Отслеживание заражения банковским стрессом

Основные моменты

• Недавние события в банковском секторе привлекли внимание к финансовым условиям. Стоимость и доступность кредита являются важным фактором экономических перспектив, заменяя более жесткую денежно-кредитную политику замедлением экономической активности.
• До сих пор быстрое вмешательство Федеральной резервной системы, похоже, было успешным в подавлении волатильности на финансовых рынках. Доходность облигаций резко упала, так как участники рынка повысили свои ожидания относительно снижения ставок. Рынки акций также упали, хотя снижение было относительно умеренным, и большинство мировых фондовых индексов в течение года оставались на положительной территории.
• Общие финансовые условия ужесточились, но меньше, чем в прошлом, и распространение инфекции кажется ограниченным. Учитывая его важность для экономических перспектив, мы продолжим внимательно следить за финансовыми условиями на предмет признаков ухудшения или улучшения, соответствующим образом корректируя наши взгляды.

Недавний крах Silicon Valley Bank (SVB), поглощение Credit Suisse и проблемы в других банках вызвали опасения по поводу финансовой стабильности. Увеличение финансового стресса является важным источником риска ухудшения экономических перспектив. Если она сохранится или ухудшится, это, вероятно, приведет к значительному снижению расходов и инвестиций в экономику, которая уже должна была замедлиться под тяжестью высоких процентных ставок.

Хорошей новостью является то, что по большинству параметров текущий эпизод выглядит довольно хорошо сдержанным. Рынки акций по-прежнему находятся выше уровней начала года, а волатильность остается значительно ниже прошлых уровней кризисной эпохи. Кредитные спреды расширились, но это было компенсировано падением доходности облигаций, что смягчило влияние на стоимость корпоративных займов. Мы все еще не вышли из леса, и тщательный мониторинг финансовых условий и доступности кредитов останется важным элементом экономических перспектив.

Таблица 1: Фондовые рынки

Примечание. Все значения рассчитаны по состоянию на 27 марта 2023 г.
Источник: Standard & Poor’s, Фондовая биржа Торонто, Financial Times, STOXX Limited, Шанхайская фондовая биржа, Hang Seng Indexes Company , Корейская фондовая биржа, Тайваньская фондовая биржа, Национальная фондовая биржа Индии, Московская биржа, TD Economics.

Страна	Возврат с начала года 2023 г.	Текущая просадка 2023	Максимальная просадка за 2022 год	Просадка во время глобальной пандемии	Просадка во время глобального финансового кризиса	Просадка во время европейского долгового кризиса	Просадка во время шока цен на нефть в 2015 г.
США: S&P 500	3,6	-4,8	-25,4	-33,9	-56,8	-19,4	-14,2
Канада: сводный индекс S&P/TSX	1,2	-5,5	-17,6	-37,4	-49,8	-21,7	-24,4
Великобритания: FTSE 100	0,3	-6,8	-11,0	-34,9	-47,8	-18,8	-22. 1
Зона евро: Евро Индекс цен STOXX	7,8	-4,5	-26,2	-37,9	-61,8	-32,3	-27,4
Австралия: Индекс S&P/ASX 300	-1,2	-8.1	-15,6	-36,8	-54,6	-22,5	-19.1
Япония: Nikkei 225 Средний	5,3	-4,0	-15,7	-31,3	-61,4	-28,0	-28,3
Китай: Шанхай-Шэньчжэнь 300 Индекс	3,6	-4,5	-29,0	-16,1	-72,3	-41,0	-46,7
Гонконг: Индекс Hang Seng	-1,1	-13,8	-41,2	-25,3	-65,2	-34,9	-35,6
Корея: Индекс KOSPI	7,7	-3,0	-27,9	-35,7	-54,5	-25,9	-15,8
Тайваньская фондовая биржа	12,0	-0,5	-31,6	-28,7	-58,3	-27,5	-25,7
Сингапур: Индекс Straits Times	-0,4	-4,6	-13,8	-31,9	-62,4	-23,7	-28,5
Индия: Индекс Nifty 50	-6,2	-6,8	-16,5	-38,4	-59,9	-28,0	-22,5

