Высокая цена господства доллара

На апрельском саммите так называемых БРИКС — Бразилии, России, Индии, Китая и Южной Африки — президент Бразилии Луис Инасиу Лула да Силва потребовал объяснить, почему мир продолжает базировать почти все его торговля по доллару США. Под бурные аплодисменты он спросил: «Почему мы не можем торговать на основе наших собственных валют? Кто решил, что доллар стал валютой после исчезновения золотого стандарта?»

Речь Лулы отразила одну сторону разгоревшихся в последние годы дебатов о будущем доллара США как доминирующей мировой валюты. Те, кто утверждает, что доллар находится в упадке, часто утверждают, что за последние 600 лет резервные валюты росли и падали в тандеме с их экономикой. Они утверждают, что по мере того, как доля Соединенных Штатов в мировой экономике будет уменьшаться, роль доллара также будет уменьшаться. Но правда в том, что до доллара США не было доминирующих мировых резервных валют. Это единственная валюта, которая когда-либо играла такую ​​ключевую роль в международной торговле.

Однако у господствующего доллара США есть и обратная сторона. Чтобы играть роль стержня мировой экономики, Соединенные Штаты должны позволить капиталу свободно перемещаться через свои границы и поглощать сбережения и диспропорции спроса других стран, то есть они должны иметь дефицит, чтобы компенсировать профицит других стран и позволить им конвертировать свое избыточное производство и сбережения в активы США, покупая недвижимость, фабрики, акции или облигации. Это снижает глобальный спрос, вынуждая Соединенные Штаты компенсировать это, часто увеличивая безработицу или долги. Другими словами, и Соединенные Штаты, и мир в целом выиграют от менее доминирующего доллара США. Но, вопреки ожиданиям Лулы, принятие альтернативной глобальной резервной валюты не обязательно пойдет на пользу странам с профицитом, таким как Бразилия. Скорее, это заставит их противостоять причинам своих излишков — постоянно слабому внутреннему спросу, основанному на очень неравном распределении внутреннего дохода, — и устранять их путем сокращения производства и перераспределения доходов.

ЗОЛОТО И СЕРЕБРО, ДОЛЛАРЫ И ДЕФИЦИТ

До подъема доллара в первой половине двадцатого века валюта и резервы, которые финансировали торговлю, состояли в основном из звонкой монеты — золотых и серебряных монет. В той мере, в какой центральные банки начали хранить иностранную валюту как часть своих резервов в девятнадцатом веке, они в основном делали это в форме золотых монет или валюты, которую, по их мнению, можно было конвертировать в звонкую монету. Когда историки говорят, что британский фунт стерлингов был доминирующей резервной валютой до доллара США, они имеют в виду, что стремление Соединенного Королевства поддерживать конвертируемость считалось более надежным, чем обязательство других центральных банков, которые, следовательно, могли держать фунт стерлингов в дополнение к золоту.

Более того, в додолларовую эпоху полезность валюты в мировой торговле почти не зависела от силы ее экономики. Соединенные Штаты, например, к 1860-м годам были крупнейшей и богатейшей экономикой мира, но поскольку их приверженность конвертируемости в золото считалась сомнительной, доллар США оставался второстепенной валютой до 1920-х годов. В то же время в большей части Латинской Америки и Азии доминирующей валютой для торговли была вовсе не валюта крупной экономической державы. Благодаря своей чистоте и постоянству мексиканские серебряные песо господствовали даже над фунтом стерлингов в международной торговле на протяжении большей части восемнадцатого и девятнадцатого веков.

Это не просто технические различия. Глобальная торговля и потоки капитала были структурированы совсем по-другому в старом мире, основанном на денежном стандарте, чем в сегодняшнем мире, где доминирует доллар. В первом случае торговый дисбаланс ограничивался способностью каждой страны управлять переводом звонкой монеты. Независимо от того, насколько велика экономика страны или насколько могущественен ее центральный банк, ее валюта могла использоваться для торговых расчетов только в той мере, в какой она рассматривалась как полностью поддающаяся обмену на живую монету. По мере того, как иностранные запасы валюты страны росли по сравнению с запасами в звонкой монете ее центрального банка, обещание конвертируемости становилось все менее и менее вероятным, тем самым препятствуя использованию валюты.

Эти ограничения имели важные последствия. Во-первых, при стандарте звонкой монеты торговля в каждой стране в целом сбалансирована (за исключением небольших дисбалансов, вызванных потоками капитала, которые финансируют производительные инвестиции). Другое, более важное последствие заключалось в том, что процесс уравновешивания торговых потоков, описанный шотландским философом и экономистом Дэвидом Юмом в модели механизма потока ценовых видов, действовал симметрично как на страны с положительным сальдо, так и на страны с дефицитом, так что сокращение спроса в последних сопровождалось расширением спроса в первом случае.

И Соединенные Штаты, и весь мир выиграют от менее доминирующего доллара США.

Нынешняя долларовая система очень отличается. В этой системе диспропорции ограничиваются главным образом желанием и способностью Соединенных Штатов импортировать или экспортировать права на свои внутренние активы, то есть позволять держателям иностранного капитала быть нетто-продавцами или нетто-покупателями американской недвижимости и ценных бумаг. В результате страны могут иметь большие постоянные профициты или дефициты только потому, что эти дисбалансы компенсируются противоположными дисбалансами в Соединенных Штатах.

