Потоки капитала превышают торговые потоки, и именно здесь следует искать драйверы валютного рынка , ACTV, AFMC, AFSM, ARKK, AVUV, БАПР, БАУГ, BBMC, BBSC, BFOR, BFTR, BJUL, BJUN, BKMC, BKSE, BMAR, BMAY, BOCT, BOSS, BOUT, BUFF, BUL, CALF, CATH, CBSE , CSA, CSB, CSD, CSF, CSML, CSTNL, CWS, CZA, DDIV, DEEP, DES, DEUS, DFAS, DGRS, DIA, DIV, DJD, DON, DSPC, DVLU, DWAS, DWMC, EES, EFIV, EPS , EQAL, ESML, ETHO, EWMC, EWSC, EZM, FAB, FAD, FDM, FFTY, FLQM, FLQS, FNDA, FNK, FNX, FNY, FOVL, FRTY, FSMD, FTA, FTDS, FYC, FYT, FYX, GLRY , GSSC, HAIL, HIBL, HIBS, HLGE, HOMZ, HSMV, IJH, IJJ, IJK, IJR, IJS, IJT, IMCB, IMCG, IMCV, IPO, ISCB, ISCG, ISCV, ISMD, IUSS, IVDG, IVE, IVOG , IVOO, IVOV, IVV, IVW, IWC, IWM, IWN, IWO, IWP, IWR, IWS, IYY, JDIV, JHMM, JHSC, JPME, JPSE, JSMD, JSML, KAPR, KJAN, KJUL, KNG, KOMP, KSCD , LSAT, MDY, MDYG, MDYV, MGMT, MID, MIDE, NAPR, NJAN, NOBL, NUMG, NUMV, NUSC, NVQ, OMFS, ONEO, ONEQ, ONEV, ONEY, OSCV, OUSM, OVS, PAMC, PAPR, PAUG, PBP, PBSM, PEXL, PEY, PJAN, PJUN, PLTL, PRFZ, PSC, PTMC, PUTW, PWC, PY, QDIV, QMOM, QQC, QQD, QQEW, QQQ, QQQA, QQQE, QQQJ, QQQM, QQQN, QQXT, QTEC, QVAL, QVML, QVMM, QVMS, QYLD, QYLG, REGL, RFG, RFV, RNMC, RNSC, ROSC, RPG, RPV, RSP, RVRS, RWJ, RWK, RWL, RYARX, RYJ1 Комментарий

Марк Чандлер

15,29 тыс. подписчиков

• Политики часто говорят, что обменные курсы должны отражать основные принципы.
• Мы все еще поражены последними данными Банка международных расчетов. Их исследование показало, что средний дневной оборот на валютном рынке составляет 7,5 триллиона долларов в день.
• Хотя цены производителей в США могут привлечь некоторое внимание, основное внимание на предстоящей неделе будет уделено реальному сектору.

Yozayo/iStock через Getty Images

Политики часто говорят, что обменные курсы должны отражать основные принципы. Что это на самом деле означает? Могут ли они сделать что-нибудь, кроме этого? Возникает вопрос, какие фундаментальные факторы они должны отражать. В этом и загвоздка.

Мы все еще поражены последними данными Банка международных расчетов. Их исследование показало, что средний дневной оборот на валютном рынке составляет 7,5 триллиона долларов в день. Мировая торговля в прошлом году составила около 22,5 трлн долларов. Валютный рынок видит это каждые три дня. Тем не менее, многие по-прежнему рассматривают торговлю как фактор, который должен сбалансировать обменный курс. Многие наблюдатели удивляются, когда китайский юань обесценивается, как это было в этом году, несмотря на огромное положительное сальдо торгового баланса (730 млрд долларов США за октябрь, что на 43% больше, чем за первые 10 месяцев 2021 года)9.0007

В то же время большинство отчетов об укреплении доллара с 6 января 2021 года (да, того самого 6 января, когда индекс доллара достиг дна, а евро достиг пика) мало что говорят о дефиците торгового баланса США. За сентябрь текущего года дефицит составил почти 746 млрд долларов (по сравнению с 620 млрд долларов за аналогичный период прошлого года). Вместо этого, кажется, что сила доллара чаще всего приписывается агрессивному ужесточению, реальному и ожидаемому Федеральной резервной системой. Учитывая относительный размер рынка капитала и рынка товаров и услуг, мы склонны уделять особое внимание движущим силам капитала, чтобы понять и предвидеть изменения обменного курса.