Рынки акций

• Падение рынка акций было приглушенным по сравнению с историческими эпизодами стресса на финансовом рынке, включая глобальный финансовый кризис (МФК) и недавний российско-украинский конфликт (таблица 1). В то время как S&P 500 упал на 5% по сравнению с пиковым значением в начале февраля, он остается в плюсе за год, зафиксировав рост на 4%. Тем не менее, падение рынка акций в основном было сосредоточено в финансовом секторе: индекс региональных банков S&P 500 упал более чем на 40% по сравнению с пиковым значением 2023 года.
• Индекс волатильности S&P 500 (VIX) отражает отсутствие распространения на более широком рынке. Его пиковый внутридневной максимум 29,6 был ниже, чем в прошлые стрессовые периоды, и с тех пор он упал до текущего уровня 21. Это находит отражение в нашем индексе финансового стресса, который заметно снизился за последнюю неделю и колеблется чуть выше того, что мы считаем. должны быть нормальными уровнями (График 1).
• С поглощением Credit Suisse ситуация в Европе схожа с ситуацией в Северной Америке. Индекс Euro STOXX вырос за год на 7,8%, несмотря на падение на 4,5% по сравнению с пиковым значением 2023 года. Другие показатели волатильности в зоне евро, в том числе индекс волатильности Euro STOXX 50 и составной индикатор системного стресса европейских центральных банков, выросли, но остаются значительно ниже своих максимумов 2022 года и уровней, достигнутых во время европейского кризиса суверенного долга.

Казначейский рынок

• Хотя волатильность на фондовых рынках снизилась, этого нельзя сказать о рынках государственных облигаций. В США неопределенность вокруг банковского сектора заставила инвесторов сделать ставку на то, что Федеральная резервная система приближается к концу цикла повышения ставок. Это отражено в том, что доходность 2-летних казначейских облигаций упала более чем на 100 базисных пунктов (б.п.) после достижения 15-летнего максимума в начале марта (рис. 2).
• Реальная доходность также снизилась, поскольку инфляционные ожидания (2-летняя TIPS) упали меньше, чем номинальная доходность — на 76 базисных пунктов по сравнению с пиком 2023 года. Снижение доходности уже начало сказываться на ставках по потребительским кредитам, при этом 30-летняя обычная ипотечная ставка в США упала почти на 70 базисных пунктов по сравнению с ноябрьским максимумом. Даже в Германии и Великобритании, где и ЕЦБ, и Банк Англии должны продолжать повышать учетные ставки, доходность гособлигаций снизилась вслед за казначейскими облигациями США, при этом доходность 2-летних облигаций в обеих странах потеряла более 80 базисных пунктов.

Кредитные спреды

• Потрясения в банковском секторе также проявились на рынках корпоративного кредита. Спрэд CCC увеличился на 158 базисных пунктов с 6 марта, в то время как спред одиночного B вырос на 100 базисных пунктов. В пространстве инвестиционного уровня рост был более мягким: спрэд BBB увеличился на скромные 22 базисных пункта. В то время как спреды увеличились, общая стоимость заимствований снизилась для многих корпоративных заемщиков в результате падения доходности облигаций (рис. 3). Это должно частично компенсировать влияние ужесточения кредитных условий, которые могут появиться в ближайшее время.
• Условия кредитования также ужесточились во всем мире, так как европейские свопы кредитного дефолта (CDS) выросли выше среднего за последнее десятилетие. Тем не менее, CDS остаются ниже своих максимумов 2022 года, уровней, испытанных во время европейского кризиса суверенного долга и глобальной пандемии.

Иностранная валюта      

• Доллар США, взвешенный по торговле, попал в заголовки газет в 2022 г. , укрепившись на 11% в октябре, прежде чем упасть почти до 8%, поскольку финансовые рынки пересмотрели свое представление о траектории ставки по федеральным фондам (рис. 4). Хотя доллар частично восстановил утраченные позиции, ситуация в разных валютах различается. Фунт и евро укрепились на 1,6% и 0,9% соответственно, тогда как товарные валюты, включая канадский и австралийский доллары, обесценились на 0,8% и 2,4%, так как цены на нефть упали на 14% с начала
  года.

