальных исследований «Открытие Инвестиции» Олег Сыроваткин:

• удешевление стоимости кредитования для российских компаний;
• снижение привлекательности рубля за счет сокращения дифференциалов доходности, а также сокращение расходов на удержание длинных позиций в валюте против рубля. Это поддержит номинированные в рублях котировки акций российских компаний;
• недавние действия властей по постепенному смягчению денежно-кредитной политики, валютного контроля и контроля за движением капитала указывают на желание как минимум остановить укрепление рубля, а то и развернуть его.

«Учитывая эти аспекты, мы ждем смены рыночных тенденций: роста акций в рублевом эквиваленте (индекс Мосбиржи) и
стагнации 
по индексу РТС», — заключает Сыроваткин.

В декабре 2021 года Мосбиржа представила новый бренд MOEX, который объединяет классический биржевой функционал, а также проекты по личным финансам и обучающие сервисы
 

(Фото: Shutterstock)

Влияние ключевой ставки на курс рубля

На валютном рынке ключевая ставка в обычных условиях играет свою роль. Снижение процентных ставок ведет к снижению цены национальной валюты, так как она становится доступнее. Падение национальной валюты, в свою очередь, ведет к тому, что инвесторы стремятся вложить дешевеющие деньги в какие-либо активы — к примеру, в фондовый рынок или валюты других стран.

Эксперты, которых мы опросили, обратили внимание, что сейчас ключевая ставка для курса рубля имеет вторичное значение. «Рубль будет ослабляться, когда возникнет спрос на валюту у импортеров либо появится надежный способ держать валютные сбережения — доллары и евро многие не видят смысла покупать и хранить в российских банках», — отмечает Алексей Третьяков.

На рубль влияние ключевой ставки возможно, только если население и бизнес на фоне более низких банковских ставок станут активнее копить в валюте, соглашается Дмитрий Полевой. Но так как пользоваться валютой сейчас намного сложнее, то у многих есть соображения относительно нецелесообразности покупки валюты. «Остается только спекулятивный спрос на валюту: он есть и будет, что может приостановить рост рубля, но для уверенного разворота этого не хватит. Для устойчивого ослабления должен восстанавливаться импорт и отток капитала, если власти продолжат смягчать меры валютного контроля», — заключает Полевой.

При прочих равных снижение ключевой ставки негативно для курса рубля, подтверждает обычную парадигму Виталий Исаков, но тут же объясняет, почему сейчас она может не сработать. «Однако в текущей ситуации сальдо торгового баланса, скорее всего, останется решающим фактором. В отсутствие восстановления импорта и/или дальнейшего смягчения мер капитального контроля снижение ставки само по себе вряд ли сможет переломить тренд на укрепление. Однако и то и другое, скорее всего, произойдет в обозримом будущем, и мы увидим более привычные курсы иностранных валют во втором полугодии — ₽70–90 для доллара и евро», — рассуждает эксперт.

Кирилл Комаров высказал предположение, что закончившаяся тенденция к укреплению рубля связана не только со снижением ставки. «Ключевая ставка, безусловно, повлияла на динамику курса, но не объясняет столь значимого снижения рубля по отношению к другим валютам, которые наблюдались в четверг и пятницу. Возможно, в дело вступили интервенции, о которых мы не знаем. Ставку снижали резко и до этого, но к существенному ослаблению рубля это не приводило. Так что дальнейшую динамику курса будет объяснять не движение ставки, а, скорее, действия ЦБ и Минфина», — считает Комаров.

Динамика ключевой ставки была далеко не главным драйвером укрепления рубля в последние два с половиной месяца, поэтому ее очередное снижение вряд ли окажет сильное влияние на валютные курсы, также соглашается с коллегами Олег Сыроваткин: «Более мощным драйвером ослабления рубля во втором полугодии может стать ожидаемое сокращение притока валюты на Мосбиржу. Этому может способствовать сокращение физического объема российского экспорта и/или снижение цен его реализации. Кроме того, спрос на валюту, вероятно, будет постепенно расти на фоне восстановления импорта по мере создания новых цепочек доставки товаров в Россию.

Скорее всего, в ближайшей перспективе курсы доллара и евро к рублю просто сформируют более высокие ценовые диапазоны, заключил аналитик.

22 июня доллар в моменте падал до ₽52,8 — такой крепкой наша валюта не была с июня 2015 года. Эксперты составили прогнозы по курсу доллара на июль 2022 года.

Макроэкономический термин, обозначающий значительное снижение экономической активности. Главный показатель рецессии – снижение ВВП два квартала подряд.

Период с очень низким или отсутствующим ростом в экономике. Основной признак стагнации – замедление темпов роста ВВП в пределах 0-3%.

Основной инструмент денежно-кредитной политики центрального банка страны. Это процентная ставка, которая определяет минимальную стоимость денег в стране, влияет на ставки кредитов, депозитов, размер купона торгуемых облигаций. Центробанк воздействует на инфляцию и валютные курсы, изменяя ключевую ставку. Например, если ключевая ставка повышается, то кредиты и депозиты становятся дороже, а инфляция сдерживается.

Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права.

Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.

Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие.
Подробнее

Фондовый рынок — это место, где происходит торговля акциями, облигациями, валютами и прочими активами. Понятие рынка затрагивает не только функцию передачи ценных бумаг, но и другие операции с ними, такие, как выпуск и налогообложение. Кроме того, он позволяет устанавливать справедливое ценообразование.
Подробнее

Ставка рефинансирования: что это, на что влияет ставка ЦБ

В этой статье:

• •

  Ставка рефинансирования: что это такое простыми словами

• •

  На что влияет ставка рефинансирования

• •

  Когда может меняться ставка рефинансирования

• •

  Действующая ставка рефинансирования Центрального банка РФ на 2022 год

• •

  История ставки

Ставка рефинансирования: что это такое простыми словами

Ставка рефинансирования ЦБ — это важный индикатор развития экономики, который используется для определения величины налогов, штрафов и других денежных выплат.

Смысл этого параметра изначально был связан с тем, что по нему определялся процент, по которому коммерческие банки могут получить кредит у ЦБ. Прибыль банка зависела от разницы между ставкой рефинансирования и тем процентом, под который выдавались кредиты на любые цели населению и бизнесу.

Сейчас вместо этого понятия используется термин «ключевая ставка», он был введён ЦБ в 2013 году. Разница между этими показателями заключается в сроках кредитования: ставка рефинансирования применяется к годичным кредитам, а ключевая — к краткосрочным. Кроме того, разница в словах связана со сферами применения термина, в налоговом и гражданском законодательстве они различаются1.

У высокого и низкого значения регулятора есть свои плюсы и минусы. При снижении этого показателя в экономике начинают происходить следующие процессы:

• •

  Кредиты становятся дешевле.

• •

  Проценты по депозитам падают.

• •

  Покупательная способность населения увеличивается, вследствие чего улучшается и общее состояние экономики.

• •

  Инфляция растёт, так как производители не могут быстро насытить рынок товарами повышенного спроса.

При росте показателей происходят обратные процессы: инфляция снижается, заёмные средства дорожают, потребительский спрос падает. Кроме того, низкая ставка неэффективна в период кризиса и замедляет экономический рост.

На что влияет ставка рефинансирования

Основные функции ставки рефинансирования:

• •

  Определение процентной ставки в спорных договорах.

• •

  Это основа для решения трудовых споров по задержке заработной платы.

• •

  Индикатор позволяет рассчитать штрафы и пени за задержку налоговых и коммунальных платежей.

• •

  Расчёт льготы по НДФЛ.

То есть фактически индикатор затрагивает все аспекты экономической и финансовой жизни страны и регулирует отношения банков с заёмщиками. Размер ставки рефинансирования напрямую зависит от текущего уровня инфляции в стране.

Инфляция — это снижение стоимости денег, которое ведёт за собой падение спроса на товары и услуги и ухудшение имущественного положения граждан и предприятий. Низкая ставка позволяет брать много ссуд, так как переплата по займу будет небольшой. Но такая ситуация невыгодна производителям, так как при низких ценах они теряют большую часть прибыли.

При просрочке платежа за кредит, налоговых выплат и коммунальных платежей сумма долга также рассчитывается с помощью ставки рефинансирования. Для этого её величина делится на число дней в году, умножается на количество просроченных дней, а затем на сумму общей задолженности.

При расчёте НДФЛ используется показатель, равный 1/300 ставки. Для этого общий долг умножается на эту величину, на ставку рефинансирования и на количество дней просрочки.

Компенсация за задержку заработной платы рассчитывается по показателю 1/150.

В сфере налогообложения ставка используется и при других расчётах:

Влияет показатель и на валютный курс: если он растёт, национальная валюта становится более привлекательной и банки зарабатывают больше денег. При его снижении курс валют падает, так как уменьшается доходность вкладов.

Ставка крайне важна не только для физических лиц, но и для бизнеса. Дорогие ссуды невыгодны предпринимателям, они делают дорогим любое производство. Возможность взять дешёвый заём открывает для бизнеса новые возможности, стимулирует к открытию новых предприятий и расширению сферы услуг.

Низкие ставки провоцируют потребление, из-за увеличения спроса растут и цены. Этот процесс хорошо продемонстрировала ситуация на рынке ипотеки в 2020 году, когда возможность взять кредит под небольшой процент вызвала резкий рост стоимости жилья.

При росте показателя физические лица и предприниматели перестают брать займы и одновременно не тратят свои сбережения. Но в то же время вырастают проценты по банковским вкладам, люди начинают копить деньги. Экономика переходит в режим сбережения, что в итоге сдерживает её развитие.

Решение о величине ставки принимает Совет директоров ЦБ после тщательного анализа ситуации в стране. Экономика любой страны развивается неравномерно, но в период кризисов и спадов ЦБ может повлиять на цены и уровень инфляции при помощи регулятора. Совет собирается восемь раз в год, заседания бывают промежуточные и опорные. По результатам опорных раз в квартал формируется отчёт о денежно-кредитной политике, который публикуется на сайте ЦБ.

Когда может меняться ставка рефинансирования

Слово «ставка» появилось в лексиконе банкиров сразу после распада СССР, на сегодняшний день ключевая и ставка рефинансирования равны. Начиная с 1992 года этот показатель часто менялся и был одним из основных инструментов влияния на валютный курс и активность банков на рынке кредитования.

Она определяется исходя из совокупности многих факторов, среди которых:

• •

  изменения в налоговом законодательстве, введение или отмена некоторых обязательных платежей;

• •

  серьёзные кризисные явления в экономике;

• •

  введение международных санкций;

• •

  изменение конъюнктуры на мировых рынках, например неурожай в основных странах — поставщиках продовольствия;

• •

  увеличение или снижение объёма государственных закупок.

Действующая ставка рефинансирования Центрального банка РФ на 2022 год

В этом году ставка менялась несколько раз: в феврале зафиксирован её рост сразу до 20%. Это было связано с введёнными против нашей страны экономическими санкциями и резким изменением экономической ситуации. Изменения вступили в силу 28 февраля, ставка выросла сразу на 10,5%.

В дальнейшем ситуацию удалось стабилизировать. Уровень инфляции снизился, цены тоже вернулись почти к докризисному уровню. Уже 8 апреля ставка была снижена на 3%. Это позволило многим банкам возобновить программы ипотечного кредитования, которые практически были поставлены на паузу. Вырос спрос на потребительские кредиты наличными и на другие виды ссуд.

Значительное снижение было также связано с резким ростом курса доллара и его последующим падением. Прогноз годовой инфляции в апреле составлял 17,8%, а на 20 мая — 17,5%. В такой ситуации люди почувствовали некоторое облегчение и стали охотнее тратить деньги. Увеличился и приток средств на депозиты.

14 июня 2022 года ставка рефинансирования ЦБ была снижена до 9,5%, а 22 июля Совет директоров принял решение о снижении показателя ещё на один процентный пункт — до 8,5%.

Эксперты прогнозируют дальнейшее снижение ставки, пространство для этого имеется. Для этого нужно дождаться конца лета и оценить объём урожая важнейших зерновых культур и возможные риски продовольственной инфляции.

История ставки

История начинается с переходом России на принципы рыночной экономики. Впервые это слово было использовано в 2016 году. Как самостоятельный показатель она не употребляется с 2016 года, только в связке с ключевой.

В 2021 году регулятор повышался несколько раз, так как уровень инфляции достиг 7,4–7,9%, а цены выросли на 8,11%. ЦБ пришлось вводить дополнительные механизмы нормализации ситуации.

Необходимость введения ключевой ставки обусловлена изменениями в денежно-кредитной политике и новыми подходами к управлению инфляционными процессами. Для этого со стороны ЦБ РФ предпринимаются следующие действия:

• •

  унификация ставок по всем займам;

• •

  совершенствование принципов банковского менеджмента;

• •

  создание инструмента кредитной политики.

Простого решения для изменения ставки рефинансирования нет, это зависит от многих взаимосвязанных процессов в экономике и кредитно-денежной политике.

Альфа⁠-⁠Банк всегда ставит в приоритет интересы своих клиентов и старается придерживаться гибкой политики в отношении процентов по кредитам. Если вы приняли решение о привлечении заёмных средств, обратитесь за консультацией к нашим специалистам — они помогут подобрать наиболее выгодную для вас программу кредитования с учётом ваших индивидуальных потребностей.

Центробанк сохранил ключевую ставку на уровне 7,5%

Центробанк на первом запланированном в 2023 году заседании 10 февраля, как и ожидалось, сохранил ключевую ставку на уровне 7,5% годовых. Рассказываем, что это за ставка и на что она влияет.

Это процент, под который Центральный банк России выдает кредиты коммерческим банкам. Вместе с тем это максимальная ставка, по которой он принимает у банков денежные средства на депозиты.

Ключевую ставку на регулярных заседаниях устанавливает совет директоров ЦБ. И к ней привязаны остальные ставки по операциям регулятора.

Он меняет ставку в зависимости от экономической ситуации в стране, главным образом чтобы сохранить инфляцию в районе целевых 4%. А вот это изменение уже в свою очередь влияет на колебания цен, курс рубля и, конечно, все банковские продукты. Соотношение ключевой ставки и инфляции можно проследить на графике, подготовленном ЦБ. 

Обычно решение о ключевой ставке принимается с учетом макроэкономического прогноза, и подготовка к нему — это многоступенчатый процесс.

На первом этапе — за три-четыре недели до заседания совета директоров — аналитики из разных департаментов и региональных отделений ЦБ под руководством департамента кредитно-денежной политики изучают ситуацию в России и мире и предварительно прорабатывают параметры базового и альтернативного сценариев развития экономики.

На втором этапе — за две недели до заседания — эксперты собирают последнюю статистику и согласовывают подготовленные ранее прогнозы.

Третьим этапом становится «неделя тишины» до заседания. В этот период запрещены любые заявления или публикации представителей ЦБ, которые могут хоть как-то повлиять на ожидания участников рынка о предстоящем решении по ставке. В это же время независимые эксперты, как правило, начинают давать в СМИ свои прогнозы, чего же ждать от регулятора.

И наконец, совет директоров принимает решение по ключевой ставке. Как правило, объявляют его в пятницу днем, а действовать новое значение ставки начинает со следующего понедельника.

На этом, впрочем, работа ЦБ не заканчивается — в этот же день публикуется пресс-релиз о решении, а чуть позже председатель Банка России выступает с публичным заявлением, в котором комментирует прогноз ведомства и объясняет, почему ставку повысили или понизили.

Банк России проводит восемь заседаний совета директоров по ключевой ставке в год. С расписанием этих заседаний можно заранее ознакомиться на сайте регулятора. 

Чем ставка ниже, тем доступнее кредиты ЦБ для коммерческих банков. Те в свою очередь делают более доступными свои займы, в том числе и для бизнеса. Это может способствовать экономическому росту, так как предприятия получают доступ к дешевым деньгам и могут занимать их для расширения производства.

Низкие ставки по кредитам позволяют населению приобретать дорогостоящие товары, покупка которых откладывалась, — технику, мебель, автомобили или даже квартиры. А высокий уровень потребительского спроса также помогает бизнесу развиваться. Дешевый рубль выгоден и для экспортеров, продающих товары за рубеж.

С другой стороны, низкие ставки по кредитам, как правило, соседствуют и с невысокими ставками по депозитам. Это делает последние менее привлекательными для населения. Кроме того, снижение кредитных ставок может приводить к росту закредитованности населения.

Также дешевый рубль невыгоден предприятиям, покупающим сырье или комплектующие за иностранную валюту, так как они вынуждены платить больше. А снижение курса рубля приводит к росту цен на импортные товары. Кроме того, из-за роста потребительского спроса возникает риск увеличения инфляции. Поэтому, чтобы не разогнать инфляцию, центробанки стараются снижать ставку аккуратно.

Собственно, при повышении ключевой ставки складывается обратная ситуация.

Если она растет, то растут и проценты по кредитам — потребительским, ипотеке и тем, которые бизнес берет на развитие. Население в такой ситуации, как правило, откладывает потребление, а значит, снижается спрос. Это способствует снижению инфляции, но может замедлять экономический рост. Ведь бизнес уменьшает объемы производства. Впрочем, повышение ключевой ставки влияет на темпы роста цен с задержкой: временной лаг может составлять до трех — шести кварталов.

Зато ставки по вкладам, как правило, тоже увеличиваются, что повышает их привлекательность.

В 2020 году и российский, и мировые регуляторы активно смягчали денежно-кредитную политику, борясь с негативными последствиями пандемии нового коронавируса. Так, с начала 2020 года Банк России несколько раз понижал ключевую ставку, установив в итоге исторический минимум в 4,25%.

Но в 2021 году мировые и российские показатели восстанавливались быстрее, чем прогнозировал ЦБ, и спровоцировали рост темпов инфляции. В результате регулятор взял курс на постепенное ужесточение денежно-кредитной политики.

Однако в конце февраля 2022 года он повысил ключевую ставку сразу с 9,5 до 20%. Решение было продиктовано волатильностью рынка на фоне западных санкций из-за проведения военной операции на территории Украины. Это повышение ставки «поддержало финансовую стабильность и предотвратило неконтролируемый рост цен», объясняли в ЦБ. 

Сейчас российская экономика столкнулась с необходимостью масштабной структурной перестройки. И какое-то время та неизбежно будет сопровождаться повышенными темпами роста цен. 

Третье подряд сохранение ключевой ставки на уровне 7,5% ЦБ объяснил тем, что темпы инфляции умеренные, при этом инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются стабильно на повышенном уровне. Хотя граждане в начале года и демонстрируют некоторое восстановление потребительского спроса. Вместе с тем выросли риски, подстегивающие инфляцию, — это связано с ростом давления со стороны рынка труда, ухудшением условий внешней торговли и ускорением исполнения бюджетных расходов.

Ранее регулятор сообщал, что, по его оценке, в краткосрочной перспективе частичная мобилизация будет сдерживать потребительский спрос и, как следствие, ограничит темпы инфляции. Но в долгосрочной перспективе она, наоборот, может подстегнуть рост цен за счет ограничения уже на стороне предложения. В 2022 году годовая инфляция в России составила 11,9%. ЦБ рассчитывает, что в 2023 году проводимая политика сможет снизить ее до 5–7%, а в 2024 году ее показатель удастся вернуть к целевым 4% годовых.

Дальнейшие решения по ключевой ставке Банк России будет принимать с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакцию на них финансовых рынков.

Очередное заседание, на котором будет обсуждаться вопрос ключевой ставки, запланировано на 17 марта 2023 года.

Теги:

Россия

10 июня Центробанк примет ключевое решение: обвалится ли рубль

08.06.2022 в 20:03

Экономика

42407

Поделиться

Рубль за последние дни укрепился после серьезного падения. Между тем Банк России проведет 10 июня плановое заседание по ключевой ставке, и принятое там решение может пошатнуть национальную валюту. Что будет с «деревянным» в свете грядущего решения ЦБ? Об этом в ходе конференции в пресс-центре «МК» рассказали эксперты.

Фото: Геннадий Черкасов

10 июня пройдет заседание ЦБ по ключевой ставке. Сейчас она составляет 11%, а до начала спецоперации была, напомним, 9,5%. Многие аналитики убеждены, что и в этот раз ключевую ставку снизят. Вопрос — на сколько.

По мнению старшего персонального брокера по международным рынкам «БКС Мир инвестиций» Тимура Баянова, есть вероятность, что Центробанк примет решение довести ключевую ставку до того уровня, который был до 24 февраля. В то же время аналитик не ждет серьезных изменений курса после решения Банка России понизить ключевую ставку даже на 1,5 процентного пункта.

Доктор экономических наук Игорь Николаев считает, что ставку снизят на 1% — до круглого значения в 10%. По его словам, какого-то сильного влияния на текущий курс рубля это не окажет, потому что предыдущее изменение во многом отыграно, и участники рынка уже задолго до заседания ЦБ понимали, что если и будет дальнейшее снижение, то небольшое.

«По нынешним временам небольшое, — уточняет эксперт, — потому что в спокойной экономике один процентный пункт — это значительно. Но мы сейчас живем в условиях такой турбулентности, что да, это незначительное снижение никакого сильного влияния не окажет, это ожидаемое решение», — считает он.

