Обмен валют правила обмена 2017: Статья 11. Внутренний валютный рынок Российской Федерации \ КонсультантПлюс

Содержание

В Азербайджане вступили в силу новые требования по деятельности пунктов обмена валюты — «Interfax» — последние новости Азербайджана, Грузии и Армении

Вход для подписчиков

Эта новость доступна только подписчикам.
Чтобы прочитать ее, войдите под своим аккаунтом или зарегистрируйтесь.

Логин

Пароль

Неверный логин или пароль

Курсы валют

USD

1.7

EUR

1.8937

RUR

0.0188

GBR

2.1894

TRY

0.0633

Цена на нефть

21.07
$/bbl
+/-

WTI
77.07
+1.42

Brent
81.07
+1.43

В Азербайджане вступили в силу новые требования по деятельности пунктов обмена валюты

Палата по надзору за финансовыми рынками (MBNP) утвердила «Правила проведения операций по обмену валюты, со стороны лиц, имеющих лицензию на деятельность по обмену валютой».

Согласно правилам, вступившим в силу с 30 декабря 2017 года, MBNP в течение пяти дней должна рассмотреть обращение лица на получение лицензии на деятельность пункта по обмену валюты.

По условиям, обменный пункт перевозку наличных средств на сумму от 20 тыс. манатов до 200 тыс. манатов (или эквивалентная им сумма в иностранной валюте) должен осуществлять с представителем вооруженной службы охраны. Перевозка свыше 200 тыс. манатов должна осуществляться посредством службы инкассации.

Согласно правилам, при обмене инвалюты на сумму $500 и более (при продаже) и $10 тыс. и более (при покупке) физические лица должны предоставлять в обязательном порядке удостоверение личности.

Как сообщалось ранее, президент Азербайджана Ильхам Алиев в мае 2017 года утвердил поправки в закон «О валютном регулировании», разрешающие физическим и юридическим лицам открывать пункты обмена валюты.

С января 2016 года пункты обмена валюты в Азербайджане могут действовать только при банках и отделениях почты.

Согласно поправкам, пункты обмена валюты смогут открывать не только резиденты Азербайджана, но и зарубежные компании в своих филиалах в стране.

В соответствии с поправками, обмен валюты возможен только в наличной форме, поэтому предусматривается запрет на оказание услуг по обмену валюты юридическим лицам и индивидуальным предпринимателям. Это вызвано ограничениями по наличным операциям.

Согласно поправкам, лица, заинтересованные в осуществлении данного вида деятельности для получения лицензии должны в определенных банках разместить залоговый депозит. Для деятельности в Баку размер залога составляет 50 тыс. манатов и $50 тыс., в Абшеронском районе, Сумгайыте и Гяндже – 25 тыс. манатов и $25 тыс. Для деятельности в остальных регионах страны размер залога равен 10 тыс. манатов и $10 тыс.

Палата по надзору за финансовыми рынками должна определить правила ведения обмена валют, также определит территории, где будут действовать пункты обмена валют.

Кроме этого, президент утвердил поправку в закон «О госпошлине», согласно которой стоимость пошлины для получения лицензии на открытие пунктов обмена валюты составит 500 манатов.

А.Азизов

Вся информация, размещенная на данном веб-сайте, предназначена только для персонального использования и подлежит дальнейшему распространению в какой-либо форме только с разрешения агентства «Интерфакс-Азербайджан».Версия для печати

Тэги:

ВАЛЮТА,

ОБМЕН,

ОПЕРАЦИИ

Политика

Общество

Регионы страны

За рубежом

Эксклюзив

Пресс-релиз

Анонсы

Точка зрения

Зовнішньоекономічна діяльність

Хочете відкрити валютний рахунок у ПриватБанку? Подайте заявку!

Ваше ім’я

Контактний телефон

Ваш e-mail

Дякуємо за Вашу заявку

Наш співробітник зв’яжеться з Вами
найближчим часом,
щоб уточнити деталі

Дякуємо, що зацікавились продуктом!

Нажаль, виникла помилка.
Спробуйте, будь ласка, ще раз,
але пізніше

Торгова платформа

Унікальний та інноваційний сервіс із керування валютно-обмінними операціями.

Стежте за курсами валют у режимі онлайн та здійснюйте валютно-обмінні операції за ринковим курсом.
Здійснюйте обмін з 9:30 до 16:00 з подовженою торговельною сесією.
Створюйте заявки в режимі 24/7.
Чим більший обсяг валютно-обмінних операцій, тим кращий курс та менша комісія.

Детальніше

Експертиза валютного контракту

Без відкриття рахунку
Безкоштовно
За 1 добу

Надайте контракт і отримайте попереднє узгодження.

Надати контракт

Працювати просто та зручно

Відкрийте валютний рахунок.

Надайте в банк контракт.

Здійсніть валютно-обмінну операцію.

Надішліть SWIFT-переказ.