Краткосрочная ликвидность и банковское финансирование

• В условиях возросшей неопределенности в банковском секторе межбанковские кредитные ставки должны учитывать повышенный риск, как это было во время мирового финансового кризиса и пандемии. К счастью, трехмесячный спрэд LIBOR OIS остается благоприятным, достигнув максимума в 27 базисных пунктов по сравнению с 365 базовыми пунктами во время мирового финансового кризиса и 140 базовыми пунктами в начале пандемии (рис. 5). Эти низкие ставки отражают доверие банков друг к другу, несмотря на недавние неудачи.

Окончательный вариант

Стресс, вызванный банковской системой, породил опасения по поводу заражения финансового рынка. Хотя мы наблюдаем, как беспокойство переносится на новые банки как в США, так и в Европе, а спреды по кредитам с самым низким рейтингом расширяются, реакция финансового рынка не отражает системной утраты доверия. До сих пор самые большие движения были связаны с несколькими идиосинкразическими банками с вторичными эффектами в индексе региональных банков. С точки зрения широкого влияния на рынок, общий рынок акций по-прежнему находится на положительной территории в 2023 году, в то время как кредитные и межбанковские спреды не рассчитаны на дальнейшее падение.

В макроэкономическом плане наибольшее влияние оказал рынок облигаций, где политика Федеральной резервной системы была перевернута с ног на голову. Рынки в настоящее время твердо рассчитаны на снижение ставок более чем на 75 базисных пунктов в течение следующего года, что приведет к резкому падению доходности казначейских облигаций. Хотя никто не знает, что произойдет дальше, мы будем внимательно следить за распространением текущего стресса, выискивая признаки улучшения или ухудшения, которые являются ключом к эволюции экономических перспектив.

Отказ от ответственности

Этот отчет предоставлен TD Economics. Он предназначен только для информационных и образовательных целей на дату написания и может не подходить для других целей. Выраженные взгляды и мнения могут измениться в любое время в зависимости от рыночных или других условий и могут не состояться. Этот материал не предназначен для использования в качестве инвестиционного совета или рекомендации, не является предложением купить или продать ценные бумаги и не должен рассматриваться как конкретная юридическая, инвестиционная или налоговая консультация. В отчете не содержится существенной информации о деятельности и делах группы TD Bank, а члены TD Economics не являются представителями группы TD Bank в отношении ее деятельности и дел. Информация, содержащаяся в этом отчете, была получена из источников, считающихся надежными, однако ее точность и полнота не гарантируются. Этот отчет содержит экономический анализ и мнения, в том числе о будущих экономических и финансовых рынках. Они основаны на определенных предположениях и других факторах и подвержены неотъемлемым рискам и неопределенностям. Фактический результат может существенно отличаться. Банк Торонто-Доминион и его дочерние и связанные лица, входящие в группу TD Bank, не несут ответственности за любые ошибки или упущения в информации, анализе или взглядах, содержащихся в этом отчете, а также за любые понесенные убытки или ущерб.

Что означает визит Си Цзиньпина в Россию для Китая и всего мира?

Эмма Эшфорд: Привет, Мэтт! Это почти лучшее время года в Вашингтоне: весна! Погода теплеет, сакуры цветут, повсюду туристы забивают пробки, а моя аллергия выходит из-под контроля.

Эмма Эшфорд: Привет, Мэтт! Это почти лучшее время года в Вашингтоне: весна! Погода теплеет, сакуры цветут, повсюду туристы забивают пробки, а моя аллергия выходит из-под контроля.

Мэтт Крониг: Привет, Эмма! Я тоже жду потепления. И цветут не только вишневые деревья.

Что вы думаете о встрече Си и Путина в Москве на этой неделе?

EA: Вы имеете в виду комично огромные флаги?

Визит председателя КНР Си Цзиньпина в Москву ждали с нетерпением, и это был шанс для президента России Владимира Путина — предположительно все еще не оправившегося от предъявленного Международным уголовным судом обвинения в военных преступлениях — продемонстрировать миру, что у него все еще есть могущественные друзья в высших эшелонах власти. Но я не чувствую, что саммит преподнес какие-то сюрпризы, просто больше того же самого: торговые обещания, разговоры об энергетике и подтверждение того, что две страны разделяют прочные партнерские отношения.

А ты?

