Экономические модели приходят в Москву

Санкции, введенные против России за ее вторжение в Украину, развиваются почти ежедневно. Российские банки заблокированы от многих международных транзакций. Активы, находящиеся за границей, заморожены. Запреты на экспорт отрезали России доступ к важнейшим технологиям. Российские облигации и акции неприкосновенны для многих глобальных инвесторов без финансовой архитектуры для торговли ими. Российские самолеты не могут летать через воздушное пространство США, Европы или Канады; обсуждается запрет на российские морские суда.

Старший экономист-исследователь Хавьер Бьянки входит в группу экспертов ФРБ Миннеаполиса, которые специализируются на призраках, внезапно обрушившихся на российский народ: дефолт по суверенным долгам, банковские изъятия, валютные кризисы. Мы проверили, за какими сигналами он следит, чему мы учимся, и способности России выдерживать экстраординарные международные действия.

Мнения, приведенные в этой статье, не обязательно отражают точку зрения Федерального резервного банка Миннеаполиса или Федеральной резервной системы.

До сих пор, по крайней мере, существовала заметная расхожая точка зрения, которая скептически относилась к санкциям, обращая внимание на места, где они применялись, и на то, были ли они очень эффективными для изменения поведения. Думаете, мы здесь наблюдаем принципиально иную ситуацию?

Думаю, еще предстоит решить, насколько эффективны санкции. Часто бывает очень трудно отделить влияние санкций от других действующих экономических сил.

В данном случае, однако, кажется, что набор санкций является беспрецедентным с точки зрения отключения банков от SWIFT ¹ (сети обмена финансовыми сообщениями) и блокировки использования резервов российским центральным банком. Это большое дело. Я также думаю, что, возможно, еще многое можно сделать, начиная с энергетического сектора, который является крупным источником экспорта и финансирования для правительства.

[Владимир] Путин готовился к этим санкциям, конечно. Но я полагаю, что, возможно, он не предвидел суровости санкций. В частности, когда я думаю о валютных резервах: Россия накопила резервы, эквивалентные 30 процентам ВВП. Но более половины его находится в центральных банках западных стран, которые нельзя использовать. Кроме того, 20 процентов его валютных резервов находятся в золоте, которое находится внутри России. Но чтобы иметь возможность их использовать, нужно их продать. А учитывая ограничения, с которыми она сталкивается, неясно, сможет ли Россия использовать эту ликвидность.

Для меня большой неопределенностью является то, насколько Россия сможет избежать санкций через Китай. Российский центральный банк не может использовать свои резервы, но что, если Китай откроет кредитную линию для России? Это решит некоторые проблемы с ликвидностью. Точно так же с торговыми ограничениями Россия все еще может продавать в Китай или, возможно, экспортировать в другие страны через Китай.

Какова цепочка событий, которые происходят, когда страна не может получить доступ к своим валютным резервам?

Одна из проблем заключается в том, что Россия не может использовать резервы для финансирования расходов. Еще одна проблема связана с финансовой стабильностью. Идея состоит в том, что наличие резервов помогает убедить общественность в том, что в случае набега на банки или на валюту центральный банк готов их использовать. В этом случае, учитывая, что российский центральный банк не будет иметь в своем распоряжении все резервы, вполне вероятно, что в России может иметь место банковский набег. И действительно, мы уже немного это видим в очередях к банкоматам и в обвале российского рубля.

«Учитывая, что российский центральный банк не будет иметь в своем распоряжении все резервы, вполне вероятно, что в России может иметь место изъятие банковских счетов».

Какие еще важные индикаторы или сигналы вы отслеживаете, чтобы понять, насколько сильно санкции влияют на экономику России?

Самым непосредственным эффектом, кроме них, является российский фондовый рынок. Мы видели, как рынок рухнул на 30 или 40 процентов, и падение могло быть больше, если бы фондовый рынок не был закрыт. Фондовый рынок отражает непосредственные ожидания инвесторов относительно будущих денежных потоков фирм. Это показывает, что рынок ожидает, что санкции будут весьма ощутимыми.

Российский фондовый рынок, похоже, сигнализирует не только о том, что произойдет на следующей неделе, но и о том, что люди видят в этом долгосрочные последствия — доступ к рынку и перспективы успеха компаний в далеком будущем.

Абсолютно. Теперь, в дополнение к эффекту денежного потока, о котором я только что упомянул, российский фондовый рынок также отражает воспринимаемую неопределенность и цену риска. И это еще одна причина падения фондового рынка. Возникают ограничения по ликвидности, поэтому россиян могут ожидать трудные времена, и сейчас они спешат продавать, потому что им нужна ликвидность. Фондовый рынок собирается захватить все эти силы.

Реакция на российском фондовом рынке свидетельствует о том, что инвесторы ожидают, что санкции будут весьма ощутимыми.

Наконец, фондовый рынок мог падать и из-за ущерба и последствий войны как таковой для российской экономики. Так что часть обвала на фондовом рынке связана с санкциями, а другая часть — просто ущерб от войны.