Валютний рахунок

Безкоштовне відкриття валютного рахунку в «Приват24 для бізнесу».
Зарахування коштів у день надходження переказу.
Усі операції можна здійснити в «Приват24 для бізнесу».

Цілодобовий доступ до валютних рахунків і договорів (контрактів).
Створення валютних документів за 5 хвилин.
Шаблони проєктів ЗЕД-договорів.
Контроль граничних строків розрахунків.
Отримання SWIFT-протоколів.
Отримання довідок для надання в митницю або ДФСУ.
Оперативне інформування про зміни у валютному законодавстві.

Відкрийте перший рахунок у гривні

Тарифи

Тарифний план	Платежі в USD	Платежі в EUR та інших популярних світових валютах	Комісія за купівлю та продаж валюти
Тарифний план	еквівалент в UAH за курсом НБУ
«Бізнес ПРО»	20 USD	20 EUR	0,1%
«Бізнес Комфорт»	22 USD	22 EUR	0,15%
«Бізнес Старт»	25 USD	25 EUR	0,2%
«Базові тарифи»	30 USD	30 EUR	0,3%

Валютно-обмінні операції

Для юридичних осіб

Для підприємців

Для юридичних осібДля підприємців

Купуйте та перераховуйте валюту контрагенту за 1 день.

Зручний час торговельної сесії.

Регламент роботи: з 10:00 до 13:00.
Тип операції: купівля/продаж/конвертація.
Сума операції: у межах залишку на рахунку.
Валюта: згідно з переліком валют, у яких можна відкрити рахунок у ПриватБанку.

Обмін валют за вигідним курсом.

Виберіть курс обміну:

фіксований курс банку – комерційний курс банку з миттєвим зарахуванням коштів;
курс на основі міжбанківського – комерційний курс, максимально наближений до реальних котирувань на міжбанківському валютному ринку України (для заявок на суму від 20 000 USD).

Автоматичний продаж валюти.

Укладіть договір АПВ – і банк здійснюватиме продаж вільної частини валюти автоматично.

Ви можете самостійно вибрати відсоток автоматичного продажу валютних надходжень: 25, 50, 75 або 100%.

Курси обміну валют ПриватБанку – у «Приват24 для бізнесу».

Тривалий час торговельної сесії.

Стандартна торговельна сесія для юридичних осіб та ФОП

Регламент роботи: з 10:00 до 13:00*
Тип операції: купівля/продаж/конвертація
Сума операції: у межах залишку на рахунку
Валюта: згідно з переліком валют, у якій клієнт може відкрити рахунок у ПриватБанку

Продовжена торгова сесія для ФОП

Сесія доступна за наявності зазначених курсів у «Приват24 для бізнесу»

Час роботи: 15:00 – 09:00 (перерва: 23:30 – 00:19)
Тип операції для клієнта: продаж
Курс: комерційний курс банку
Валюта: згідно з переліком валют, у яких клієнт може відкрити рахунок
Сума: до 20 тисяч доларів США в еквіваленті

* За умови зазначених поточних курсів у «Приват24 для бізнесу».

Обмін валют за вигідним курсом.

Виберіть курс обміну:

фіксований курс банку – комерційний курс банку з миттєвим зарахуванням коштів;
курс на основі міжбанківського – комерційний курс, максимально наближений до реальних котирувань на міжбанківському валютному ринку України (для заявок на суму від 20 000 USD).

Автоматичний продаж валюти.

Укладіть договір АПВ – і банк здійснюватиме продаж вільної частини валюти автоматично.

Ви можете самостійно вибрати відсоток автоматичного продажу валютних надходжень: 25, 50, 75 або 100%.

Курси обміну валют ПриватБанку – у «Приват24 для бізнесу».

Безкоштовні консультації

Лінія підтримки 3700 (безкоштовно з мобільного) –> кнопка «2» (обслуговування юридичних осіб і приватних підприємців) –> кнопка «1» (консультація щодо ЗЕД).
Додаткова лінія для корпоративних клієнтів: (073) 900 00 10 (вартість дзвінків – згідно з тарифами мобільного оператора).
Чат «Допомога Онлайн» – на сайті банку та в «Приват24 для бізнесу».

Звертайтеся цілодобово.

Отримати консультацію

Ваше ім’я

Контактний телефон

Ваш e-mail

Дякуємо за Вашу заявку

Наш співробітник зв’яжеться з Вами
найближчим часом,
щоб уточнити деталі

Дякуємо, що зацікавились продуктом!

Нажаль, виникла помилка.
Спробуйте, будь ласка, ще раз,
але пізніше

монетарная политика, обменные курсы и капитальные потоки

Речь Бенуа Кеуре, члена исполнительного совета ЕЦБ, на 18-й ежегодной исследовательской конференции Жака Полака, организованной Международным монетарным фондом, Вашингтон, округ Колумбия, 3 ноября 2017 г.