MK: Что ж, видео с десятками пакетов Kentucky Fried Chicken, доставленных в отель Си, продемонстрировали непреодолимую мягкую силу Соединенных Штатов — даже самым яростным антиамериканским диктаторам в мире! Мало ли они знают, что все это является частью секретного плана Вашингтона для полковника Сандерса, чтобы убить их тихо через их артерии.

EA: Никогда не пойму одержимость азиатов KFC. Иногда кажется, что в Пекине на квадратную милю приходится больше ресторанов KFC, чем заведений с уткой по-пекински.

МК: Кроме того, мотивы встречи Путина объяснить несложно. Теперь он международный изгой, но для него это была возможность показать, что он по-прежнему принимается лидером второй по могуществу страны мира, даже если она все больше становится вассальным государством.

Мотивация Си более загадочна. Его объятия Путина и углубление связей с Россией еще больше навредят имиджу Китая в Европе и в свободном мире. Интересно, что в это же время в Киеве находился премьер-министр Японии Фумио Кисида. Эти парные визиты стали острым символическим и содержательным напоминанием о том, что нынешний выбор Пекина и Токио в отношении сторон примерно противоположен их позициям во время Второй мировой войны.

Некоторые предполагают, что визит Си является частью новой стратегии списания со счетов Соединенных Штатов и их демократических союзников, которую Си считает непримиримым противником подъема Китая, а также стремлением углубить связи с Россией и стать лидером развивающихся стран. мира, и все это с целью создания более многополярного распределения власти.

Думаю, это складывается, но, похоже, это продолжение неверных решений Си. Этот шаг только еще больше подорвет экономические показатели Китая и его дипломатическое положение во всем мире. Более того, теперь Пекину приходится платить по счетам за спотыкающуюся Россию, и, скорее всего, он не получит от своих вложений никакой прибыли.

Это напоминает мне старый анекдот о том, что единственная страна, которая может содержать Китай, — это Китай.

Россия отчаянно пытается выглядеть так, будто у нее есть друзья, а Китай пользуется экономическим преимуществом.

EA: Не знаю. Вы правы в том, что Китай, похоже, все чаще сбрасывает со счетов Соединенные Штаты, что неудивительно, учитывая, что Америка довольно резко повернула к политике открытого сдерживания Китая за последние пять лет или около того. Но я не думаю, что Пекин еще не списал Европу со счетов, и он, безусловно, пытается идти по тонкой линии в войне на Украине, поддерживая Москву экономически, но представляя «мирный план», который намекает другим странам, что он ищет посредничество. возможности.

И Китай получил от саммита как минимум одну большую победу: русские объявили, что они расширяют использование юаня в качестве резервной валюты и расширяют торговлю им. В настоящее время доля юаня в российских государственных и частных резервах намного выше, чем раньше, а банки внутри России подвергаются штрафным санкциям за хранение средств в долларах и евро. Русские даже дали понять, что хотели бы больше торговать с Латинской Америкой и Азией в юанях, хотя это по-прежнему зависит от того, захотят ли другие государства это делать. Но в любом случае все это подчеркивает, насколько упали экономические перспективы России, и укрепляет актуальность китайской валюты.

МК: Валики да, но с низкой стартовой точки. Существует слишком много ограничений коммунистической партии Китая (КПК) на использование юаня, таких как закрытые счета операций с капиталом и отсутствие конвертируемости валюты, чтобы сделать его конкурентоспособной резервной валютой.

EA: Пока да. Но это заметный шаг, который делает юань более важным для другой крупной мировой экономики. Это также приближает валюту к международной торговле нефтью, которая исторически была единственной прерогативой доллара. Это маленький шаг, но он может привести к большим изменениям в будущем. Не хорошие изменения!

MK: Я все еще сомневаюсь. Успешная резервная валюта основана на доверии, и большинство участников рынка не доверит свое богатство непостоянному диктатору.

И вы правы, Си пытался представить себя миротворцем, но это было неуклюже. Американские и европейские лидеры сразу же отклонили его мирное предложение (которое, по сути, должно было вознаградить Путина за его агрессию). Противоречивый план призывает к «уважению суверенитета всех стран» и «территориальной целостности», но не упоминает незаконную российскую оккупацию.