Для того чтобы экономика работала, ключевая ставка должная быть ниже, считает финансовый аналитик, кандидат экономических наук Михаил Беляев. При дорогом кредите промышленность не может эффективно функционировать, реальному сектору экономики работать очень трудно.

«Промышленные предприятия без кредита работать просто не могут. Речь идет не об инвестиционном кредите на расширение своей деятельности, а даже о текущей работе. Если вы платите по кредиту высокие проценты, сразу затрудняется деятельность. А это значит, что откладываются все позитивные результаты. Не будут создаваться рабочие места, не будет укрепляться экономика… Между тем развитие не хоронят, но оно откладывается, — отмечает эксперт. — Мне бы хотелось, чтобы снизили ключевую ставку сразу на 2%. Хотя я понимаю, что резко снижать тоже нельзя, потому что экономика на все эти резкие рывки тоже реагирует не очень хорошо».

Эксперты подчеркнули, что в стабильные времена прямой и непосредственной связи между ключевой ставкой и курсом национальной валюты просто не существует. Однако в нынешней реальности все меняется: например, сразу после внепланового понижения ключевой ставки с 14% до 11% две недели назад рубль сразу резко сдал позиции.

В ходе конференции эксперты также дали советы потребителям по всегда популярному вопросу: стоит ли сейчас вкладываться в доллары. Сам по себе курс, безусловно, сейчас очень даже выгодный. Но не все аналитики считают, что нужно бежать за валютой в обменники.

«Я бы паузу взял с точки зрения покупки-продажи. Особенно если это не связано с поездкой за рубеж и не нужна валюта прямо сейчас, — считает Игорь Николаев. — Если вести речь именно о сбережениях, то мы видим, насколько волатилен курс. Пускай он хоть немного успокоится. Кстати, в этом плане задача устойчивости национальной валюты пока не очень выполняется: курс гуляет туда-сюда в два раза. Поэтому рекомендация: лучше пока вообще не дергаться».

А вот Тимур Баянов считает, что никаких пауз брать не нужно. «Американский доллар был и будет оставаться валютой, которую имеет смысл сохранять в портфелях. На мой взгляд, иметь часть денежных средств в валюте и воспользоваться текущим курсом для дальнейшей инвестиции в доллар однозначно стоит. Евро с точки зрения диверсификации также стоит рассмотреть. Но не стоит делать ставку на франки и юани — в виду невозможности что-либо делать с этими деньгами», — отметил он.

А вот прогнозировать дальнейший курс рубля эксперты отказались: слишком уж много неопределенностей остается на рынке, причем большинство из факторов риска имеют отношение не к экономике, а к геополитике.

Подписаться

Авторы:

• org/Person»>

  Людмила Александрова

ЦБ РФ — Банк России
Россия

Опубликован в газете «Московский комсомолец» №28800 от 9 июня 2022

Заголовок в газете:
Ставка на курс

Что еще почитать

Что почитать:Ещё материалы

В регионах

• В Париже показали фильм о жизни российского Крыма

  Фото

  37138

  Крым

  фото: МК в Крыму

• ЗАГС опубликовал подборку фотографий рязанских свадеб февраля

  Фото

  19101

  Рязань

  Анастасия Батищева

• Месть за правосудие: почему автомобили прокурора и адвоката вспыхнули в Пскове

  Фото

  16336

  Псков

  Екатерина Мазепина

• Не мыло и не соль: чем отмыть старый липкий жир с кухонных шкафчиков за 5 минут

  14568

  Калмыкия

• Аксенов поддержал Пригожина: ЧВК «Вагнер» нужно обеспечить снарядами

  Видео

  12523

  Крым

  crimea. mk.ru
  фото: t.me/Aksenov82

• Режимы стирки, которые лучше не включать. От них нет никакой пользы

  9352

  Калмыкия

В регионах:Ещё материалы

Как изменение базовой ставки может повлиять на курс тенге и рост цен: 21 октября 2022, 08:55

Нацбанк Казахстана готовится объявить решение по базовой ставке. Мы решили узнать у экономистов, как необходимо менять базовую ставку и как это может отразиться на курсе тенге и инфляции, передает корреспондент Tengrinews.kz.

Отметим, что базовая ставка напрямую влияет на стоимость денег в финансовой системе, а также стоимость кредитов и депозитов. Чем выше будет ставка, тем больше будет процент по кредитам и выше проценты по депозитам. Считается, что она также косвенно оказывает влияние на курс валюты. 

4 октября Нацбанк объявил, что плановое решение Комитета по денежно-кредитной политике по базовой ставке будет объявлено 26 октября в 14:00 по времени Астаны.

Независимый финансовый аналитик Андрей Чеботарев считает, что прошлое решение Нацбанка по сохранению базовой ставки на уровне 14,5 процента было правильным и теперь финрегулятору необходимо переходить к постепенному снижению базовой ставки. При этом, по словам эксперта, главной проблемой денежно-кредитной политики Нацбанка является отсутствие стабильности в принятии решений.

«Предсказуемость не значит, что ставка всегда должна быть одна, это значит, что денежно-кредитная политика Нацбанка должна быть максимально предсказуемой. В одном из своих интервью глава Нацбанка сказал, что они не собираются комментировать или анонсировать движения по ставке. На самом деле это абсолютно ошибочная позиция. Тот же глава ФРС (финансовый регулятор США) Джером Пауэлл анонсирует движения по базовой ставке на 2-3 года вперед и объясняет, что и как будет. Ставка — это основной элемент рынка, и рынок должен понимать, как он будет меняться. Минфин под эту ставку занимает деньги для нашего бюджета. Допустим, он сегодня занимает под один процент, и если он знает, что базовая ставка не будет расти, то продолжит занимать и дальше. Если там будут знать, что она будет расти, то можно перестать занимать или занять больше, чтобы в дальнейшем не раздувать долги. Самое важное — это предсказуемость политики в этом отношении», — отметил эксперт.

По словам Андрея Чеботарева, снижение базовой ставки не должно резко отразиться на изменении курса тенге. Как отметил эксперт, ставка работает неправильно, когда через нее пытаются управлять курсом валюты. Для управления курсами у Нацбанка есть другие инструменты, так как он является самым большим участником валютных торгов в стране, который меняет деньги Нацфонда и, кроме того, присматривает за тем, чтобы компании квазигоссектора производили конвертацию заработанной иностранной валюты.

По поводу возможного влияния изменения базовой ставки на уровень инфляции (прим.: считается, что при высокой инфляции необходимо поднимать базовую ставку) Чеботарев отметил, что уровень инфляции в 17 процентов за год, конечно, является плохим фактором, но сейчас инфляция бьет рекорды по всему миру. Казахстан, по мнению эксперта, в этом отношении находится даже в более выигрышной позиции по сравнению в развитыми странами, так как мы привыкли к высокой инфляции. В США такого уровня инфляции не было уже 50 лет, в странах Европы такой инфляции не наблюдали последние 50-60 лет. При этом в Казахстане инфляция на таком уровне была всего шесть лет назад.

«Конечно, рост инфляции — это плохо как для экономики, так и для людей, но это происходит во всем мире. Мы в этом отношении ничем не уникальны, но наша уникальность заключается в том, что наши люди работают при такой инфляции, зарабатывают и развиваются, а вместе с этим растет и экономика. Это наше преимущество», — отметил независимый финансовый аналитик.

Старший аналитик департамента прикладных исследований AERC Евгения Пак не согласна с предыдущим спикером и считает, что в складывающихся экономических обстоятельствах, а именно в условиях ускорения инфляции в Казахстане до 17,7 процента в сентябре в годовом выражении, понижать базовую ставку нельзя. В текущих условиях необходимо повышение базовой ставки.

«Чем дольше мы сейчас сохраняем базовую ставку на уровне уже значительно ниже инфляции (14,5 процента), тем выше придется впоследствии повышать ее для обуздания темпов прироста общего уровня цен в стране. На мой взгляд, сохранение базовой ставки Национальным банком при наблюдаемом ускорении инфляции и росте денежной массы в стране является демонстрацией оказываемого на монетарный орган давления — демонстрацией неполной независимости Нацбанка. На проблему «ограниченной» независимости НБ РК указывает и S&P Global в своей записке от 2 сентября 2022 года о причинах снижения прогноза по суверенному кредитному рейтингу Казахстана», — отметила эксперт.

По словам Евгении Пак, ни одно из международных агентств сейчас не прогнозирует спад для экономики Казахстана. Более того, в краткосрочной перспективе с начала года по сентябрь можно наблюдать рост выпуска в базовых отраслях экономики (сельское хозяйство, промышленность, строительство, торговля, транспорт и связь) на 3,5 процента, по сравнению с таким же периодом прошлого года. Эти данные говорят о том, что у Нацбанка сейчас есть пространство для маневра по ужесточению денежно-кредитной политики, не вызывая спада в экономике. Однако в государстве сейчас экономический рост поставлен выше проблемы инфляции, и его снижение хотя бы на полпроцента рассматривается у нас уже как трагедия, при этом двухзначный рост инфляции игнорируется. По мнению Евгении, такая инфляция сейчас нивелирует практически полностью выгоды от экономического роста, поскольку при такой высокой инфляции результаты экономического роста распределяются неравномерно среди населения.

«Повышение базовой ставки при прочих равных приводит к увеличению привлекательности тенговых активов и, как следствие, к укреплению национальной валюты. Тем не менее здесь важно отметить предпосылку «при прочих равных», то есть если остальные факторы останутся неизменными. Но в текущих обстоятельствах никакие факторы не остаются неизменными: цены на нефть крайне волатильны, что также оказывает влияние на курс национальной валюты. Повышение базовой ставки в Казахстане в текущих условиях с учетом воздействия цен на нефть и удорожания самого доллара США может не привести к очевидному укреплению тенге, но как минимум сдержит темпы обесценения национальной валюты к дорожающему доллару», — отметила Евгения Пак.

Старший аналитик AERC объяснила, что высокий уровень инфляции «ощущается» по-разному для различных по доходам групп населения. Большее давление инфляция оказывает на социально уязвимые слои населения, меньшее — на относительно зажиточные категории населения. Однако даже более зажиточные группы населения при такой высокой инфляции вынуждены, так или иначе, ухудшать качество своего потребления.

«Ответ на вопрос, на сколько нужно поднять базовую ставку, можно давать, только основываясь на результатах построенных макроэкономических прогнозных моделей. Такие модели есть в исследовательском арсенале Национального банка. Исходя из текущих инфляционных ожиданий населения, уровня инфляции у нас и в мире, Национальный банк и определяет по моделям шаг повышения базовой ставки. Но, на мой взгляд, повышения на 25 базисных пунктов будет уже недостаточно», — добавила аналитик.

Пак считает, что у Нацбанка в условиях инфляционного таргетирования при плавающем курсе валюты есть только один инструмент для сдерживания инфляции, и это базовая ставка. Она является главным и наиболее гибким инструментом в политике инфляционного таргетирования. Косвенно Нацбанк также может повлиять на инфляцию через информационную политику. Политика центрального банка должна пользоваться доверием у населения, для того чтобы заякоривание инфляционных ожиданий удалось. Чем ниже уровень доверия населения к проводимой монетарной политике, тем на более сильное ужесточение политики ЦБ придется идти для обуздания инфляционных ожиданий и инфляции.

По мнению аналитика, у правительства также нет рыночных инструментов по сдерживанию уровня цен. Есть возможность нерыночного регулирования цен, например, установление потолка цен. Но подобные механизмы могут оказывать только краткосрочное воздействие. Однако оно своими действиями может косвенно влиять на инфляцию. К примеру, ипотечные жилищные программы уже привели к разгону цен на рынке жилья. Аналогично рост социальных расходов, рост расходов государства на льготное кредитование потребителей приводит к разгону потребительского спроса и, как следствие, к более высокой инфляции. Напротив, сдерживание государственных расходов в текущих условиях позволило бы постепенно снизить темпы инфляции в стране. Именно поэтому сейчас для сдерживания инфляции важно принять бюджетное правило, которые бы ограничило рост расходов госбюджета.

Евгения Пак добавила, что на курс тенге, помимо чисто внутренних факторов, таких как базовая ставка, влияет и множество внешних. Это изменение стоимости самого доллара ввиду политики ФРС, это цены на нефть, которые очень волатильны, так как инвесторы оценивают то сторону спроса, то сторону предложения на нефть. Спрос на нефть может снижаться из-за замедления роста мировой экономики, в то же время предложение сильно ограничено действиями альянса ОПЕК+. Одновременно Казахстан демонстрирует небывалый рост экспорта по сравнению с импортом (экспорт вырос на 56,8 процента за первое полугодие 2022 года по сравнению с аналогичным периодом 2021-го), в результате чего счет текущих операций в Казахстане впервые с 2014 года складывается с профицитом, это оказывает поддержку курсу национальной валюты.

«Еще раз повторюсь, что рост базовой ставки при прочих равных приводит к укреплению национальной валюты. Воздействие внешних факторов может как усилить, так и нивелировать эффект роста базовой ставки. К примеру, резкий рост цен на нефть может усилить эффект от базовой ставки, приведя к еще большему укреплению тенге. Однако повышение ставки ФРС в ноябре вместе со снижением цен на нефть приведет, в противовес росту базовой ставки, к ослаблению национальной валюты. Какие эффекты в итоге будут преобладать – зависит от внешних факторов, которые пока складываются очень непредсказуемо», — подчеркивает представитель AERC.

Напомним, что с начала 2022 года Нацбанк повышал базовую ставку четыре раза. 24 января — с 9,75 до 10,25 процента, 24 февраля — до 13,5 процента годовых, 25 апреля — до 14 процентов годовых, 25 июля — до 14,5 процента. 

5 сентября впервые в этом году Комитет по денежно-кредитной политике Национального Банка Республики Казахстан принял решение сохранить базовую ставку на том же уровне. 

При этом председатель Национального банка Галымжан Пирматов заявил, что пик инфляции в Казахстане еще впереди, до конца 2022 года инфляция ожидается на уровне 16-18 процентов.

Уже более 200 тысяч человек подписаны на наш Telegram-канал. Присоединяйся и получай самые важные новости!

Өзекті жаңалықтарды сілтемесіз оқу үшін Telegram желісінде парақшамызға тіркеліңіз!

Поскольку экономика остается сильной, ставки по ипотечным кредитам растут

Логотип банка

Банкрейт обещание

В Bankrate мы стремимся помочь вам принимать более взвешенные финансовые решения. При этом мы строго придерживаемся
,
этот пост может содержать ссылки на продукты наших партнеров. Вот объяснение для
.

Уровень безработицы остается минимальным, а потребительские цены продолжают расти. В результате средняя ставка по 30-летним ипотечным кредитам выросла до 6,73% на этой неделе по сравнению с 6,64% на прошлой неделе и 6,27% три недели назад, согласно национальному опросу крупных кредиторов Bankrate.

«Данные по инфляции, занятости и экономической активности сигнализируют о том, что инфляция может не снижаться так быстро, как ожидалось, что продолжает оказывать повышательное давление на ставки», — говорит Джоэл Кан, заместитель главного экономиста Ассоциации ипотечных банкиров.

Ипотечные ставки резко росли на протяжении большей части 2022 года, превысив в ноябре 7 процентов. Они отступили от той осенней вершины, но теперь снова поднимаются. Они по-прежнему значительно выше своих минимумов 2021 года в диапазоне от 2 до 3 процентов, и этот рост взбудоражил рынок жилья. Национальная ассоциация риелторов сообщает, что продажи жилья падают 12 месяцев подряд, а цены снижаются во многих частях страны.

Федеральная резервная система активно борется с инфляцией. Центральный банк провел семь повышений ставок в 2022 году с повышением 1 февраля, хотя и меньшим, чем на четверть пункта. Ожидается, что ФРС снова повысит ставки в этом месяце.

Эти шаги создали повышательное давление на ставки, а также повысили риск рецессии. Однако, несмотря на то, что его действия оказывают влияние, ФРС не устанавливает фиксированные ставки по ипотечным кредитам напрямую. Наиболее важным ориентиром является доходность 10-летних казначейских облигаций, которая также колебалась в последние недели.

Неожиданно сильный отчет о занятости за январь, а также сохраняющаяся инфляция добавляют ко всему этому двойную карту: это может подтолкнуть центральный банк к более решительным действиям в отношении повышения ставок. «Инфляция снижается не так быстро, как многие ожидали, и рынки перестраиваются в соответствии с рекомендациями ФРС по более высоким ставкам в течение более длительного периода времени», — говорит Грег Макбрайд, главный финансовый аналитик Bankrate.

30-летние фиксированные ипотечные кредиты в опросе на этой неделе имели в среднем 0,35 дисконта и начального балла.

За последние 52 недели эталонная 30-летняя ипотека с фиксированной процентной ставкой в ​​среднем составляла 5,99 процента. Год назад 30-летняя ипотека с фиксированной ставкой составляла 3,97 процента. Четыре недели назад этот показатель составлял 6,3 процента. Средняя фиксированная ставка за 30 лет на этой неделе на 2,59 процентных пункта выше, чем 52-недельный минимум в 4,14 процента.

Что касается других кредитов:

• 15-летняя ипотека с фиксированной ставкой составила 6,1% по сравнению с 5,97% на прошлой неделе.
• Ипотека с регулируемой ставкой 5/6 (ARM) выросла до 6,61 процента с 6,58 процента неделю назад.
• 30-летняя гигантская ипотека с фиксированной ставкой составила 6,4 процента по сравнению с 6,28 процента на прошлой неделе.

Куда движутся ставки по ипотечным кредитам

Эксперты по ипотеке ожидают снижения ставок к концу 2023 года, поскольку раунд повышения ставок ФРС подходит к концу. Но устойчивость экономики США бросает тень на эти ожидания. Упорно высокие цены также создают повышательное давление.

Все внимание будет приковано к пятничному отчету о вакансиях. В январе безработица упала до 54-летнего минимума, что свидетельствует о том, что ужесточение ФРС еще не вступило в силу. «Хотя мы не надеемся на замедление, это может быть то, что нужно рынку, чтобы предложить некоторое снижение ставок», — говорит Джеймс Сэнгер из C2 Financial Corp.

Ставки по ипотечным кредитам обычно изменяются в соответствии с 10-летним Казначейством. Средняя ставка по 30-летнему кредиту обычно на 1,5-2 процентных пункта выше 10-летней ставки. Но в неспокойные времена 2022 года этот разрыв, известный как «спред», увеличился до более чем 2,5 процентных пункта.

«Спрэд между ставками по ипотечным кредитам и 10-летним казначейством был аномально большим с начала 2022 года», — говорит Кан из Ассоциации ипотечных банкиров. «Ожидается, что дальнейшее сужение этого спрэда окажет понижательное давление на ставки по ипотечным кредитам в ближайшие месяцы».

По данным Министерства жилищного строительства и городского развития США, средний национальный доход семьи в 2022 году составил 90 000 долларов, а средняя цена существующего дома, проданного в январе, составила 359 000 долларов, по данным Национальной ассоциации риелторов. Исходя из 20-процентного первоначального взноса и ставки по ипотеке в 6,73 процента, ежемесячный платеж в размере 1859 долларов США составляет 25 процентов от ежемесячного дохода типичной семьи. Год назад средний доход семьи составлял 79 900 долларов, средняя цена дома — 364 600 долларов, а средняя ставка по ипотеке — 3,4 процента. Для покупки типичного дома тогда требовалось всего 19процент ежемесячного дохода семьи.

Методология

Еженедельно проводится национальный опрос крупных кредиторов Bankrate.com. Для проведения исследования National Average Bankrate получает информацию о курсах от 10 крупнейших банков и сберегательных касс на 10 крупных рынках США. В общенациональном опросе Bankrate. com наша команда по анализу рынка собирает данные о ставках и/или доходности по банковским депозитам, кредитам и ипотечным кредитам. Мы проводим этот опрос одним и тем же образом уже более 30 лет, и, поскольку он постоянно проводится таким образом, он дает точное национальное сравнение яблок с яблоками. Наши ставки отличаются от других национальных опросов, в частности от еженедельно публикуемых оценок Freddie Mac. Каждую неделю Freddie Mac проводит опрос кредиторов по ставкам и баллам, основанным на обычных ипотечных кредитах на покупку жилья с правом первого залога с кредитом к стоимости 80 процентов. «Кредиторы, опрашиваемые каждую неделю, представляют собой смесь различных типов кредиторов — сберегательные кассы, кредитные союзы, коммерческие банки и компании по ипотечному кредитованию — примерно пропорциональны уровню ипотечного бизнеса, которым каждый тип управляет по всей стране», — согласно Freddie Mac.

Ключевая процентная ставка ЕЦБ и ее влияние на вас

По всей Европе растут цены на энергию, продукты и услуги. По данным Евростата, годовой уровень инфляции в еврозоне вырос до 9,9% — это новый рекорд. И в ответ Европейский центральный банк (ЕЦБ) повысил ключевую процентную ставку в июле 2022 года впервые за 11 лет, а затем снова повысил их в сентябре, октябре и декабре 2022 года. Цель: противодействовать девальвации евро. и дать потребителям некоторое облегчение.