Центральный банк активов, часто являются катализатором для значительных перезагрузчиков с перекрестными боевыми капиталами. ^[1] Сокращая (избыточную) доходность по внутренним облигациям, они поощряют инвесторов перебалансировать свои портфели в сторону зарубежных, более доходных активов. ^[2] Такие потоки капитала достигли исторических размеров в случае программы ЕЦБ по покупке активов (APP), когда как резидентные, так и нерезидентные инвесторы переходят от ценных бумаг, номинированных в евро, к облигациям, выпущенным преимущественно самыми безопасными суверенными государствами, не входящими в зону евро. Я подробно рассмотрел эти потоки в недавнем выступлении на заседании контактной группы ЕЦБ по иностранной валюте. ^[3]

Одно интригующее наблюдение, которое я сделал в этом выступлении, заключалось в том, что не было доказательств причинно-следственной связи между такими потоками капитала и изменениями обменного курса. Выводы, основанные на исследованиях событий, вместо этого предполагают, что примерно в то время, когда центральный банк объявляет о покупке активов, инвесторы оценивают обменный курс главным образом на основе информации, которую эти программы предоставляют рынкам об ожидаемой будущей траектории краткосрочных процентных ставок. В этом смысле влияние покупки активов на обменные курсы принципиально не отличается от влияния традиционной политики процентных ставок.

Сегодня я хотел бы развить этот предыдущий вклад и предоставить дополнительную информацию о каналах, через которые программы покупки активов центральным банком могут повлиять на обменный курс. Я приведу наводящие на размышления доказательства, которые бросают вызов широко распространенному в литературе по исследованию событий мнению о том, что ребалансировка портфеля, вызванная политикой, не влияет на обменный курс. ^[4] Таким образом, мои замечания подтверждают, что ребалансировка портфеля является основным каналом передачи программ покупки активов центральным банком, и обеспечивают некоторую предварительную поддержку теорий определения обменного курса на несовершенных финансовых рынках, которые отводят первостепенную роль потокам капитала. ^[5]

Однако, в отличие от ребалансировки частного портфеля, инвесторы могут ожидать программ покупки активов центрального банка. Это означает, что обменные курсы должны корректироваться таким образом, чтобы компенсировать ожидаемое будущее предложение и спрос на валюту в результате ожидаемых трансграничных потоков капитала. Подразумевается, что программы покупки активов могут время от времени нарушать связь между ожидаемыми будущими краткосрочными ставками и обменным курсом.

Прежде чем развивать этот аргумент более подробно, позвольте мне еще раз повторить, что обменный курс не является целью политики ЕЦБ. Это один из каналов передачи, с помощью которого наши действия в области денежно-кредитной политики обеспечивают стабильность цен в среднесрочной перспективе как в обычные, так и в нетрадиционные времена. Поэтому важно, чтобы как практики, так и ученые лучше понимали, как этот канал распространяет политические стимулы через финансовые рынки, внутри и между экономиками.

Нулевая нижняя граница, перспективное направление и обменные курсы

Позвольте мне начать с краткого напоминания о двух основных предложениях, которые я сделал в своем предыдущем выступлении в июле. Во-первых, имеются убедительные эмпирические данные о том, что программы покупки активов центральным банком часто связаны со значительными трансграничными потоками капитала. Мой первый слайд довольно четко иллюстрирует этот момент для еврозоны.

Второе предположение заключалось в том, что покупка активов влияет на обменный курс в целом так же, как и обычная денежно-кредитная политика, т. е. через ожидания разницы в процентных ставках. На сегодняшний день существует очень мало доказательств того, что колебания валюты являются прямым следствием воздействия на предложение и спрос на валюту, когда инвесторы трансгранично перебалансируют свои портфели.

Именно это второе предложение я хотел бы рассмотреть сегодня более подробно.

При этом полезно начать с напоминания об основных отношениях между обменными курсами и изменениями процентных ставок. Я делаю это на втором слайде. С левой стороны вы можете видеть, что в прошлом часто существовала тесная связь между краткосрочными дифференциалами процентных ставок, измеряемыми здесь с использованием облигаций со сроком погашения два года, и изменениями обменного курса, по крайней мере, для пары евро и доллара США. Корреляция между двумя рядами составляла примечательную величину 0,85 в период с 2005 по 2011 год9.0013

Следует признать, что ученые обычно гораздо менее серьезно относятся к этой корреляции, чем практики. У ученых есть хорошая привычка отвергать одновременные корреляции между двумя переменными как ложные. Во всяком случае, стандартная теория, также известная как непокрытый процентный паритет (UIP), предсказывает корреляцию между сегодняшними дифференциалами процентных ставок и завтрашними изменениями обменного курса, тем самым дискредитируя любую воспринимаемую одновременную причинно-следственную связь.

