Сильные европейские валюты съедают прибыль компаний

Том Бергин, Мартин Геллер

5 минут чтения

* Продажи компаний в первом квартале показывают влияние сильной валюты

* Некоторые руководители говорят, что могут жить с текущими обменными курсами

* Другие хотят Европейский центральный банк примет меры

ЛОНДОН, 17 апреля (Рейтер) — В то время как европейские политики рассматривают меры, чтобы остановить рост рабочих мест из-за сильного евро, компании по всему континенту говорят, что укрепление валюты уже съедает их прибыль.

Некоторые крупнейшие европейские компании, включая Danone, SAP AG и L’Oreal, на прошлой неделе продемонстрировали высокие объемы продаж в первом квартале благодаря высокому спросу на развивающихся рынках, таких как Бразилия и Северная Америка.

Но при конвертации в евро выручка часто падала, что говорит о том, что фирмам будет трудно поддерживать сильный рост прибыли в 2013 году, который способствовал предварительному восстановлению региона.

Некоторые руководители говорят, что их компании могут жить с текущими обменными курсами, но другие не столь оптимистичны и ждут действий от президента Европейского центрального банка Марио Драги.

«Сильный евро явно вредит нашему бизнесу, но не факт, что в 2014 году тенденция будет такой же, как в прошлом году… это будет зависеть от того, что предпримет Драги», — Валерио Баттиста, исполнительный директор итальянского Об этом заявил производитель кабелей Prysmian в кулуарах собрания акционеров в среду.

Драги сказал, что слишком сильный евро не способствует росту и может потребовать дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.

Еще до последних комментариев Драги аналитики, опрошенные агентством Reuters ранее в этом месяце, заявили, что ожидают резкого падения курса евро в 2014 году. Однако в течение года прогнозисты ошибались из-за курса евро, который был самой эффективной валютой в 2013 году. [ID: nL5N0MU1QF]

Европейские лидеры, включая президента Франции Франсуа Олланда, также заявили, что они обеспокоены укреплением евро, который делает экспорт более дорогим, тем самым ставя компании, которые продают свои товары и услуги за границу, в невыгодное положение с точки зрения конкурентоспособности.

Немецкая компания SAP, крупный экспортер программного обеспечения, предупредила в четверг, что влияние колебаний валютных курсов ухудшается и приведет к сокращению операционной прибыли в 2014 году на 5 процентов.

Это также означает, что прибыль, полученная за границей, стоит меньше, когда ее привозят домой.

Французская сеть супермаркетов Casino сообщила о 8,3-процентном росте продаж в первом квартале в постоянной валюте, но о 3,3-процентном падении фактической выручки в евро.

Некоторые компании стремятся сократить расходы, чтобы компенсировать потери от курсовых разниц.

Финский ритейлер Stockmann заявил во вторник, что сократит до 330 рабочих мест, поскольку не видит улучшения экономических показателей страны.

Но аналитики говорят, что существуют риски реагирования на колебания валютных курсов, которые, как правило, неподконтрольны компаниям и могут быстро измениться.

«Большинство компаний понимают, что FX — это то, с чем вам просто нужно жить», — сказал Час Мансо, аналитик Societe Generale. «Если вы хотите добиться успеха в долгосрочной перспективе, вам просто нужно продолжать работать как можно лучше. Если вы уберете ногу с педали, наверняка найдется кто-то, кто этого не сделает, и вы потеряете долю рынка и прибыль».

Британские компании, включая модную группу Burberry и инженера Smiths Group Plc, также сообщили о давлении со стороны сильного фунта, хотя британские политики, похоже, более довольны уровнем валюты, поскольку страна не является крупным экспортером, а текущий обменный курс помогает сдерживать инфляцию. .

Аналитики знали, что твердые евро и фунт, которые выросли по отношению к доллару США, японской иене и различным валютам развивающихся рынков за последний год, окажут давление на прибыль, но некоторые были удивлены масштабами.