Конкретизируйте это. Положительное сальдо торгового баланса Китая в размере 730 миллиардов долларов, зарегистрированное Китаем в этом году по октябрь, перекрывается ежедневным оборотом китайского юаня в размере 500 миллиардов долларов. Более того, китайский экспорт не совпадает со спросом на юань. Это связано с тем, что большая часть торговли Китая ведется не в юанях.

С другой, но последовательной точки зрения, Антония Фолья (из Belgrave Capital и Banco del Ceresio) недавно заявила в Financial Times, что хеджирование долларового риска американских облигаций на сумму около 14 триллионов долларов, принадлежащих иностранным инвесторам, является важным, даже если упустить из виду, драйвер обменного курса доллара. Однако, учитывая резкое падение цен на американские облигации в этом году, хеджирование доллара необходимо сократить, что влечет за собой покупку доллара и продажу местной валюты. По его оценке, примерно половина казначейских облигаций США находится в официальных руках и вряд ли хеджируется, и, по его консервативным оценкам, половина принадлежит частному сектору, а половина снова хеджируется. 20-процентное снижение стоимости казначейских облигаций в этом году означает покупку долларов, связанную с хеджированием, на сумму около 700 миллиардов долларов.

900:25 Мы привели параллельный аргумент в отношении так называемого статуса безопасной гавани японской иены. Наблюдатели часто видели, что иена укрепляется – риск-активы снижаются. Однако трудно понять разницу между покупкой для открытия длинной позиции и покупкой для закрытия короткой позиции. Мы утверждаем, что иена часто использовалась в качестве валюты финансирования. При почти нулевых процентных ставках он берется взаймы, а вырученные средства используются для покупки более доходных и / или более волатильных активов. Когда этот высокодоходный или волатильный актив падает, валюта финансирования выкупается, и позиция раскручивается. Это создает иллюзию безопасного убежища, когда происходит что-то совершенно другое.

II

Прошлая неделя была переломной. Более мягкие, чем ожидалось, показатели CPI в США и инверсия 3-месячных-18-месячных векселей, часть кривой, на которую обратил внимание председатель ФРС Пауэлл, являются частью макроэкономических событий, которые помогли обозначить конец курса доллара. исторический митинг. Мы думали, что он уже достиг максимума по отношению к фунту стерлингов, когда фунт упал до рекордно низкого уровня в конце сентября, и наша уверенность в том, что доллар достиг своего пика по отношению к канадскому доллару, росла, когда 1,35 канадского доллара упали. Корректировка позиции может превзойти фундаментальные показатели в краткосрочной перспективе, но доллар впервые за несколько месяцев выглядит перепроданным.

Хотя цены производителей в США могут привлечь некоторое внимание, основное внимание на предстоящей неделе будет уделено реальному сектору. Благодаря более высоким продажам автомобилей (14,9 млн, лучший показатель с января и почти на 15% выше, чем в октябре 2021 г.), ожидается, что розничные продажи вырастут примерно на 1% после неизменного отчета в сентябре. Базовый показатель, который не включает автомобили, бензин, строительные материалы и услуги общественного питания, вырос на 0,3%. Розничные продажи составляют около 40% потребления, которое снижается. В среднем он составлял 1,2% в месяц в первом квартале, 0,8% во втором квартале и 0,3% в третьем квартале.

С другой стороны, ожидается, что промышленное производство замедлится с 0,4% в сентябре до 0,1% в октябре. Такой принт снизит трехмесячную скользящую среднюю примерно до 0,14%, самого низкого уровня с сентября прошлого года. Тем не менее, загрузка промышленных мощностей остается на повышенном уровне. В сентябре он был немного выше последнего циклического максимума, установленного в августе 2018 года. Действительно, он не был таким высоким (80,34%) со времен Великого финансового кризиса, когда он достиг пика чуть выше 81%.