Однако другие подходы менее пренебрежительны. Например, «подход рынка активов» к обменным курсам, который, по сути, является альтернативным представлением UIP, постулирует, что в качестве цены актива обменные курсы должны полностью отражать сегодняшние ожидания относительно будущего, точно так же, как цены на акции отражают ожидаемый дисконтированный поток будущих доходов и другую соответствующую информацию. ^[6]

Подразумевается, что текущий уровень обменного курса должен быть функцией среднего значения текущих и будущих ожидаемых краткосрочных процентных ставок. А поскольку денежно-кредитная политика, вдали от нулевой нижней границы, в основном посылает сигналы о текущем уровне процентных ставок центрального банка , а также поскольку премия за срок — дополнительная прибыль, которую инвесторы требуют за риски, связанные с не просто пролонгацией серии краткосрочных облигаций, — обычно содержалась на более коротких горизонтах, неудивительно видеть сильную корреляцию между краткосрочными процентными ставками и обменным курсом.

Напротив, долгосрочные дифференциалы процентных ставок обычно содержат меньше информации для объяснения колебаний обменного курса. Вы можете увидеть это в правой части этого слайда. Связь была, но она была слабее, около 0,65, что, вероятно, отражало растущую роль премий за срок во временной структуре процентных ставок. ^[7]

Итак, prima facie, эмпирические данные свидетельствуют о том, что денежно-кредитная политика, воздействуя на краткосрочные дифференциалы процентных ставок, может напрямую воздействовать на обменный курс и, следовательно, на реальную активность и цены. В таком случае возникает естественный вопрос: не потеряла ли денежно-кредитная политика часть своей эффективности после того, как процентные ставки достигли нулевой нижней границы. То есть политика могла стать менее эффективной, когда она начала работать в основном за счет долгосрочных, а не краткосрочных процентных ставок, например, через покупку суверенных облигаций.

Простой визуальный осмотр диаграммы слева показывает, что это действительно так. Когда двухлетние процентные ставки приблизились к нулевой нижней границе – примерно в конце 2011 года – их корреляция с обменным курсом фактически нарушилась. Долгосрочные ставки, по крайней мере первоначально, также, по-видимому, не давали практически никакой информации о том, куда движется обменный курс, как показывает диаграмма справа.

Эта интерпретация требует более тщательного изучения, поскольку этот период совпал с растущим использованием нетрадиционных мер денежно-кредитной политики центральными банками во всем мире. В самом деле, я утверждаю, что для того, чтобы понять, как нетрадиционная политика влияет на обменный курс на уровне или близком к нижней границе, полезно разбить долгосрочную доходность на два ее основных компонента — компонент ожиданий и премию за срок.

На слайде 3 показаны выводы, которые можно извлечь из этой разбивки. Здесь я сосредотачиваюсь на периоде с 2012 по 2014 год. В этот период краткосрочные ставки почти не менялись, как вы видели на предыдущем слайде, в то время как долгосрочный дифференциал процентных ставок был в целом не связан с изменениями обменного курса – вы снова ясно видите это в левой части.

А теперь рассмотрим правую диаграмму. Здесь я отображаю обменный курс в зависимости от дифференциала компонента ожиданий десятилетних процентных ставок, извлеченных из моделей динамической временной структуры. ^[8] Проще говоря, это тот же десятилетний дифференциал ставок, что и на левой диаграмме, только с поправкой на оценку премии за срок.

Корреляция за 2012 и 2013 годы убедительна и составляет около 0,75. Незадолго до кризиса, в 2005 и 2006 годах, корреляция была меньше 0,4. Между прочим, тесная взаимосвязь совпадает со значительным усилением перспективных ориентиров центральных банков по процентным ставкам. Федеральная резервная система, например, ввела форвардные прогнозы, основанные на дате, в середине 2011 г. и приняла прогнозные прогнозы для штатов в конце 2012 г. ЕЦБ, со своей стороны, впервые ввел прогнозные прогнозы по процентным ставкам в июле 2013 г., за год до того, как он объявил о своей программе кредитного смягчения.

Таким образом, могло произойти то, что участники рынка, веря прогнозам центральных банков о том, что директивные ставки будут оставаться на очень низком уровне в течение длительного периода, все чаще оценивали обменные курсы на основе информации о том, как будет развиваться политика в более отдаленном будущем. То есть при краткосрочных ставках в целом стабильных значение, которое инвесторы придавали ожидаемому будущему движению, механически увеличивалось — как и предсказывала теория. ^[9]

Таким образом, модели временной структуры могут предоставить убедительные доказательства того, что обменные курсы остаются тесно связанными с денежно-кредитной политикой даже тогда, когда процентные ставки находятся на уровне эффективной нижней границы или близки к ней, даже если разница в процентных ставках сам по себе предполагает структурный разрыв в отношениях.

