ЦБ России может снова снизить ставки, считают аналитики

Центральный банк России должен убедиться, что инфляция находится под контролем, прежде чем снижать ставки.

Андрей Любимов / РБК / ТАСС

Инфляция в России подскочила в конце 2018 года благодаря неожиданной слабости рубля по отношению к доллару и вступившему в силу в январе повышению ставки НДС на 2 процентных пункта до 20 процентов.

Но аналитики и Центральный банк России (ЦБ РФ) были удивлены тем, насколько умеренным был инфляционный рост. Экономисты ВТБ Капитал (VTBC) в настоящее время пересматривают свои прогнозы инфляции в этом году в сторону понижения и говорят, что в результате центральный банк может дважды снизить ставки в этом году.

Инфляция в России достигла исторического минимума постсоветского пространства в 2018 году, упав до минимума в 2,2 процента в январе и феврале. Он оставался ниже целевого уровня ЦБ РФ в 4 процента в течение всего года, прежде чем, наконец, подскочил до 4,3 процента к концу 2018 года.

В начале этого года инфляция решительно преодолела желаемый уровень в 4 процента. Он вырос до 5 процентов в январе и с тех пор поднялся до 5,2 процента по состоянию на март, согласно последним доступным данным, но рост был меньше, чем ожидалось.

«Согласно данным Росстата о недельной инфляции, рост потребительских цен в России в конце марта прекратился, а годовая инфляция начала снижаться (5,2 процента в годовом исчислении по последним данным недельной инфляции на конец марта). первая неделя апреля). Этот факт не остался незамеченным ЦБ: по оценке регулятора, мартовская инфляция (с поправкой на сезонность) составила всего 0,3% — новый минимум с июля 2018 года. На прошлой неделе чиновники ЦБ смягчили свою риторику и начали публично играть с возможностью снижения ставки в среднесрочной перспективе», — отмечает главный экономист BSC Global Markets Владимир Тихомиров. «Действительно, нулевой рост потребительских цен в марте-апреле — крайне необычная тенденция».

Низкая инфляция Тихомиров связывает с падением потребительского спроса, замораживанием государством цен на бензин и укреплением рубля на фоне девальвации турецкой лиры, понизившей цены на импортные фрукты и овощи, среди важнейших факторов.

bne IntelliNews

Некоторые экономисты обеспокоены тем, что инфляция продолжит расти по мере приближения лета и достигнет 6 процентов или более, прежде чем снова снизится во второй половине этого года.

ЦБ РФ прогнозировал более высокую, чем целевая, инфляция, отчасти в результате новых санкций, которые должны были быть введены правительством США, которые в конечном итоге были отложены до первого квартала этого года из-за отвлечения внимания на середину выборы в США осенью прошлого года. Чтобы предотвратить ожидаемую волатильность валюты, которая могла бы возникнуть из-за санкций (и в ожидании повышения ставки НДС), ЦБ неожиданно завершил цикл смягчения и дважды повышал ставки в последние месяцы 2018 года, в сентябре и декабре.

С тех пор ставки ЦБ не менялись и остаются на относительно высоком уровне 7,75 процента, что душит рост, но с учетом того, что управляющая ЦБ РФ Эльвира Набиуллина теперь известна как «самый ортодоксальный центральный банкир в мире», маловероятно, что она сократит денежную процентная ставка до тех пор, пока она не будет уверена, что инфляция находится под контролем.

Более того, отсроченные санкции прошлой осени в рамках Закона о защите американской безопасности от агрессии Кремля (DASKAA) все еще должны быть рассмотрены Конгрессом США в этом году и могут включать некоторые болезненные пункты, такие как таргетирование суверенного долга России, которые повлияют на биржу. ставка и, следовательно, инфляция.

Но настроения сейчас меняются, поскольку инфляционное давление снижается быстрее, чем ожидалось. В то время как немногие аналитики ожидают, что ЦБ снизит ставки на следующем заседании в конце апреля, многие предполагают, что у ЦБ может возникнуть соблазн сделать хотя бы одно стимулирующее рост снижение ставки до конца года, говорят большинство аналитиков.