Но какова именно ключевая процентная ставка ЕЦБ? Насколько он высок в настоящее время? И что означает повышение процентной ставки ЕЦБ для ваших сберегательных целей и планов на будущее? Читайте дальше, чтобы получить ответы на эти и другие вопросы.

Какова ключевая процентная ставка?

Ключевая процентная ставка является фиксированной процентной ставкой. Он определяет условия, при которых коммерческие банки занимают деньги у центральных банков или инвестируют деньги в них. Он используется для влияния на финансовый рынок и является одним из важнейших инструментов управления инфляцией и курсами валют. В целом, низкие ключевые процентные ставки стимулируют экономику, в то время как более высокие процентные ставки, как правило, замедляют ее.

В еврозоне ключевая процентная ставка устанавливается ЕЦБ. Хотя мы часто говорим об одной «ключевой процентной ставке», на самом деле у ЕЦБ их три:

• Основная ставка рефинансирования: Это процентная ставка для коммерческих банков, занимающих деньги у ЕЦБ в среднесрочной перспективе.
• Предельная ссудная ставка: Это процентная ставка для коммерческих банков, занимающих деньги у ЕЦБ в краткосрочной перспективе.
• Процентная ставка по вкладу: Это происходит, когда банки хранят свои излишки денег в центральном банке на ночь.

Каждая из этих трех процентных ставок имеет разные функции. Следовательно, они по-разному влияют на потребителей, вкладчиков и инвесторов — давайте рассмотрим их подробнее.

Основная ставка рефинансирования

Основная ставка рефинансирования является максимальной кредитной ставкой. Когда говорят о «ключевой процентной ставке ЕЦБ», обычно имеют в виду именно это. Он определяет условия, на которых коммерческие банки могут занимать деньги у ЕЦБ в среднесрочной перспективе (от двух недель до трех месяцев).

Когда основная ставка рефинансирования низка, европейские коммерческие банки могут предлагать своим клиентам низкие процентные ставки по кредитам, потому что они могут сами дешево занимать деньги у ЕЦБ. Однако, когда ключевая процентная ставка низка, проценты по сбережениям также низки. Это особенно сложно для тех, кто хочет сэкономить. Когда ключевая процентная ставка высока, происходит прямо противоположное: кредиты дорожают, а проценты по сбережениям растут.

Предельная ссудная ставка

Предельная ссудная ставка — это процентная ставка, по которой коммерческие банки могут занимать деньги у ЕЦБ в краткосрочной перспективе (например, овернайт). Обычно она выше основной ставки рефинансирования. Низкая предельная ссудная ставка стимулирует инфляцию, а более высокая предельная ссудная ставка может замедлить ее.

Процентная ставка по депозиту

Процентная ставка по депозиту, также известная как депозитная линия, представляет собой процент по депозиту овернайт. Это противоположно предельной ссудной ставке и накапливается, когда банки хранят свои излишки денег на ночь в центральном банке. Депозитная линия всегда ниже основной ставки рефинансирования.

Процентная ставка по депозитам была отрицательной с 2014 года, но в июле 2022 года ЕЦБ повысил ее до 0%. Это означает, что банкам больше не нужно платить комиссию, если они депонируют лишние деньги в центральный банк. Процентная ставка по депозиту напрямую влияет на сберегательные счета с мгновенным доступом или расчетные счета, на которые начисляются проценты. Чтобы компенсировать отрицательную процентную ставку ЕЦБ по депозитам, многие банки потребовали комиссию за хранение с клиентов, у которых на счету было более 25 000 евро. Но теперь, когда процентная ставка по депозиту вернулась к нулю, вскоре должен прекратиться сбор за хранение.

Насколько высока ключевая процентная ставка ЕЦБ в настоящее время?

В июле 2022 года ЕЦБ повысил все три ключевые процентные ставки на 0,5%. В последний раз ключевые процентные ставки повышались одиннадцать лет назад. С марта 2016 года основная ставка рефинансирования составляет ровно 0%, а предельная кредитная ставка — 0,25%. Процентная ставка по депозитам составляла -0,5% с 2019 года, и она была отрицательной еще дольше, с 2014 года.0005

• Основная ставка рефинансирования: 3%
• Предельная кредитная ставка: 3,25%
• Процентная ставка по депозиту: 2,5%

Как работает ключевая процентная ставка?

Итак, вот каковы различные ставки и где они находятся сегодня. Но как именно ключевая процентная ставка работает на практике? И какое влияние низкие или высокие ключевые процентные ставки оказывают на потребительские цены?

ЕЦБ может повышать или понижать процентные ставки, чтобы управлять изменениями цен. Ключевая процентная ставка напрямую влияет на денежную массу на рынке, которая, в свою очередь, влияет на потребительские цены. Например, низкая процентная ставка приводит к увеличению денежной массы и ускоряет обращение денег. В этой ситуации каждый евро стоит меньше, а инфляция увеличивается. И наоборот, более высокая процентная ставка может замедлить инфляцию. С меньшим количеством денег, доступных на рынке, каждый евро растет в цене. Потребительские цены падают, а, следовательно, снижается инфляция.

Что происходит, когда ключевая процентная ставка повышается?

Когда ключевая процентная ставка повышается, банкам становится дороже занимать деньги у центрального банка. Чтобы компенсировать эти расходы, банки взимают дополнительную плату за кредиты, которые они предлагают. В результате клиенты берут меньше кредитов. Кроме того, банки занимают меньше денег у центральных банков, поэтому предложение денег уменьшается. В результате каждый существующий евро растет в цене, а потребительские цены дешевеют.

Интересно, почему это работает? По сути, это то, как люди используют свои деньги. Когда ключевая процентная ставка высока, проценты по сбережениям также растут, так что это хорошее время для сбережений. Потребители начинают меньше тратить, предпочитая экономить. Тратя меньше денег, спрос на продукты падает, что приводит к тому же и с ценами. Экономика замедляется, компании делают меньше инвестиций, инфляция падает. Думайте о высокой процентной ставке как о педали тормоза для экономики.

Что происходит, когда ключевая процентная ставка падает?

Низкая процентная ставка означает, что банки могут занимать деньги у центрального банка дешевле. В свою очередь, банки также могут предложить своим клиентам более выгодные процентные ставки по кредитам. Однако при низкой ключевой процентной ставке падают и проценты по сбережениям. В этой ситуации многие потребители и компании предпочитают тратить свои деньги, так как не видят смысла держать их на своих сберегательных счетах. Такое поведение стимулирует экономику и увеличивает спрос, а компании делают больше инвестиций, нанимая больше сотрудников и платя более высокую заработную плату. Растущий спрос на деньги подпитывает экономический рост и стимулирует фондовый рынок. В результате, однако, потребительские цены также растут, и каждый евро стоит немного меньше. Низкая ключевая процентная ставка является своего рода ускорителем для экономики, но также может привести к росту инфляции.

Обязанности ЕЦБ

Проще говоря, ЕЦБ отвечает за управление евро и проведение денежно-кредитной и экономической политики в зоне евро. Поэтому Совет управляющих ЕЦБ часто называют сторожевым псом валюты. Среди основных задач ЕЦБ:

• определение и реализация денежно-кредитной политики в зоне евро
• проведение операций с иностранной валютой
• хранение и управление официальными валютными резервами стран-членов ЕС
• обеспечение бесперебойной работы платежных систем
• непосредственный надзор за крупнейшими банками еврозоны, включая выдачу и отзыв банковских лицензий
• выпуск банкнот в еврозоне
• предоставление баланса центрального банка
• консультирование национальных органов власти и сотрудничество с национальные и международные организации
• сбор и предоставление статистических данных
• поддержание финансовой стабильности и макропруденциальная политика

Цели ЕЦБ

Своей денежно-кредитной политикой ЕЦБ стремится к уровню инфляции 2% в среднесрочной перспективе. Другими словами, он пытается удержать инфляцию (то есть скорость роста цен для потребителей) на стабильном уровне. Для ЕЦБ слишком низкий уровень инфляции столь же негативен, как и слишком высокий. Почему? Потому что его главная цель — обеспечить ценовую стабильность и сохранить ценность евро. Благодаря ценовой стабильности ЕЦБ способствует экономическому росту и созданию новых рабочих мест.

ЕЦБ и инфляция

После финансового кризиса 2008 года ЕЦБ постепенно снизил ключевую процентную ставку до 0%, чтобы способствовать экономическому росту. Даже во время пандемии коронавируса низкая ключевая процентная ставка должна была стимулировать экономику. На протяжении большей части последнего десятилетия инфляция в зоне евро была ниже целевого показателя ЕЦБ в 2%.

Однако как агрессивная война России в Украине, так и связанный с ней энергетический кризис подстегивают инфляцию с начала 2022 года. В зоне евро уровень инфляции достиг 90,9% в июне 2022 года — в пять раз больше целевого показателя ЕЦБ. Чтобы нажать на тормоза и замедлить инфляцию, ЕЦБ теперь принял ограничительные меры, такие как повышение ключевой процентной ставки. Поскольку ЕЦБ сокращает количество денег в обращении, повышая процентные ставки, стоимость евро растет. А поскольку существует сильный стимул экономить деньги, потребители тратят меньше, что снижает спрос, что приводит к снижению потребительских цен и снижению инфляции.

Когда ЕЦБ снова повысит ключевую процентную ставку?

Текущее повышение ставки ЕЦБ вступило в силу 8 февраля 2023 года. После того, как базовая ставка была повышена в четвертый раз в 2022 году, некоторые эксперты ожидают, что следующее повышение ставки будет рассмотрено на следующем заседании Совета ЕЦБ в марте. .

Почему ЕЦБ сейчас повышает процентную ставку?

ЕЦБ повышает ключевую процентную ставку всякий раз, когда потребительские цены растут слишком резко. Уровень инфляции в зоне евро в настоящее время находится на высоком уровне: например, в Германии он составлял 10,0% в сентябре 2022 года, а в Австрии он был еще выше — 10,5%.

Хотя ЕЦБ ничего не может сделать с первопричинами инфляции, его повышение процентной ставки гарантирует, по крайней мере, замедление роста цен. В конце концов, его цель – избежать перманентно высокого уровня инфляции. Если это произойдет и стоимость жизни в целом значительно возрастет, то возникнет риск так называемой спирали заработной платы и цен, которая может привести к тому, что инфляция выйдет из-под контроля и, в крайних случаях, перерастет в гиперинфляцию.

Что влечет за собой повышение процентной ставки ЕЦБ?

Ясно, что рост процентной ставки очень сложен. Но что это увеличение означает для вас и ваших планов на будущее? Чтобы разобрать это для вас, мы обобщили важные факты о ключевой процентной ставке и о том, как она влияет на ваши сбережения, инвестиции, потребление и рынок недвижимости.

Сбережения 

Для вкладчиков повышение процентной ставки может быть хорошей новостью, поскольку оно знаменует конец отрицательных процентных ставок. Другие сборы, которые вы раньше платили, например, за хранение определенной суммы денег на вашем счете, вероятно, будут отменены в ближайшие месяцы. Кроме того, ваша процентная ставка по сбережениям должна медленно увеличиваться, как и ключевая процентная ставка. Но поскольку уровень инфляции все еще довольно высок, вполне возможно, что реальная процентная ставка пока останется отрицательной. По крайней мере, более высокие процентные ставки помогут замедлить инфляцию, а также сохранить ценность ваших сбережений.

Потребительские цены

Предполагается, что повышение процентной ставки не только замедлит инфляцию, но и ослабит давление на малообеспеченные домохозяйства. Он предназначен для сокращения количества денег в обращении и мотивации потребителей экономить свои деньги, а не тратить их на товары или услуги. Это должно привести к снижению спроса и снижению цен для потребителей.

Недвижимость 

Мечтаете о собственном доме? К сожалению, повышение ключевой процентной ставки ЕЦБ негативно сказывается на кредитах. В ближайшее время будет намного сложнее найти кредиты на недвижимость с низкими процентными ставками. Если вы уже выплачиваете кредит на недвижимость с гибкой процентной ставкой, вы также можете платить больше.

Но не расстраивайтесь. Если стратегия ЕЦБ сработает, цены на недвижимость снова начнут падать. На данный момент, вероятно, лучше всего покупать дом или квартиру только в том случае, если вы собираетесь жить там сами и если у вас достаточно собственного капитала. Лучше начать экономить раньше, чем позже.

Инвестиции

Чтобы защитить свои деньги от любых негативных последствий инфляции, вы можете инвестировать их в ETF, акции или квартиру. В нынешних обстоятельствах эти варианты могут быть более выгодными инвестициями. После повышения ключевой процентной ставки ЕЦБ большинство ETF на облигации, вероятно, окажутся в минусе, прежде чем снова поднимутся на положительную территорию. Акции или криптовалюты сейчас еще более рискованны. Если у вас есть накопленные деньги, которые вам не понадобятся в ближайшие несколько лет, хорошей идеей может быть срочный депозитный счет, поскольку они обычно предлагают более выгодные процентные ставки. Но также ежедневный счет предлагает привлекательные процентные ставки, которые помогут вам использовать свои деньги, не отказываясь от финансовой гибкости.

Что означает повышение ключевой процентной ставки ЕЦБ для клиентов банков

Для клиентов банков с более высокими сберегательными депозитами повышение ключевой процентной ставки является хорошей новостью. Вскоре это может положить конец комиссии за депозит, которую вы должны платить, если баланс вашего счета превышает определенный порог. Это восходит к тому, что мы упоминали ранее: депозитная программа теперь составляет 0%, и ЕЦБ не взимает комиссию, когда банки вкладывают в них деньги сверх определенной суммы. В результате большинство банков уже отменили свои отрицательные процентные ставки или повысили лимит депозитов, за которые в противном случае взимается комиссия.

В то время как многие банки все еще не решаются реагировать, N26 уже полностью отменил депозитную комиссию. Ранее с клиентов N26 взималась ежегодная комиссия за депозит в размере 0,5%, если баланс их счета превышал порог в 50 000 евро. Это уже было устранено в июле 2022 года.

Однако, если вы пользуетесь овердрафтом, вам следует внимательно к нему отнестись. Изменения ключевой процентной ставки ЕЦБ также могут повлиять на процентную ставку по вашему овердрафту. На N26 годовая процентная ставка составляет 8,9.% выше основной ставки рефинансирования Европейского центрального банка. Начиная с 8 февраля 2023 года процентная ставка по овердрафту N26 составит 11,9% годовых.
Конечно, вы можете отменить овердрафт N26 в любое время в своем приложении. Просто убедитесь, что сначала внесли достаточно денег на свой счет, чтобы ваш баланс не оставался отрицательным, иначе вы можете понести комиссию.

Прогноз ключевой процентной ставки ЕЦБ на 2023 год

Теперь, когда вы знаете все о последнем повышении процентной ставки ЕЦБ, вам может быть интересно, каков прогноз на следующий год. По сообщениям различных СМИ, текущая инфляционная среда, вероятно, побудит ЕЦБ повысить процентные ставки в общей сложности на один процентный пункт на следующих двух заседаниях. Только когда в марте станут известны новые прогнозы инфляции, можно будет избежать дальнейших повышений. В настоящее время рынки рассчитывают на ключевую процентную ставку в размере 3,5% к середине года.

Часто задаваемые вопросы

Что такое ЕЦБ?

ЕЦБ — сокращение от Европейского центрального банка. ЕЦБ является финансовым органом Европейского Союза и вместе с национальными центральными банками всех стран ЕС образует Европейскую систему центральных банков. Одной из первостепенных задач ЕЦБ является обеспечение стабильности европейской валюты, евро.

Когда ЕЦБ повысит процентные ставки?

ЕЦБ повышает процентные ставки только для защиты экономики, например, для предотвращения резкого роста инфляции. В результате повышения процентные ставки для коммерческих банков также растут, что вынуждает банки перекладывать повышенные цены на своих клиентов.

Чем занимается ЕЦБ?

ЕЦБ отвечает за поддержание стабильности европейской валюты и всей денежно-кредитной и экономической политики. Это включает в себя разрешение на выпуск банкнот, предоставление банковских лицензий, а также хранение и управление официальными денежными резервами государств-членов.

Кому принадлежит ЕЦБ?

ЕЦБ принадлежит не одному лицу, а всем центральным банкам стран-членов ЕС. Каждый из них владеет долей в капитале ЕЦБ. Поэтому центральный банк каждой страны предоставляет ЕЦБ определенную сумму, чтобы он мог обеспечить стабильные цены во всей зоне евро. Кристин Лагард занимает пост президента ЕЦБ с 1 ноября 2019 года..

Как ЕЦБ может бороться с инфляцией?

Инфляция возрастает всякий раз, когда в экономике наблюдается дисбаланс: например, меньше товаров и услуг для покупки и слишком много денег в обращении. У ЕЦБ есть некоторые инструменты для противодействия этому. Например, он может поднять ключевые процентные ставки, что приведет к увеличению других процентных ставок. Это регулирует общий поток денег.

Где находится ЕЦБ?

Штаб-квартира Европейского центрального банка находится во Франкфурте-на-Майне, Германия.

Когда ЕЦБ повысит ключевую процентную ставку?

ЕЦБ повышает ключевую процентную ставку только тогда, когда ему необходимо вмешаться в проблемную экономическую ситуацию, например, в текущий рост инфляции в странах ЕС. Повышение ключевой процентной ставки — один из самых действенных инструментов ЕЦБ.

Почему ЕЦБ проводит политику низких процентных ставок?

Поскольку уровень инфляции долгое время оставался стабильным, ЕЦБ смог поддерживать политику низких процентных ставок. Это не только обеспечило очень низкие процентные ставки по кредитам, но и должно было стимулировать экономику. В целом ЕЦБ стремится к уровню инфляции около 2%.

Какова ключевая процентная ставка ЕЦБ?

Ключевая процентная ставка является фиксированной процентной ставкой ЕЦБ. Он определяет ставку, по которой коммерческие банки могут занимать или инвестировать деньги у соответствующих центральных банков. Это помогает контролировать финансовый рынок, обеспечивая стабильность экономической ситуации и обменного курса между валютами. На самом деле это включает три разные ставки: основную ставку рефинансирования, предельную ставку ссуды и процентную ставку по депозиту.

Почему банки хранят деньги в ЕЦБ?

Каждый центральный банк обязан размещать минимальные резервы в ЕЦБ. Это составляет примерно 1% от общего количества ежедневных доступных клиентских депозитов. Этот резерв ликвидности защищает банк и предотвращает возникновение узких мест. Но излишки ликвидности также распространены в центральных банках, которые затем временно депонируют или «паркуют» свою дополнительную ликвидность в ЕЦБ. Если есть профицит, банкам обычно приходится платить штрафные проценты или проценты по вкладам, которые они затем передают своим клиентам. В связи с текущим повышением процентных ставок пеня теперь составляет 0%, поэтому деньги за парковку ничего не стоят ни для банков, ни для клиентов.

Откуда берутся деньги ЕЦБ?

Деньги или капитал Европейского центрального банка поступают из национальных банков всех стран ЕС.

Что делает ключевая процентная ставка?

Даже незначительное изменение ЕЦБ ключевой процентной ставки напрямую влияет на денежную массу и экономическое развитие в ЕС. Как правило, ЕЦБ очень осторожен с корректировками процентных ставок и увеличивает или уменьшает их только в экстренных случаях.

Найти похожие истории

банковское дело

Европа

Стоимость жизни

банковские термины

Лекция 12 Денежно-кредитная политика | Средний уровень Макроэкономика

Ссылка на слайды / Ссылка на раздаточные материалы

Покойный Руди Дорнбуш, экономист Массачусетского технологического института, однажды заметил: «Ни одно из послевоенных расширений не умерло от старости, все они были убиты ФРС». Это действительно факт, что, как мы заметим в этой лекции, каждая рецессия с 1945 предшествовало повышение процентных ставок центральными банками. (обычно в качестве причины приводили рост инфляции) как и почему центральные банки повышают процентные ставки? Действительно ли они настолько сильны и действительно ли они ответственны за рецессии? Мы поднимаем этот вопрос в этой главе.

В Соединенных Штатах Федеральная резервная система, квазинезависимая часть правительства (по крайней мере, до сих пор!), отвечает за установление денежно-кредитной политики. Федеральная резервная система США выбирает уровень краткосрочной процентной ставки, либо ставка по федеральным фондам или учетная ставка . На рис. 12.1 показаны ставка по федеральным фондам за период 1953–2019 гг. и учетная ставка за период 1914–1953 гг.

Рисунок 12.1: Ставка по федеральным фондам США или учетная ставка (1914–2019 гг.).

Важным компонентом денежно-кредитной политики является выбор режима обменного курса. Например, большую часть своей истории США придерживались золотого стандарта, как показано на рис. 12.3: на протяжении большей части периода цена на золото фиксировалась в долларах. Известно, что доллар обесценился по отношению к золоту Ф.Д. Рузвельт весной 1933, как показано на рисунке 12.3 ниже.