Покупка активов и обменные курсы

Но правая диаграмма также предполагает, что это не вся история. Явный прорыв произошел в конце 2013 года. И этот прорыв, вероятно, связан со вторым инструментом политики, о котором я упоминал ранее, а именно с покупкой активов. Хотя покупка активов, удаляя риск дюрации с рынка, воздействует в первую очередь на премию за срок, они также влекут за собой сильный сигнальный канал, в частности, в поворотных точках или близко к ним.

Например, решение Федеральной резервной системы о начале сокращения в декабре 2013 г. вызвало заметное увеличение ожидаемых в будущем краткосрочных ставок. В правой части видно, что дифференциал компонентов десятилетних ожиданий по отношению к зоне евро увеличился более чем на 50 базисных пунктов всего за несколько месяцев. Это должно было вызвать укрепление доллара США, по крайней мере, исходя из поведения в прошлом.

Однако доллар не поддался повышательному давлению. Он продолжал устойчиво обесцениваться, несмотря на заметное увеличение ожидаемых в будущем процентных ставок. Одна из причин, по которой это могло иметь место, заключается в том, что сигнальные каналы и каналы ребалансировки портфеля при покупке активов могли работать в противоположных направлениях. На несовершенных рынках инвесторы могут придавать разное значение противоречивой информации.

Под этим я подразумеваю, что, несмотря на ожидания значительного повышения директивных ставок, очень постепенное замедление темпов Федеральной резервной системы по покупкам казначейских и ипотечных ценных бумаг, которое застало многих инвесторов врасплох после «истерики по снижению», возможно, подпитывало ожидания того, что долгосрочные ставки, а, следовательно, и иностранный спрос на процентные активы, деноминированные в США, будут оставаться ограниченными в течение значительного периода времени.

Эта интерпретация согласуется, по крайней мере, с четырьмя наблюдениями: во-первых, премии за срок по облигациям США заметно упали после того, как в декабре 2013 года Федеральная резервная система начала сворачивать курс, что указывает на коррекцию резкого роста премии за срок после «истерики снижения». ^[10] Во-вторых, инвесторы не ожидали повышения курса доллара США. Данные CFTC показывают, что они продолжали удерживать чистые короткие спекулятивные позиции по доллару США вплоть до 2014 года. В-третьих, приток капитала на рынок казначейских облигаций США действительно несколько замедлился в первой половине 2014 года, подтверждая прежние ожидания. И, в-четвертых, доллар начал укрепляться только после того, как во второй половине 2014 года ожидания по поводу покупок активов в еврозоне получили сильный попутный ветер.

Здесь поразительно временное совпадение. В тот момент, когда в июне 2014 года ЕЦБ объявил о своей программе кредитного смягчения, которую многие наблюдатели сочли предвестником покупки суверенных облигаций, и перевел ставки на отрицательную территорию, доллар начал значительно укрепляться по отношению к евро.

Менее чем за два с половиной месяца евро потерял в цене почти 10%. Чистые короткие позиции в евро подскочили до рекордных максимумов за несколько недель. Другими словами, только перспектива покупки суверенных облигаций ЕЦБ, по-видимому, привела к переоценке участниками рынка будущего внутреннего и внешнего спроса на казначейские облигации США. ^[11]

Эмпирический анализ направления международных вторичных эффектов на рынках облигаций подтверждает эту точку зрения. На слайде 4 вы можете видеть, что исследователи ЕЦБ, используя методологию Диболда-Илмаза, обнаружили, что в середине 2014 года резко возросли вторичные эффекты из зоны евро в Соединенные Штаты. ^[12] В соответствии с этой методологией на вторичные эффекты еврозоны приходилось более половины дисперсии казначейских облигаций США во второй половине 2014 года. Ожидания сжатых премий за срок либо непосредственно за счет действий центрального банка, либо за счет трансграничных потоков капитала, связанных с такими программами, либо и того, и другого, могут компенсировать или смягчить влияние изменений в ожиданиях относительно будущих краткосрочных ставок на обменные курсы.

Разъединение также может быть результатом сегментации рынка, что во многом соответствует представлению о том, что финансовый рынок состоит из разнородного набора участников с очень разными убеждениями и ожиданиями. Действительно, тот же график показывает, что вторичные эффекты из зоны евро на рынок облигаций США уже резко ускорились в первой половине 2014 года. Таким образом, значительная часть снижения премий за срок в США в этот период — вы можете видеть это справа — на самом деле могла отражать ожидания относительно смягчения денежно-кредитной политики в зоне евро в сочетании с переоценкой политики Федерального резерва.