Воздействие валютных курсов также было ослаблено. В прошлом стоимость рубля была тесно связана с обменным курсом рубля к доллару, но с тех пор, как государство вернулось к использованию так называемого бюджетного правила, которое автоматически откачивает избыточный нефтедолларовый доход в стерилизационный фонд, связь между курсом рубля и и стоимость нефти стала свободной.

В последнее время цены на нефть подскочили на фоне различных геополитических проблем в Иране, Венесуэле и Ливии, но более высокая стоимость нефти не отразилась на обменном курсе.

«Несмотря на сочетание двух сильных поддерживающих рубль факторов — цены на нефть выше 70 долларов за баррель и притока на валютный рынок на новом максимуме года — реакция рубля была достаточно умеренной: за последние два месяца валюта подорожала всего на 1,5 рубля за доллар при росте цен на нефть почти на 10 долларов за баррель и притоке иностранных инвесторов более чем на 5 миллиардов долларов», — сказал Тихомиров.

bne IntelliNews

Главный экономист ВТБ Александр Исаков настроен еще более оптимистично и теперь ожидает двух сокращений в этом году.

«Наши обновленные прогнозы предполагают, что пик инфляции в России уже пройден и что годовой темп роста начнет снижаться с апреля», — сказал Исаков в записке, опубликованной 23 апреля. «Мы пересматриваем наш прогноз инфляции на 2019 год с +4,7% в год- в годовом исчислении до 4,3 процента в годовом исчислении. Таким образом, мы полагаем, что у ЦБ будет возможность дважды снизить ключевую ставку в этом году: на 25 базисных пунктов уже в июне и еще на 25 базисных пунктов где-то во второй половине 2019 года., причем сентябрь является наиболее вероятным. Обычная оговорка заключается в том, что наши прогнозы основаны на спокойном внешнем фоне и наших текущих ожиданиях относительно мировых цен на продовольствие, которые подвержены значительной волатильности».

Тем не менее, впереди нас ждут еще большие неизвестные. Урожай всегда оказывает большое влияние на инфляцию, и обычно летом инфляция падает почти до нуля, так как многие россияне используют хорошую погоду, чтобы месяцами оставаться на своих дачах, где они выращивают свои собственные фрукты и овощи, снижая стоимость продовольствие, которое является одним из крупнейших драйверов инфляции. Одна из причин, по которой инфляция в последние годы упала до постсоветского минимума, заключается в том, что государство очень много инвестировало в сельское хозяйство для повышения продовольственной безопасности России, что, в свою очередь, привело к снижению цен на продукты питания.

Пока в этом году сельскохозяйственное производство намного опережает аналогичный период прошлого года, и это является одним из факторов, способствующих умеренной инфляции в настоящее время.

Еще одним фактором, сдерживающим инфляцию, является более медленный, чем ожидалось, рост номинальной и реальной заработной платы. Реальный располагаемый доход (деньги, оставшиеся после оплаты коммунальных услуг и предметов первой необходимости) снова снизился на 2,3% в первом квартале, поскольку население России вступает в шестой год стагнации доходов, что, в свою очередь, сдерживает инфляцию.

«С точки зрения денежно-кредитной политики мы видим, что это создает пространство для двух снижений ключевой ставки в этом году», — говорит Исаков. «По сути, мы ожидаем, что первое снижение ЦБ будет осуществлено в качестве доказательства того, что декабрьское повышение было достаточным для сдерживания рисков последствий второго раунда повышения базовой ставки НДС. На наш взгляд, это было ключевой целью перехода еще в декабре, и к июню, вероятно, будет очевидна низкая степень этого риска».

Эта статья впервые появилась в bne IntelliNews .

Подробнее о:

Бизнес

Рабочая встреча с Министром экономического развития Алексеем Улюкаевым • Президент России

Президент России Владимир Путин : Владимир Владимирович, мне известно, что работа по созданию Агентства по гарантированию кредитов завершена.

Министр экономического развития Алексей Улюкаев Улюкаев Алексей : Да, это так.

Владимир Путин : Прежде всего, не могли бы вы рассказать мне об этом подробнее.

Во-вторых, на недавней встрече с коллегами, отвечающими за экономические вопросы в правительстве, и с управляющим Центрального банка вы сказали, что экономические результаты пока скромные, но в целом немного лучше, чем ожидалось. Я также хотел бы услышать более подробную информацию об этом.