Центральный банк России резко поднял процентные ставки. Правительство ввело строгий контроль за капиталом. Насколько реально для России удержать активы и иностранную валюту от бегства за пределы своих границ?

Многие страны использовали ограничения на отток капитала в прошлом в контексте войн. Во время Первой мировой войны использование контроля над капиталом было довольно широко распространено как способ увеличения сбережений и финансирования войны. Перед Второй мировой войной нацистская Германия также ввела «налог на рейс Рейха», который косвенно привел к конфискации еврейских активов, заставив их продавать по низким ценам.

Мы также видели, что страны применяли аналогичные ограничения, например, Малайзия во время финансового кризиса в Восточной Азии в конце 1990-х годов и совсем недавно Исландия и Кипр после мирового финансового кризиса.

В недавней статье, которую я написал для Handbook of International Economics вместе с Guido Lorenzoni, ² , мы рассмотрели данные об эффективности и обнаружили, что они несколько неоднозначны. Но я ожидаю, что это будет достаточно эффективно для России. Поскольку это автократический режим, это означает, что люди или компании, уклоняющиеся от контроля, будут подвергаться очень суровым наказаниям. Это не означает, что он предотвратит набеги на банки и валютный кризис. Но это поможет России смягчить отток капитала.

Меры по предотвращению вывода денег из страны, включая меры, которые Россия еще не внедрила, могут быть «достаточно эффективными… чтобы помочь России смягчить кризис».

Я полагаю, что Россия оставляет себе немного места для бега. Видите ли вы другие инструменты в заднем кармане России, которые она могла бы использовать по пути, чтобы попытаться пережить это?

Мы знаем из фундаментальной работы Даймонда и Дибвига, что способ остановить набеги на банки — это объявить банковские каникулы и запретить людям снимать свои вклады. И я думаю, очень вероятно, что мы это увидим.

Этот вариант полиса не бесплатный, потому что людям нужны деньги, а они не могут их взять. Но, учитывая, что российский Центробанк не может использовать свои резервы, у него нет инструментов для борьбы с паникой на финансовых и валютных рынках без введения каких-то банковских каникул.

Центральный банк России также отреагировал повышением процентной ставки с 10 до 20 процентов. Это помогает предотвратить обесценивание, но также может усугубить рецессию. Так что это не простое решение для российской экономики.

Блокирование продаж российской энергии здесь является «Х-фактором», но, как вы сказали, это вариант. Что вы думаете о том, как эти различные действия отражаются на мировой экономике? Какова экономическая цена использования этих исторических санкций для достижения неэкономических целей в Украине?

Да, кратковременная боль от санкций для нас и для Европы. Но цена невыполнения этого, я думаю, намного выше в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Я думаю, что это необходимая жертва, и простого выхода действительно нет.

И этому можно противодействовать. США могут использовать запасы нефти. Более того, другие страны начнут производить больше, как только цены вырастут. Мы давно обсуждаем отказ от нефти. Повышение цены на самом деле помогло бы этому переходу, и, на мой взгляд, это желательно.

Если Украина выйдет из этого как независимая, но предположительно сильно пострадавшая страна, как вы представляете международный финансовый пакет, который поможет им двигаться вперед?

«Россию ждут кризисы, которые мы изучали. … Я ожидаю появления большого количества литературы, пытающейся лучше понять экономические последствия санкций».

Потребуется огромный пакет финансовой помощи; в этом нет сомнений. Украина боролась за свою свободу, но она также борется от имени остального мира. Я думаю, очевидно, что потребуется финансовая помощь, чтобы в основном восстановить их экономику.

Как экономисту, изучающему банковские операции, контроль за движением капитала, кризисы ликвидности, это будет важный момент исследования для вас и для тех, кто работает в вашей области. Что бы вы хотели вынести — чему мы все можем научиться — из того, что нам предстоит пережить в ближайшие недели и месяцы?

На каком-то уровне Россия будет переживать типы кризисов, которые мы уже некоторое время изучаем. В данном случае спусковым крючком является война и спровоцированные ею санкции. Я ожидаю появления большого количества литературы, пытающейся лучше понять экономические последствия санкций как эмпирически, так и теоретически.

1 Общество всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций (SWIFT), международная система обмена сообщениями, используемая финансовыми учреждениями для передачи информации о финансовых операциях.

2 Семья Брин Профессор экономики Северо-Западного университета.

Рубль резко падает из-за санкций, вынуждая россиян обращаться в банки

Г. МОСКВА —

Простые россияне столкнулись с перспективой более высоких цен и ограниченными поездками за границу, поскольку западные санкции в связи с вторжением в Украину привели к резкому падению рубля, что вынудило встревоженных людей выстроиться в очереди в банках и банкоматах в понедельник в стране, которая пережила не одну валютную катастрофу в постсоветская эпоха.