Другими словами, в течение этого периода участники рынка облигаций могли в среднем придерживаться другого взгляда на перспективы глобальной денежно-кредитной политики, чем их коллеги на валютном рынке, которые сохраняли значительные чистые длинные позиции в евро. На ум приходит «рациональная невнимательность» Кристофера Сима. ^[13]

Это также можно увидеть на следующем слайде. Здесь я показываю разбивку исторических драйверов обменного курса евро и доллара США на основе байесовского VAR, разработанного исследователями из ЕЦБ. ^[14] Токи идентифицируются с использованием стандартных ограничений знаков. Разбивка показывает, что, в отличие от вторичных эффектов, которые мы видели на предыдущем графике, шоки денежно-кредитной политики, по-видимому, сравнительно мало способствовали динамике обменного курса в первой половине 2014 года. на доллар. В той мере, в какой шоки премии за риск и премии за срок облигации обусловлены одними и теми же фундаментальными факторами, это согласуется с мнением о том, что сигнальные каналы и каналы ребалансировки портфеля посылают противоречивые сигналы.

Этот ход мыслей на самом деле очень похож на точку зрения, высказанную Чарльзом Энгелем и Кеннетом Уэстом, относительно взаимосвязи между премией за риск и обменным курсом. ^[16] Они увидели обесценивание доллара в 2007 году как свидетельство того, что инвесторы думают, что «это кризис в США». И они увидели повышение курса доллара в 2008 году как изменение этого мышления: «Ну, на самом деле это больше похоже на глобальный кризис».

Как и в случае с событиями 2007-2008 годов, то, что в конечном итоге вызвало первоначальную устойчивость доллара и резкое падение премии за срок в 2014 году, останется предметом спекуляций. Этим событиям, вероятно, способствовали и другие факторы, помимо действий Федеральной резервной системы и ЕЦБ. Но это не моя точка зрения. Я скорее хочу сказать, что неудивительно, что покупка активов центральным банком может нарушить некоторые из привычных нам закономерностей.

Причина в том, что покупка активов является мерой денежно-кредитной политики, которую участники рынка могут предвидеть, точно так же, как изменение ключевой процентной ставки. Однако, в отличие от традиционной денежно-кредитной политики, они имеют прямые последствия для ожидаемого спроса и предложения на международные облигации и, следовательно, для уровня обменного курса, который, при прочих равных условиях, очищает результирующие потоки капитала.

Иногда это может нарушить связь между ожидаемыми будущими курсами и обменным курсом. Это хорошо видно, когда мы смотрим на слайд 6. Диаграмма основана на той же методологии, что и вторичная диаграмма на слайде 4, но она показывает, насколько в среднем дисперсия доходности долгосрочных облигаций в одной стране может быть объяснена срочной премией другой страны и ожидаемыми краткосрочными ставками соответственно.

Вы можете видеть, что в тот момент, когда краткосрочная доходность достигает нулевой нижней границы, переливы на рынках облигаций в целом отражают движения премий за срок — в обоих направлениях. Эти вторичные эффекты могут отклонить обменный курс от траектории, подразумеваемой ожиданиями относительно будущего краткосрочного курса. Степень разделения, в свою очередь, будет зависеть от ожидаемого направления, постоянства и степени международных вторичных эффектов — того, что изначально трудно спрогнозировать и оценить.

В этом смысле последствия очень похожи на те, что описаны Ксавьером Габайксом и Маттео Маджори в их статье в Ежеквартальном журнале экономики за 2015 год, в которой говорится, что способность финансовых посредников нести риск обеспечивает влияние потоков капитала на обменный курс. ^[17] Разница только в том, что если покупка активов понимается инвесторами как часть функции реакции центральных банков, то можно ожидать, что обменный курс скорректируется до того, как произойдет приток капитала. Это, безусловно, то, что мы видели в зоне евро.

Это также означает, что мы должны более внимательно относиться к выводам в литературе по изучению событий, которые относят большую часть наблюдаемых изменений обменного курса вокруг объявлений о покупке активов центральным банком к сигнальному каналу. ^[18] Учитывая, что посредники ориентированы на будущее, но ограничены своими балансами, можно ожидать, что вызванные политикой изменения обменного курса будут отражать ожидания будущих трансграничных потоков капитала и их связанное влияние на будущее предложение и спрос на валюту.

В этом смысле дискуссия также имеет некоторое сходство с родственным направлением литературы, а именно с каналами передачи стерилизованных валютных интервенций. Мнение о том, что такие вмешательства эффективны главным образом потому, что сигнализируют о намерениях будущей политики, часто оспаривается эмпирическими данными, свидетельствующими о том, что ребалансировка портфеля может иметь экономически значимые последствия. ^[19]

Конечно, это не означает, что понимания потенциальных вторичных эффектов программ покупки активов центральным банком достаточно для объяснения колебаний обменного курса. Изменения в относительных премиях за срок гораздо труднее интерпретировать, чем изменения в ожидаемой траектории будущих краткосрочных процентных ставок. Последнее может быть явно связано с изменением ожиданий денежно-кредитной политики. Изменения премии за срок, напротив, часто отражают сочетание шоков, включая шоки денежно-кредитной политики, а также шоки спроса, неприятие риска и другие переменные, которые влияют на премии за срок в том же или противоположном направлении.