Наиболее остро ужесточение финансовых условий ощущается на рынке жилья, чувствительном к процентным ставкам. Жилищное строительство, похоже, сломает пилообразную модель чередования подъемов и спадов в этом году с одновременным спадом. В среднем количество запусков в этом году по сентябрь снижалось на 1,9% в месяц. В период с января по сентябрь прошлого года ввод жилья упал в среднем на 0,2%. В результате продажи существующих домов, вероятно, упали в октябре девятый месяц подряд. Это самый продолжительный спад со времен Великого финансового кризиса, хотя уровень запасов тогда был примерно в четыре раза выше. Ограниченный запас теперь усугубляет проблему более высоких ипотечных ставок.

Китай сообщает о промышленном производстве, розничных продажах, инвестициях и уровне безработицы за октябрь за 14 ноября. Средний прогноз в обзоре Bloomberg предполагает, что вторая по величине экономика мира вырастет на 1,5% по сравнению с предыдущим кварталом в четвертом квартале. Ожидается, что начнется череда ежеквартальных повышений на 1,0–1,2%. Рынок больше заинтересован в модификации своего режима Covid, особенно с учетом вспышки заболеваемости, а также в дополнительных усилиях по поддержке экономики. Если годовая ставка по среднесрочному кредитованию (2,75%) не будет снижена и/или объем не будет увеличен (с 500 млрд юаней), слухи о сокращении резервных требований, вероятно, возрастут.

Тот факт, что экономика Великобритании будет сокращаться в течение следующих нескольких кварталов, может частично снизить рыночную чувствительность высокочастотных данных Великобритании. В то же время это может усилить внимание к отчетам по инфляции. Банк Англии ожидает пика индекса потребительских цен в ближайшее время, но по-прежнему привержен ужесточению финансовых условий. Центральный банк собирается в середине декабря. Рынок свопов имеет дисконтированное повышение на 50 базисных пунктов и немного больше, возможно, в зависимости от финансового отчета, который должен быть представлен 17 ноября. Вероятен строгий бюджет повышения налогов и сокращения расходов, хотя на этой поздней дате все еще, кажется, есть несколько нерешенные вопросы. Последние разговоры предполагают, что налоговая ставка для верхней планки может быть увеличена или ее порог снижен. Также ходили разговоры о том, что налог на национальное медицинское страхование для работодателей может быть повышен. Также может быть рассмотрен вопрос об увеличении налога на наследство.

Дефицит торгового баланса еврозоны в сентябре является хорошим напоминанием об ухудшении ее внешнего баланса в этом году. Поскольку данные о ВВП за третий квартал уже опубликованы и должны быть обновлены, торговый баланс может не иметь практического значения. Дефицит торгового баланса еврозоны за август составил почти 229 млрд евро. За первые восемь месяцев 2021 года положительное сальдо торгового баланса составило около 124 млрд евро. Поскольку крупнейшая экономика еврозоны, Германия, движется к рецессии, исследование ZEW может быть не очень интересным. Компонент ожиданий в августе упал до самого низкого уровня со времен Великого финансового кризиса и немного вырос в октябре. Оценка текущей ситуации продолжает ухудшаться. С сентября 2021 года он вырос дважды. В октябре он составил -72,2, что стало самой низкой оценкой с августа 2020 года9.0007

В то время как продажи существующих домов в США до сентября упали примерно на 23% в этом году, продажи существующих домов в Канаде замедлились более чем на 35%. Они замедляются семь месяцев подряд. Строительство нового жилья в Канаде обстояло значительно лучше. В прошлом году они выросли на скромные 2,5%, а в этом году выросли на четверть. Число новостроек в этом году увеличилось больше всего в сентябре, на 10,8%. Обычно после такого значительного роста фиксируется откат в следующем месяце.

Тем не менее, главным событием недели станет индекс потребительских цен Канады за октябрь. Заголовок замедлился после пика в июне на уровне 8,1%. В сентябре он составил 6,9%. Вероятно, в прошлом месяце он снова замедлился, чему способствовало благоприятное сравнение с октябрем прошлого года, когда ИПЦ Канады вырос на 0,7%. Забегая вперед, базовый эффект менее дружелюбен в ноябре и декабре. Лежащие в основе основные меры были более жесткими. У Банка Канады их три, в среднем 5,3% в августе и сентябре, что на 0,2% ниже пикового значения, наблюдавшегося в июне и июле.