Российская валюта упала примерно на 30% по отношению к доллару США после того, как западные страны объявили о шагах по блокировке доступа некоторых российских банков к международной платежной системе SWIFT и ограничению использования Россией ее огромных валютных резервов. Обменный курс позже восстановился после быстрых действий центрального банка России.

Но экономическое давление усилилось, когда позже в понедельник США объявили о дополнительных санкциях, чтобы обездвижить любые активы российского центрального банка в Соединенных Штатах или у американцев. Администрация Байдена подсчитала, что этот шаг может повлиять на «сотни миллиардов долларов» российского финансирования.

Представители администрации Байдена заявили, что Германия, Франция, Великобритания, Италия, Япония, Европейский Союз и другие страны присоединятся к США в борьбе с российским центральным банком.

Тайлер Кустра, доцент кафедры политики и международных отношений Ноттингемского университета, сказал, что не может припомнить подобного примера из прошлого экономики, поставленной на колени глобальными санкциями.

«Это Запад вызывает валютный кризис в России», — сказал Кустра, изучающий экономические санкции.

Россияне, опасающиеся, что санкции нанесут сокрушительный удар по экономике, уже несколько дней стекаются в банки и банкоматы, а в социальных сетях появляются сообщения о длинных очередях и заканчивающихся машинах. Люди в некоторых странах Центральной Европы также бросились выводить деньги из дочерних компаний российского государственного Сбербанка после того, как он попал под международные санкции.

В минувшие выходные Департамент общественного транспорта Москвы предупредил горожан, что у них могут возникнуть проблемы с использованием Apple Pay, Google Pay и Samsung Pay для оплаты проезда, поскольку ВТБ, один из российских банков, попавших под санкции, принимает платежи по картам в столичном метро, ​​автобусах и трамваях. .

Резкая девальвация рубля будет означать падение уровня жизни среднего россиянина, считают экономисты и аналитики. Россияне по-прежнему зависят от множества импортных товаров, и цены на эти товары, такие как iPhone и PlayStation, вероятно, взлетят до небес. Поездки за границу станут дороже, поскольку на их рубли можно купить меньше валюты за границей. И более глубокие экономические потрясения наступят в ближайшие недели, если скачки цен и проблемы с цепочками поставок приведут к закрытию российских заводов из-за снижения спроса.

«Это очень быстро отразится на их экономике», — сказал Дэвид Фельдман, профессор экономики в William & Mary в Вирджинии. «Все, что импортируется, увидит местную стоимость в виде резкого роста валюты. Единственный способ остановить это — серьезное субсидирование».

По словам Кустры, Россия перешла на производство многих товаров внутри страны, включая большую часть продуктов питания, чтобы защитить экономику от санкций. Он ожидал, что, например, некоторые фрукты, которые нельзя выращивать в России, «внезапно станут намного дороже».

Электроника будет проблемой, так как компьютеры и мобильные телефоны необходимо будет импортировать, а стоимость будет расти, сказал Кустра. Даже иностранные сервисы, такие как Netflix, могут стоить дороже, хотя такая компания может снизить цены, чтобы россияне по-прежнему могли их себе позволить.

Российскому правительству придется вмешаться, чтобы поддержать приходящие в упадок отрасли, банки и секторы экономики, но без доступа к твердым валютам, таким как доллар США и евро, им, возможно, придется прибегнуть к печатанию большего количества рублей. Этот шаг может быстро привести к гиперинфляции.

Падение рубля напомнило предыдущие кризисы. Валюта потеряла большую часть своей стоимости в начале 1990-х годов после распада Советского Союза, с инфляцией и обесцениванием, что привело к тому, что правительство сократило три нуля с рублевых банкнот в 1997 году. Затем последовало дальнейшее падение после финансового кризиса 1998 года, когда многие вкладчики потеряли сбережения и еще раз упали в 2014 году из-за падения цен на нефть и санкций, введенных после того, как Россия захватила украинский полуостров Крым.

Центральный банк России немедленно попытался остановить падение рубля. Он резко повысил ключевую процентную ставку в отчаянной попытке укрепить валюту и предотвратить бегство банков. Также сообщается, что Московская фондовая биржа в понедельник будет закрыта.

Банк повысил базовую ставку до 20% с 9,5%. Это последовало за решением Запада в воскресенье заморозить валютные резервы России — беспрецедентный шаг, который может иметь разрушительные последствия для финансовой стабильности страны.

Было неясно, какая именно доля российской валюты в 640 миллиардов долларов, часть которой находится за пределами России, будет парализована. Европейские официальные лица заявили, что по крайней мере половина из них будет затронута.

Это резко усилило давление на рубль, подорвав способность финансовых властей поддерживать его, используя резервы для покупки рублей.

Пресс-секретарь Кремля Дмитрий Песков охарактеризовал санкции, включающие замораживание российских валютных резервов, как «тяжелые», но в понедельник заявил, что «у России есть необходимый потенциал, чтобы компенсировать ущерб».

Шаги, предпринятые для поддержки рубля, сами по себе болезненны, потому что повышение процентных ставок может сдерживать рост, делая более дорогим получение кредита для компаний.