Двузначный рост прибыли, необходимый в этом году для оправдания текущих высоких цен на акции, выглядит все более ненадежным, говорят аналитики.

«Рынок недооценил встречный валютный ветер, который был значительным», — сказал Алекс Хаусон, аналитик по акциям Jefferies о производителе йогурта и детского молока Danone, в записке для клиентов. Он добавил, что более сильное, чем ожидалось, влияние валюты может побудить брокерскую компанию снизить прогнозы доходов французской компании.

В последние недели аналитики снижали свои оценки доходов. По данным Thomson Reuters, за последние 90 дней произошло чистое 5,0-процентное снижение оценок прибыли компаний, входящих в индекс DJ Stoxx 600 крупнейших европейских компаний, на основе 8 416 пересмотров прогнозов отдельных компаний. Тенденция сохранилась в последний месяц и неделю.

Некоторые инвесторы считают, что оценки доходов, возможно, придется еще больше пересмотреть в сторону понижения.

«На прошлой неделе я встречался со многими менеджерами компаний, и большинство из них критиковали аналитиков продавцов за проблему форекс, говоря, что их прогнозы по курсу евро-доллар неверны. Если это правда, это означает, что аналитики переоценивают результаты компаний, и это может вызвать некоторые разочарование на рынке», — сказал парижский управляющий активами. (Дополнительные репортажи Алистера и Смута Бена Хиршлера в Лондоне, Александра Боксенбаума-Гранье и Доминика Видалона в Париже, Силке Кольтровитц в Цюрихе и Массимо Гайи в Милане; под редакцией Эрики Биллингем)

Связь между ценой и нормой прибыли на мировом рынке.

Рецензируемые академические статьи

Колебания обменного курса доллара по отношению к иностранным валютам создают атмосферу неопределенности для менеджеров, покупающих и продающих на мировом рынке. Несмотря на эти колебания, существуют способы хеджирования подверженности бизнеса изменениям стоимости доллара.

За последний год стоимость доллара США по отношению ко многим другим валютам изменилась довольно резко. Например, только в марте 2004 года курс доллара по отношению к японской иене упал примерно на 10 процентов. С сентября по ноябрь 2004 года продолжающееся падение доллара по отношению к евро увеличилось еще на 10 процентов. Если рассматривать еще более длительный период времени, изменения могут быть еще более драматичными. Нередко изменение превышает 30 процентов, если временной горизонт простирается до года или более. Становится очевидным, что такого рода краткосрочные изменения обменных курсов могут стать очень сложной задачей для менеджеров, которые обычно работают в глобальном контексте, поскольку они стремятся оставаться конкурентоспособными по цене, сохраняя при этом удовлетворительную норму прибыли. Хотя это представляет собой серьезную проблему для любой фирмы, она кажется еще более сложной для небольшой фирмы, особенно если она является новичком в международной торговле.

Давайте рассмотрим гипотетический пример потенциального воздействия этого явления изменчивости обменного курса. Предположим, что в начале 2004 года небольшой европейский производитель автомобильных комплектующих установил цену на свой самый продаваемый продукт для своих покупателей в США в 150 евро. При обменном курсе 1 евро (евро) = 1,10 доллара США (США) цена в долларах для дилеров в США составляла 165 долларов, что соответствует цене сопоставимого компонента, произведенного и проданного конкурентом из США. К декабрю 2004 года обменный курс изменился на 1 евро = 1,34 доллара. Если бы производитель хотел поддерживать стабильную норму прибыли, он продолжал бы продавать свой продукт по цене 150 евро. Проблема в том, что эта продажная цена будет тогда переведена в цену США в 201 доллар. Это рост цен почти на 22 процента менее чем за год! Неконкурентноспособная цена европейского производителя не была вызвана плохим управлением. Наоборот, это функция переменной (обменных курсов), которая не контролируется менеджерами производителя. Представьте себе дополнительную конкурентную боль, которую может причинить агрессивный американский производитель, решивший снизить свои цены на рынке США, в то время как цены его европейского конкурента растут!