Я также думаю, что весь этот акцент на том, предоставит ли Китай летальную помощь, неуместен. Китай уже фактически оказывает летальную помощь Москве. Обеспечивая Россию экономическим спасательным кругом, она позволяет России финансировать свою военную машину. Деньги взаимозаменяемы. Пекин также не использует свою власть, чтобы остановить поставки северокорейского оружия. КПК, по сути, уже является союзником Путина.

EA: Китай также получает огромные экономические выгоды от всего этого расширения торговли. И, пожалуй, самым заметным отсутствующим объявлением на саммите были какие-либо новости о трубопроводах для доставки газа из России в Китай. Например, ничего не было сказано о предлагаемом газопроводе «Сила Сибири-2». Как отметил в Твиттере Сергей Радченко из Школы перспективных международных исследований Джона Хопкинса, это, вероятно, связано с тем, что китайцы настаивают на более выгодной цене, а русские отказались от своих переговорных рычагов, фактически прекратив торговлю газом с Европой в обозримом будущем. .

Или, говоря по-другому: китайская поддержка России также выглядит так, как будто Китай держит Россию в напряжении. В следующем году предстоит еще несколько саммитов — Путин поедет в Пекин, Си вернется в Москву, — но результат, скорее всего, будет таким же. Россия отчаянно пытается выглядеть так, будто у нее есть друзья, а Китай пользуется экономическим преимуществом. Меня не слишком беспокоит китайская поддержка России. Если это лучшее, что Россия может собрать для поддержки своей войны на Украине, то это немного.

МК: Я уверен, что мы еще вернемся к этой истории. Отношения Си и Путина не исчезнут в ближайшее время.

Из других новостей: на этой неделе исполнилось 20 лет войне в Ираке. Сейчас существует подавляющее мнение, что это была ошибка, и, учитывая, что теперь мы знаем, что у иракского лидера Саддама Хусейна не было оружия массового уничтожения, я согласен с этим. (Для справки: я не отрекаюсь. Когда началась война, я только учился в аспирантуре и в то время не имел четкого или обоснованного мнения по этому вопросу.)

Я действительно думаю, что простое игнорирование войны как большой и глупой ошибки рискует чрезмерно упростить уроки, которые мы извлекаем из этого эпизода. В марте 2003 года не было хороших вариантов решения проблемы Ирака. Мы не знаем, как бы выглядел мир, если бы Саддам остался у власти, но мы знаем, что это было бы опасно.

И я думаю, что одной из самых больших ошибок войны в Ираке было то, что произошло после вторжения. Никогда не было четкой стратегии. План разоблачения Саддама и быстрого ухода мог бы сработать. Стратегия превратить Ирак в следующую Германию или Японию — послать большие силы и остаться там навсегда — могла бы сработать. Но непоследовательный подход наполовину наполовину после вторжения гарантировал провал.

Или это была большая глупая ошибка?

EA: Я не думаю, что «швак» — это настоящее слово, Мэтт, хотя я ценю, что вы напомнили нам о Джордже Буше-младшем и его склонности изобретать новые фразы.

И я не понимаю, как кто-то может утверждать, что война в Ираке была чем-то иным, кроме как большой глупой ошибкой, хотя, судя по страницам статей американских газет за последнюю неделю или две, есть много людей, там до сих пор пытаются задним числом оправдать свои неверные решения о войне.

Мы не знаем, что могло бы случиться, если бы был сделан другой выбор, это правда. Но исследования ученых показывают, что смена режима работает только в редких случаях, при определенных обстоятельствах. А факторы, которые могли бы позволить смене режима привести к демократии, — такие вещи, как этническая однородность или сильные существующие государственные институты, — в Ираке полностью отсутствовали. Мне трудно представить какой-либо сценарий, при котором вторжение США в Ирак привело бы к более мирному и хорошо управляемому Ближнему Востоку.

И вот реальность, которая у нас есть: вторжение создало коррумпированное нефтегосударственное правительство в Ираке, усилило Иран, распространило оружие по всему Ближнему Востоку и способствовало нестабильности во всем регионе.

Меня поражает, на что некоторые готовы пойти, чтобы не признавать этого.