Самый последний разрыв между обменным курсом евро и доллара США и ожидаемой будущей разницей краткосрочных процентных ставок является показательным примером. В левой части слайда 7 видно, что существенный разрыв между двумя сериями вновь возник весной этого года и продолжает сохраняться.

Заманчиво снова связать недавние события с соображениями ребалансировки портфеля. Ведь Федеральная резервная система сейчас активно сокращает свой баланс, а ЕЦБ на прошлой неделе принял решение продлить программу покупки активов на девять месяцев, а то и больше, если потребуется, при этом снизив месячный темп до €30 млрд. Это могло побудить некоторых инвесторов ожидать постепенной перебалансировки портфелей от активов, номинированных в долларах США, к активам, номинированным в евро, что поддержало бы евро.

Но многие другие факторы могут влиять на процентные ставки и обменные курсы, что может иметь различные последствия для реальной экономики. ^[20] Действительно, геополитическая и политическая неопределенность также может способствовать колебаниям премии за срок облигации. Поэтому трудно установить однозначные связи. Но, если мы посмотрим на правую часть этого слайда, интересно увидеть такую тесную взаимосвязь между обменным курсом и относительным дифференциалом премий за срок облигации, которая наблюдалась в течение этого года.

Заключение

Позвольте мне сделать вывод.

Расшифровка движений валютных курсов и их структурная интерпретация остаются темой, требующей самоотверженности и увлеченности многих исследователей. Многое уже изучено, но многое еще предстоит понять. Введение нетрадиционных мер денежно-кредитной политики заставляет нас более глубоко задуматься о каналах, через которые такие меры влияют на обменный курс, с точки зрения их влияния как на ожидаемую будущую траекторию краткосрочных процентных ставок, так и на премию за риск.

Важным аспектом в этом начинании является лучшее понимание роли ребалансировки портфеля. Доказательств становится все больше, и мои сегодняшние замечания призваны добавить к этому, что ребалансировка портфеля является основным каналом передачи покупок активов центральным банком. В то же время сигнальные каналы и каналы ребалансировки портфеля программ покупки активов центральным банком могут иногда работать в противоположных направлениях с неясными последствиями для обменного курса.

Более того, в интегрированной глобальной финансовой системе нетрадиционные меры политики часто вызывают крупные трансграничные потоки капитала. В той мере, в какой участники рынка могут предвидеть такую политику, можно ожидать, что финансовые посредники оценят возникающее в результате изменение относительного предложения и спроса на валюту до того, как произойдет приток капитала. Как следствие, соображения перебалансировки международного портфеля могут время от времени вбивать клин между ожидаемыми будущими краткосрочными ставками и обменным курсом.

Мои сегодняшние замечания ни в коем случае не являются окончательными и основаны на предварительных доказательствах. Но я надеюсь, что они послужат стимулом для дальнейших, более систематических исследований по теме, которая не только интригует с интеллектуальной точки зрения, но и имеет большое значение для политиков в их усилиях по улучшению понимания каналов передачи нестандартных мер денежно-кредитной политики.

Спасибо за внимание.

Пресс-релиз — 13 ноября 2017 г.: DFS оштрафовала Credit Suisse AG на 135 миллионов долларов за незаконное, небезопасное и недобросовестное поведение при торговле иностранной валютой

Пресс-релиз

13 ноября 2017 г.

Контактное лицо: Ричард Локонте, 212-709-1691

Трейдеры Credit Suisse, пытающиеся манипулировать ценами, получать прибыль за счет клиентов и неправомерно делиться информацией о клиентах

Руководители Credit Suisse призвали трейдеров действовать на опережение, что вводило в заблуждение клиентов и ставило их в невыгодное положение

Банк также привлечет консультанта, утвержденного DFS, для проверки и предоставления отчета о согласованных мерах по исправлению положения в DFS

Суперинтендант финансовых служб Мария Т. Вулло сегодня объявила, что Credit Suisse AG согласилась выплатить штраф в размере 135 миллионов долларов в рамках приказа о согласии с Департаментом финансовых услуг штата Нью-Йорк (DFS) за нарушения банковского законодательства штата Нью-Йорк, включая неправомерные усилия с другими глобальными банками, опережающие заказы клиентов и дополнительные незаконные действия, которые ставят клиентов в невыгодное положение. Нарушения, о которых было объявлено сегодня, являются результатом расследования, проведенного DFS, которое установило, что по крайней мере с 2008 по 2015 год Credit Suisse постоянно совершал незаконные, небезопасные и недобросовестные действия, не способствуя эффективному контролю за своим валютным бизнесом. В рамках приказа о согласии Credit Suisse также привлечет консультанта, при условии одобрения DFS по его собственному усмотрению, для проверки и предоставления отчета Департаменту об усилиях банка по исправлению положения в отношении его валютного бизнеса.