Алексей Улюкаев : Во-первых, об Агентстве по гарантированию кредитов.

Правительство приняло такое решение в начале года и выделило 50 миллиардов бюджетных средств на выполнение задачи. Мы ускорили все необходимые процедуры и за три месяца завершили процедуры лицензирования и учреждения, бизнес-план, стратегию и работу по отбору проектов. Агентство начало работу 30 июня и подписало соглашения с нашими крупнейшими банками, работающими в сфере кредитования малого и среднего бизнеса. Сюда входят Сбербанк, ВТБ-24, Газпромбанк и Россельхозбанк. Первые гарантии и контргарантии были сделаны 30 июня.

Это агентство дополняет систему существующих региональных агентств. Они сейчас работают практически в каждом регионе страны, и дают гарантии, хотя это не то, что может сделать банк. Тем не менее, эти агентства сформировали портфель на сумму около 120 млрд рублей и предоставили около 250 млрд рублей кредитов на приемлемых для малого и среднего бизнеса условиях.

Мы планируем предоставить еще 50 миллиардов в виде гарантий через Агентство, федеральную организацию, только в этом году, и в течение следующих четырех лет предоставим около 350 миллиардов в виде займов под эти гарантии. Малый и средний бизнес получит дополнительно около триллиона рублей кредитов. Мы сосредоточимся прежде всего на инвестиционных кредитах. Первые гарантии на 5–7 лет. Это проекты на 200–300 млн рублей, и мы надеемся, что они будут в самых разных отраслях, включая сельское хозяйство, пищевую промышленность, легкую, лесоперерабатывающую, машиностроительную, инновационную отрасли. Думаю, это хороший результат, и он поможет изменить общую картину в нашей экономике.

Как вы упомянули, первая половина года закончилась, и наши результаты немного лучше прогноза, но ненамного. Конечно, мы хотели бы сделать больший аванс. Тем не менее, ВВП, наш основной показатель, вырос на 1,1 процента. Пока это предварительный результат. Росстат нам скоро даст окончательные цифры, но я не думаю, что они будут существенно отличаться.

В каждом квартале наблюдался рост, рост на 0,9 процента в первом квартале и 1,2 процента во втором. Это примерно на 0,2% лучше, чем мы прогнозировали на этот период, и такое же улучшение по сравнению с цифрами, опубликованными в прошлом году.

Некоторые улучшения произошли в промышленности, которая становится основным двигателем роста в этом году. У нас был рост промышленного производства на 1,8 процента за первое полугодие и аналогичные цифры в квартальной разбивке: 1,1 процента в первом квартале и 2,5 процента во втором. Кроме того, мы наблюдаем положительную динамику в отрасли, поскольку переработка идет лучше, чем добыча. Обрабатывающие секторы за шесть месяцев выросли на 3,3 процента, при этом показатель составил 2,4 процента в первом квартале и более четырех процентов — 4,1 процента — во втором. Это достойные результаты. Конечно, мы должны помнить, что это отражает изменения обменных курсов. Иными словами, затраты наших производителей сейчас ниже, а значит, они более конкурентоспособны на экспортных рынках. Экспорт металлов, удобрений, химикатов и нефтехимии вырос, а импортируем меньше — идет процесс импортозамещения. Если мы зафиксируем эту тенденцию и подкрепим ее некоторыми дополнительными мерами, мы получим хорошие результаты. Такова тенденция в перерабатывающей промышленности во всяком случае.

Я надеюсь, что меры, которые мы предпринимаем для регулирования тарифов, также дадут эффект. Как вы помните, у нас нулевое повышение железнодорожных тарифов с января, а с июля — тарифов на электроэнергию и газ для промышленных потребителей. В то же время это сделает инфляцию более управляемой. Мы достигли пика роста инфляции в 7,6 процента [относительно] в конце июля 2013 года. Мы надеемся, что инфляция не станет выше, и мы думаем, что она, вероятно, начнет немного снижаться. Улучшилась ситуация с платежным балансом. Торговый баланс улучшился, как и текущий платежный баланс, а рубль стал сильнее, чем мы думали. Это позволяет нам пересмотреть наш прогноз. Что касается формальных процедур, то мы пересмотрим прогноз ближе к сентябрю, когда, в соответствии с графиком Правительства, нам нужно будет внести наш прогноз и проект бюджета в Государственную Думу. Но уже сейчас могу сказать, что прогноз экономических перспектив, в том числе по рынку нефти, по курсу рубля, а главное по объему промышленного производства и ВВП, будет лучше.