15 августа 1971 г. США решили положить конец конвертируемости доллара в золото («шок Никсона»), как показано на рис. 12.4.

Рис. 12.2. Обращение Никсона от 15 августа 1971 г.

Рисунок 12.3: Цены на золото (долл. США за унцию) 1800–1972 гг.

Рисунок 12.4: Цены на золото (долл. США за унцию) 1970–2019 гг.

Переход от золотого стандарта к таргетированию инфляции показан на рис. 12.5 и рис. 12.6 с шоком Никсона 15 и 19 августа.71.

Рисунок 12.5: Уровень цен в США в 1920-1980 гг.

Рисунок 12.6: Уровень цен в США, 1920–2019 гг.

Рисунок 12.7: Уровень цен в США в 1920-2019 гг. (логарифмическая шкала).

С тех пор краткосрочная процентная ставка, установленная Федеральной резервной системой, может влиять на экономику по двум основным каналам:

1. канал обменного курса . Влияя на уровень процентных ставок, центральный банк может воздействовать на номинальные обменные курсы и, по крайней мере, в краткосрочной перспективе, на реальные обменные курсы (поскольку цены вязкие). Более низкие процентные ставки ведут к более низкому номинальному обменному курсу и, следовательно, в краткосрочной перспективе к более низкому реальному обменному курсу. Девальвация делает экспорт более конкурентоспособным, а импорт более дорогим: поэтому они могут увеличить экспорт и сократить импорт.

2. кредитный канал . В США и Великобритании многие домовладельцы берут кредиты по ставке, близкой к ставке, установленной Федеральной резервной системой. При ипотеке с регулируемой процентной ставкой платежи этих заемщиков автоматически следуют краткосрочным процентным ставкам. Когда процентные ставки растут, эти платежи увеличиваются. Когда процентные ставки снижаются, эти платежи уменьшаются. Более того, большинство домохозяйств могут рефинансировать свои кредиты, когда процентная ставка снижается; это также позволяет им сократить платежи по ипотечным кредитам и увеличить располагаемый доход. Оба этих эффекта стимулируют совокупный спрос и увеличивают ВВП.

Со времен Пола Волкера председатель (или председатель) Федеральной резервной системы часто является одним из самых влиятельных людей в мире, по крайней мере, в сфере экономической политики. На рис. 12.8 показан срок полномочий председателя ФРС с момента прекращения конвертируемости доллара в золото.

Рисунок 12.8: Председатели ФРС США (1971–2019 гг.).

12.1 Трилемма Манделла

Согласно трилемме политики Манделла (также иногда называемой невозможной троицей ), страны не могут одновременно иметь все три из следующих:

1. Свободное движение капитала,
2. Денежная автономия,
3. Фиксированный валютный курс.

Большинству стран (кроме Китая) трудно отказаться от свободной мобильности капитала, поэтому они прибегли к следующим двум вариантам:

1. Таргетирование обменного курса. Ярким примером являются страны, которые просто отказываются от своей валюты. Например, в результате страны еврозоны не могут проводить независимую денежно-кредитную политику. Многие развивающиеся экономики (такие как Турция, Аргентина) также «привязываются к доллару»: они имеют в виду целевой показатель обменного курса.

2. Таргетирование инфляции. Тогда у них есть свободная мобильность капитала и денежная автономия. Например, по такой системе действуют США, Великобритания, Япония, еврозона в целом. Эти страны обычно прибегают к инфляции, нацеленной на : они стремятся достичь определенного значения инфляции.

Обратите внимание, что приведенное выше различие является несколько теоретическим и искусственным, поскольку многие страны на практике используют сочетание двух вышеуказанных вариантов:

• Большинство центральных банков, применяющих таргетирование инфляции, также часто действуют с учетом проблем с обменным курсом. Например, Дональд Трамп не любит, когда стоимость доллара слишком сильно колеблется, особенно когда его повышают. Такой тип интервенций несовместим с таргетированием инфляции в чистом виде.

• Напротив, режимы фиксированного обменного курса иногда рушатся, когда страны осознают, что хотели бы вернуть себе контроль над собственной денежно-кредитной политикой. (как мы увидим, одной из причин может быть девальвация для восстановления конкурентоспособности). Так было в Аргентине в 2001 году, которая отказалась от привязки к доллару; и Греция была очень близка к тому, чтобы покинуть зону евро по той же причине.

12.2 Номинальный и реальный обменные курсы

Номинальный обменный курс представляет собой цену национальной валюты в пересчете на иностранную валюту. Например, чтобы зафиксировать идеи, номинальный обменный курс евро-доллар дает количество евро, которое можно купить за один доллар. Другими словами, это цена американской валюты по отношению к европейской валюте. На 19 ноября 2018 года эта цена составляла:
\[E=0.873 \text{ Евро / Доллар.}\]

Когда цена доллара в пересчете на евро увеличивается, доллар дорожает, а номинальный обменный курс повышается. 9{*}}.\]

Увеличение \(\эпсилон\) соответствует повышению реального обменного курса. Например, если цена нового MacBook Pro составляет 2650,90 долларов США с учетом налогов в США, а тот же MacBook Pro имеет цену, равную 2799 евро в Европе, то реальный обменный курс доллара США определяется по формуле:
\[\epsilon = \frac{0,873 \cdot 2650,90}{2799}=0,827.\]
Этот реальный обменный курс означает, что MacBook Pro в США примерно на 17% дешевле, чем в Европе (\(0,827 = 1-0,173\)). Когда номинальный обменный курс доллара США растет, растет и реальный обменный курс: покупательная способность американцев увеличивается. Конечно, MacBook Pro — это лишь один из многих примеров товаров, которые можно купить как в США, так и в Европе. Другие товары давали бы другие значения реального обменного курса.

Индекс Биг Мака The Economist. Журнал The Economist разработал популярный в настоящее время показатель реальных обменных курсов, основанный на цене биг-маков в разных городах мира, который позволяет оценить относительную степень «завышенности» или «недооценки» валюты. Действительно, Биг Мак доступен в очень большом количестве стран. Например, как говорит Джон Траволта, французы называют его просто «Ле Биг Мак». На рис. 12.9 показана первая версия этого индекса Биг Мака. Например, Биг-Мак тогда стоил 370 японских иен, что, учитывая, что цена Биг-Мака в Соединенных Штатах в то время составляла 1,6 доллара, означало, что если бы цены на Биг-Маки были уравнены в разных странах, то 1 доллар должен был бы иметь стоит 370/1,6 = 231 иена на тот момент. Это столбец «Подразумеваемый паритет покупательной способности доллара». Однако наблюдаемый обменный курс иены к доллару в то время был таким, что за 1 доллар фактически можно было купить только 154 иены в то время. Это подразумевало недооценку доллара США, равную \((154-231)/231=-33,3\)% от того, что Биг Маки должны были предложить.

Рисунок 12.9: Первая версия индекса Биг Мака, 1986 г.

В таблице 12.1 показаны более свежие данные для индекса Биг Мака, взятые с веб-сайта журнала Economist.

Таблица 12.1: Индексы Биг Мака, январь 2018 г.

Страна	Цена	$ в местном	Цена ($)
Аргентина	75,0	18,9	4 доллара
Австралия	5,9	1,3	4,7$
Бразилия	16,5	3.2	$ 5,1
Британия	3.2	0,7	$ 4,4
Канада	6,5	1,2	$ 5,3
Чили	2600,0	605,9	$ 4,3
Китай	20,4	6. 4	$ 3,2
Колумбия	10900,0	2844,1	$ 3,8
Коста-Рика	2290,0	568,5	4 доллара
Чешская Республика	79,0	20,7	$ 3,8
Дания	30,0	6.1	$ 4,9
Египет	34,2	17,7	$ 1,9
Зона евро	4.0	0,8	$ 4,8
Гонконг	20,5	7,8	$ 2,6
Венгрия	864,0	252,1	$ 3,4
Индия	180,0	63,9	$ 2,8
Индонезия	35750,0	13359.0	$ 2,7
Израиль	16,5	3.4	$ 4,8
Япония	380,0	110,7	$ 3,4
Малайзия	9,0	4. 0	$ 2,3
Мексика	48,0	18,7	$ 2,6
Новая Зеландия	6.2	1,4	4,5$
Норвегия	49,0	7,9	$ 6,2
Пакистан	375,0	110,5	$ 3,4
Перу	10,5	3.2	$ 3,3
Филиппины	134,0	50,7	$ 2,6
Польша	10.1	3.4	$ 3
Россия	130,0	56,7	$ 2,3
Саудовская Аравия	12,0	3,8	$ 3,2
Сингапур	5,8	1,3	$ 4,4
Южная Африка	30,0	12.3	$ 2,4
Южная Корея	4400,0	1069,2	$ 4,1
Шри-Ланка	580,0	153,8	$ 3,8
Швеция	49,1	8,0	$ 6,1
Швейцария	6,5	1,0	$ 6,8
Тайвань	69,0	29,6	$ 2,3
Таиланд	119,0	31,9	$ 3,7
Турция	10,8	3,8	$ 2,8
ОАЭ	14,0	3,7	$ 3,8
Украина	47,0	28,7	$ 1,6
Соединенные Штаты	5. 3	1,0	$ 5,3
Уругвай	140,0	28,6	$ 4,9
Вьетнам	65000,0	22711,5	$ 2,9

Можно заметить, что ВВП на душу населения является мощным предиктором уровня реальных обменных курсов (по крайней мере, согласно бигмакам), как показано в Таблице 12.2 ниже: в более богатых странах реальные обменные курсы в среднем выше. В этом можно убедиться, путешествуя: жизнь в более бедных странах обычно дешевле, чем в более богатых, при пересчете на единую валюту.

Таблица 12.2: Индекс Биг Мака и ВВП на душу населения, январь 2018 г.

Страна	Код	ВВП на душу населения	Цена ($)
Аргентина	АРГ	14 592 долл. США	4 доллара
Австралия	Австралия	54 066 долларов США	4,7$
Бразилия	БЮСТГАЛЬТЕР	$ 9881	$ 5,1
Великобритания	ГБР	40 361 долл. США	$ 4,4
Канада	МОЖЕТ	45 070 долларов США	$ 5,3
Чили	КХЛ	15 037 долларов США	$ 4,3
Китай	ЧН	8 759 долларов США	$ 3,2
Колумбия	ЦВЕТ	6 376 долларов США	$ 3,8
Коста-Рика	ЦРИ	$ 11 752	4 доллара
Чешская Республика	чешский	20 380 долларов США	$ 3,8
Дания	ДНК	57 141 долл. США	$ 4,9
Египет, Арабская Респ.	ЕГГ	2440 долларов	$ 1,9
САР Гонконг, Китай	Гонконг	46 226 долларов США	$ 2,6
Венгрия	венгерский	14 458 долларов США	$ 3,4
Индия	ИНД	1981 $	$ 2,8
Индонезия	ИДИ	3837 долларов США	$ 2,7
Израиль	ISR	40 542 долл. США	$ 4,8
Япония	Япония	38 332 долл. США	$ 3,4
Малайзия	МИС	10 254 $	$ 2,3
Мексика	Мекс	9 278 долларов США	$ 2,6
Новая Зеландия	Новая Зеландия	42 260 долларов США	4,5$
Норвегия	НИ	75 497 долларов США	$ 6,2
Пакистан	ПАК	1465 долларов США	$ 3,4
Перу	ПЕР	6710 долларов США	$ 3,3
Филиппины	ПХЛ	$ 2982	$ 2,6
Польша	ПОЛ	13 857 долларов США	$ 3
Российская Федерация	РУС	10 751 $	$ 2,3
Саудовская Аравия	САУ	20 804 $	$ 3,2
Сингапур	ПМГ	60 298 долларов США	$ 4,4
Южная Африка	ЗАФ	6 132 долл. США	$ 2,4
Корея, респ.	КОР	29 743 долл. США	$ 4,1
Шри-Ланка	ЛКА	4105 долларов США	$ 3,8
Швеция	Швеция	$ 53 744	$ 6,1
Швейцария	ЧЕ	80 450 долларов США	$ 6,8
Таиланд	ТА	6 578 долларов США	$ 3,7
Турция	ТУР	10 514 долларов США	$ 2,8
Объединенные Арабские Эмираты	ЯВЛЯЮТСЯ	$ 39,812	$ 3,8
Украина	УКР	2641 долл. США	$ 1,6
Соединенные Штаты	США	59 928 долларов США	$ 5,3
Уругвай	УРИ	16 437 долларов США	$ 4,9
Вьетнам	ВНМ	2366 долларов США	$ 2,9

Эта положительная взаимосвязь между ВВП на душу населения и ценами на Биг-Мак при пересчете в доллары представлена ​​на рис. {*}\). 9{е}}},\]
которое называется отношением непокрытого паритета процентов или отношением паритета процентов. Эти арбитражные отношения возникают в результате торговли двумя следующими вариантами, которые, следовательно, должны иметь одинаковую доходность:

• инвестирование в облигации страны происхождения по процентной ставке \(i_t\). Тогда один доллар дает \(i_t\).

• или, альтернативно, преобразование этого доллара в фунты по обменному курсу \(E_t\) (\(E_t\) действительно является количеством фунтов за доллар, например, если 1 доллар = 0,9 фунта стерлингов.{*}}\bar{E}}.\]

  Следовательно:

  • когда номинальная процентная ставка повышается, номинальный обменный курс повышается.

  • когда номинальная процентная ставка снижается, номинальный обменный курс обесценивается.

  Как следствие, непокрытое уравнение процентного паритета объясняет, почему смягчение денежно-кредитной политики (снижение процентных ставок \(i\)) приводит к обесцениванию валюты, а ужесточение денежно-кредитной политики (повышение процентных ставок) к удорожанию валюты. Поскольку в краткосрочной перспективе движения реальных обменных курсов в значительной степени определяются движениями номинальных обменных курсов, мы можем понять, как денежно-кредитная политика может влиять на уровень реальных обменных курсов. В свою очередь, это влияет на конкурентоспособность его экспорта и, следовательно, потенциально увеличивает совокупный спрос за счет увеличения чистого экспорта \(NX\). 9{*}}.\]

  Это означает, что страны, которые хотят зафиксировать свой обменный курс, не могут иметь независимую денежно-кредитную политику. Процентная ставка, которую они устанавливают, должна быть такой же, как и в любой стране, для которой они устанавливают свой обменный курс. (это хорошее описание развивающихся рынков, которые привязывают свои обменные курсы к доллару)

  Рисунок 12.11: Номинальный обменный курс США – Великобритания

  На рис. 12.12 показано количество долларов, которое можно купить за один евро с 1999 по 2019 год., или количество долларов, которое можно купить за 1,95583 немецких марок в период с 1970 по 1999 год (поскольку было принято решение, что 1 евро = 1,95583 немецких марок в 1999 году).

  Рисунок 12.12: Номинальный обменный курс США к евро

  Рисунок 12.13: Учетные ставки США по сравнению с еврозоной

  12.5 Некоторые данные

  Рисунок 12.14: Гиперинфляция в Германии (1900-1940 гг.)

  Рисунок 12.15: Дефляция во время Великой депрессии

  Рисунок 12.16: Инфляция в Италии, Японии, Испании и Швейцарии (1925-1970)

  Рисунок 12.17: Обменные курсы по отношению к США. Доллар (1950-2020)

  Рисунок 12.18: Обменные курсы в районе Plaza Accords (1980-1990 гг.)

  Рисунок 12.19: Плаза Аккордс.

  12.6 Кредитный канал

  Другим очень важным каналом, через который работает денежно-кредитная политика, является ее влияние на ипотечные рынки США. Нет лучшего примера этого, чем последний финансовый кризис.

  В США и Великобритании многие домовладельцы берут кредиты по ставке, близкой к ставке, установленной Федеральной резервной системой. Денежно-кредитная политика потенциально влияет на совокупный спрос домохозяйств двумя путями:

  1. При ипотеке с регулируемой процентной ставкой платежи этих заемщиков по ипотеке автоматически следуют краткосрочным процентным ставкам. Когда процентные ставки растут, эти платежи увеличиваются. Когда процентные ставки снижаются, эти платежи уменьшаются.

  2. Даже при наличии ипотечных кредитов с фиксированной процентной ставкой большинство домохозяйств могут рефинансировать свои кредиты, когда процентная ставка снижается; что обеспечивает мощный потенциальный стимулирующий эффект денежно-кредитной политики. Действительно, рефинансирование затем позволяет им сократить платежи по ипотечным кредитам и увеличить располагаемый доход. Конечно, с другой стороны, кредиторы проигрывают, но их предельная склонность к потреблению, как правило, гораздо ниже.

  Ставка по федеральным фондам удерживалась на низком уровне в течение очень долгого времени с 2000 по 2004 год, как показано на рисунке 12. 20 (Алан Гринспен был тогда председателем Федеральной резервной системы с 1987 по 2006 год), что привело к активной деятельности по рефинансированию и помогло увеличить потребление.

  Рисунок 12.20: Низкие ставки по федеральным фондам.

  Это также привело к покупке многих новых домов. Многие новые домовладельцы брали кредиты по очень низким процентным ставкам, не понимая, что не смогут их погасить, когда Федеральная резервная система снова повысит процентные ставки. Рисунок 12.22 показывает, что многие просроченные заемщики во время кризиса действительно брали эти ипотечные кредиты с плавающей процентной ставкой. Начиная с 2004 года Федеральная резервная система начала повышать процентные ставки, что увеличило выплаты по ипотечным кредитам домохозяйствам, чьи ипотечные кредиты были сброшены. Некоторые из них не могли произвести эти платежи и поэтому были вынуждены объявить дефолт. К буму потребления добавился тот факт, что многие домовладельцы использовали «дома как банкоматы» в том смысле, что рефинансирование с обналичкой позволяло им извлекать наличные деньги из роста цен на жилье (см. рис. 12.23). На рис. 12.24 показано, насколько беспрецедентным был скачок цен на жилье.

  Рисунок 12.21: Ежеквартальные объемы рефинансирования обналичивания (1995-2019 гг.). Источник: Фредди Мак.

  Рисунок 12.22: Уровень просроченной задолженности по ипотечным кредитам: основной, субстандартный, регулируемый, фиксированный. Источник: ФРБ Ричмонда.

  Рисунок 12.23: Реальные цены на жилье в США (1990-2013 гг.). Источник: Шиллер.

  Рисунок 12.24: Реальные цены на жилье в США (1890–2019 гг.). Источник: Шиллер.

  Одним из факторов был кейнсианский эффект обратной связи, который мы все время изучали. Более низкий располагаемый доход в результате повышения процентных ставок привел к снижению совокупного спроса, что привело к увеличению безработицы, что привело к дальнейшему снижению доходов, что, в свою очередь, привело к большему количеству банкротств, образуя порочный круг.

  Майкл Берри, бывший студент Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе, предвидел это. Пожалуйста, посмотрите его вступительную речь на рис. 12.25 перед следующей лекцией.

  Рисунок 12.25: Вступительная речь Майкла Берри в Калифорнийском университете в Лос-Анджелесе в 2012 г.

  Обязательные чтения

  (Обязательный просмотр) Адам Маккей. Большой Короткий . 2015.

  Майкл Дж. Берри, «Я предвидел приближение кризиса. Почему ФРС этого не сделала?», The New York Times , 4 апреля 2010 г.

  «Два из трех — это неплохо». The Economist , 27 августа 2016 г.

  «Должны ли эгалитаристы бояться низких процентных ставок?», The Economist , 11 июля 2019 г. Когда-либо: закулисная история о том, как Джон Полсон бросил вызов Уолл-стрит и вошел в финансовую историю» (Crown Publishing Group, 2009).

  Дэни Родрик, «Парадокс глобализации: почему глобальные рынки, государства и демократия не могут сосуществовать», Oxford University Press, 2012.

  Кристофер Кондон, «Все цитаты Трампа о Пауэлле по мере усиления атак на ФРС», Bloomberg, 28 ноября 2018 г.

  НБУ оставил ключевую учетную ставку без изменений на уровне 25%

  Правление Национального банка Украины приняло решение сохранить ключевую учетную ставку на уровне 25% годовых. В текущих условиях такого уровня ключевой учетной ставки достаточно для поддержания курсовой устойчивости и сдерживания инфляционных процессов. В то же время для достижения этих целей важно усиление денежной трансмиссии и дальнейшее повышение привлекательности гривневых активов, над чем сейчас работает НБУ.

  Инфляция продолжает расти, но рост несколько медленнее, чем прогнозирует НБУ

  В июле инфляция ускорилась до 22,2% г/г. По предварительным оценкам НБУ, в августе он составил около 23%. Рост цен в целом был более умеренным по сравнению с прогнозом НБУ (июль 2022 г., Отчет об инфляции). В основном это было обусловлено более быстрым, чем ожидалось, снижением цен на топливо в результате снижения мировых цен на нефть и налаживания логистики внутри Украины. Цены на некоторые овощи также росли медленнее, как и ожидалось, в частности, благодаря сезонному увеличению предложения, в основном за счет домохозяйств.

