Журнал Global Finance

Понедельник, 14 ноября 2022 г.

Новейшая инициатива по углеродным кредитам на COP27, похоже, не отвечает на старые критические замечания.

Некоторые политические лидеры добились прогресса в борьбе с изменением климата на конференции COP27, в то время как другие пытаются найти виноватых.

Global Finance беседует со Стефано Доменикали, президентом и генеральным директором Формулы-1, о текущем экономическом климате и о том, что означает для компании устойчивость.

Обычно рынки не приветствуют левых лидеров, но есть несколько факторов, подпитывающих оптимизм рынка по поводу результатов выборов в Бразилии.

НОВОСТИ И ОСОБЕННОСТИ

Некоторые корпоративные кредиты дешевле, чем облигации

Некоторые компании избегают рынка облигаций для удовлетворения своих потребностей в финансировании.

Индия: цифровое расширение доступа к финансовым услугам

В отличие от традиционных розничных банковских отделений, цифровые банковские подразделения обеспечат круглосуточное внесение и снятие наличных.

Реорганизация Goldman Sachs объединяет подразделения

Также ожидаются увольнения, но неясно, какой отдел понесет на себе основную тяжесть увольнений.

Африка: эмиссия останавливается

Только три африканские страны — Ангола, Нигерия и ЮАР — выпустили еврооблигации с начала российско-украинской войны из-за ужесточения финансовых условий.

ПОКРЫТИЕ РАСПОЗНАВАНИЯ

На крутом холме верхние берега Китая прокладывают правильную тропу.

ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ДАННЫЕ И АНАЛИЗ

Во время пандемии одни из крупнейших компаний мира выросли, а другие сократились. Global Finance сравнивает два самых известных рейтинга компаний по размеру со своим собственным списком 10 крупнейших компаний мира по рыночной капитализации, чтобы получить полную картину глобальных корпоративных гигантов.

ОБЪЯВЛЕНИЯ

Заявление для СМИ

ПРЕСС-РЕЛИЗ: Global Finance назвала лучшие частные банки мира 2023 года

ПРЕСС-РЕЛИЗ: Global Finance назвала лучшие банки для малого и среднего бизнеса 2023 года

ПРИЕМ ЗАЯВОК: Награды в области казначейства и управления денежными средствами 2023 г.

ЧАСТНОЕ БАНКОВСКОЕ ОБСЛУЖИВАНИЕ

Приват-банкинг прошел проверку почти двумя годами Covid-19пандемия. Отрасль ушла с честью — и при значительной помощи оживленных финансовых рынков.

Частное банковское дело продолжает процветать в условиях опустошенной латиноамериканской экономики.

Ответная санкционная мера: платежи за газ в Россию в рублях

Требование об оплате газа в рублях — способ для России обойти санкции ЦБ.

АВТОР: МАРИЯ ДЕМЕРЦИС И ФРАНЧЕСКО ПАПАДИА

Российский Газпромбанк до сих пор не попал под санкции Европейского Союза в связи с вторжением России в Украину. Газпромбанк обрабатывает платежи европейских импортеров газа, которые не смогли бы осуществлять платежи в евро (или долларах) за газ, если бы против него были введены санкции. Однако вопрос заключается в том, сможет ли российское государство получить доступ к этим платежам в пользу Газпромбанка и перевести их в национальную валюту для финансирования своих текущих операций.

Указом от 31 марта Владимир Путин распорядился, чтобы экспорт газа в Европу оплачивался в рублях, а не в евро или долларах. На практике это означает, что европейские импортеры газа должны открывать как рублевые, так и валютные счета в Газпромбанке и переводить туда доллары или евро. Затем вырученные средства будут обменяны на рубли для оплаты газа.

Зачем Путину эти изменения? Ответ может дать широкая интерпретация санкций ЕС в отношении российского центрального банка. Если под санкциями ЕС в отношении Банка России понимать, что они охватывают все иностранные активы, находящиеся в собственности России, включая выручку от продажи газа, и если эти санкции будут применяться, российское государство не сможет получить доступ к платежам в евро (или долларах).

Напротив, спрос на оплату в рублях может быть сконструирован таким образом, чтобы обойти финансовую систему евро или доллара и, следовательно, продолжать питать государственные финансы России. Далее мы опишем, какое потенциальное значение может иметь указ Путина (подробности и информацию о том, какие транзакции будут заблокированы санкциями, см. в приложении).

Платежи в евро

Импортер газа платит в евро из своего банка Газпромбанку. Если само российское государство попадает под санкции, оно не может получить доступ к своим зарубежным счетам, и поэтому евро, выплаченные Газпромбанку, остаются там замороженными (рис. 1).

Санкции таковы, что хотя российское государство имеет европретензию к Газпромбанку, оно не может использовать его, скажем, для покупки необходимых ему рублей внутри страны. Любой обмен евро, который может предпринять российское государство либо через рынки, либо через Банк России, должен быть урегулирован с помощью Target 2 — расчетной системы зоны евро — и будет охвачен санкциями (рисунок 2).

Таким образом, санкции будут означать, что поток евро, который платят импортеры газа, застрял в Газпромбанке, точно так же, как российские запасы иностранной валюты были заморожены в начале войны на Украине. Другими словами, законные претензии российского государства на эти новые иностранные активы приостановлены.