MK: Что ж, даже брат Джорджа Буша-младшего Джеб объявил войну ошибкой в ​​2016 году, когда он выдвигал кандидатов в президенты от Республиканской партии. Однако те, кто не пришел к такому выводу, имеют право на свое мнение. Это геополитика, а не математика. Разные люди по-разному взвешивают издержки и выгоды, и отстранение Саддама от власти принесло пользу.

Говоря о президентских выборах Республиканской партии, предвыборная кампания 2024 года демонстрирует признаки разогрева: губернатор Флориды Рон ДеСантис ударил бывшего президента Дональда Трампа за молчаливые выплаты порнозвезде, а Трамп намекнул, что ДеСантис может быть педофилом.

EA: Я думаю, что больше всего мне нравится в избирательной политике то, насколько она интеллектуальна и благородна. Не забывайте! Мы также ждем, чтобы узнать, будет ли бывший президент арестован и обвинен.

MK: Но в нашей области знаний ведутся более возвышенные дебаты. Что вы думаете о шумихе вокруг заявления ДеСантиса о том, что война в Украине является «территориальным спором», а не отвечает «жизненным интересам» США?

Не будем забывать о политике. Экспертам аналитических центров не нужно побеждать на выборах. ДеСантис делает.

EA: Это действительно интересный спор, который многое говорит о состоянии беспорядков в Республиканской партии по внешней политике. Замечания ДеСантиса, безусловно, были неэлегантными, особенно в отношении территориального спора, который действительно искажает природу войны в Украине. Но в остальном его замечания были довольно здравыми и полностью соответствовали тому, как показывают опросы, республиканская база в вопросах внешней политики: скептицизм в отношении того, сколько помощи нужно предоставить Украине в будущем, беспокойство по поводу Китая и гнев по поводу отсутствия бремени. разделяемой европейскими союзниками. На выборах он говорит правильные вещи.

Несмотря на это и несмотря на тот факт, что ДеСантис, вероятно, является наиболее очевидным конкурентом Трампа, республиканцы — или бывшие республиканцы — внешнеполитические деятели выстроились в очередь, чтобы критиковать его. Многие из них — те же самые люди, которые считают Трампа потенциальным автократом и серьезной угрозой для Соединенных Штатов, и тем не менее они нападают на ДеСантиса, потому что он недостаточно ястребиный?

MK: Что ж, лидеры Республиканской партии в Конгрессе, такие как сенатор от штата Кентукки Митч МакКоннелл, и другие ведущие кандидаты в президенты от республиканцев, такие как бывший вице-президент Майк Пенс и бывший губернатор Южной Каролины и посол в ООН Никки Хейли, критиковали администрацию Байдена за то, что она слишком слаба в Украине. Я согласен с ними.

Также были большие надежды, что ДеСантис сможет воссоединить различные фракции и привести партию к победе в следующем году. Итак, я полностью понимаю, почему рейгановское крыло партии было разочаровано замечаниями ДеСантиса.

При этом не будем забывать и о политике. Экспертам аналитических центров не нужно побеждать на выборах. ДеСантис делает. Его главный конкурент в этой номинации — не Хейли и не Пенс, а Трамп. Заняв позиции рядом с Трампом, он устраняет потенциальные линии атаки и подрывает поддержку Трампа. Более того, его заявление состояло всего из нескольких строк. Это по-прежнему оставляет ему много места для маневра после избрания. На самом деле он уже разъяснил свою позицию по Украине в более воинственном направлении.

Это избирательная политика, а не великая стратегия. Сделаем парню поблажку.

EA: Да, и Пенс, и Хейли прямо сейчас набирают однозначные числа, и некоторые комментарии фокус-группы о Пенсе откровенно злые. Они не настоящие соперники.

Я просто удивлен, что мы согласны с этим. Но я подозреваю, что мы не придем к согласию по более широкому вопросу. Это противоречие явно символизирует сдвиг во внешней политике среди избирателей-республиканцев, который не был поддержан некоторыми элитами Республиканской партии. Дебаты не будут хорошими, если обе стороны будут прибегать к крикам об «изоляционизме» или «поджигателях войны», и уж точно не будут хорошими дебаты, если неоконсерваторы подорвут позиции других жизнеспособных кандидатов и вернут Трампа к власти.