  Тем не менее, инфляционное давление остается высоким. Последствия войны, в частности разрушение производственных мощностей и нарушение логистики, по-прежнему оказывают серьезное влияние на цены практически всех товаров и услуг потребительской корзины. Ухудшение инфляционных ожиданий также толкает цены вверх. Это выражается, в том числе, в высоком спросе на товары длительного пользования и иностранную валюту. На динамику инфляции также повлияла коррекция официального курса гривны в июле, что было обусловлено необходимостью сохранения устойчивости экономики и финансовой системы в долгосрочной перспективе.

  В дальнейшем инфляционные процессы останутся под контролем, в том числе благодаря мерам, принимаемым НБУ и правительством

  Поддержание стабильности обменного курса остается важной предпосылкой стабилизации ожиданий и сдерживания инфляционных процессов. Единовременная коррекция официального курса гривны и дополнительные меры, предпринятые НБУ для ослабления девальвационного давления, позволили уменьшить диспропорции на валютном рынке. Об этом отчасти свидетельствует снижение объемов интервенций НБУ по продаже иностранной валюты в последние месяцы. В сочетании с крупными суммами международной финансовой помощи в августе валютные резервы увеличились до 25,4 млрд долларов США. Международных резервов Украины достаточно для удержания обменного курса на текущем уровне с учетом перспектив получения официального финансирования от международных партнеров, постепенного налаживания логистики и соответствующего увеличения экспортной выручки.

  В среднесрочной перспективе постепенная нормализация налогово-бюджетной политики поможет держать инфляцию под контролем. В частности, повторное введение налогов на импорт в июле повысило способность правительства финансировать расходы военного времени за счет доходов. Это ослабило давление на международные резервы и снизило потребность НБУ в денежном финансировании: ежемесячные объемы монетизации бюджета снизились до 30 млрд грн в июле и августе по сравнению со 105 млрд грн в июне.

  Фиксация тарифов ЖКХ останется важным фактором сдерживания инфляции. Несмотря на высокие мировые цены на энергоносители (природный газ и электроэнергию), в текущем отопительном сезоне цены для населения останутся без изменений. Таким образом, влияние этого фактора на динамику инфляции будет ограниченным.

  Дальнейший рост доходности гривневых депозитов и внутренних государственных долговых обязательств также будет тормозить инфляционные процессы. Сильный импульс росту доходности дал запуск Национальной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку вторичного рынка внутренних государственных долговых ценных бумаг. Повышение привлекательности гривневых сбережений позволит снизить спрос на иностранную валюту и товары длительного пользования.

  Прогресс в сотрудничестве с международными партнерами, включая МВФ, является важной предпосылкой стабильного функционирования экономики в военное время

  До конца текущего года Украина рассчитывает получить задекларированное официальное финансирование на общую сумму около 12 млрд долларов США (в эквиваленте), в том числе 8 млрд евро в качестве макрофинансовой помощи от ЕС. Постоянная международная поддержка позволит НБУ поддерживать международные резервы на достаточном уровне в ближайшие годы.

  Расширение полномасштабной войны России против Украины остается ключевым риском для экономического развития Украины

  Скорость восстановления украинской экономики и возвращения инфляции на траекторию замедления во многом зависит от того, когда закончится активная фаза войны.

  Прочие инфляционные риски в краткосрочной перспективе снизились после того, как в июле Правление НБУ приняло решение по ключевой учетной ставке. Однако в долгосрочной перспективе они остаются значительными. Среди прочего:

  • порты Черного моря открылись для экспорта зерна раньше, чем предполагал НБУ в своем базовом сценарии июльского макропрогноза. «Зерновое соглашение» позволяет увеличить экспортную выручку сверх прогноза НБУ, что положительно скажется на валютном рынке. Однако стабильность морского экспорта остается уязвимой, особенно в свете последних заявлений властей страны-агрессора.
  • Отсутствие прогресса в восстановлении акцизов на топливо и введении дополнительных налогов на импорт оказывает меньшее давление на цены в краткосрочной перспективе. В то же время в долгосрочной перспективе недостаточные меры по ограничению импорта и сбалансированию государственных финансов за счет привлечения дополнительных налоговых поступлений создают риски как для фискальной стабильности, так и для способности страны сохранять контроль над инфляцией, а также для макрофинансовой стабильности в целом. .
  • реализация новых инициатив финансовой поддержки со стороны США увеличит международные резервы Украины в 2022 году сверх прогноза, что положительно повлияет на экономическую стабильность и ожидания. Наоборот, перспективы немонетарного финансирования дефицита бюджета в 2023 г. остаются во многом неопределенными.
  • Все еще низкие процентные ставки по внутренним государственным долговым ценным бумагам в гривне на первичных аукционах, особенно по сравнению с доходностью вторичного рынка, существенно ограничивают государственные заимствования. Это сдерживает денежную трансмиссию, а также сдерживает рост привлекательности гривневых активов, повышает чувствительность валютного рынка к ситуационным факторам и рискам для финансовой стабильности в долгосрочной перспективе.
  • Уровень эмиграции остается выше предположений НБУ, что грозит сокращением рабочей силы и долгосрочными негативными последствиями для рынка труда и экономического роста после войны.

  С учетом прогнозируемой динамики инфляции и баланса инфляционных рисков Правление НБУ приняло решение оставить ключевую учетную ставку без изменений на уровне 25%. Данное решение соответствует базовому сценарию макроэкономического прогноза, который предусматривает сохранение ключевой ставки на текущем уровне как минимум до II квартала 2024 г.

  В то же время НБУ прорабатывает меры по усилению денежной трансмиссии и минимизации негативного влияния денежного финансирования бюджета на инфляцию и валютный рынок.

  В случае необходимости НБУ готов повысить учетную ставку выше текущего уровня и принять дополнительные меры по защите международных резервов, а также по сохранению контроля над инфляцией.

  Решение о сохранении ключевой ставки на уровне 25% годовых утверждено Решением Правления НБУ о ключевой ставке № 450 от 8 сентября 2022 года. 

  Итоги обсуждения членами Комитета по денежно-кредитной политике, предшествовавшего утверждению решения Правления НБУ, будут опубликованы 19 сентября 2022 года. 

  Следующее заседание Правления НБУ по денежно-кредитной политике состоится 20 октября 2022 года, согласно подтвержденный и опубликованный график

  REFILE-FACTBOX-Ключевые инструменты денежно-кредитной политики Вьетнама

  Авторы агентства Reuters

  6 Min Read

  (Повторные файлы, показывающие, что учетная ставка была изменена 8 марта 2011 г.)

  8 марта (Рейтер) — Центральный банк Вьетнама повысил ставки рефинансирования и учетные ставки до 12 процентов во вторник, поскольку он борется с инфляцией, которая является одной из самых высоких в Азии.

  Повышение ставки является третьим с 17 февраля, когда Государственный банк Вьетнама повысил ставку рефинансирования до 11 процентов с 9 процентов.

  Денежно-кредитная политика страны находится в постоянном движении. Новый закон о центральном банке дает Государственному банку Вьетнама более четкие полномочия по таргетированию инфляции, но он по-прежнему нацелен на обменный курс и связан с целевыми показателями экономического роста правительства.

  Государственный банк Вьетнама имеет в своем распоряжении около 10 инструментов денежно-кредитной политики, сообщил источник в банке.

  Основные из них:

  СТАВКА РЕФИНАНСИРОВАНИЯ

  Уровень: 12 процентов

  Последнее изменение: повышение на 100 базисных пунктов 8 марта 2011 г. краткосрочные кредиты на одну неделю, две недели или месяц. Исторически эта ставка обычно была выше ставки по операциям на открытом рынке.

  Кредиторы получают доступ к этому средству, когда сталкиваются с проблемами ликвидности или для получения капитала для определенных типов проектов, для которых правительство утверждает относительно льготные кредиты, например, в сельском хозяйстве, говорят банкиры.

  Теоретически ставка рефинансирования позволяет центральному банку влиять на банковские процентные ставки и денежную массу посредством количества предоставляемых им наличных денег.

  Аналитики и трейдеры говорят, что последнее повышение этой ставки было направлено на то, чтобы контролировать инфляцию и заставить банки продавать доллары вместо того, чтобы полагаться на кредиты центрального банка.

  СТАВКА УЧЕТА

  Уровень: 12 процентов

  Последнее изменение: повышение на 500 базисных пунктов 8 марта 2011 г. ниже уровня операций на открытом рынке.

  С помощью этой функции центральный банк покупает векселя, которые были учтены на рынке. Учитывая низкую ставку, кредиторы предпочитают это окно, хотя сумма наличных денег, которую центральный банк ссужает по учетной ставке, ограничена квотами, говорят банкиры.

  Как правило, только крупные государственные кредиторы могут получить доступ к кредитам центрального банка посредством операций рефинансирования и дисконтирования, потому что они, как правило, имеют достаточно большие запасы государственных облигаций, необходимых для обеспечения, говорят экономисты.

  Доступ к средствам рефинансирования и дисконтирования стал причиной того, что некоторые банки держат так много облигаций, доходность по которым колеблется ниже инфляции и составляет около 11 процентов.

  Банки могли занимать деньги у центрального банка под 11 процентов или меньше, что значительно ниже предела вкладов в 14 процентов, а затем предлагать межбанковские кредиты по ставкам 12-13 процентов. Банкиры говорят, что такие сделки помогли увеличить прибыль государственных банков в прошлом году.

  ОПЕРАЦИИ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ И СТАВКА ОБРАТНОГО РЕПО

  Уровень: 12 процентов

  Последнее изменение: повышение на 100 базисных пунктов 22 февраля 2011 г. банковской системы и влиять на денежно-кредитные условия.

  Банкиры говорят, что Государственный банк Вьетнама в настоящее время осуществляет только один тип транзакций на открытом рынке — ссужает деньги на срок семь, 14 или 28 дней банкам с государственными долговыми обязательствами в качестве залога. Он начисляет проценты по ставке обратного репо.

  Они говорят, что ставка обратного репо стала ключевой процентной ставкой, и управляющий центральным банком Нгуен Ван Гиау заявил, что он будет все больше полагаться на операции на открытом рынке для управления монетарными условиями.

  С начала ноября центральный банк повысил ставку по 7-дневным OMO на 500 базисных пунктов и прекратил проведение 14- и 28-дневных операций (за исключением недели перед недельным национальным праздником, посвященным празднованию лунного месяца Тет). новогодний праздник, в начале февраля). Он не дал никаких объяснений, но аналитики говорят, что шаги равнозначны ужесточению.

  Центральный банк отозвал все наличные деньги, которые он закачивал в экономику перед праздником Тет, заявил глава Государственного банка Вьетнама Нгуен Ван Зяу.

  ТРЕБОВАНИЯ К ОБЯЗАТЕЛЬНЫМ РЕЗЕРВАМ

  Уровень: 0-4 процента

  Последнее изменение: декабрь 2010 г., требования были смягчены для банков, занимающихся определенными видами кредитования. процентов и 4 процента от их общей суммы депозитов в резерве, в зависимости от валюты, типа кредитной организации и кредитов, которые они предлагают, говорится на сайте центрального банка (www.sbv.gov.vn).

  БАЗОВАЯ СТАВКА

  Уровень: 9 процентов

  Последнее изменение: повышение на 100 базисных пунктов 5 ноября 2010 г.

  в 1,5 раза выше базовой ставки.

  Однако в прошлом году центральный банк разрешил коммерческим банкам договариваться о кредитных ставках, по существу сделав базовую ставку бессмысленной как сигнал. С начала года он больше не объявляется заранее каждый месяц.

  Теперь банкиры ожидают, что это будет приблизительно отражать средние рыночные ставки по кредитам.

  ДРУГИЕ

  Помимо вышеупомянутых инструментов, центральный банк также применяет административные меры, в том числе потолок ставок по депозитам, который в настоящее время составляет 14 процентов, время от времени проводит своп-операции для мониторинга процентных ставок и использует свое влияние на государственные коммерческие банки. (Составлено Нго Тхи Нгок Чау и Джоном Рувичем; под редакцией Томаша Яновски)

  Валютные интервенции: эффективный инструмент политики или недальновидная игра?

  Решение Швейцарского национального банка в январе 2015 года отказаться от привязки швейцарского франка к евро привело к краткосрочному хаосу на валютных рынках и оказало сдерживающее воздействие на швейцарскую экономику. Некоторые экономисты предположили, что Швейцария готова вступить в длительный период стагнации а-ля Япония. Это решение также вызвало политические дебаты о преимуществах и недостатках интервенций центрального банка на валютных рынках. Хотя такое вмешательство может быть оправдано в определенных ситуациях, например, если рынок выдает «неправильную ставку», оно также может привести к значительным экономическим издержкам. Недавно реализованная ЕЦБ программа количественного смягчения многими рассматривалась как плохо замаскированная попытка ослабить евро с целью повышения конкурентоспособности еврозоны. Однако недавнее ослабление евро началось задолго до того, как ЕЦБ объявил о своей программе; кроме того, предыдущие раунды количественного смягчения другими центральными банками оказали минимальное влияние на обменные курсы.

  Интервенция на валютном рынке: обоснование, эффективность, затраты и выгоды

  Кит Пилбим

  До перехода к всеобщему плавающему обменному курсу в 1973 г. принятие плавающих обменных курсов долгое время пропагандировалось видными экономистами, такими как Милтон Фридман и Гарри Джонсон1. Однако опыт последних четырех десятилетий с плавающими процентными ставками показал, что они не являются панацеей, которую предполагали многие сторонники. Это побудило многих экономистов предложить схемы, предназначенные для ограничения гибкости обменного курса, такие как предложение Джона Уильямсона о целевой зоне2. торгуются, отсюда и термин «управляемое» плавание.

  В этой статье мы рассмотрим экономическое обоснование интервенций центрального банка на валютном рынке. Затем мы переходим к обсуждению эффективности валютной интервенции, отмечая, что теоретическая и эмпирическая литература в подавляющем большинстве случаев предполагает, что для того, чтобы быть эффективной в среднесрочной перспективе, валютная интервенция должна быть нестерилизованной, т. в изменении внутренней денежной массы и краткосрочной процентной ставки. Стерилизованная интервенция, при которой влияние интервенции на денежную массу компенсируется интервенцией центрального банка на открытом рынке, в лучшем случае может иметь лишь очень краткосрочное влияние на обменный курс. Наконец, мы рассматриваем два тематических исследования валютных интервенций и связанных с ними издержек и выгод на практике, а именно случаи Народного банка Китая и Швейцарского национального банка.

  Управляемое плавание

  С момента появления плавающих обменных курсов в 1973 году стало очевидно, что власти не всегда позволяли своим валютам свободно плавать, а часто вмешивались, чтобы влиять на обменный курс. Для оправдания такого вмешательства был выдвинут ряд доводов. Прежде чем рассматривать некоторые из наиболее часто используемых аргументов в пользу интервенций, необходимо предположить, что власти могут влиять на номинальный и/или реальный обменный курс в нужном им направлении; без такого предположения не может существовать никаких оснований для вмешательства. Кроме того, интервенция на валютном рынке может быть оправдана только в том случае, если можно продемонстрировать, что валютная интервенция имеет более высокое соотношение выгод и затрат по сравнению с другими политиками или что ограничения не позволяют использовать более совершенную политику. В последующем обсуждении следует также помнить, что управление обменным курсом может варьироваться по степени от случайного вмешательства с целью повлиять на обменный курс до постоянной привязки.

  Аргументы в пользу некоторой степени дискреционного вмешательства в некоторой степени пересекаются, но они делятся на три основные категории: (i) официальные органы могут выбрать обменный курс, более соответствующий экономическим основам, чем это может сделать рынок; (ii) требуется вмешательство для снижения издержек, связанных с «превышением» обменного курса; и (iii) вмешательство является подходящим инструментом для сглаживания необходимых экономических корректировок.

  Власти могут установить более подходящий обменный курс

  По разным причинам обменный курс, создаваемый рынком, может быть «неправильным курсом» по сравнению с базовыми экономическими факторами. Рынок может использовать неправильную модель, у него могут быть неправильные представления о будущем, и ему будет трудно интерпретировать последствия новостей, имеющих отношение к обменному курсу. Однако тот факт, что рынок может выдать неправильный курс, не оправдывает вмешательства властей; необходимо продемонстрировать, что власти могут выбрать более подходящую ставку.

  Вмешательство имеет место, если новости или информация, доступные рынку, используются эффективно, но сами новости либо неадекватны, что увеличивает риск, либо вводит в заблуждение, а органы власти располагают более важной релевантной информацией. Вмешательство в таких обстоятельствах может оказаться как стабилизирующим, так и прибыльным. Однако можно утверждать, что для властей лучше воздержаться от вмешательства и вместо этого предоставить соответствующую информацию рынку. Тем не менее, могут быть обстоятельства, при которых такое обнародование информации не считается желательным, и даже если бы власти обнародовали соответствующую информацию, нет никакой гарантии, что рынок им поверит.

  С приведенным выше аргументом связана гораздо более убедительная причина для вмешательства властей. Хотя может случиться так, что власти знают о «правильном» курсе не больше, чем рынок, они должны лучше и раньше знать, что они сами собираются делать (в большинстве случаев!). Другими словами, власти должны быть более способны, чем рынок, предсказывать будущий курс своей политики, и это имеет отношение к правильному обменному курсу. При этом интервенция на валютном рынке может быть интерпретирована рынком как обязательство властей придерживаться определенного курса действий; если это так, экономические агенты могут с большей готовностью поддержать новую политику, помогая сделать ее более эффективной и более быстрой, чем это было бы в противном случае. Таким образом, существует повод для официального вмешательства на том основании, что власти лучше осведомлены о своих будущих политических намерениях, чем частные участники рынка. Официальное вмешательство на валютном рынке может буквально «купить доверие», убеждая экономических агентов в том, что власти намерены выполнить заявленные цели внутренней политики, задействовав активы центрального банка в поддержку заявленной им будущей политики. Ключевой постулат литературы по рациональным ожиданиям состоит в том, что власти смогут безболезненно достичь своих краткосрочных целей по инфляции только в том случае, если экономические агенты будут убеждены в том, что власти намерены достичь поставленных целей. Возможность приобрести доверие путем интервенции на валютном рынке может оказаться полезным политическим инструментом.

  Вмешательство для смягчения издержек превышения обменного курса

  Модель превышения Дорнбуша показывает, что переход к денежно-кредитным ограничениям может привести к краткосрочному повышению реального обменного курса, в то время как экспансионистская денежно-кредитная политика может привести к реальному обесцениванию валюты3. Изменения обменного курса, ведущие к завышению и занижению курса по паритету покупательной способности (ППС), окажут влияние на реальную экономику. В дальнейшем мы будем называть существенные и длительные отклонения от ППС несоответствием обменного курса.

  Несогласованные обменные курсы искажают распределение ресурсов между товарами и неторгуемыми, а также модели потребления между ними. Занижение курса, повышая уровень внутренних цен и оказывая понижательное давление на реальную заработную плату, может вызвать инфляционное давление, в то время как завышение курса, сжимая сектор торгуемых товаров, может привести к росту безработицы. Несоответствие усложняет и препятствует принятию инвестиционных решений, поскольку неопределенность в отношении продолжительности завышенной или заниженной оценки повлияет на расчеты прибыльности в отношении того, следует ли инвестировать в торгуемые или неторгуемые товары; такая неопределенность особенно препятствует принятию маргинальных инвестиционных решений.

  Несоосность почти наверняка оказывает храповое воздействие на протекционизм. В периоды недооценки валюты ресурсы, которые обычно не были бы жизнеспособными, поступают в сектор торгуемых товаров, но по мере того, как курс корректируется, они подвергаются все большему давлению и могут затем искать защиты. В качестве альтернативы, если валюта переоценена, это может привести к рефлекторным протекционистским крикам из-за давления на сектор торгуемых товаров. Следует также помнить, что занижение курса одной валюты влечет за собой завышение курса другой и наоборот, так что можно ожидать, что протекционизм будет глобальным и устойчивым явлением, пока обменные курсы не совпадают. Поскольку завышенная или заниженная оценка обязательно должна быть в конечном счете скорректирована, это будет связано с различными издержками адаптации, возникающими из-за неподвижности факторов как в профессиональном, так и в географическом плане. Переобучение рабочей силы требует затрат и времени, а совокупный спрос не может безболезненно варьироваться по желанию.

  Валютная интервенция, предназначенная для снижения затрат и степени превышения обменного курса, может быть оправдана. Стоит отметить, что интервенция в данном случае никоим образом не связана с неэффективностью валютного рынка. Курс, создаваемый рынком, является правильным курсом, но из-за «липких» цен на товары происходят краткосрочные изменения реального обменного курса.

  Вмешательство для сглаживания процесса экономической корректировки

  Может существовать обоснование интервенции на валютном рынке для достижения предпочтительного обменного курса в краткосрочной перспективе, чтобы обеспечить сглаживание необходимых корректировок, которые экономика по разным причинам , должен пройти. Обоснование сглаживания процесса адаптации заключается в том, что это болезненный процесс для тех, кому приходится приспосабливаться, и он более приемлем в контролируемом темпе, чем в темпе, определяемом рынком, который может быть довольно резким.