Исходная проблема

Когда фирма продает товары иностранным клиентам, либо фирма, либо ее покупатели подвергаются валютному риску, присущему таким сделкам. Отдел продаж/маркетинга фирмы в первую очередь занимается содействием этим транзакциям, делая все, что в его силах, чтобы покупатель был доволен ее общим предложением, в то время как отдел казначейства/финансов фирмы в первую очередь заботится о минимизации финансового риска, присущего транзакциям. такие сделки. Как известно менеджерам крупных глобальных фирм, естественная напряженность, которую такие продажи создают между маркетинговой и казначейской функциями фирмы, может привести к значительным дисфункциям.

Фото: Карлос Паес

Продавец должен сделать выбор в отношении валюты, в которой он будет выставлять счета своим клиентам. Естественной тенденцией для менеджера, сосредотачивающегося на финансовых последствиях сделки, является предпочтение, чтобы счета-фактуры выставлялись в национальной валюте фирмы, тем самым перекладывая весь валютный риск сделки на покупателя. Однако ориентированные на продажи/маркетинг менеджеры фирмы-продавца хотят, чтобы потенциальный покупатель был счастлив. Они знают, что покупатель будет счастливее, если продавец согласится взять на себя валютный риск, выставив счет за транзакцию в национальной валюте покупателя. Менеджер по маркетингу продавца будет утверждать, что согласие ее фирмы взять на себя этот риск является «дружественным рынку» жестом. Финансовый отдел продавца, скорее всего, не будет сильно беспокоиться об этом риске, если он носит краткосрочный характер, поскольку краткосрочные риски обменного курса можно устранить в три коротких шага.

Финансовые решения

Шаг 1: Определение риска

Финансово искушенный продавец, вероятно, будет использовать один из трех основных типов продуктов управления рисками для хеджирования валютных рисков, в зависимости от размера и частоты валютных операций. Эти методы управления рисками включают форвардов , опционов и свопов . Однако прежде чем заключать какой-либо конкретный тип контракта, продавец должен рассмотреть свою чистую зависимость от иностранной валюты. Чистый риск — это степень чистой длинной позиции фирмы (или положительный ) или чистый короткий (или отрицательный ) в данной валюте (FX):

Чистый экспозиция = Чистые иностранные активы — Net FX куплен

. Возвращение к нашим предыдущим автомобильным компонентам. Пример. предположим, что у нас есть американский производитель, который продает компоненты в кредит покупателю в стране, в которой евро является валютой сделки. Если мы предположим, что цена в США составляет 150 долларов, тогда у нас есть чистый риск в долларах США в размере 150 долларов за единицу. Если обменный курс составляет 1 евро = 1,30 доллара США, то эквивалент в евро составляет 115,38 евро. Это риск в евро, который необходимо хеджировать.

Шаг 2: Выберите инструмент хеджирования

Риски, связанные с инкассацией в валюте, отличной от доллара, могут быть огромными. К счастью, форварды, свопы и опционы могут помочь снизить эти риски.

Сделки форвард

Сделки форвард обеспечивают способ устранения валютного риска, когда фирма должна получить или произвести платеж в иностранной валюте в будущем. Форвардная сделка позволяет купить или продать валюту по фиксированному курсу в определенную дату в будущем. Сопоставление этой даты с датой платежа в иностранной валюте, по сути, фиксирует обменный курс и устраняет риск будущих колебаний этой валюты. Банки обычно предлагают краткосрочные и долгосрочные форварды в различных валютах для удовлетворения таких потребностей.