В США средняя почасовая оплата впервые с декабря прошлого года упала ниже 5% в годовом исчислении, а средняя заработная плата (постоянных работников) в Канаде выросла на 5,5% в октябре. После того, как 26 октября Банк Канады повысил ставку на полпункта вместо 75 б.п., рынок сразу же ожидал повышения на 25 б.п. на последнем заседании года (7 декабря). Тем не менее, сильный отчет о занятости и заработной плате подтолкнул рынок к мысли, что повышение на 50 базисных пунктов более вероятно. Твердый отчет об индексе потребительских цен, скорее всего, еще больше подтолкнет рынок в этом направлении.

Австралия сообщает данные о занятости за октябрь. Рынок труда внизу был довольно стабильным до третьего квартала. В четвертом квартале 21 года и в первые два квартала этого года количество штатных должностей в Австралии увеличилось на 54,0 тыс. до почти 57 тыс. в квартал. В третьем квартале компания потеряла около 1 тыс. рабочих мест с полной занятостью. Это, вероятно, преувеличение и в значительной степени было результатом резкого падения в июле, первой потери штатных должностей с октября прошлого года. Действительно, в августе и сентябре было нанято в среднем 34 тысячи человек на полную ставку. Заседание Резервного банка Австралии состоится 6 декабря. Рынок свопов не учитывает повышение на четверть пункта полностью. Тем не менее, он видит целевую ставку наличных в терминале около 4% в год по сравнению с 2,85%, преобладающими сейчас.

Наконец, в ближайшие дни внимание привлекут две международные встречи. Первым из них является Азиатско-Тихоокеанское экономическое сотрудничество (АТЭС), которое собирается на Бали 14-15 ноября. Президент США Байден, скорее всего, пропустит его из-за свадьбы внучки, но самым ярким событием может стать встреча между премьер-министром Японии Кисидой и Си Цзиньпином. Они не встречались с тех пор, как Кисида стал премьер-министром. Бывший премьер-министр Абэ посетил Пекин в 2019 году, и Си планировал приехать в Японию в 2020 году, но Covid помешал этому. Региональная безопасность является важнейшим вопросом для Японии. Его собственная безопасность окажется под угрозой, если Китай начнет действовать на Тайване. Токио, кажется, близок к оборонному соглашению с Великобританией и, возможно, с Филиппинами.

Встреча G20 в Бангкоке 18-19 ноября. Хозяин, Индонезия, настроен нейтрально и пригласил Путина из России и Зеленского из Украины. Напомним, ранее в этом году Байден призывал исключить Россию из G20. Украина не является членом G20, и Зеленский сказал, что не будет присутствовать, если это сделает Путин. Согласно последним сообщениям, Путин не приедет. Согласно сообщениям, Байден намерен встретиться с Си на встрече G20. Тайвань и торговля, очевидно, являются двумя наиболее важными вопросами. Это будет первая встреча лицом к лицу с момента избрания Байдена два года назад. Байден может надеяться повторить тактику Никсона, заключающуюся в увеличении пространства между Москвой и Пекином, а путинское вторжение в Украину не принесло Си никакой пользы. НАТО сильнее, Европа более тесно связана с США через энергетику и оборону, а Япония и Австралия, среди прочих, еще более настороженно относятся к региональным амбициям Китая. Тем не менее, учитывая то, что, по-видимому, является двухпартийным консенсусом в США в отношении стратегической проблемы, исходящей от Пекина, неясно, что США могут предложить Китаю, чтобы спровоцировать изменение поведения.

Заявление, опубликованное позже, скорее всего, продемонстрирует старую поговорку о том, что верблюд — это лошадь, сделанная комитетом. Поскольку несколько стран не хотят занимать чью-либо сторону по ключевым вопросам, судя по характеру голосования в ООН, США могут снова понизить рейтинг G20 в пользу G7.

Исходное сообщение

Примечание редактора: Резюме для этой статьи были выбраны редакторами Seeking Alpha.

Эта статья была написана

Марк Чендлер

15,29 тыс. подписчиков

Марк Чандлер тем или иным образом освещает глобальные рынки капитала уже 25 лет, работая в экономических консалтинговых фирмах и глобальных инвестиционных банках. Плодовитый писатель и оратор, он регулярно появляется на CNBC и выступает от имени Ассоциации внешней политики. Помимо ежедневных цитирований в финансовой прессе, Чендлера публиковали в Financial Times, Foreign Affairs и Washington Post. В 2009Forbes назвал Чендлера бизнес-визионером. Комментарий Марка можно найти в его блоге (www.marctomarket.com) и в твиттере www.twitter.com/marcmakingsense

Комментарий (1)

Рекомендуется для вас

Javascript и файлы cookie в вашем браузере.