  Предположим, что страна имеет постоянное положительное сальдо платежного баланса, поскольку сектор торговых товаров слишком велик по сравнению с неторговым сектором. Следовательно, будет наблюдаться тенденция к повышению реального обменного курса, что будет способствовать перемещению факторов из сектора торгуемых товаров в неторгуемый сектор. Если официальные органы обеспокоены возможностью большой безработицы в переходный период в результате такого повышения, они могут попытаться смягчить повышение, чтобы дать время для сокращения сектора торгуемых товаров и расширения сектора неторгуемых товаров, чтобы избежать того, что они хотят. считают чрезмерными переходными издержками по безработице. Корден ввел фразу «защита обменного курса» для описания политики обменного курса, посредством которой страна защищает свой сектор торгуемых товаров по сравнению с сектором неторгуемых товаров, например, предотвращая или замедляя повышение обменного курса, которое в противном случае имело бы место4. рыночное вмешательство может выгодно отличаться от других методов защиты с целью замедления необходимой корректировки, таких как тарифная защита. Это связано с тем, что защита обменного курса, предполагающая влияние на реальный обменный курс, а вместе с ним и накопление резервов, обязательно должна быть временным методом защиты, тогда как тарифы и субсидии имеют обыкновение становиться постоянными функциями и в силу их явного защитного характера , склонны вызывать возмездие.

  Следует подчеркнуть, что аргументы корректировки, выдвигаемые в пользу интервенции обменного курса, предполагают сглаживание процесса корректировки, а не его предотвращение. В идеале обменный курс должен иметь возможность приспосабливаться к своему равновесному курсу с оптимальной скоростью. Именно принятие принципа корректировки обменного курса гарантирует, что требуемые изменения в экономике действительно произойдут.

  Рисунок 1

  Режим привязки обменного курса с интервенцией для предотвращения повышения

  Источник: Авторская разработка.

  Эффективность валютных интервенций

  В литературе было много споров об эффективности валютных интервенций как в долгосрочной, так и в краткосрочной перспективе. внутренняя денежная масса гораздо эффективнее двигает обменный курс в желаемом направлении, чем стерилизованная интервенция. Разница между стерилизованным и нестерилизованным вмешательством представлена ​​ниже на гипотетических примерах швейцарского франка и евро, польского злотого и евро. При этом мы проводим важное различие между нестерильным вмешательством и стерилизованным вмешательством.

  На рисунке 1 предполагается, что обменный курс устанавливается Швейцарским национальным банком (SNB) в точке, где кривая спроса на евро (D1) пересекает кривую предложения евро (S1). На Рисунке 1(а) предполагается, что обменный курс установлен ШНБ на уровне 1,20 швейцарских франков/1 евро. Если предложение евро на валютном рынке для покупки швейцарских франков увеличивается, график предложения смещается с S1 на S2, и в результате возникает давление на курс швейцарского франка до 1 швейцарского франка за 1 евро. Чтобы предотвратить укрепление швейцарского франка, ШНБ необходимо покупать евро в третьем-первом кварталах. Эти покупки SNB сместят спрос на евро с D1 на D2. Такое вмешательство позволяет обменному курсу оставаться фиксированным на уровне 1,20 швейцарских франков за 1 евро.

  Влияние на швейцарский денежный рынок покупки SNB евро на валютном рынке заключается в увеличении денежной массы Швейцарии с M1 до M2 и, следовательно, снижении швейцарской краткосрочной процентной ставки с r1 до r2. Поскольку покупка евро на валютном рынке увеличила денежную массу Швейцарии с М1 до М2, интервенция носит нестерильный характер. Это, вероятно, будет очень эффективным для ослабления швейцарского франка до 1,20 швейцарского франка за 1 евро, потому что это увеличивает количество швейцарских франков в обращении и снижает процентную ставку в Швейцарии, оба из которых работают на ослабление швейцарского франка до желаемого уровня.

  ШНБ может осуществить действия, описанные выше, и разрешить интервенцию на рынке иностранной валюты для увеличения денежной массы в Швейцарии и снижения процентной ставки в Швейцарии. Однако это может вызвать инфляцию недвижимости, акций и цен на товары и услуги, что может привести к тому, что банк превысит свой целевой показатель инфляции. Чтобы предотвратить это, ШНБ мог бы попытаться стерилизовать последствия увеличения денежной массы, продавая казначейские векселя на открытом рынке, тем самым уменьшая денежную массу Швейцарии на рис. 1(b) с М2 до исходного уровня М1. Проблема с этим, однако, заключается в том, что продажа казначейских векселей снизит цену казначейских векселей и, таким образом, повысит швейцарскую процентную ставку с r2 обратно до r1. Уменьшение количества швейцарских франков и повышение краткосрочной процентной ставки в результате политики стерилизации вновь повысит привлекательность швейцарских франков на валютном рынке и вызовет дальнейшую продажу евро (т. швейцарских франков), что при смещении предложения из S2 дальше вправо будет означать, что обменный курс будет стремиться вернуться к 1 швейцарскому франку/1 евро. Поскольку швейцарская денежная масса и процентная ставка возвращаются к своим уровням M1 и r1, существовавшим до интервенции на валютном рынке, весьма вероятно, что обменный курс также вернется к курсу 1 швейцарский франк за 1 евро, существовавшему до интервенции. Следовательно, стерилизованная интервенция на валютном рынке будет неэффективной для достижения желаемого ШНБ ослабления швейцарского франка.

  В качестве альтернативы рассмотрим гипотетический случай, когда Национальный банк Польши (НБП) привязывает злотый к евро по курсу 4,20 злотых за 1 евро, но обнаруживает, что существует давление на обесценение злотого из-за увеличения спроса на евро, который смещается кривая спроса от D1 до D2. Это приводит к повышению курса евро, скажем, до 5 злотых за 1 евро. Чтобы предотвратить такое обесценивание злотого, НБП необходимо продать Q3-Q1 евро на валютном рынке для покупки злотых, поскольку эти продажи сместят предложение евро с S1 на S2. Такая интервенция укрепит злотый против обесценивающего давления и позволит обменному курсу оставаться на уровне 4,2 злотых/1 евро.

  Эта интервенция также повлияет на польский денежный рынок: она уменьшит польскую денежную массу с М1 до М2 и, следовательно, поднимет польскую краткосрочную процентную ставку с r1 до r2 на рисунке 2(b). Поскольку продажа евро уменьшила денежную массу в Польше, интервенция носит нестерильный характер. Такая интервенция, вероятно, будет очень эффективной для укрепления злотого до 4,2 злотых за 1 евро, потому что она уменьшает количество злотых в обращении и повышает процентную ставку в Польше, что укрепляет злотый на валютном рынке. Нестерилизованная интервенция такого типа, которая напрямую влияет на денежную массу и краткосрочную процентную ставку, очень эффективна для перемещения обменного курса в желаемом направлении.

  Рисунок 2

  Режим фиксированного обменного курса с интервенцией для предотвращения обесценивания

  Источник: Разработка автора.

  НБП мог бы выполнить действия, описанные выше, и разрешить интервенцию на рынке иностранной валюты, чтобы уменьшить денежную массу в Польше и повысить процентные ставки в Польше, но это может привести к рецессии, возможному падению цен на акции и недвижимость, а также к недостижению уровня НБП. цель инфляции. Чтобы предотвратить это, NBP может попытаться стерилизовать последствия сокращения денежной массы, покупая казначейские векселя на открытом рынке, что увеличит денежную массу на рисунке 2(b) с M2 обратно до исходного уровня M1. Однако покупка казначейских векселей повысит цену казначейских векселей и снизит польскую процентную ставку с r2 обратно до r1. Увеличение денежной массы в злотых и падение процентных ставок в результате политики стерилизации будут смещать спрос на евро (D2) вправо, так что злотый вернется к курсу 5 злотых за 1 евро. Таким образом, крайне маловероятно, что стерилизованная интервенция на валютном рынке будет эффективной для достижения более сильного злотого, желаемого НБП.

  В связи с этим возникает вопрос, почему центральный банк хотел бы стерилизовать свои интервенции на валютном рынке, учитывая, что это подорвало бы его способность поддерживать желаемый обменный курс. Частично ответ заключается в том, что центральный банк может надеяться оказать психологическое воздействие на участников рынка, сохраняя при этом существующие целевые показатели денежно-кредитной политики и процентных ставок. Кроме того, знание того, что центральный банк вмешивается в валютный рынок, даже если он стерилизован, может в очень краткосрочной перспективе заставить трейдеров не захотеть выступать против банка. Сказав это, большинство трейдеров склонны быстро дисконтировать интервенции центрального банка, если только они не относятся к нестерилизованному типу, то есть интервенции, которые приведут к изменениям в денежной массе и процентной ставке денежного рынка.

  Урок политики ясен: если центральный банк хочет повлиять на обменный курс, наиболее эффективным типом интервенции на валютном рынке будет нестерилизованная интервенция, поскольку такая интервенция приводит к изменениям в денежной массе и процентных ставках которые усиливают эффект вмешательства. Если официальные органы решат стерилизовать воздействие своих вмешательств путем компенсации операций на открытом рынке, которые возвращают денежную массу и процентные ставки к уровням, существовавшим до вмешательства, то они, скорее всего, не окажут длительного воздействия на обменный курс, поскольку ни одно из основы изменятся.

  Вмешательство на практике

  В этом разделе мы кратко рассмотрим проблемы и проблемы, с которыми столкнулись Народный банк Китая и Швейцарский национальный банк в результате их попыток предотвратить повышение курса своих валют на валютном рынке. Эти два случая интересны тем, что Народный банк Китая (НБК) проводил беспрецедентную интервенцию в течение длительного периода времени. С другой стороны, ШНБ отказался от попытки привязать швейцарский франк к минимуму 1,20 швейцарского франка за 1 евро всего через три года и четыре месяца, что привело к серьезным нарушениям на рынке. Когда 15 января 2015 года привязка закончилась, курс швейцарского франка ненадолго подскочил до 0,8 швейцарского франка за 1 евро, после чего остановился на уровне немного выше 1 швейцарского франка за 1 евро.

  Дело Народного банка Китая

  Народный банк Китая уже несколько десятилетий проводит валютные интервенции беспрецедентного масштаба. Его валютные резервы выросли со 165 млрд долларов в 2000 году до более чем 3,8 трлн долларов в 2015 году. Это предполагает, что среднегодовые покупки иностранной валюты эквивалентны более чем 240 млрд долларов, а учитывая, что в году всего около 250 торговых дней, это предполагает покупки на сумму около эквивалентно 1 миллиарду долларов в день. Основная цель состояла в том, чтобы предотвратить слишком быстрое укрепление юаня, чтобы поддержать экспорт и тем самым способствовать занятости в экспортных отраслях. Поскольку интервенция носила нестерильный характер, произошел значительный рост денежной массы Китая, искусственно заниженные процентные ставки и быстрый рост соответствующих кредитных агрегатов. Это, в свою очередь, способствовало значительному увеличению инвестиций, которые с 2000 года в среднем составляли 43 процента ВВП. Это самая большая сумма, когда-либо зарегистрированная в истории, которая в некоторой степени была целью китайских политиков, стремящихся поддержать темпы экономического роста Китая и уровень занятости.

  Однако масштабная интервенция на валютном рынке повлекла за собой серьезные последствия как для Китая, так и для его торговых партнеров. Что наиболее важно, Китай стал страной с несбалансированной экономикой, которая чрезмерно зависит от экспорта и инвестиций, при этом слишком малая часть его экономического роста приходится на внутреннее потребление (всего 34,1% ВВП в 2010–2014 годах, по данным Всемирного банка). Есть также подозрение, что большая часть внутренних инвестиций — возможно, до ошеломляющих $6,8 трлн с 2009 г.– были в значительной степени потрачены впустую, согласно недавнему китайскому исследованию, опубликованному в Shanghai Securities News.6 Это означает, что в китайской банковской системе может быть спрятан значительный объем просроченных кредитов. Это также означает наличие структурного профицита на счете текущих операций Китая, что приводит к частым торговым конфликтам с его основными торговыми партнерами, особенно с Соединенными Штатами. Кроме того, поскольку многие из долларов, купленных китайцами на валютном рынке, затем инвестируются в казначейские облигации США, это позволило правительству США финансировать свой рекордный бюджетный дефицит по более низким процентным ставкам и с большей легкостью, чем обычно. быть ожидаемым. Это странный мир, в котором якобы коммунистический Китай с ВВП на душу населения около 6 800 долларов в 2013 году год за годом ссужает деньги капиталистическим Соединенным Штатам, ВВП которых на душу населения в 2013 году составлял 53 000 долларов. при этом китайцы настолько сильно инвестируют в ценные бумаги казначейства США, что они очень обеспокоены такими программами, как количественное смягчение, и вытекающим из этого риском скачка уровня инфляции в США и доходности казначейских облигаций, что может означать большие капитальные потери на их авуары в США. Казначейства.

  Дело Швейцарского национального банка

  Второе дело, которое следует рассмотреть, — это дело Швейцарского национального банка, который все больше беспокоил быстрый рост курса швейцарского франка с 1,67 швейцарских франков за 1 евро в ноябре 2007 года до 1,10 швейцарских франков за 1 евро. 1 к сентябрю 2011 года. Такой быстрый рост был особенно разрушительным для Швейцарии, где более 70 процентов ВВП приходится на экспорт. 6 сентября 2011 года ШНБ объявил, что с немедленным вступлением в силу ШНБ не допустит обменного курса ниже 1,20 швейцарских франков за 1 евро и что ШНБ готов вмешиваться в валютный рынок в неограниченной степени для поддержания этого курса. Сигнал рынку был четким: ШНБ начнет неограниченное печатание швейцарских франков для покупки евро для поддержания нового целевого курса; другими словами, вмешательство будет нестерильного типа. Рыночной реакцией было немедленно поднять курс выше 1,20 швейцарских франков за 1 евро, где он оставался в течение трех лет и четырех месяцев.

  Издержки Швейцарского национального банка, связанные с попыткой привязать обменный курс к евро, были в основном связаны с быстрым расширением его денежной базы и снижением краткосрочных процентных ставок до такой степени, что они даже упали ниже нулевая граница. Также произошло значительное увеличение валютных резервов: с 255 миллиардов швейцарских франков в августе 2011 года до 510 миллиардов швейцарских франков в декабре 2014 года. Последняя цифра эквивалентна более чем 78 процентам ВВП Швейцарии (650 миллиардов швейцарских франков). Таким образом, преимущества привязки, такие как стимулирующая экспорт заниженная оценка швейцарского франка и искусственно заниженные процентные ставки, которые завышают стоимость недвижимости и фондового рынка, все чаще компенсируются растущими затратами на политику.

  Одним из основных издержек является риск больших капитальных убытков для SNB из-за владения долговыми обязательствами, номинированными в евро. Из-за структуры собственности ШНБ этот риск мог вызывать особую озабоченность. Частным акционерам принадлежит 45% SNB, а остальная часть принадлежит швейцарским кантонам. Дивиденды получают многие частные лица, а кантоны уже жаловались на недостаточные денежные переводы из СНБ. Эта структура собственности очень отличается от большинства других центральных банков, которые в основном являются государственными ведомствами, принадлежащими Казначейству и, в конечном счете, налогоплательщику.

  Другие издержки политики SNB включали риск будущей инфляции из-за быстрого расширения денежной базы и риск того, что в конечном итоге потребуется большее укрепление, чем дольше будет действовать политика. На время прекращения привязки, несомненно, повлиял тот факт, что ЕЦБ, вероятно, объявит о крупномасштабной программе количественного смягчения, которая при дальнейшем ослаблении евро потребовала бы еще более масштабного создания денег ШНБ и еще большего увеличения своих валютных резервов в евро.

  Выводы

  Существует много причин, которые могут оправдать интервенцию на валютном рынке, например, рынок дает неверный курс, желание уменьшить экономическое влияние превышения реального обменного курса и как средство замедлить процесс экономическая корректировка. Однако, как обсуждалось в этой статье, важно тщательно взвесить затраты и выгоды валютной политики в краткосрочной, среднесрочной и долгосрочной перспективе.

  Подавляющее большинство теоретических и эмпирических данных свидетельствует о том, что валютная политика может оказывать существенное влияние на обменный курс только в том случае, если она носит нестерильный характер. Это означает, что изменения внутренней денежной массы и краткосрочных процентных ставок необходимы для оказания существенного влияния на обменный курс. Что касается Китая и Швейцарии, то издержки их денежной экспансии и низкие процентные ставки в результате их валютных интервенций со временем выросли. Одним из признаков этого было то, что китайцы отменили свою привязку к доллару в июле 2005 г., заменив ее политикой строго регулируемого плавающего курса, которая была разработана для предотвращения слишком быстрого повышения курса юаня. В случае со Швейцарией политика, направленная на предотвращение повышения курса швейцарского франка ниже минимального уровня 1,20 швейцарского франка за 1 евро, становилась все более несостоятельной, что в конечном итоге привело к гораздо более внезапному и неожиданному повышению курса. Потеря доверия к ШНБ, который настаивал на сохранении привязки, все же может оказаться важным водоразделом, поскольку это дало участникам финансового рынка сигнал о том, что центральным банкам нельзя верить на слово.

  • 1 М. Фридман: Доводы в пользу гибких обменных курсов, в: М. Фридман: Очерки позитивной экономики, Чикаго, 1953, University of Chicago Press; Х. Г. Джонсон: аргументы в пользу гибких обменных курсов, 1969 г., в: Обзор Федерального резервного банка Сент-Луиса, Vol. 51, 1969, стр. 12-24.
  • 2 Дж. Уильямсон: Система обменных курсов, Институт международной экономики, Политический анализ № 5, Кембридж, Массачусетс, 1983, MIT Press.
  • 3 Р. Дорнбуш: Ожидания и динамика обменного курса, в: Журнал политической экономии, Vol. 84, № 6, 1976, стр. 1161-76.
  • 4 М. Корден: Защита обменного курса, в: Р.Н. Купер, П.Б. Кенен, Х.Б. Мачедо, Ю.В. Ypersele (ред.): Международная валютная система при гибких обменных курсах, Кембридж, Массачусетс, 1982, Ballinger.
  • 5 См. К. Пилбим: Относительная эффективность стерилизованных и нестерилизованных интервенций на валютном рынке, в: Journal of Policy Modeling, Vol. 27, № 3, 2005, стр. 375-383.
  • 6 Дж. Андерлини: Китай «потратил» $6,8 трлн инвестиций, предупреждают пекинские исследователи, в: Financial Times, 27 ноября 2014 г.

  Сильный франк: Швейцария — новая Япония?

  Артуро Брис

  Решение Швейцарского национального банка (SNB) отказаться от неформальной привязки к евро в январе 2015 года стало шоком для финансовых рынков во всем мире. Швейцарский рыночный индекс упал более чем на десять процентов за один день, а швейцарские компании потеряли около 100 миллиардов долларов США в рыночной капитализации, поскольку инвесторы быстро оценили негативное влияние, которое это решение окажет на швейцарские корпорации. Перспективы экономической среды, в которой предстояло работать фирмам, становились мрачными и неопределенными.

  В первой половине 2015 года в результате решения ШНБ в швейцарской экономике проявились три основные черты: сильная валюта, отрицательные процентные ставки и дефляция. Эти же черты характеризовали Японию в период 1985-1990 гг. Из-за сильного повышения курса иены в начале 1980-х годов Банк Японии реализовал масштабную программу количественного смягчения, чтобы уравновесить иностранное давление на валюту. Последствия были разрушительными: массовая инфляция и пузыри активов, в частности, пузырь недвижимости, с последующими корпоративными дефолтами и безработицей. Японская экономическая стагнация длилась долго, и политики продолжают работать над ее преодолением.

  В 1993 году Япония была второй самой конкурентоспособной страной в мировом рейтинге конкурентоспособности IMD, уступая только Соединенным Штатам. У него также было одно из самых эффективных правительств в мире. Однако к 1999 году его общий рейтинг конкурентоспособности упал до 24-го места. В самых последних опубликованных рейтингах Япония по-прежнему занимает 24-е место из 60 стран. Конкурентоспособность определяется в этом контексте как способность страны создавать долгосрочную ценность для своих компаний и граждан.

  Методология IMD оценивает конкурентоспособность страны по четырем основным параметрам: экономические показатели, эффективность правительства, эффективность бизнеса и инфраструктура. В 2014 году Япония заняла 25, 42, 19 и 7 позиции в этих категориях. Таким образом, несмотря на качественную инфраструктуру страны (как материальную, так и нематериальную), эффективность правительства значительно ухудшилась из-за его задолженности, бремени огромных пенсионных обязательств и его неспособности расти.

  В этом документе анализируется будущее конкурентоспособности Швейцарии, в частности перспективы того, что Швейцария обречена на повторение японского опыта в период с 1993 по 2015 год. Будет ли к 2035 году конкурентоспособность Швейцарии на уровне стран, подобных Бельгии и Таиланду в настоящее время?