Функция форвардного валютного контракта состоит в том, чтобы компенсировать неопределенность будущего спот-курса (преобладающего на тот момент обменного курса) иностранной валюты в конце инвестиционного горизонта. Еще раз, на примере продажи иностранных автомобильных комплектующих, мы предлагаем вместо того, чтобы ждать получения платежа для перевода иностранной валюты обратно в доллары по неизвестному курсу, можно было заключить контракт на продажу вперед суммы продажи, по текущий известный форвардный курс доллара/иностранной валюты. Доставка иностранной валюты покупателю происходит в конце инвестиционного горизонта. Эта деятельность существенно устраняет будущую неопределенность обменного курса спот. Следующий пример иллюстрирует эту стратегию.

1 января 2005 года производитель автомобильных компонентов из США продает 100 компонентов по 150 долларов США каждый на общую сумму 15 000 долларов США в кредит и хочет хеджировать риск, связанный со сбором и конвертацией 11 538,46 евро обратно в доллары США. Предполагая, что кредитный период составляет один год, можно было бы заключить форвардное соглашение о продаже 11 538,46 евро за 15 000 долларов США 1 января 2006 г. для хеджирования этой сделки. Таким образом, можно было бы эффективно устранить валютный риск, связанный с зарубежной сделкой. Независимо от того, что произойдет с обменным курсом, продавец гарантированно получит 15 000 долларов.

Преимущество: Может зафиксировать обменный курс, что гарантирует конкретный платеж в будущем.

Недостаток: Отказ от курсовой прибыли, если курс евро повысится по отношению к доллару США, и создание транзакционных издержек по форвардному контракту.

Опционы

Опционы — это контракты, которые за определенную плату гарантируют наихудший обменный курс для будущей покупки одной валюты за другую. В отличие от форвардного контракта, опцион не обязывает покупателя принять поставку валюты в дату расчета, если только он не воспользуется опционом. Таким образом, опционы на обмен иностранной валюты защищают от неблагоприятных движений валюты, позволяя участвовать в благоприятных движениях. Таким образом, механика опционных контрактов такова, что можно заплатить премию, аналогичную страховому полису, чтобы защититься от неблагоприятных ценовых движений.

Преимущество: Опционы защищают от риска падения и допускают рост курса.

Недостаток: Опционы по сути являются страховым полисом и поэтому могут быть весьма дорогостоящими.

Валютные свопы

Валютные свопы представляют собой способ для корпорации с регулярными денежными потоками в иностранной валюте или компании, ищущей финансирование в другой стране, устранить валютный риск. При валютном свопе человек одновременно покупает и продает определенную валюту по фиксированному обменному курсу, а затем обменивает эти валюты в будущем. Этот маневр позволяет конвертировать поток денежных потоков в одной валюте в другую валюту по фиксированному обменному курсу. Этот метод фактически создает балансовое обязательство, которое должно быть погашено в будущем. Одной из проблем, связанных с валютными свопами, является кредитный риск контрагента, когда приходит время для расчета по сделке. По этой причине многие контракты обмениваются чистыми денежными потоками только через заранее определенные интервалы времени. По сути, эта практика является стратегией снижения кредитного риска.

Преимущество: Валютные свопы защищают от колебаний обменного курса.

Недостаток: Валютные свопы лишают прибыли от пересчета и могут подвергаться риску дефолта контрагента.

Шаг 3: Хеджирование подверженности риску

После того, как продавец оценил пригодность этих продуктов управления финансами, он может выбрать наилучший способ хеджирования подверженности валютному риску. Чаще всего риски, связанные с пересчетом валюты, снижаются за счет использования форвардных контрактов или стандартизированной версии форвардных фьючерсных контрактов, которыми торгуют на организованных биржах.

Фото: Джейк Левин

Что, если все не так просто?

Проблема возникает, когда обменный курс между валютами имеет долгосрочную тенденцию в определенном направлении, и продавец может пожелать быть дружественным к рынку, предоставив покупателю длительные сроки кредита (например, от трех до пяти лет). Становится трудно (если не невозможно) и/или дорого пытаться справиться с такого рода долгосрочным валютным риском. При таком сценарии ограниченной способности продавца реагировать на опасения, связанные с валютным риском, как должны действовать менеджеры, если они желают таким образом быть «дружественными к рынку»?