Что еще хуже, сдерживающий эффект дефицита на мировую экономику не компенсируется ростом в странах с профицитом, как это было в додолларовой системе. На Бреттон-Вудской конференции в 1944 году британский экономист Джон Мейнард Кейнс решительно выступал против глобальной торговой системы, в которой допускаются излишки или дефициты, но его мнение отверг высокопоставленный американский чиновник на конференции Гарри Декстер Уайт. В результате страны с дефицитом должны покрывать недостаточный внутренний спрос стран с профицитом, в то время как страны с профицитом избегают приспособления, которое повлечет за собой либо сокращение производства, либо перераспределение богатства в пользу рабочих, накапливая иностранные активы и оказывая постоянное понижательное давление на мировой спрос.

Этот процесс корректировки не совсем понятен даже ведущим экономистам. Страны с избытком имеют профицит не потому, что они особенно эффективны в производстве, а потому, что их производители пользуются скрытыми и явными субсидиями, которые в конечном итоге оплачиваются рабочими и домохозяйствами и, таким образом, поступают за счет внутреннего спроса. Именно так, как объяснял Кейнс, работает меркантилистская политика — повышение международной конкурентоспособности за счет подавления внутреннего спроса, — и именно поэтому ее называют тактикой «нищего соседа». Вместо того, чтобы преобразовывать растущий экспорт в растущий импорт, они приводят к постоянному положительному сальдо торгового баланса.

Но излишки в одной стране должны компенсироваться дефицитом в другой. С 1980-х годов Соединенные Штаты приспосабливались к профицитам других стран, позволяя легко конвертировать их в претензии на активы США. В результате доллар США безраздельно господствует в международной торговле, но экономика США вынуждена поглощать слабый спрос из-за рубежа либо за счет роста внутренней безработицы, либо, что более вероятно, за счет поощрения роста государственного долга и долга домохозяйств США.

НЕЗАМЕНИМЫЙ ДОЛЛАР

Это не означает, что Соединенные Штаты должны всегда иметь дефицит, чтобы привязать глобальную торговую систему к доллару, как многие утверждали. Но это означает, что когда мир нуждается в сбережениях, Соединенные Штаты экспортируют сбережения и управляют положительным сальдо торгового баланса, а когда у мира есть избыточные сбережения, Соединенные Штаты импортируют сбережения и управляют торговым дефицитом.

Соединенные Штаты занимались первым с 1920-х по 1970-е годы, пятидесятилетний период, в течение которого многие страны срочно нуждались в восстановлении производственных мощностей и инфраструктуры, разрушенных в ходе двух мировых войн. Поскольку доходы в Европе и Азии были подорваны конфликтом, страны этих регионов нуждались в иностранных сбережениях, чтобы помочь восстановить свою экономику. Поскольку в этот период Соединенные Штаты были ведущей страной с положительным сальдо торгового баланса в мире, они быстро перешли к удовлетворению потребностей, экспортируя избыточные сбережения, в результате чего доллар стал доминирующей мировой валютой.

Однако к началу 1970-х большинство ведущих экономик мира восстановились после разрушительного действия войны. Теперь у них были собственные сбережения, которые им нужно было экспортировать, чтобы поднять свою экономику еще выше. Соединенные Штаты снова были обязаны: их открытость для иностранного капитала, их гибкие финансовые рынки и их высококачественное управление означали, что они поглощали большую часть избыточных сбережений остального мира. Неслучайно 1970-е годы стали тем временем, когда большие, устойчивые профициты Соединенных Штатов начали сокращаться, уступая место 19-му80-х годов к большому, постоянному дефициту, который сохраняется и по сей день.

Никакая другая валюта не может заменить доллар США.

Эта готовность позволить капиталу свободно течь и поглотить сбережения и дисбаланс спроса остального мира — вот что лежит в основе доминирующей роли доллара США. Ни одна другая страна до Соединенных Штатов не играла эту роль почти в такой же степени, поэтому ни одна другая валюта не доминировала в международной торговле и движении капитала так, как доллар сегодня. Более того, ни одна другая страна или группа стран — ни Китай, ни Япония, ни БРИКС, ни Европейский Союз — не хотят и не могут играть эту роль без радикальной перестройки своей финансовой системы, перераспределения внутренних доходов, отмены контроля за движением капитала. и подрыв экспорта — все это, вероятно, будет очень разрушительным.

По всем этим причинам никакая другая валюта не может заменить доллар США. Когда господство доллара в конце концов закончится, закончится и нынешний режим мировой торговли и капитала. Как только Соединенные Штаты (и другие англоязычные страны, играющие аналогичную роль) перестанут поглощать до 80 процентов избыточного производства и избыточных сбережений стран с положительным сальдо, таких как Бразилия, Китай, Германия, Россия и Саудовская Аравия, эти страны больше не будут иметь возможность запускать излишки. А без излишков они будут вынуждены сокращать внутреннее производство, чтобы оно больше не превышало слабый внутренний спрос. Другими словами, только широкое использование доллара привело к огромным диспропорциям, характерным для мировой экономики последних 50 лет.

ПОСТДОЛЛАРОВЫЙ МИР?

Но непременный доллар — это нехорошо ни для Соединенных Штатов, ни для остального мира. Мировой экономике было бы лучше, если бы Соединенные Штаты прекратили приспосабливаться к дисбалансу глобальных сбережений, который позволял избыточной экономике сдерживать мировой спрос. Экономика США, в частности, выиграет, потому что она больше не будет вынуждена поглощать за счет более высокой безработицы или увеличения долга последствия меркантилистской политики стран с положительным сальдо. Вашингтон и Уолл-Стрит увидят, что их полномочия будут ограничены, но американский бизнес будет расти быстрее, а американские рабочие будут зарабатывать больше.

Однако добраться до постдолларового мира будет непросто. В дебатах о возможной кончине доллара упускается большая часть дебатов о том, насколько экономически разрушительными будут изменения для стран с постоянным положительным сальдо, которым придется резко сократить целые отрасли, которые в настоящее время ориентированы на экспорт.