Платежи в рублях

Согласно указу от 31 марта, европейские импортеры газа должны открывать как рублевый, так и валютный счет в Газпромбанке. Наше понимание того, как будет производиться оплата и как это вообще обойдет санкции, показано на рисунке 3. Банк импортера газа переводит евро на счет в иностранной валюте.

Затем импортер газа просит Газпромбанк обменять евро на рубли. Газпромбанк делает это, занимая рубли в Банке России, тем самым увеличивая свои резервы (депозиты) в Банке России. Это заимствование может быть сделано под любой залог, включая евро, которые он получил от банка импортера газа. Затем Газпромбанк переводит заемные в Банке России рубли на рублевый счет импортера газа. Затем Газпромбанк может от имени импортера газа выплатить рубли российскому государству, используя его депозиты в Банке России.

Таким образом:

1. В операциях с подсанкционными организациями евро не используется (Газпромбанк берет кредит в Банке России в рублях), поэтому нет необходимости в каких-либо расчетах в евро по Цели 2 с участием подсанкционной организации, тем самым соблюдая санкции.
2. Евро, уплаченные в Газпромбанк, остаются нетронутыми организациями, находящимися под санкциями, и поэтому нет необходимости в каких-либо дальнейших расчетах по Задаче 2, опять же с соблюдением санкций.
3. При обмене депозитами между Банком России и Газпромбанком имеет место неявная валютная операция. Поскольку цена на газ фиксируется в евро, обменный курс, по которому евро обмениваются на рубли, не должен иметь значения. Однако Газпромбанк может взимать с импортера газа комиссию за валютно-обменную операцию. Обычно комиссия за обмен иностранной валюты чрезвычайно низка, но, поскольку рынок рубля, вероятно, очень неликвиден, Газпромбанк может запросить большую комиссию, фактически повысив цену на газ. В конечном итоге это становится ценовым инструментом в руках российского государства (косвенным признаком того, что это может произойти, является то, что комиссия, взимаемая российским банком ВТБ за операции рубль/доллар с частными клиентами, которая до войны составляла около 4%, теперь в три раза больше).
4. У Центрального банка России есть потенциальное требование евро к Газпромбанку, если оно будет использовано в качестве залога для кредитования Газпромбанка, но это приостановлено из-за санкций.

При таком подходе в конце операционного потока российское государство имеет рублевые средства в Банке России, к которым оно может получить доступ для финансирования своих внутренних расходов, не прибегая к денежному финансированию. Однако он не может получить доступ к евро, хранящимся в Газпромбанке, пока действуют санкции.

Попытка монетизировать газ

Стоимость рубля и цены на энергоносители соотносятся так, что по мере роста последних валюта укрепляется. Рисунок 4 показывает, что в начале украинской войны произошло обратное.

Когда Россия вторглась в Украину, цены на нефть выросли, а рубль обесценился, возможно, из-за воздействия санкций. Но рубль оправился от первоначальной девальвации. Постановление России о том, что газ должен оплачиваться в рублях, совпало со значительным усилением этого развития.

Формально при оплате в рублях через Газпромбанк санкции не нарушаются. Однако может возникнуть проблема с нарушением контракта. Поскольку контракты заключаются в евро, что касается европейского импортера газа, платежи завершаются, как только осуществляется перевод в евро. Однако указ, определяющий платежи в рублях, означает, что для российского экспортера платеж не завершен до тех пор, пока не будут произведены платежи в рублях. При отсутствии валютного риска, так как импортер платит евро, в период между переводом евро в Газпромбанк и их обменом на рубли европейский импортер несет риск контрагента. Кроме того, как отмечалось ранее, Газпромбанк может взимать комиссию за операцию по обменному курсу, что будет нарушением договора и скрытым повышением цены на газ. Европейские страны выразили эту обеспокоенность.

Санкции вряд ли будут эффективными на 100%. Они запускают защитные или ответные меры, и окончательный результат остается неопределенным. Однако нарушение санкций обойдется России дорого: финансовые организации, которые могли бы помочь России, могли потребовать солидную компенсацию, учитывая риск быть обнаруженными властями Европы или США. Обходить санкции вообще, требуя оплаты в рублях, может быть выгодно российским властям.

Рекомендуемая ссылка:

Демерцис, М. и Ф. Пападия (2022) «Встречная санкционная мера: платежи за газ в Россию в рублях», Bruegel Blog , 19 апреля

Приложение

Мы воспроизводим поток транзакций с помощью упрощенные бухгалтерские балансы. Транзакции не обязательно следует понимать как последовательные, они скорее идентифицируют изменения, связанные с оплатой газа в долларах или евро, или в рублях. Транзакции, потенциально затронутые санкциями, выделены красным цветом. Для простоты «Газпром» и Российское государство объединены в единое целое под именем последнего. Аналогичным образом, операция обмена иностранной валюты рубль/евро во второй таблице подразумевает обмен депозитами между Газпромбанком и Банком России, избегая введения другого банковского посредника в качестве контрагента Газпромбанка в операции обмена иностранной валюты.