«Некоторые руководители Credit Suisse в валютном подразделении банка преднамеренно поощряли коррупционную культуру, которая не смогла внедрить эффективный контроль в его бизнесе по торговле иностранной валютой, что позволило валютным трейдерам банка и другим лицам нарушать закон штата Нью-Йорк и неоднократно злоупотреблять доверием своих клиентов в течение многих лет», — сказал суперинтендант Вулло. «DFS не потерпит никаких нарушений закона, которые угрожают целостности наших рынков и подрывают доверие клиентов».

Расследование DFS показало, что в течение многих лет валютные трейдеры Credit Suisse участвовали в многосторонних электронных чатах, где трейдеры, иногда используя кодовые имена для незаметного обмена конфиденциальной информацией о клиентах, обсуждали координацию торговой деятельности и пытались манипулировать ценами валюты или базовыми курсами. Ненадлежащим образом работая вместе, эти трейдеры стремились уменьшить конкуренцию между банками, позволяя этим банкам и трейдерам получать более высокую прибыль от проведения сделок с иностранной валютой за счет клиентов. Трейдеры Credit Suisse также занимались неправомерной деятельностью, делясь конфиденциальной информацией о клиентах, что опять-таки увеличивает их собственную прибыль в ущерб клиентам.

«Создание боеприпасов», манипулятивная практика, используемая Credit Suisse и другими банками, включала соглашение между трейдерами в разных банках, позволяющее одному назначенному трейдеру принимать несколько заказов от других участников. Это гарантировало, что несколько трейдеров минимизировали свои риски, оставаясь в стороне друг от друга, особенно во время потенциально хаотичной торговли вокруг окна фиксинга. Разрешение назначенному трейдеру создавать и развертывать «боеприпасы» обеспечивало назначенному трейдеру усиление рыночной власти и подталкивание цены валютной пары в направлении, выгодном участвующим трейдерам.

Расследование DFS также показало, что руководство электронной торговой платформы eFX, принадлежащей Credit Suisse, поощряло опережение — торговлю с опережением известных клиентских ордеров. По крайней мере, с апреля 2010 г. по июнь 2013 г. Credit Suisse использовал алгоритм, предназначенный для опережающего исполнения лимитных и стоп-лосс-ордеров клиентов. Программисты Credit Suisse разработали алгоритм для прогнозирования вероятности срабатывания лимитного или стоп-лосс-ордера клиента. Трейдеры Credit Suisse, очевидно, выйдут на рынок с этой информацией, зная, что рынок может двигаться в определенном направлении, если сработает стоп-лосс или лимитный ордер. С апреля 2010 г. по июнь 2013 г. Credit Suisse выполнил около 31 000 лимитных ордеров и 41 000 ордеров стоп-лосс, которые могли быть источником прибыли за счет опережения. Кроме того, поскольку опережающее исполнение может происходить по заказам, которые в конечном итоге остаются невыполненными, Credit Suisse, возможно, также получал прибыль от опережающего выполнения многих десятков тысяч дополнительных клиентских заказов.

Расследование DFS также обнаружило, что банк расширил использование функции «последний просмотр» в своей электронной торговой платформе для увеличения прибыли, неправомерно ставя клиентов в невыгодное положение, не раскрывая им достаточно информации о том, как проводились электронные торги банка. Кроме того, Credit Suisse вводил клиентов в заблуждение относительно существования и масштабов использования «последнего взгляда» и реализовал инициативу прозрачности, связанную с этой функцией, только после негативных сообщений в прессе.

В соответствии с приказом о согласии, объявленным сегодня, Credit Suisse примет меры по исправлению положения, чтобы предотвратить повторение поведения, и представит в DFS планы по улучшению надзора со стороны высшего руководства за соблюдением компанией законов и правил штата Нью-Йорк, касающихся деятельности компании по торговле иностранной валютой. Банк также улучшит внутренний контроль и соблюдение требований, а также улучшит свою программу управления рисками соблюдения требований в отношении своего бизнеса по торговле иностранной валютой; и усовершенствовать свою программу внутреннего аудита в отношении соблюдения применимых законов и правил, а также своих внутренних политик и процедур.

Credit Suisse также привлечет консультанта сроком на один год, при условии одобрения DFS по его собственному усмотрению, для рассмотрения и предоставления отчета Департаменту о коррективных мерах банка в отношении его операций с иностранной валютой, в том числе:

Соблюдение банком признанных передовых практик индустрии FX;

Создание банком расширенных политик и процедур, регулирующих валютный бизнес, и его соблюдение этих политик и процедур; и

Поддержание банком честного, этичного и добросовестного форекс-бизнеса.

Credit Suisse также должен предоставить в DFS письменный отчет о ходе работы с подробным описанием всех действий, предпринятых для обеспечения соблюдения положений приказа о согласии через восемнадцать месяцев и двадцать четыре месяца после исполнения приказа.