Прежде всего следует признать, что существуют обстоятельства, при которых у покупателя может не быть иного выбора, кроме как быть «дружественным к рынку». Например, во время недавнего визита в небольшой производственный концерн в Чешской Республике один из авторов интересовался практикой выставления счетов этой чешской фирмой. Без колебаний два старших менеджера указали, что их экономически влиятельные клиенты просто заставляют продавца выставлять счета в валюте покупателя. Продавец настолько зависел от своих крупных покупателей в своем выживании, что у него не было иного выбора, кроме как взять на себя валютный риск. В случае с этой чешской фирмой такая практика мало беспокоит ее, поскольку ее крупные клиенты, как правило, проживают в странах, валюты которых достаточно стабильны по отношению к чешскому 9. 0081 крона . Однако по мере перехода Чешской Республики на использование евро в течение следующих нескольких лет эта ситуация вполне может измениться. Что должна делать небольшая фирма, имея дело с крупными влиятельными клиентами, которые могут диктовать условия своих сделок?

Одним из вариантов является попытка создать большую и достаточно разнообразную клиентскую базу, чтобы обеспечить существование «естественной» защиты от колебаний обменного курса. Например, если у небольшой фирмы есть клиенты в США, ЕС, Японии и т. д., вполне вероятно, хотя и не обязательно, что со временем колебания различных валют этой разнообразной группы клиентов будут компенсировать друг друга. Этот вид хеджирования довольно распространен в сегодняшней глобальной среде для очень крупных фирм, которые ведут бизнес на действительно глобальной основе. Однако маловероятно, что более мелкие фирмы смогут таким образом последовательно и эффективно защищаться от колебаний валютных курсов.

Второй, менее знакомой формой снижения риска для малых фирм может быть использование различных форм встречной торговли (современные варианты бартера) при проведении их глобальных транзакций. Основная идея при таком подходе заключается в том, что платежи за проданные товары будут поступать в виде других товаров, а не в виде иностранной валюты. Поскольку стоимость продукта может быть гораздо менее изменчивой, чем стоимость валюты, риск колебаний стоимости продукта должен быть значительно снижен.

Гипотетический пример

Давайте снова рассмотрим гипотетический пример. Предположим, что небольшой производитель автомобильных комплектующих сталкивается с колебаниями валютных курсов таких масштабов, которые были показаны выше. В такой конкурентной отрасли норма прибыли, как правило, довольно мала, и крупные сборщики автомобилей, такие как Toyota, постоянно оказывают давление на еще более низкие цены (и, следовательно, более низкую маржу) на компоненты, которые они отдают на аутсорсинг. Если мелкий производитель испытывает 20-процентное увеличение стоимости своей национальной валюты по отношению к японской иене (в случае Toyota) и не может справиться с колебаниями валюты, повышая цены для своих японских клиентов, он обнаружит, что теряет деньги на каждой детали, которую она продает этому покупателю. Однако, если мелкий производитель может работать со своим покупателем, одной из своих дочерних компаний или третьей стороной в Японии, у которой есть продукт, который производитель мог бы использовать в своем собственном производстве или операциях или который он мог бы эффективно перепродать другой стороне, потенциальная Существует мнение, что 20-процентное изменение стоимости национальной валюты производителя не повлияет на чистую цену комплектующих, которые производитель продает японскому покупателю.

Такой подход к решению проблем ценообразования, возникающих при значительных колебаниях валютных курсов, сам по себе является проблемой. Такой подход требует сотрудничества функций маркетинга/продаж и казначейства/финансов в организации. В зависимости от сложности структуры, которую необходимо структурировать, этот подход может также потребовать участия и/или согласования других функциональных областей бизнеса, таких как закупки, производство и операции. Однако при рассмотрении в контексте альтернативы (т.