Напоминаю, что за последний год мы четыре раза пересматривали прогноз в сторону понижения, а теперь, скорее всего, окончательно повысим его. Естественно, мы надеемся, что эта тенденция сохранится, но я думаю, что меры экономической политики, подобные тем, которые касаются малого и среднего бизнеса, о которых я говорил в начале, будут поддерживать тенденцию в этом направлении.

Владимир Путин : У меня очень важный вопрос в этой связи. Во время наших рабочих встреч мы неоднократно обсуждали различные меры, которые мы можем предпринять для стимулирования и разогрева экономики, опираясь на эти скромные, но тем не менее позитивные тенденции. Я не вижу необходимости в данный момент говорить об изменении бюджетного правила. Однако проектное финансирование — это другое дело. Я думаю, что основная позиция здесь должна заключаться в том, что Правительство в целом будет выступать гарантом принятых ранее решений, которые будут должным образом реализованы. По этому поводу было много дискуссий. Не будем торопиться с разными вариантами, а пока будем работать на тех условиях, о которых договорились ранее.

Alexei Ulyukayev : г-н президент, мы рассматривали финансирование проекта не как меру экономического стимула, а как средство облегчения поставки, и, в частности, удаления ограничений в транспортной инфраструктуре и энергии в долгосрочных проектах. Главная задача сейчас все-таки снизить себестоимость и открыть дорогу от производителей к потребителям, а значит, надо избавиться от этих узких мест и решить глобальные экономические задачи.

Владимир Путин : Это позволит устранить узкие места и стимулировать экономику.

Алексей Улюкаев : Да, это абсолютно так.

Владимир Путин : Как обстоят дела с нашими отношениями с международными организациями?

Алексей Улюкаев : В целом они неплохо развиваются, несмотря на политические проблемы. Я встретился с генеральным секретарем Организации экономического сотрудничества и развития г-ном Гурриа, и мы обсудили широкий круг вопросов. Присоединение России к ОЭСР пока приостановлено в связи со сложившимися обстоятельствами, но мы договорились продолжить работу на экспертном уровне. Мы считаем, что эта работа нужна нам, а не ОЭСР и ее странам-членам.

В наших интересах вносить улучшения в корпоративное управление, антимонопольное законодательство, развитие конкуренции, законы об охране окружающей среды, лучшие практики, лучшие доступные технологии и повышать производительность труда. Со своей стороны, ОЭСР даст нам дополнительные экспертные оценки. Надеемся на активную работу в этом направлении.

Кстати, эксперты ОЭСР не придерживаются столь ортодоксального взгляда на использование фискальных стимулирующих мер. Они говорят, что можно немного использовать доходы от нефти и газа для инвестиций в определенные сектора, такие как образование, активная политика занятости, инновации и развитие инфраструктуры.

Владимир Путин : Будем это учитывать в нашей экономической политике, конечно, здесь я с вами согласен. По сути, это именно то, что мы делаем с нашими планами использовать часть Фонда национального благосостояния для развития инфраструктуры. По сути, это одна и та же политика.

Алексей Улюкаев : Да, совершенно верно.

Владимир Путин : Фонд имеет значительные резервы. Вопрос только в своевременной и качественной подготовке проектов.

Алексей Улюкаев : В настоящее время Фонд выделяет около 420 млрд рублей на проекты, которые уже прошли все необходимые этапы подготовки. Мы разрабатываем комплексные условия проекта и оцениваем риски, а затем оформляем разрешение на проект, за которым последует решение правительства о возможностях финансирования. Первые суммы денег уже установлены. На практике финансирование еще не началось, но я думаю, что в третьем квартале оно начнется по двум проектам (один железнодорожный, а другой в ИТ-секторе и об устранении цифрового неравенства). Мы ожидаем, что работа над этими проектами начнется в этом году.