  Мы утверждаем, что стагнация маловероятна для Швейцарии. Сначала мы анализируем международный контекст, в котором было принято решение ШНБ от января 2015 г., и показываем, что, в отличие от того, что произошло в Японии в 19В 90-е годы головоломка со швейцарским франком в большей степени является результатом дисбалансов в соседних экономиках, в частности в зоне евро. Кроме того, швейцарские государственные финансы достаточно здоровы, чтобы сохранить путь устойчивого экономического роста. Во всяком случае, экономические последствия повышения курса швейцарского франка (дефляция, отрицательные процентные ставки) помогут, а не помешают конкурентоспособности Швейцарии.

  Мы также показываем, что внезапное повышение курса швейцарского франка не является черным лебедем и уже случалось по крайней мере однажды. Следовательно, швейцарская экономика была и будет оставаться достаточно устойчивой, чтобы справляться с негативными экономическими циклами такого типа.

  Экономическая ситуация в Швейцарии в 2015 г.

  В 2014 г. доллар США укрепился по отношению к 145 из 175 валют1. Что страна-импортер – фактически крупнейший импортер в мире как в абсолютном, так и в относительном выражении – получает выгоду сильной валюты кажется выгодной корректировкой валютных рынков. В период с 2008 по 2013 год мировые валюты находились в беспорядке, с неестественными отношениями между швейцарским франком и евро, евро и иеной, иеной и долларом США и так далее.

  То, что мы наблюдали в 2014-2015 гг. , однако, является не результатом относительной силы экономики США, а главным образом влиянием рыночных интервенций центральных банков США, Европы и Азии. В некоторых случаях такие интервенции фактически не осуществлялись, а носили лишь предполагаемый характер, как, например, в зоне евро. Следовательно, самореализующиеся рыночные ожидания в отношении политики центрального банка создали сценарий дешевых валют (за исключением доллара), огромной ликвидности и исторически низких процентных ставок.

  В этом контексте мы должны понимать решение, принятое Национальным банком Швейцарии 15 января 2015 года. Первоначальная привязка к евро, которая была принята в сентябре 2011 года и установила минимальный уровень 1,2 швейцарских франка за евро, вынудила ШНБ будет накапливать валютные резервы, в основном в евро. По состоянию на конец 2014 г. валютные резервы на балансе ШНБ составляли 475 млрд швейцарских франков (см. рис. 3).

  Рисунок 3

  Валютные резервы Национального банка Швейцарии, 1996-2014 гг.

  Источник: СНБ.

  Большая часть резервов ШНБ инвестируется в ценные бумаги иностранных государств. К сожалению, поскольку ШНБ не раскрывает свой инвестиционный портфель, мы не можем оценить влияние рыночных движений на такие резервы. В последние несколько месяцев 2014 года на стоимость валютных резервов Швейцарии повлияли три фактора: ожидания количественного смягчения в еврозоне, предстоящие выборы в Греции и экономический кризис в России, вызванный падением цен на нефть и международными санкциями. в результате вторжения в Крым.

  Влияние этих факторов в Швейцарии было двояким. Во-первых, они вынудили ШНБ продолжать покупать иностранные активы/валюты, чтобы предотвратить укрепление швейцарского франка. Во-вторых, они значительно снизили рыночную стоимость золотовалютных резервов страны. К концу 2014 года размер баланса ШНБ составлял 100% ВВП Швейцарии.

  Поэтому понятно, что Швейцарский национальный банк решил прекратить поддержку швейцарского франка посредством покупки иностранных ценных бумаг.

  Влияние на конкурентоспособность Швейцарии

  Выше мы описали, как Центр мировой конкурентоспособности IMD оценивает конкурентоспособность стран. Экономические показатели страны, выражающиеся в конечном итоге в росте ВВП на душу населения, являются результатом сочетания трех других факторов.

  Отправной точкой конкурентоспособной экономики является эффективное правительство. Экономическая роль правительства должна заключаться в сборе налогов, предоставлении социальных услуг населению и содействии созданию бизнеса посредством продвижения инклюзивных институтов и эффективного регулирования. В странах с эффективным правительством и надлежащей инфраструктурой (дороги и аэропорты, а также система здравоохранения, которая способствует благосостоянию, и система образования, отвечающая потребностям рынка труда), компании найдут среду, в которой инновации и предпринимательство будут вознаграждены. . Результатом является создание рабочих мест, процветание и создание ценности.

  В этом контексте, как сильное влияние швейцарского франка на швейцарские столпы конкурентоспособности? По состоянию на март 2015 года швейцарскую экономику можно охарактеризовать тремя явлениями:

  • Дефляция. Перспективы инфляции значительно ухудшились с января 2015 года. ШНБ прогнозирует инфляцию на 2015 год на уровне -1,1 процента по сравнению с прогнозом на уровне -0,1 процента в прошлом году2. Также ожидается, что инфляция достигнет своего нижнего уровня в третьем квартале 2015 г. на уровне -1,2%. После этого инфляция не станет положительной до 2017 года (0,4%). Дефляция наносит ущерб конкурентоспособности, поскольку сокращает потребление и инвестиции, негативно влияет на фондовые рынки и замедляет экономический рост.
  • Отрицательные процентные ставки. Хотя введение отрицательных ставок по депозитам, номинированным в швейцарских франках, является разумным вмешательством для предотвращения дальнейшего повышения курса валюты, оно имеет многочисленные последствия для конкурентоспособности. Например, отрицательные ставки побуждают институциональных инвесторов и пенсионные фонды вкладывать средства в потенциально убыточные инструменты. Отрицательные ставки могут также стимулировать рост кредита, что потенциально может привести к пузырю на рынке недвижимости. С положительной стороны, отрицательные процентные ставки побуждают инвесторов направлять швейцарские франки в инвестиции, номинированные в иностранной валюте, и это помогает предотвратить укрепление швейцарского франка. Следует также отметить, что среда с отрицательными процентными ставками и дефляцией все еще может привести к положительным реальным ставкам.
  • Сильный франк. Швейцария в целом является экспортной, производственной экономикой. Крупнейшими статьями швейцарского экспорта являются золото (19,92%), расфасованные лекарства (11,31%), кровь человека и животных (6,21%)3. Все это продукты с высокой добавленной стоимостью.

  Чтобы оценить экономическое влияние сочетания дефляции, отрицательных процентных ставок и сильной валюты, мы собрали информацию на уровне подфакторов из Ежегодника мировой конкурентоспособности IMD с 1997 по 2014 год. Каждый из четырех основных факторов имеет пять подфакторы:

  • Экономические показатели: внутренняя экономика, международная торговля, международные инвестиции, занятость, цены
  • Государственная эффективность: государственные финансы, налогово-бюджетная политика, институциональная основа, законодательство о бизнесе, социальная структура
  • Эффективность бизнеса: производительность, рынок труда, финансы, методы управления, отношения и ценности
  • Инфраструктура: базовая инфраструктура, технологическая инфраструктура, научная инфраструктура, здоровье и окружающая среда, образование.

  Для каждого подфактора Центр мировой конкурентоспособности IMD собирает данные для оценки и ранжирования 60 стран. Эти показатели (состоящие из 333 критериев в 2014 году) включают в себя как переменные с достоверными данными (67 процентов показателей), так и показатели из большого опроса, проведенного среди 4000 руководителей по всему миру.

  Рисунок 4

  Конкурентоспособность Швейцарии, 1997–2014 годы

  Примечание. Рейтинг Швейцарии среди 60 стран.

  Источник: Ежегодник мировой конкурентоспособности IMD, 1997-2014.

  На Рисунке 4 показана история конкурентоспособности Швейцарии в период с 1996 по 2014 год4. Можно увидеть, как модель конкурентоспособности строится на сильном правительстве и надежной инфраструктуре, в частности на высококачественных системах образования и здравоохранения.

  На рис. 5 обобщены результаты нашего анализа сильных и слабых сторон швейцарской экономики. Для периода 1997-2014 гг. мы классифицировали факторы и подфакторы в соответствии с их эффективностью по отношению к среднему показателю швейцарской экономики. Точно так же мы сосредоточились исключительно на рейтинге 2014 года и классифицировали факторы и подфакторы в соответствии с их эффективностью по отношению к среднему показателю экономики Швейцарии. Мы показываем, что эффективность правительства, эффективность бизнеса и инфраструктура являются движущими силами швейцарской экономики. Все три фактора улучшились по сравнению со средними экономическими показателями Швейцарии в период 1997-2014, а также показатели, по которым швейцарская экономика превзошла результаты в последнем рейтинге.

  Обратите внимание, что на Рисунке 5 также показаны сильные стороны швейцарской экономики в отношении подфакторов конкурентоспособности (внутренняя экономика, производительность и эффективность, образование и институциональная структура). Напротив, на рисунке показано, что необходимы улучшения в следующих подфакторах: фискальная политика, занятость5, международная торговля, цены, технологическая инфраструктура, международные инвестиции, социальная структура и рынок труда.

  Рисунок 5

  Конкурентная среда Швейцарии по факторам

  Источник: Ежегодник мировой конкурентоспособности IMD, 1997–2014 гг.

  В той мере, в какой относительная сила швейцарского франка будет стимулировать потребление Швейцарии за границей, она ослабит внутреннюю экономику и окажет понижательное давление на цены. Это приведет к более продуктивной и эффективной экономике в долгосрочной перспективе. Кроме того, несмотря на традиционную ориентацию швейцарской экономики на внешние рынки, мы наблюдаем, что международная торговля и инвестиции не улучшились наравне с остальной экономикой за последние несколько лет. Таким образом, при отсутствии других корректировок в экономике следует ожидать дальнейшего ухудшения этих показателей.

  Важность рисунка 5 заключается в том, что он ясно показывает, что конкурентоспособность Швейцарии основана на прочных столпах, на которые относительно не влияют экономические колебания и краткосрочные потрясения: образование, инфраструктура, производительность и эффективность.

  В приведенной ниже таблице 1 показаны показатели (которые являются составными частями описанных выше подфакторов), по которым Швейцария заняла самое низкое место в 2014 году, а также изменение рейтинга по сравнению с предыдущим годом. Можно заметить, что даже если укрепление швейцарского франка привело к дальнейшему ухудшению притока капитала в Швейцарию, оно не могло стать намного хуже (она уже занимала 59-е место в рейтинге).й из 60 стран в 2014 г.). Аналогичное наблюдение относится к обменным курсам (показатель опроса, который оценивает, «помогают ли обменные курсы конкурентоспособности страны»). Кроме того, поскольку дефляция будет преобладать в ближайшие месяцы, нам следует ожидать только улучшения показателя стоимости жизни, уровня оплаты труда и вознаграждения менеджеров (которые в настоящее время являются тормозами швейцарской конкурентоспособности).

  Таким образом, наша оценка Швейцарии в мировом рейтинге конкурентоспособности IMD за 2015-2016 гг. не является особенно пессимистичной. В то время как одни показатели экономической деятельности страны будут ухудшаться, другие улучшатся. И в любом случае конкурентоспособность Швейцарии держится на опорах, не зависящих от экономических колебаний. 9Таблица 1
  Самые слабые показатели экономики Швейцарии

  Ранг Изменение 2013-2014 Потоки прямых инвестиций (млрд долл. США) 59 -32 Приток прямых инвестиций (%) 57 -22 Индекс стоимости жизни 57 -1 Уровни вознаграждения ($) 57 0 Вознаграждение руководства ($) 56 0 Обменные курсы 50 5 Обязательства по портфельным инвестициям (млрд долл. США) 50 4

  Источник: IMD World Competitiveness Yearbook 2013, 2014.

  Старая Швейцария против Новой Швейцарии

  Выше мы описали перспективы швейцарской экономики в контексте чрезвычайных обстоятельств мировой экономики. В этом разделе мы показываем, что, за исключением того факта, что процентные ставки никогда не были отрицательными в истории Швейцарского национального банка, нынешние экономические обстоятельства не являются исключительными.

  На рис. 6 показана динамика обменных курсов, процентных ставок и инфляции в Швейцарии в период 1979–2014 гг. В период с сентября 1979 г. по январь 1985 г. курс швейцарского франка вырос с 1,55 до 2,67 долларов США. Это последовало за масштабной программой количественного смягчения SNB в сочетании с более низкими процентными ставками, что в конечном итоге спровоцировало серьезный пузырь на рынке недвижимости, который, в свою очередь, вынудил SNB поднять процентные ставки до десяти процентов к 1990 году. Пузырь на рынке недвижимости, конечно, сопровождался массовой инфляцией. , пик которого составил более семи процентов в 1989, как показано в правой части рисунка 6.

  Другими словами, японизация швейцарской экономики уже произошла, но в 1985 году, а не в 2015 году. швейцарская экономика оказалась достаточно устойчивой, чтобы реструктурировать себя. К 1997 г. Швейцария уже занимала 12-е место в рейтинге мировой конкурентоспособности IMD, поднявшись с 20-го места в 1990 г.

  Рисунок 6 также можно рассматривать в контексте макроэкономических событий последних пяти лет. Как заявлял ШНБ несколько раз за последние несколько месяцев, когда в сентябре 2011 года было объявлено о решении вмешаться и сохранить минимальный обменный курс на уровне 1,2 швейцарского франка за 1 евро, международная обстановка была намного хуже, чем сейчас. Ирландия была спасена в декабре 2010 года, а Федеральная резервная система США начала свою вторую программу количественного смягчения. Поэтому давление на швейцарский франк в то время шло с обеих сторон Атлантики (а не только со стороны еврозоны). Тем не менее, вопрос о том, были бы нынешние условия лучше, если бы СНБ не вмешался, остается открытым.

  Рисунок 6

  Обменные курсы, процентные ставки и инфляция в Швейцарии, 1979–2014 годы

  Источник: Datastream.

  Заключение

  В этом документе утверждается, что Швейцария страдает от последствий валютной войны, в которой Швейцария не участвует. В настоящее время в условиях сильного доллара и слабого евро США отчасти удовлетворены тем, что это позволяет ценам на нефть, рассчитанным в долларах, оставаться низкими (что дает США геополитическое преимущество перед Россией и Саудовской Аравией). Аравия) и делает импорт сырья в США недорогим. Для еврозоны слабый евро хорош для стран-экспортеров, таких как Германия, и позволит южноевропейским экономикам улучшить свой внутренний спрос. Кроме того, сильный евро не может быть устойчивым в долгосрочной перспективе, если он требует более высоких процентных ставок и ведет к потере конкурентоспособности. Швейцария оказалась посередине, потому что предпочитает сильный евро (что позволяет ей быть более конкурентоспособным по отношению к своему основному торговому партнеру) и слабый доллар (Швейцария является импортером нефти).

  Любая монетарная интервенция Швейцарского национального банка в ближайшем будущем в настоящее время маловероятна, поскольку ШНБ явно утратил доверие, отказавшись от привязки швейцарского франка к евро. Учитывая размер швейцарской экономики, Швейцария не в состоянии начать валютную войну с США. Швейцарский франк пока не является «большой валютой» на мировых рынках, особенно по сравнению с долларом, евро, иеной и юанем. Таким образом, шансы на то, что швейцарский франк дестабилизирует валютные рынки, невелики.

  Следовательно, ближайшими перспективами швейцарской экономики являются дефляция и замедление роста, по крайней мере, в 2015 году. По большей части компании будут прибегать к сокращению расходов и пытаться стать более эффективными, а не сокращать персонал. Швейцария зарекомендовала себя как инновационная страна и должна выдержать этот шторм в долгосрочной перспективе. В отличие от Японии в 1985-1995 годах, перспективы длительной стагнации швейцарской экономики невелики.

  • 1 JPMorgan Chase, «Поразительные факты», 2015 г., январь 2015 г.
  • 2 Вступительное слово Томаса Джордана, председателя правления Швейцарского национального банка, Конференция СМИ Швейцарского национального банка, Цюрих, 19 марта 2015 г.
  • 3 Обсерватория экономической сложности.
  • 4 Несмотря на то, что рейтинги мировой конкурентоспособности IMD составляются с 1990 г., данные, собранные с использованием текущей методологии, доступны только с 1997 г.
  • 5 Занятость в Ежегоднике мировой конкурентоспособности относится к проценту работающего населения по отношению к общей численности населения, поэтому его не следует интерпретировать как показатель, обратный безработице.

  Падение долгосрочных процентных ставок: эффект количественного смягчения или тренд?

  Cinzia Alcidi, Mikkel Barslund, Willem Pieter De Groen and Daniel Gros

  Когда об этом наконец объявили в январе, осталось немного неизвестности: ЕЦБ будет проводить количественное смягчение (QE), начиная с марта 2015 года, на сумму 60 миллиардов евро. в месяц не менее 19 месяцев. Объявление ожидалось в течение некоторого времени, даже если размер вмешательства был несколько больше, чем ожидалось. Это следует из намерений президента Марио Драги, изложенных в сентябре 2014 года, добавить 1 триллион евро на баланс ЕЦБ. Теперь ЕЦБ присоединяется к центральным банкам других основных развитых валют в том, что уже нельзя назвать «нетрадиционными мерами». Банк Японии (BoJ) проводил таким образом денежно-кредитную политику в несколько раундов с 2001 года. Федеральная резервная система США приступила к первому из трех раундов количественного смягчения в 2008 году со своей программой крупномасштабных покупок активов, направленных на снижение доходности на уровне более длительные сроки погашения. Весной 2009 г., Банк Англии начал операции в рамках своей программы покупки активов.

  Мотивация недавних действий ЕЦБ широко обсуждалась, и ее следует искать в длительном слабом восстановлении еврозоны и очень низкой инфляции, при этом основные цифры выходят на территорию откровенной дефляции. С учетом того, что краткосрочные директивные ставки уже находятся на нулевой нижней границе (или ниже) и разочаровывающим привлечением дешевого банковского финансирования в рамках долгосрочной программы операций по рефинансированию, прямая покупка государственных и частных ценных бумаг, то есть количественное смягчение, была логический – если не бесспорный – следующий шаг.

  Наибольшее внимание сейчас привлекает вопрос: повлияет ли это на реальную экономику?

  Первоначальное воздействие (т. е. эффект новостей и/или ожидания дисконтирования) на финансовые рынки представляется существенным как для долгосрочных процентных ставок, так и для обменных курсов валют. Более низкая стоимость евро по сравнению с другими крупными валютами принесет пользу европейским компаниям в международной конкуренции. Однако падение евро по отношению к доллару началось осенью 2014 года, из-за чего неясно, в какой степени недавнее падение связано с QE. Уроки предыдущих эпизодов QE разнообразны. Номинальный эффективный обменный курс доллара укрепился после объявления о первоначальном количественном смягчении в США, в то время как последующие движения были неоднозначными и значительно меньшими: снижение курса после объявления о QE2 и QE3 и повышение в связи с объявлением о «операционном повороте». Последнее объявление Японии о количественном и качественном смягчении денежно-кредитной политики вызвало обесценивание иены, но прошлые эпизоды количественного смягчения не оказали однозначного влияния на валюту. Влияние покупки активов Банком Англии также было неоднозначным. Первое количественное смягчение было связано с небольшим обесцениванием фунта стерлингов, тогда как во время второго количественного смягчения материализовалось небольшое укрепление.

  В целом, в контексте высокой «активности» политики вполне естественно приписывать движения цен на активы изменениям денежно-кредитной политики. Однако в действительности они также могут просто представлять собой колебание фундаментальных значений тренда. Эта часть посвящена этому моменту. Мы начнем с наблюдения, что при рассмотрении глобальных тенденций долгосрочных процентных ставок и обменных курсов в течение длительного периода выясняется, что крупные программы покупки активов, проводимые Федеральной резервной системой США и Банком Англии, не привели к фундаментальным сдвигам в финансовой сфере. Цены. В частности, с начала 19 века наблюдается тенденция к снижению долгосрочных процентных ставок.90-е. Это в некоторой степени расходится с экономической литературой, посвященной эпизодам количественного смягчения, в которой предполагается, что политика количественного смягчения в Японии, США и Великобритании оказала влияние на долгосрочные процентные ставки и, следовательно, на ключевые макроэкономические переменные, хотя результаты показывают, что величина эффекта очень мала в некоторых конкретных случаях и в целом неопределенна.

  Каналы передачи количественного смягчения

  Вообще говоря, можно сказать, что количественное смягчение работает напрямую, сглаживая кривую доходности. В частности, покупка государственных или частных ценных бумаг с более длительным сроком погашения приведет к снижению долгосрочных процентных ставок. Более низкие процентные ставки должны стимулировать частные расходы, тем самым влияя на доходы и инфляционные ожидания. Влияние программ количественного смягчения на процентные ставки может быть направлено через различные механизмы передачи, которые в некоторых случаях могут иметь прямое влияние на реальную экономику, например. цены акций. На рисунке 7 показаны эти каналы, которые включают ожидания (уверенность), изучение будущей политики (сигналы политики), перераспределение портфелей в пользу альтернативных активов (перебалансировка портфеля), прямое вливание ликвидности, увеличение денежной массы за счет кредитного мультипликатора и обменных курсов1.