Часто ли это происходит с вами? Пожалуйста, сообщите об этом на нашем форуме обратной связи.

Если у вас включен блокировщик рекламы, вы можете быть заблокированы. Пожалуйста, отключите блокировщик рекламы и обновите страницу.

Стоимость заимствований в Великобритании подскочила, так как Банк Англии предупреждает о пенсионном «заражении»

Доброе утро.

Банк Англии объявил, что увеличит объем своей интервенции на 65 миллиардов фунтов стерлингов на рынках ценных бумаг в рамках «организованного завершения» схемы перед ее закрытием в пятницу.

В заявлении, сделанном сегодня утром, компания Threadneedle Street сообщила, что ставка, по которой она покупает долгосрочные государственные облигации, будет увеличена с 5 миллиардов фунтов стерлингов в день до 10 миллиардов фунтов стерлингов в день.

Его решение было принято после восьми аукционов, на которых Банк предлагал купить облигации на сумму 40 миллиардов фунтов стерлингов, но удалось купить только на 5 миллиардов фунтов стерлингов.

Банк покупал свинки, используя только что созданные деньги в процессе, известном как количественное смягчение.

В понедельник Threadneedle Street также заявила, что также запустит «Временное расширенное залоговое репо», направленное на предоставление ликвидности банкам, чьи клиенты борются с внезапными денежными запросами. Это будет продолжаться после пятницы.

Банк впервые объявил о схеме покупки облигаций 28 сентября в попытке успокоить «дисфункцию» рынка после мини-бюджета канцлера Кваси Квартенга, который напугал инвесторов и отправил пенсионные фонды и рынки ценных бумаг в «гибель» продаж .

Кризис сосредоточился на так называемых фондах инвестиций, управляемых обязательствами (LDI), которые пенсионные схемы используют, чтобы защитить себя от неблагоприятных колебаний инфляции и помочь сопоставить свои обязательства со своими активами.

5 вещей, с которых можно начать свой день 

1)  Компаниям грозит катастрофа из-за пересмотра пенсионной системы  Новые радикальные правила, призванные предотвратить повторение пенсионного скандала с BHS, обойдутся предприятиям в 30 млрд фунтов стерлингов и поставят сотни компаний на грань краха, Правительство было предупреждено.

2) Рис-Могг излагает план обеспечения работы больниц в случае нехватки газа вероятно, включая больницы и дома престарелых.

3)  50 пабов закрываются каждый месяц из-за инфляционного кризиса  Новые данные показывают, что в настоящее время в Англии и Уэльсе насчитывается около 39 800 пабов, причем летом число закрывающихся увеличивается.

4)  Технические руководители воюют из-за будущего финансирования, которое помогло создать Silicon Roundabout Tech Nation   , как ожидается, лишится важного государственного гранта, Фонда цифрового роста, который составляет большую часть его доходов и стоит £ 12 миллионов в течение следующих двух лет.

5) Индийские торговые переговоры зашли в тупик Источники в Уайтхолле сообщили, что министр международной торговли Кеми Баденох может заключить несколько «повторяющихся» торговых сделок с протекционистским правительством Индии на фоне опасений, что любая сделка, заключенная до крайнего срока Дивали, окажется «слабой».

Что произошло за ночь

Акции в Азии упали в понедельник после того, как неожиданное падение уровня безработицы в США развеяло все мысли о развороте в сторону ужесточения политики в преддверии данных по инфляции, которые, как ожидается, снова увеличат базовые цены.

Геополитическая напряженность усугубила неопределенность, поскольку рынки ждали, как Кремль отреагирует на взрыв, обрушившийся на единственный в России мост в Крым.

Праздники в Японии и Южной Корее привели к вялым торгам в Азии, в то время как рынок казначейских облигаций также закрыт в понедельник.

Фьючерсы на S&P 500 лидировали в начале торгов, упав на 0,4%, в то время как фьючерсы на Nasdaq упали на 0,5% в преддверии начала отчетности за третий квартал в конце этой недели.