Владимир Путин : Хорошо. Владимир Владимирович, как Вы оцениваете перспективы инфляции до конца года? Я понимаю, что основная ответственность здесь лежит на ЦБ, но он работает вместе с Правительством.

Алексей Улюкаев : В целом, думаю, сейчас идет постепенное снижение. Вероятно, у нас будет достаточно хороший результат за июль, потому что обычно в большинстве регионов тарифы на ЖКХ растут 1 июля, но в этом году такого скачка не будет.

Также, учитывая, что продукты питания составляют 38 процентов в потребительской корзине индекса цен, ситуация на мировом и внутреннем рынках продуктов очень важна и на данный момент не вызывает особого беспокойства. В Минсельхозе ожидают урожая порядка 97–98 млн тонн, это действительно отличный результат.

Владимир Путин : Хорошо.

Алексей Улюкаев : Поэтому мы ожидаем, что это тоже даст положительный эффект.

Кроме того, влияние изменений обменного курса в феврале и марте уже было устранено наполовину. Эффект домино, когда ослабленная или девальвированная национальная валюта приводит к более быстрой инфляции, что мы наблюдали последние два-три месяца, сейчас сходит на нет, и мы ожидаем постепенного замедления инфляции. Конечный результат, вероятно, будет где-то от 6 до 6,5 процентов по индексу потребительских цен, что, конечно, довольно высокий показатель. Но с учетом инерции нашей экономики, а также с учетом того, что в прошлом году у нас была инфляция 6,5%, замедление очень вероятно, а сам факт замедления является хорошим сигналом для всех экономических агентов.

Владимир Путин : Да, согласен.

Есть ли у нас положительный торговый баланс? На сколько?

Алексей Улюкаев : У нас очень положительное сальдо торгового баланса.

Владимир Путин : Немного подрос?

Алексей Улюкаев : Наш текущий счет существенно вырос.

Владимир Путин : А наши текущие операции?

Алексей Улюкаев : Наш счет текущих операций за первые четыре месяца этого года составляет около 40 миллиардов долларов, что значительно лучше, чем в предыдущие периоды. Поэтому у нас нет серьезных опасений в этой области.

К сожалению, у нас все еще есть довольно отрицательные результаты для нашего счета операций с капиталом. Чистый отток частного иностранного капитала составил около 80 миллиардов долларов. В основном это результат первого квартала, когда большое количество депозитов — физических и юридических лиц — было конвертировано во вклады в иностранной валюте или просто в наличную иностранную валюту. Это составило около 20 миллиардов долларов.

Владимир Путин : То есть, по-вашему, эти деньги на самом деле не уходили из страны, а просто конвертировались из рублей в валюту?

Алексей Улюкаев : Деньги, конечно, все еще здесь, в экономике, но статистика фиксирует их по месту жительства, то есть по валюте, в которой они хранятся. В этом смысле они фиксируются как бегство капитала. , но на самом деле эти деньги находятся в руках частных лиц и бизнеса.

Владимир Путин : Какой у нас был профицит торгового баланса в прошлом году?

Алексей Улюкаев : Это было около 170 миллиардов долларов. В этом году она будет выше, потому что экспорт не сильно изменится, а импорт существенно снизится. Поэтому мы ожидаем значительного увеличения торгового баланса.

Счет операций с капиталом и текущий счет обычно находятся в таком противофазном отношении. Когда профицит счета текущих операций увеличивается, обычно происходит отток капитала. Они более или менее находятся в некотором равновесии. Но в то же время нам необходимо принимать меры для поощрения притока капитала и действовать в соответствии с решениями иностранных и отечественных инвесторов относительно инвестиций в нашу экономику.

Мы видим, что ситуация на фондовом рынке начала улучшаться со второй половины апреля. В целом, мы надеемся начать получать положительные результаты во второй половине года с точки зрения чистого оттока капитала, в основном частного капитала. Это будет продолжаться некоторое время, но не будет значительным по количеству.

Владимир Путин : Какой уровень инвестиций на данный момент? Сколько [иностранных] инвестиций в российскую экономику?

Алексей Улюкаев : В прошлом году мы были третьими в мире по иностранным инвестициям.