  Рисунок 7

  Каналы передачи количественного смягчения

  Источник: Взято из M. Joyce, A. Lasaosa, I. Stevens, M. Tong: The Financial Market Impact of Quantitative Easing in the United Kingdom, in: International Journal of Central Банковское дело, Том. 7, № 3, 2011, с. 113-161, здесь с. 201.

  В какой степени КС оказало влияние? Обзор литературы

  На практике очень трудно выделить влияние количественного смягчения на цены, т. е. процентные ставки и обменные курсы, и еще труднее оценить его более широкие макроэкономические последствия. Расшифровка причинно-следственных связей осложняется двумя факторами, связанными со временем: во-первых, могут быть значительные задержки в переходе от переменных финансового рынка (скажем, долгосрочных процентных ставок) к увеличению расходов и общему влиянию на реальную экономику. Во-вторых, ожидания играют значительную роль в определении цен на финансовых рынках. Некоторое влияние количественного смягчения на цены может проявиться задолго до введения политики, если финансовые рынки ожидали программу количественного смягчения до того, как о ней было официально объявлено. Это объясняет, почему литература по этой теме в последнее время процветает, но по-прежнему сосредоточена на конкретных эпизодах, несмотря на то, что дебаты о нетрадиционных операциях денежно-кредитной политики стали глобальными.

  Как видно из представленного ниже обзора литературы, размер воздействия количественного смягчения на реальную экономику значительно различается по странам или регионам в зависимости от времени его реализации и характеризуется высокой степенью неопределенности. Есть два основных источника неопределенности при попытке оценить влияние количественного смягчения на экономику. Прежде всего, в кризисный период (когда запускается большинство программ количественного смягчения) на экономику будет влиять множество факторов. Чрезвычайно сложно их распутать и изолировать последствия нетрадиционной денежно-кредитной политики. Во-вторых, большинство методов оценки требуют «тяжелых» допущений (например, о действующих механизмах передачи), которые могут существенно повлиять на результаты.

  Прежде чем перейти к конкретным выводам, стоит отметить, что большое внимание в литературе по количественному смягчению уделяется долгосрочным ставкам. Помимо того факта, что снижение долгосрочных процентных ставок является явной целью политики количественного смягчения некоторых центральных банков (например, политики Банка Японии и ФРС), такие ставки являются ключевыми каналами передачи между политикой количественного смягчения и реальной экономикой. В связи с этим Rudebusch et al. показать, что, хотя между терминальной премией и ВВП нет структурной связи; эмпирический анализ в сокращенной форме подтверждает существование обратной зависимости между премией за срок и реальной экономической активностью.2

  Основные результаты литературы резюмируются ниже с учетом опыта отдельных стран.

  Влияние количественного смягчения на Японию

  Япония первой внедрила программу количественного смягчения в 2001 году и имеет большой опыт применения количественного смягчения. В период 1999-2001 гг., до введения количественного смягчения, Банк Японии придерживался политики нулевой процентной ставки. Однако когда пузырь доткомов лопнул, японская экономика испытала еще один негативный шок, и вновь возник риск дефляции. В тот момент казалось необходимым ответить на него некоторыми политическими новшествами. Банк Японии приступил к покупке японских государственных облигаций в качестве основного инструмента увеличения резервов финансовых институтов. Банк Японии вышел из количественного смягчения в марте 2006 г. на фоне признаков ослабления рисков дефляции. Интересно отметить, что в этот период центральный банк напрямую приобрел лишь ограниченное количество государственных ценных бумаг. Наибольшее количество этих ценных бумаг было куплено почтовыми отделениями, которые в то время принадлежали государству. В ответ на глобальный финансовый кризис в 2008 году Банк Японии возобновил закупку государственных облигаций и принял ряд нетрадиционных мер для обеспечения финансовой стабильности. В октябре 2010 года Банк Японии представил свою комплексную политику смягчения денежно-кредитной политики, которая отличается от типичных программ количественного смягчения других центральных банков тем, что включает в себя покупку рискованных активов в попытке сократить премию за срок и риск и отреагировать на повторное появление дефляции и замедление восстановления. Самая последняя и самая крупная программа покупки активов была запущена в 2013 году как вторая стрела «Абэномики». Несмотря на такое долгое использование этого инструмента политики, решение о количественном смягчении все еще не принято. Исследования эффективности количественного смягчения в Японии дали неоднозначные результаты, и большинство из них указывает на очень ограниченное влияние на экономическую активность.

  Угай предлагает интересный обзор эмпирических исследований, посвященных опыту количественного смягчения в Японии. 3 Его обзор предполагает, что существует определенный консенсус в отношении того, что количественное смягчение помогло снизить доходность, но во всех исследованиях было обнаружено, что его влияние на экономическую активность и инфляцию незначительно. Опрос также показывает, что приверженность Банка Японии сохранению политики количественного смягчения сформировала ожидания в отношении нулевой процентной ставки, тем самым понизив кривую доходности. Напротив, результаты неоднозначны в отношении того, привело ли расширение денежной базы и изменения в балансе Банка Японии к ребалансировке портфеля. Более того, эти исследования, посвященные каналам передачи количественного смягчения, показывают, что количественное смягчение создало благоприятную среду для корпоративного финансирования, в частности, за счет сдерживания затрат финансовых учреждений на финансирование и устранения неопределенности в отношении финансирования. Тем не менее, влияние на спрос и инфляцию оказывается ограниченным, скорее всего, из-за дисфункционального банковского сектора, который нарушил функционирование кредитного канала, а также из-за снижения доли заемных средств банками.

  Беркмен пересматривает вопрос об эффективности количественного смягчения и других нетрадиционных мер денежно-кредитного смягчения в Японии, продлевая период анализа до 2010 г.4 Его эмпирический анализ показывает некоторые свидетельства того, что между 2008 и 2010 гг. инфляция в еще меньшей степени. Подобно Ламу5, Беркмен считает, что количественное смягчение в 2008–2010 годах не оказало статистически значимого влияния на инфляционные ожидания. Хотя влияние на спрос было слабым, похоже, что этот эпизод был более эффективным, чем предыдущий опыт, возможно, благодаря улучшениям в банковском и корпоративном секторах. Этот вывод согласуется с результатами Баумейстера и Бенати, которые предполагают, что трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики, возможно, был сильнее по сравнению с началом 2000-х годов, но стабильные инфляционные ожидания Японии и относительно плоская кривая Филлипса препятствовали влиянию монетарных мер на реальную экономику. .6 Беркмен также указывает, что нет никаких доказательств того, что количественное смягчение 2008–2010 гг. повлияло на обменный курс, что позволяет сделать вывод о том, что другие каналы передали эффект в реальную экономику.7

  Влияние количественного смягчения на США

  В период с декабря 2008 г. по март 2010 г. ФРС США приобрела активов на сумму более 1,7 триллиона долларов в рамках так называемой программы QE1. Это составляет 22% от общего объема долгосрочных долговых обязательств агентств, ценных бумаг агентств с ипотечным покрытием (MBS) с фиксированной процентной ставкой и казначейских ценных бумаг, находящихся в обращении в начале программы, на сумму 7,7 трлн долларов. В ноябре 2010 года ФРС объявила о программе покупки долгосрочных казначейских ценных бумаг на сумму 600 миллиардов долларов. Цель программы состояла в том, чтобы стимулировать экономический рост и довести инфляцию до уровней, более соответствующих мандату ФРС о максимальной занятости и стабильности цен.

  Как объяснялось ранее, долгосрочная процентная ставка является ключевой переменной, позволяющей связать политику количественного смягчения с реальной экономикой. Используя это как отправную точку, Gagnon et al. измерить сумму дюрации, которую ФРС убрала с рынка, перемасштабировав покупки ФРС, используя концепцию «десятилетних эквивалентов», или количество десятилетних номинальной стоимости казначейских ценных бумаг, которые будут иметь ту же дюрацию, что и портфель приобретенных активов. 8 В период с декабря 2008 г. по март 2010 г. Федеральная резервная система приобрела более 20 процентов от общего объема десятилетних эквивалентов трех классов активов, упомянутых выше (долгосрочные долговые обязательства агентства, MBS агентства с фиксированной процентной ставкой и казначейские ценные бумаги), находящихся в обращении. в начале программ. Это сократило предложение частному сектору активов с большой дюрацией и увеличило предложение активов (банковских резервов) с нулевой дюрацией. Это повлияло на премию за риск по приобретаемым активам и вызвало эффект ребалансировки портфеля.

  Ганьон и др. подчеркнем, что покупка MBS представляла собой самую большую операционную проблему для ФРС из-за их более сложного характера и неоднородности по сравнению с казначейскими облигациями, но, скорее всего, также дала наиболее важные результаты9. В то время, когда ликвидность на этих рынках была плохой, а спреды их доходности к доходности казначейских ценных бумаг были необычно большими, покупки ФРС помогли улучшить рыночную ликвидность, постоянно предоставляя крупных покупателей для этих ценных бумаг. В результате доходность сузилась по сравнению с доходностью казначейских облигаций. Авторы приходят к выводу, что общий размер снижения десятилетней премии составляет от 30 до 100 базисных пунктов. В то время как эффекты, по-видимому, распространились с казначейских ценных бумаг на корпоративные облигации и процентные свопы, наиболее заметное влияние было на ипотечном рынке, и эффект был еще более сильным на долгосрочных процентных ставках по агентскому долгу и агентским MBS.

  Баумейстер и Бенати оценивают эффект сжатия долгосрочного спреда доходности как на рост выпуска, так и на инфляцию, вызванный покупкой активов центральными банками в условиях, когда директивная ставка ограничена нулевой нижней границей10. В случае с первоначальной программой количественного смягчения ФРС модели моделирования, основанные на контрфактическом анализе, предполагают, что в отсутствие политических вмешательств экономика США находилась бы в состоянии дефляции до третьего квартала 2009 года. , с годовыми темпами инфляции всего лишь -1 процент. Реальный ВВП был бы на 0,9 процентных пункта ниже, а безработица — на 0,75 процентного пункта выше, достигнув уровня около 10,6 процента в четвертом квартале 2009 года.

  Chung et al. обнаруживают эффекты, которыми также нельзя пренебречь.11 Основываясь на моделировании контрфактических моделей, они пришли к выводу, что прошлое и (в то время) прогнозируемое увеличение запасов ценных бумаг Федеральной резервной системы было примерно эквивалентно снижению директивных процентных ставок на 300 базисных пунктов (с 2009 г.по 2012 год). Моделирование моделей предполагает, что такие стимулы удерживали уровень безработицы на 1,5 процентных пункта ниже к 2012 году, чем он был бы без покупок. Авторы также утверждают, что покупка активов, вероятно, предотвратила дефляцию экономики США.

  Лю и Мумтаз, используя модель VAR с изменением точки, подсчитали, что первая программа ФРС по покупке активов сократила десятилетние спреды в среднем на 90 базисных пунктов за кризисный период. ставка была бы на 0,7 процентных пункта выше, а инфляция в среднем на один процентный пункт ниже в 2010 году9.0005

  Чен и др. сосредоточились только на второй программе покупки крупных активов (QE2) и, основываясь на имитационном моделировании, проведенном в оценочной среднемасштабной модели DSGE, пришли к выводу, что влияние политики на рост ВВП и инфляцию было умеренным, но имело продолжительное влияние на ВВП13. Они утверждают, что причина, по которой программы покупки активов в принципе эффективны для стимулирования экономики, заключается в существовании ограничений на арбитраж и сегментацию рынка между краткосрочными и долгосрочными государственными облигациями. Действительно, в отличие от QE1, в период QE2 не было сильных финансовых потрясений, которые могли бы способствовать усилению финансовой сегментации. Соответственно, их данные мало подтверждают распространенность таких трений. По этой причине общее влияние на рост ВВП оценивается не более чем в полпроцента, а инфляционные последствия программ покупки активов еще меньше. В упражнении авторы также оценивают влияние более высокой финансовой фрагментации. Их результаты показывают, что это окажет большее влияние на реальный ВВП, но оно намного меньше, чем результаты, полученные в исследованиях Баумейстера, Бенати и Чанга и др., в которых используются другие методы и допущения в отношении премии за риск14. В частности , Курдиа и Ферреро пришли к выводу, что эффект количественного смягчения 1 на рост ВВП и инфляцию значительно возрастает в сочетании с обязательством поддерживать процентные ставки на низком уровне в течение некоторого периода времени. политика. Они также добавляют, что эти эффекты слабее и более неопределенны, чем эффекты традиционной политики процентных ставок. Это означает, что информация о будущих ставках может иметь более сильный эффект, чем информация о выходе из количественного смягчения.

  Влияние количественного смягчения на Великобританию

  Рассматривая опыт Великобритании, большинство существующих исследований пытались оценить влияние количественного смягчения с использованием подходов, основанных на моделях, и сосредоточились на первом раунде закупок, вплоть до 2011. Они количественно определяют влияние на ВВП и инфляцию, моделируя эффект падения доходности долгосрочных государственных облигаций или увеличения денежной массы. Банк Англии представляет обзор исследований по данному вопросу и добавляет некоторые новые результаты.16

  Общей отправной точкой является то, что максимальное влияние количественного смягчения на доходность десятилетних свинок оценивается примерно в 100 базисных пунктов. В эконометрических моделях, таких как структурный VAR и подходы временных рядов, это означает увеличение ВВП примерно на 1,5 процентных пункта и увеличение инфляции примерно на один процентный пункт. В контексте монетарного подхода программа покупки активов Банка Англии также приводит к увеличению инфляции на один процентный пункт, но к большему предполагаемому увеличению ВВП примерно на два процентных пункта. Наконец, при попытке учесть эффект перебалансировки портфеля, вызванный смягчением денежно-кредитной политики, влияние на цены активов и, следовательно, на спрос приводит к пиковому воздействию на ВВП в размере 1,5–2,5 процентных пункта. Как ясно признают Джойс и др., хотя все оценки значимы, они также весьма неопределенны, поскольку ни один из методов не может должным образом зафиксировать работу каналов передачи.17

  Баумейстер и Бенати предложили контрфактические оценки количественного смягчения на 2009 год, для которых они предполагают, что спред был на 50 базисных пунктов выше, чем это было исторически. Они обнаружили, что без количественного смягчения Великобритания впала бы в дефляцию (-4%) и рецессию с минимумом -12% в годовом исчислении в первом квартале 2009 г.18

  Интересно отметить, что литература выше основное внимание уделяется только первому периоду количественного смягчения. В Великобритании не было четко выделенных раундов количественного смягчения, как в США, но в октябре 2011 года программа была расширена после примерно года обслуживания. Если выводы Chen et al. о том, что различные раунды QE в США должны были применяться и к Великобритании, можно утверждать, что значительное влияние на реальную экономику не является независимым от условий на финансовых рынках в 2009 г. .19

  Подводя итог, можно сказать, что в случае с Японией первое количественное смягчение было неэффективным по отношению к реальной экономике, а второе количественное смягчение оказало очень незначительное влияние на спрос и не повлияло на инфляцию. В случае США данные свидетельствуют о том, что QE1 было наиболее эффективным с точки зрения безработицы и инфляции, тогда как QE2 было гораздо менее эффективным. В случае с Великобританией большинство исследований, по-видимому, предполагают, что последствия были экономически значимыми как для ВВП, так и для инфляции на первом этапе программы (до 2011 г.), но неопределенность в отношении величины воздействия значительно высока.

  Рисунок 8

  Доходность десятилетних государственных облигаций, 1990-2015 гг.

  Источник: ОЭСР.

  Динамика долгосрочных процентных ставок

  Как отмечалось выше, выводы о влиянии количественного смягчения весьма неопределенны. Однако, основываясь на обзоре литературы, влияние на долгосрочную процентную ставку не более 100 базисных пунктов кажется центральной фигурой, которая проявляется в оценках количественного смягчения как в Великобритании, так и в США. Чтобы иметь более долгосрочную перспективу поведения процентных ставок и подчеркнуть шок, вызванный политикой количественного смягчения, на рисунке 8 представлена ​​доходность десятилетних государственных облигаций Великобритании, США и Германии, начиная с 19 года.90 и охватывающие период «Великой умеренности» и финансовый кризис до настоящего времени.

  Выделяются три вывода. Во-первых, существует четкая вековая тенденция к снижению, в результате которой доходность немецких облигаций снизилась примерно с девяти процентов в 1990 году почти до нуля сегодня. В среднем долгосрочные процентные ставки снижались примерно на 40 базисных пунктов в год в течение указанного периода. Это означает, что влияние количественного смягчения должно проявляться в виде сокращения, превышающего средний трендовый темп сокращения. Во-вторых, обратите внимание, что Германия уже была близка к нулевой нижней границе долгосрочных гособлигаций еще до начала программы покупки ЕЦБ. В-третьих, и это самое главное, до недавнего времени долгосрочные процентные ставки в трех регионах менялись синхронно. Это особенно касается периодов, когда ФРС США и Банк Англии вмешивались в покупку активов. Как показано на рисунке 9

  Рисунок 9

  Корреляция ежемесячных изменений доходности между казначейскими облигациями США и немецкими облигациями трехлетней скользящей основе, заканчивающейся указанной датой.

  Источник: собственные расчеты на основе данных ОЭСР.

  Отсюда возникает естественный вопрос: если количественное смягчение было успешным в снижении долгосрочных процентных ставок, не следовало ли наблюдать расхождение между процентными ставками в США и Германии? Чтобы ответить на этот вопрос, необходим систематический и тщательный эконометрический анализ, однако такой факт может дать объяснение поведения обменных курсов. Ограниченное влияние QE на доходность в США по сравнению с доходностью в Германии, учитывая существующую долгосрочную тенденцию, может помочь объяснить, почему QE не оказало равномерного влияния на обменные курсы. Ожидается, что расширение различий в доходах повлияет на обменные курсы. В действительности эффективный обменный курс доллара изменился незначительно, иена обесценилась, а фунт стерлингов укрепился. Мнение о том, что количественное смягчение оказало незначительное влияние на доходность в США, Великобритании и Японии (по сравнению с Германией), также согласуется с наблюдением о том, что темпы инфляции не увеличились устойчивым образом после количественного смягчения209.0005

  Заключение

  Пока слишком рано оценивать эффект от решения ЕЦБ о проведении программы количественного смягчения. Первоначальное воздействие, по-видимому, было успешным для достижения целей по снижению долгосрочных процентных ставок и снижению обменного курса. Тем не менее, неясно, насколько это является прямым следствием количественного смягчения. Путь обесценивания евро предшествует объявлению ЕЦБ о количественном смягчении. Уроки отдельных эпизодов количественного смягчения в Японии, США и Великобритании позволяют предположить, что долгосрочные последствия такой политики положительны. Однако сравнительный взгляд на поведение долгосрочных процентных ставок в США и Германии показывает, что количественное смягчение ФРС мало повлияло на долгосрочную доходность США по сравнению с доходностью Германии. Аналогичное наблюдение справедливо и для обменных курсов. Случай с недавней программой покупки активов ЕЦБ, которая связана с обесцениванием евро и падением долгосрочных процентных ставок по сравнению с процентными ставками в США, кажется, предполагает другую историю. Если это первый раз, когда QE удастся навсегда изменить ожидания, это будет весьма кстати.

  • 1 М. Джойс, А. Ласаоса, И. Стивенс, М. Тонг: Влияние количественного смягчения на финансовый рынок в Соединенном Королевстве, в: International Journal of Central Banking, Vol. 7, № 3, 2011. С. 113-161.
  • 2 Г.Д. Рудебуш, Б.П. Сак, Э.Т. Суонсон: Макроэкономические последствия изменений премии за срок, в: Обзор Федерального резервного банка Сент-Луиса, Vol. 89, № 4, июль/август 2007 г., стр. 241-69.
  • 3 Х. Угай: Эффекты политики количественного смягчения: Обзор эмпирического анализа, Монетарные и экономические исследования, март 2007 г.
  • 4 Беркмен С.П.: Количественное и кредитное смягчение Банка Японии: стали ли они более эффективными?, Рабочий документ МВФ № 12/2, Международный валютный фонд, Вашингтон, округ Колумбия, 2012 г.
  • 5 Р. В. Лам: Меры по смягчению денежно-кредитной политики Банка Японии: являются ли они мощными и всеобъемлющими?, Рабочий документ МВФ № 11/264, Международный валютный фонд, Вашингтон, округ Колумбия, 2011 г.
  • 6 К. Баумайстер, Л. Бенати: Нетрадиционная денежно-кредитная политика и Великая рецессия: оценка макроэкономических последствий сжатия спреда на нулевой нижней границе, в: International Journal of Central Banking, Vol. 9, № 2, 2013. С. 165-212.
  • 7 Беркмен С.П., указ. цит.
  • 8 Дж. Ганьон, М. Раскин, Дж. Ремаш, Б. Сак: Крупномасштабные покупки активов Федеральной резервной системой: сработали ли они?, Федеральный резервный банк Нью-Йорка, Отчет персонала № 441, март 2010 г.